Fixed-income Markets for Corporate Issuers

[LOS 4.a] So sánh các phương thức huy động vốn ngắn hạn khác cho các doanh nghiệp và tổ chức tài chính

1. Nguồn tài trợ ngắn hạn cho các tổ chức phi tài chính

Nguồn vốn nội bộ – đến từ doanh nghiệp	Nguồn vốn ngoại lai – đến từ nhà đầu tư bên ngoài doanh nghiệp
Tiền mặt Khoản đầu tư ngắn hạn Khoản phải thu Hàng tồn kho Khoản phải trả	Vay ngắn hạn bao gồm: Hạn mức tín dụng không cam kết hoặc cam kết Tín dụng quay vòng Khoản vay có đảm bảo Bao thanh toán

1.1. Tài trợ từ bên ngoài

a. Hạn mức tín dụng Lines of credit (LOC)

Hạn mức tín dụng (Line of credit - LOC) là hạn mức vay định sẵn mà người đi vay có thể huy động vốn thông qua vay bất cứ lúc nào.

Phân loại	Định nghĩa	Cam kết	Thời gian	Chi phí	Bảo đảm	Rủi ro
Không có đảm bảo (Uncommitted)	Hình thức vay ngân hàng trong đó ngân hàng nâng hạn mức tín dụng trong một thời gian dài nhưng có thể từ chối cho vay nếu hoàn cảnh thay đổi.	Không	Không giới hạn	Không yêu cầu bất kỳ khoản bồi thường nào ngoài tiền lãi	Có thể không bảo đảm nếu người vay duy trì số dư tiền mặt ổn định với ngân hàng	Ngân hàng không cam kết và có thể từ chối cho vay
Có đảm bảo (Committed)	Thỏa thuận pháp lý phác thảo các điều kiện của hạn mức tín dụng giữa ngân hàng và người đi vay và không thể bị hủy ngang mà không thông báo cho người vay.	Có	Ít hơn 365 ngày	Yêu cầu bồi thường, thường dưới hình thức phí cam kết với người cho vay. Phí đảm bảo là một tỷ lệ phần trăm của toàn bộ hoặc một phần số tiền chưa sử dụng của hợp đồng, tùy thuộc vào sự thương lượng của doanh nghiệp và ngân hàng.	Không bảo đảm	Rủi ro gia hạn khi đáo hạn – ngân hàng rút lại thỏa thuận đối với người vay có chất lượng tín dụng xấu đi
Tín dụng quay vòng (Revolving)	Thỏa thuận pháp lý phác thảo các điều kiện của hạn mức tín dụng giữa ngân hàng và người đi vay và không thể bị hủy ngang mà không thông báo cho người vay.	Có	Nhiều năm	Tương tự như hạn mức tín dụng cam kết về lãi suất cho vay và phí cam kết. Các ngân hàng thường đặt ra các điều khoản không được phép làm đối với người đi vay.	Không bảo đảm	Không đề cập

b. Nợ được đảm bảo (Secured debt) và bao thanh toán (Factoring)

Khoản vay có bảo đảm

Khoản vay có bảo đảm (Secured loans) là những khoản vay mà người cho vay yêu cầu doanh nghiệp phải cung cấp tài sản thế chấp dưới dạng tài sản.

• Tài sản thế chấp (Collateral) thường là tài sản cố định của doanh nghiệp hoặc các khoản phải thu và hàng tồn kho chất lượng cao.

• Chuyển nhượng các khoản phải thu (Assignment of accounts receivable) là việc sử dụng các khoản phải thu tạo ra dòng tiền làm tài sản thế chấp cho một khoản vay.

• Những tài sản này được dùng làm tài sản thế chấp cho khoản vay và người cho vay phải có chứng nhận quyền sở hữu tài sản (a lien).

Bao thanh toán

Bao thanh toán (Factoring) đề cập đến việc bán các khoản phải thu thực tế có mức chiết khấu so với mệnh giá của chúng. Bao thanh toán liên quan đến ba bên: doanh nghiệp, khách hàng và công ty bao thanh toán.

Trong một thỏa thuận bao thanh toán, doanh nghiệp chuyển quy trình cấp tín dụng và thu nợ sang công ty bao thanh toán. Chi phí của khoản tín dụng này (tức là số tiền chiết khấu) phụ thuộc vào chất lượng tín dụng của các khách hàng và chi phí thu nợ.

1.2. Tài trợ bên ngoài dựa trên chứng khoán

Thương phiếu (Commercial paper) hoạt động giống như một giấy vay mượn ngắn hạn, không có tính đảm bảo, được phát hành trên thị trường đại chúng hay phát hành riêng lẻ, ghi nhận một nghĩa vụ nợ của người phát hành.

a. Đặc tính

• Rất linh hoạt, tính khả dụng cao, và chi phí tương đối thấp khi so sánh với các vốn vay trong ngắn hạn khác.

• Thường được dùng để đáp ứng các nhu cầu vốn mang tính định kỳ của doanh nghiệp, và thường được sử dụng để cung cấp các khoản tài trợ bắc cầu (bridge financing) cho doanh nghiệp. Các khoản tài trợ bắc cầu là các phương án vốn tạm thời cho tới khi tiếp cận được nguồn vốn dài hạn.

b. Chất lượng tín dụng

Đảo nợ (Rolling over the paper): là hành động phát hành một thương phiếu mới để trả tiền gốc và lãi suất của một thương phiếu đã tới ngày đáo hạn, hai thương phiếu có cùng mệnh giá.

Rủi ro đảo nợ (Rollover risk): Rủi ro liên quan tới việc nhà phát hành không thể phát hành được thương phiếu tại kỳ đáo hạn của thương phiếu trước đó. Do đó để giảm thiểu rủi ro này, các doanh nghiệp phát hành thương phiếu thường có phương án dự phòng hạn mức tín dụng (backup line of credit) với một ngân hàng bất kì. Mục đích của hành động này là để đảm bảo việc doanh nghiệp có đủ dòng tiền thực hiện các cam kết nợ khi không thể đảo nợ thương phiếu, và có thể xin ngân hàng giải ngân. Rủi ro vỡ nợ của thương phiếu khá hiếm bởi vì:

• Thương phiếu đáo hạn trong ngắn hạn và có thể đảo nợ.

• Các nhà đầu tư có thể đánh giá lại tình hình tài chính của công ty phát hành và không đăng ký phát hành nếu họ nhận thấy rủi ro tín dụng gia tăng.

• Các doanh nghiệp thường không muốn xảy ra vỡ nợ.

c. So sánh lợi suất của thương phiếu với các khoản vay khác

	Trái phiếu chính phủ ngắn hạn (Short-term sovereign bond)	Trái phiếu địa phương ngắn hạn (Short-term municipal bond)	Thương phiếu (Commercial paper)
Rủi ro tín dụng	Thấp nhất	Cao hơn	Cao nhất
Thanh khoản	Cao nhất	Thấp hơn	Thấp nhất
Thuế		Thu nhập miễn thuế	Thu nhập chịu thuế

d. Thương phiếu tại thị trường Mỹ (US) và thương phiếu tại thị trường châu Âu (Euro)

Sự khác biệt giữa thương phiếu US và thương phiếu Euro được trình bày trong bảng dưới đây.

Đặc điểm	Thương phiếu US	Thương phiếu Euro
Thị trường giao dịch	Mỹ	Thị trường quốc tế
Đơn vị tiền tệ	Đô la Mỹ	Bất kỳ đồng tiền nào
Khối lượng giao dịch	Khối lượng lớn	Khối lượng nhỏ
Tính thanh khoản	Thanh khoản cao hơn	Thanh khoản thấp hơn