Derivative Benefits Risks and Issuer and Investor Uses

LEARNING OUTCOMES

Thí sinh cần có khả năng:

• giải thích các ưu điểm và nhược điểm của derivative products
• so sánh việc ứng dụng derivatives giữa issuers và investors

Các bài học trước đã giải thích cách derivatives mở rộng phạm vi các khả năng dành cho market participants trong việc tạo ra hoặc điều chỉnh exposure của họ hoặc hedging biến động giá của underlying asset. Learning Module này giải thích các ưu điểm và nhược điểm của derivative products, đồng thời đối chiếu việc ứng dụng derivatives giữa issuers và investors.

• Thông qua derivatives, market participants có thể phân bổ, kiểm soát hoặc giao dịch exposure mà không cần trao đổi underlying trên cash market.

• ■ Derivatives cũng mang lại hiệu quả và tính hiệu lực cao hơn so với cash markets, đồng thời cho phép users tạo ra các exposures không thể tạo ra trên cash markets.

• ■ Derivative products có thể đi kèm các risks, bao gồm implicit leverage cao và, trong một số trường hợp, mức độ transparency thấp hơn so với cash products, basis risk, liquidity risk và counterparty risk. Việc market participants trong quá khứ giả định các mức risk quá mức thông qua việc sử dụng derivatives đã dẫn đến market instability và systemic risk.

• ■ Derivatives được issuers sử dụng để hedge các underlying market exposures ảnh hưởng đến assets, liabilities và earnings của họ.

Lợi ích, Rủi ro của Derivative và Cách thức Issuer và Investor Sử dụng

• Derivatives nhìn chung được issuers hedge thông qua hedge accounting nhằm giảm biến động của income statement và cash flow.

• Các lý do investors sử dụng derivatives bao gồm thay đổi portfolio cash flows, tái tạo returns từ một investment strategy trên cash markets và tạo ra các risks không thể tạo ra thông qua cash markets.

TỰ ĐÁNH GIÁ LEARNING MODULE

Các câu hỏi trên nhằm cung cấp cho bạn một chỉ báo về kiến thức hiện tại của bạn đối với Learning Module này.

1. Phát biểu nào sau đây không phải là một lợi ích tiềm năng của việc thực hiện futures market transaction so với cash market transaction?

• A. Việc thực hiện short trên futures market dễ hơn so với trên cash market.

• B. Futures market có liquidity cao hơn cash market.

• C. Chi phí liên quan đến việc mua trên cash market thấp hơn chi phí margin cần thiết để mua trên futures market.

Lời giải:

C là đáp án đúng. Trên thực tế, điều này đúng; margin cần thiết cho một futures contract luôn nhỏ hơn nhiều so với chi phí cần thiết để mua một lượng underlying tương đương trên cash market. Cả A và B đều không đúng vì cả hai đều là những lợi ích gắn với futures market so với cash market.

2. Xác định derivative risk nào phù hợp với từng phát biểu sau:

Lời giải

• 1.* B là đáp án đúng. Liquidity risk là khả năng cash flows của một derivative không khớp với cash flows của một underlying hoặc hedged transaction.

• 2.* A là đáp án. Basis risk đề cập đến khả năng value của một derivative có thể khác với expected value của underlying hoặc hedge transaction.

• 3.* C là đáp án. Counterparty credit risk đề cập đến khả năng counterparty không thể thực hiện obligation được quy định trong agreement.

3. Lợi ích nào của derivatives đang được minh họa bởi ví dụ sau?

Lời giải

• 1.* A là đáp án. Việc equity investors quan sát index futures trước khi market mở cửa để dự báo xu hướng của cash market prices là một ví dụ về price discovery thông qua derivatives.

• 2.* C là đáp án. Việc issuer khóa trước chi phí debt trong tương lai trước thời điểm maturity của debt issuance là một ví dụ về phân bổ, chuyển giao và quản lý risk.

• 3.* B là đáp án đúng. Futures contracts đối với physical commodities cho phép một người speculate trên một commodity mà không cần phải trực tiếp vận chuyển, bảo hiểm và lưu kho physical commodity để speculate trên giá của nó là một ví dụ về operational efficiencies của derivatives.

4. Hedge accounting designation nào sau đây sẽ được sử dụng để phân loại interest rate swap của một issuer nhằm chuyển đổi floating-rate debt thành fixed-rate debt?

   • A. Fair value hedge

B. Cash flow hedge

C. Net investment hedge

Lời giải:

B là đáp án đúng. Cash flow hedge là cách phân loại phù hợp khi một variable cash flow được chuyển đổi thành một fixed cash flow bằng derivative. A không phải là đáp án đúng vì fair value hedge là cách phân loại kế toán phù hợp cho derivative transactions mà fluctuations trong fair value của underlying được hedge. C không phải là đáp án đúng vì net investment hedge hedge foreign currency risk đối với value của foreign subsidiary.

mô tả lợi ích và rủi ro của derivative instruments

Trong các bài học trước, chúng ta đã thấy cách derivative instruments cung cấp một lựa chọn thay thế cho cash markets nhằm hedge hoặc offset risk exposure, cũng như tạo ra hoặc thay đổi exposure đối với giá của một underlying. Bây giờ, hãy xem xét kỹ hơn một số lợi ích và risks khác của derivative transactions.

Derivative products cho phép users chia sẻ, chuyển dịch và/hoặc hedge risks mà không cần giao dịch underlying asset. Market hoặc cash prices của financial securities và products and services là một cơ sở thông tin quan trọng trong việc đưa ra quyết định mua và bán. Tuy nhiên, có nhiều thời điểm issuer và investor gặp phải vấn đề về timing khi đưa ra economic decision liên quan đến cash market transactions.

Issuer gặp phải các vấn đề về timing này khi đưa ra các economic decisions như:

• Một manufacturer sẽ phải mua raw materials cho production process của mình trước khi nhận được orders cho output.

• Một retailer có thể muốn chờ nhận goods được định giá bằng foreign currency rồi sau đó bán domestic currency để thực hiện payments.

• Một issuer có thể muốn khóa interest rate trong tương lai đối với debt của mình trước khi existing debt đáo hạn.

Investors cũng có thể gặp các vấn đề về timing tương tự trong portfolio decision-making không bao gồm cash market transactions, như sau:

• Investor có thể cố gắng kiếm lợi từ market opinion của mình nhưng không có đủ cash để thực hiện giao dịch trên spot market.

• Trước khi nhận được trong tương lai dividend từ shares, coupon từ debt instrument hoặc khoản thanh toán principal amount, investor quyết định mình sẽ làm gì với khoản tiền đó.

Quyền mua hoặc bán một derivative tại mức giá đã được thỏa thuận trước trong tương lai giúp giải quyết vấn đề về timing của economic decision và transaction trên spot market trong trường hợp này. Việc phân bổ và hedging risks theo thời gian và giữa các market participants khác nhau, những người có khả năng và sẵn sàng chấp nhận các risks đó thông qua forward commitment hoặc contingent claims, là một trong những đặc điểm chính của derivatives markets. Example 1 tiếp tục minh họa những lợi ích mà issuer của derivative nhận được.

VÍ DỤ 1

Chuyển giao Foreign Exchange Risk của một Export Contract

Hãy nhớ Montau AG, nhà sản xuất capital goods của Đức mà chúng ta đã đề cập ở trên. Công ty ký kết một commercial agreement với Jeon, Inc., nhà sản xuất của Hàn Quốc, để cung cấp cho công ty này một laser cutting machine với giá KRW650,000,000 trong 75 ngày. Montau có fixed domestic (EUR) costs và phải đối mặt với timing mismatch giữa EUR costs sẽ phát sinh và EUR revenues sẽ nhận được khi giao máy, đồng thời bán KRW để đổi lấy EUR trên spot FX market.

Giải thích currency risk của Montau và cách một FX forward có thể được sử dụng để giải quyết vấn đề.

Montau sẽ nhận KRW trong 75 ngày, sau đó cần bán số KRW này để đáp ứng các EUR expenses. Do đó, Montau sẽ exposed trước fluctuations của KRW/EUR trong 75 ngày. Cụ thể, nếu KRW depreciates so với EUR, Montau sẽ có

ít EUR hơn dự kiến khi bán KRW, và do đó sẽ chịu tổn thất do currency risk xét theo currency timing mismatch. Risk profile của Montau do currency timing mismatch sẽ như sau:

Để hedge exposure liên quan đến export contract, Montau tham gia một FX forward để bán KRW và mua EUR tại mức giá đã được xác định trước [F0(T)] trong 75 ngày nhằm xử lý currency timing mismatch liên quan đến export contract. Payoff và profit profile của FX forward sẽ như sau:

Payoff và profit profile của FX forward sẽ hedge exposure của Montau theo export contract, như sơ đồ sau minh họa:

Payoff / Profit Gain on FX Gain on FX Export forward Contract contract + 0 (KRW/EUR)T - F0(T) Loss on FX Loss on FX Forward Export

Trading và hedging thông qua derivatives có thể được thực hiện khi cần xây dựng các exposure profiles không thể được xây dựng trên cash markets. Ví dụ tiếp theo bao gồm một cash long position cùng với một derivative sell position và cho thấy cách tăng expected returns với một market outlook cụ thể.

VÍ DỤ 2

Covered Call Option Strategy

South China Sprintwyck Investments (SCSI) là một công ty có Chinese equities portfolio đã hoạt động tốt trong nửa đầu năm nhờ allocation lớn hơn vào healthcare sector stocks trong portfolio. Công ty có exposure đối với Shenzhen China Securities Index (CSI) 300 Health Care Index (CSI 300) stock trên China Financial Futures Exchange (CFFEX). CIO của SCSI dự kiến volatility của CSI

Lợi ích, Rủi ro của Derivative và Cách thức Issuer và Investor Sử dụng

300 sẽ giảm về value trong khi price của CSI 300 vào cuối năm sẽ bằng hoặc cao hơn một chút so với current spot price. Thay vì bán CSI 300 trên cash market ngay bây giờ, cô ấy lựa chọn bán CSI 300 call option với exercise price cao hơn 5% so với current spot price.

So sánh đặc điểm payoff của CSI 300 trong SCSI với hai trường hợp: 1.) long cash position, và 2.) call option đã bán cộng với long cash position (còn được gọi là covered call).

• 1.* Long cash position trên SCSI sẽ tăng hoặc giảm value tùy thuộc vào sự thay đổi của CSI 300 spot price cho đến cuối năm.

Sự khác biệt giữa 1.) và 2.) là trong 2.), một CSI 300 call option được bán. SCSI bán option này và nhận được initial premium. Downside risk mà SCSI phải đối mặt là unlimited khi CSI 300 price tăng vượt exercise price:

• 2.* Long CSI 300 cash position và short CSI 300 call position tạo ra payoff như được thể hiện bằng đường liền nét bên dưới:

Covered call payoff có thể được tóm lược như sau:

• CSI 300 tăng dưới 5%: Call option expires unexercised. Profit từ position này là profit kiếm được từ long CSI 300 position cùng với call premium.

• Call option trên CSI 300 tăng giá hơn 5%: Call option được exercise. SCSI phải trả cho call option holder phần chênh lệch giữa gain trên CSI 300 long position của mình và strike price của option. Payoff của option được mô tả là được “covered” bởi long cash position. SCSI giữ lại option premium.

Giá của derivatives hữu ích trong việc price discovery đối với underlying cash/spot market. Ví dụ, prices của futures contracts được xem là phản ánh thông tin về hướng đi trong tương lai của cash markets, mặc dù chúng không nhất thiết phản ánh unbiased expectation về future spot prices.

Market players thường sử dụng futures prices như một cách để đánh giá hướng đi của cash market prices trong tương lai, như sau:

• Investors giao dịch equities luôn theo dõi prices của equity index futures contracts trước khi market mở cửa để có được ý tưởng về hướng đi của cash market prices.

• Interest rate futures markets thường được sử dụng để đánh giá market expectations về việc benchmark interest rate do central bank thiết lập sẽ tăng hay giảm.

• Futures price là một chỉ báo phản ánh supply và demand conditions giữa producers, consumers và investors tại các maturity times khác nhau.

Example 3 minh họa cách supply và demand ảnh hưởng đến futures price.

VÍ DỤ 3

Giá Oil Futures Âm năm 2020

Vào tháng 4 năm 2020, giá West Texas Intermediate (WTI) crude oil futures lần đầu tiên xuống dưới 0. NYMEX WTI crude oil futures contract có underlying asset là 1.000 thùng dầu thô được giao tại Cushing, Oklahoma, nơi có sức chứa lưu trữ gần 80 triệu thùng dầu. Các biện pháp phong tỏa được thực hiện trong đợt bùng phát toàn cầu của coronavirus chủng mới đã khiến demand giảm mạnh, nhưng các nhà sản xuất không thể nhanh chóng giảm sản lượng dầu để ứng phó với sự sụt giảm mạnh của demand. Oil inventory tại Cushing tăng đáng kể.

Giá NYMEX Oil Futures (USD mỗi hợp đồng), tháng 1-tháng 6 năm 2020

Nguồn: Bloomberg.

Do May futures contract sắp đáo hạn vào tháng 4 năm 2020, các nhà đầu tư đang gánh chịu risk liên quan đến giá dầu đã hết sức ngạc nhiên vì các nhà máy lọc dầu từ chối nhận physical delivery of the oil tại thời điểm contract expiration do chi phí lưu trữ commodity ngày càng tăng. Vì vậy, giá May futures giảm mạnh, kết thúc ngày giao dịch ở mức −USD37.63 vào ngày 20 tháng 4 năm 2020. Các nhà sản xuất và nhà máy lọc dầu đã sử dụng thông tin này để điều chỉnh supply nhằm tránh làm đầy sức chứa kho dầu.

Lợi ích, Rủi ro của Derivative và Cách sử dụng của Issuer và Investor

Ngoài commodities, đặc điểm price discovery còn hiện diện trong contingent claims. Như chúng ta sẽ tìm hiểu trong một bài học khác, giá của một option tính đến nhiều đặc điểm của underlying asset, bao gồm risk dự kiến về biến động giá của underlying asset, được gọi là implied volatility. Implied volatility của một option có thể được tính toán dựa trên giá hiện tại và một số đặc điểm khác của option.

Derivative transactions mang lại một số lợi ích về mặt vận hành so với cash market hoặc spot market.

• *1. Transaction Costs: Không cần vận chuyển, bảo hiểm và nắm giữ asset dưới dạng vật chất để đầu cơ vào giá của asset thông qua commodity derivatives.

• *2. Higher Liquidity: Lý do là derivative markets có liquidity cao hơn vì cần lượng tiền thấp hơn để giao dịch derivatives so với một cash transaction có giá trị tương đương đối với underlying.

• *3. Initial Payments of Money: Futures margin payments và option premiums tương đối nhỏ so với chi phí mua trong cash market.

• *4. Short Selling of Derivatives: Khi không có liquid market cho derivatives, để tham gia một short position cần phải tốn chi phí tìm một người đang nắm giữ tài sản tiền mặt sẵn sàng cho vay underlying asset của họ trong khoảng thời gian đủ dài để thực hiện short selling.

Example 4 so sánh cash payment cho spot transaction với initial margin của futures contract dựa trên thông tin giao dịch cụ thể đã biết từ một ví dụ trước đó.

VÍ DỤ 4

Mua Spot Gold so với Gold Futures Contract

Trong một ví dụ trước, Procam Investments ký một futures contract để mua 100 ounces vàng với futures price [f0(T)] là USD1,792.13 mỗi ounce trong thời hạn ba tháng, đồng thời trả initial margin là USD4,950 theo yêu cầu của exchange. Spot price của vàng (S0) tại thời điểm Procam Investments ký futures contract là USD1,770 mỗi ounce. Cũng giả định rằng Procam Investments có thể vay tiền từ financial intermediary với interest rate 5% mỗi năm. Hãy so sánh opportunity cost dự kiến của initial margin cho futures contract ba tháng với việc mua bằng tiền mặt 100 ounces vàng trong cùng giai đoạn ba tháng.

• 1.* Procam Investments vay USD4,950 từ financial intermediary với lãi suất 5% trong ba tháng.

Opportunity cost (chi phí lãi) của initial margin:

• = (USD4,950 × .05)/4 = USD61.88

• 2.* Khoản tài trợ USD177,000 (USD1,770 × 100 ounces) cho việc Procam mua vàng bằng tiền mặt từ financial intermediary chịu interest rate 5% trong ba tháng.

Opportunity cost (chi phí lãi) của giá mua vàng bằng tiền mặt:

• = (USD177,000 × .05)/4 = USD2,212.50

Procam có lợi ích là nắm một position theo futures market price của 100 ounces vàng đồng thời tiết kiệm được các chi phí phát sinh từ việc mua bằng tiền mặt. Điều này sau khi xem xét ba yếu tố liên quan đến futures market contract và spot gold transaction:

• 1.* Margins của Procam thay đổi tùy theo biến động của futures price giữa t = 0 và t = T. Công ty phải thực hiện margin calls nếu futures price giảm, khiến số dư margin account thấp hơn maintenance margin. Vì giá của underlying không xuống dưới 0, chi phí vay margin không thể vượt quá spot cash purchase price.

• 2.* Procam thực hiện spot purchase đối với vàng vật chất. Do đó, công ty phải chịu chi phí giao hàng, lưu trữ và bảo hiểm trong ba tháng.

• 3.* Việc mua vàng trên spot được thực hiện với chi phí S0 = USD1,770 mỗi ounce, trong khi futures price đã được xác định [f0(T)] = USD1,792.13 mỗi ounce. Khi đến thời điểm T sau ba tháng, cả hai loại giao dịch này đều dẫn đến một long position của Procam với chi phí ST. Do đó, expense và profit dự kiến từ các giao dịch này được cho là như nhau, nhưng các mức giá được xác định tại t = 0 lại khác nhau. Chúng ta sẽ xem xét trong các bài học sau mối quan hệ giữa spot price của vàng (S0) và futures price của vàng [f0(T)].

Operational efficiency của derivative markets cũng làm tăng market efficiency vì khi có sự sai lệch so với intrinsic value, derivative markets cung cấp các cách thức ít tốn kém hơn để arbitrage misvaluation. Như đã chỉ ra trước đó, lượng capital cần thiết sẽ thấp hơn,

Lợi ích, Rủi ro của Derivative và Cách sử dụng của Issuer và Investor

Transaction costs có xu hướng thấp hơn và short selling dễ dàng hơn. Do các đặc điểm này của market, fundamental value được hiện thực hóa trong derivatives market dễ dàng hơn so với underlying cash market. Đây là lý do sự hiện diện của derivatives markets giúp financial markets hoạt động hiệu quả hơn. Điểm này được minh họa trong Exhibit 1.

Exhibit 1: Lợi ích của Derivative Instruments

BÀI TẬP THỰC HÀNH

EN: Create a situation where there is a difference in time between making an economic decision and conducting transactions in the cash market for managing price risks.

Lợi ích của Derivative

1. Hãy tạo một tình huống có sự khác biệt về thời điểm giữa việc đưa ra một economic decision và thực hiện giao dịch trong cash market để quản lý price risks.

EN: An issuer can face situations such as 1.) having to arrange commodity requirements prior to getting the orders of the end-product, 2.) having to wait for the arrival of the goods in foreign currency before selling the domestic currency for making the payments, or 3.) having to determine the interest rates on future borrowings prior to the expiration of current borrowings.

Lời giải:

EN: Choose the appropriate answers to complete the statement below: Derivative markets tend to be more ___________ compared to the spot markets because of the lower amount of ______ needed to participate in derivative trading.

Một issuer có thể gặp các tình huống như 1.) phải sắp xếp nhu cầu về commodity trước khi nhận được đơn đặt hàng cho end-product, 2.) phải chờ hàng hóa bằng foreign currency đến trước khi bán domestic currency để thực hiện thanh toán, hoặc 3.) phải xác định interest rates cho future borrowings trước khi current borrowings đáo hạn.

2. Hãy chọn các đáp án phù hợp để hoàn thành phát biểu sau: Derivative markets có xu hướng ___________ hơn so với spot markets vì cần lượng ______ thấp hơn để tham gia derivative trading.

EN: Derivative markets tend to be more liquid compared to the spot markets because of the lower amount of capital needed to participate in derivative trading.

Lời giải:

Derivative markets có xu hướng liquid hơn so với spot markets vì cần lượng capital thấp hơn để tham gia derivative trading.

Rủi ro của Derivative

EN: Match the listed derivative market benefits with the corresponding statements below:

3. Hãy ghép các lợi ích của derivative market được liệt kê với các phát biểu tương ứng dưới đây:

EN: 1. The right answer is B. The low amount of futures margin compared to the cost of purchasing on the cash market represents the operational benefit of derivatives.

Lời giải:

EN: 2. The right answer is C. Being able to buy or sell a derivative contract today solves the timing mismatch problem; this is an example of the risk transfer benefit of derivatives.

• 1.* Đáp án đúng là B. Mức futures margin thấp so với chi phí mua trên cash market thể hiện lợi ích vận hành của derivatives.

EN: 3. The right answer is A. Derivatives will be used for a price discovery function by following the future price of an equity index.

• 2.* Đáp án đúng là C. Việc có thể mua hoặc bán một derivative contract hôm nay giải quyết vấn đề không khớp về thời điểm; đây là một ví dụ về lợi ích risk transfer của derivatives.

• 3.* Đáp án đúng là A. Derivatives được sử dụng cho chức năng price discovery bằng cách theo dõi futures price của một equity index.

mô tả lợi ích và rủi ro của derivative instruments

Mặc dù derivative contracts có một số lợi ích như hedging hiệu quả, phân bổ và/hoặc chuyển giao risks cùng với việc nâng cao operational efficiency và market efficiency, sự phức tạp gia tăng của bản thân derivatives và derivative positions dẫn đến risk liên quan đến việc sử dụng chúng tăng lên.

Operational efficiency gia tăng của derivatives, vốn hạn chế yêu cầu về cash outlay khi bắt đầu position, tạo ra mức leverage vốn có cao của một derivatives position so với một position tương tự trong cash market. Điểm này được minh họa dưới đây bằng cách sử dụng một ví dụ trước đó để xác định mức leverage được tạo ra thông qua việc sử dụng futures contract so với một cash market trade và borrowings.

VÍ DỤ 5

Implicit Leverage của Spot Purchases so với Futures Purchases

Example 4 là sự so sánh giữa spot purchase và futures purchase 100 ounces vàng của Procam Investments.

• Spot market transaction của Procam tại S0 = USD1,770 mỗi ounce có giá USD177,000 (USD1,770 x 100).

Lợi ích, Rủi ro của Derivative và Cách sử dụng của Issuer và Investor

• Futures contract transaction ba tháng của Procam tại f0(T) = USD1,792.13 mỗi ounce có giá USD179,213 (USD1,792.13 x 100). Giao dịch này yêu cầu initial margin là USD4,950 tại exchange.

Sau ba tháng, spot gold price (ST) = USD1,780.50 mỗi ounce, và giá trị của cả long cash position lẫn long futures contract position là USD178,050 (USD1,780.50 x 100). Các thay đổi về giá trị của các positions tương ứng được chia cho initial cost của từng giao dịch để so sánh implicit leverages của chúng:

• Thay đổi giá trị spot: gain 0.593% [(USD178,050 − USD177,000)/ USD177,000].

• Thay đổi giá trị futures: loss 23.5% [(USD178,050 − USD179,213)/ USD4,950].

Xin lưu ý rằng có sự khác biệt rất lớn về order of magnitude giữa cash transaction và futures transaction. Như đã đề cập ở trên, chúng ta sẽ xem xét mối quan hệ giữa borrowing cost, chi phí lưu trữ vàng (được bỏ qua trong ví dụ trên), spot gold price (S0) và gold futures price [f0(T)] trong bài học tiếp theo.0), và gold futures price [f0(T)] trong một bài học sau.), và gold futures price [f0(T)] trong một bài học sau.0(T)] trong một bài học sau.(T)] trong một bài học sau.

price (S0), và gold futures price [f0(T)] trong một bài học sau.0), và gold futures price [f0(T)] trong một bài học sau.), và gold futures price [f0(T)] trong một bài học sau.0(T)] trong một bài học sau.(T)] trong một bài học sau. Implicit leverage thậm chí còn được khuếch đại hơn khi chỉ sử dụng borrowed funds trong cash transactions và futures transactions, như được minh họa trong Example 4 dưới đây:

• Thay đổi giá trị spot so với borrowing cost: gain 47.5% [(USD178,050 − USD177,000)/ USD2,212.50].

• Thay đổi giá trị futures so với Borrowing cost: loss 1,879% [(USD178,050 − USD179,213)/ USD61.88].

Case study này làm nổi bật một trong những khía cạnh then chốt của derivatives: built-in leverage effect, trong đó derivative profits và losses được khuếch đại và dẫn đến mức độ lớn của derivative losses.

Trong trường hợp của Procam, underlying exposure trị giá USD177,000 đối với gold price được tạo ra chỉ với USD61.88, mang lại leverage ratio là 2,860. Procam hưởng lợi từ mức leverage cao này khi gold prices tăng, nhưng losses của Procam trở nên được khuếch đại mạnh khi gold price giảm. Trong ví dụ của chúng ta, khi futures price giảm từ USD179,213 xuống USD178,050, một thay đổi tương đối nhỏ −0.649% của gold price dẫn đến loss USD1,163 cho Procam. Procam chịu actual loss của interest (USD61.88) cũng như loss từ trade (USD1,163), và do đó overall loss là USD1,224.88, gần gấp 20 lần (USD1,224.88/ USD61.88) so với interest cost.

Ví dụ trên áp dụng cho non-linear derivative contracts, chẳng hạn như option solds. Trong trường hợp này, seller của một option có thể chịu unlimited downside risk nếu underlying price thay đổi và khiến việc exercise option trở nên có lợi cho option buyer với profit vượt quá premium đã trả.

Leverage trong derivatives khiến counterparties phải đối mặt với nhiều risks khác nhau. Các risks này có thể được giảm thiểu bằng trading và exposure risk management, marking-to-market hằng ngày, sử dụng collateral mechanism, áp dụng các transaction limits và exposure limits khác nhau, và sử dụng centralized counterparties.

Derivatives cung cấp khả năng tạo ra exposures ngoài cash market, điều này có thể làm tăng mức độ phức tạp trong investment portfolio và kéo theo những risks mà không phải tất cả các bên đều có thể hiểu đầy đủ. Mức độ risk liên quan đến derivatives còn phức tạp hơn khi sử dụng kết hợp derivatives và/hoặc embedded derivatives. Structured notes là một ví dụ về securities sử dụng các đặc điểm của debt securities cũng như một hoặc nhiều embedded derivatives nhằm đáp ứng objective của một issuer/investor. Vì vậy,

structured notes được tạo ra cho derivative payoff profile có thể đi kèm với chi phí cao hơn, liquidity thấp hơn và transparency thấp hơn so với một stand-alone derivative instrument.

Trong trường hợp derivatives được sử dụng để hedge exposure mang tính thương mại và tài chính, người sử dụng instrument giả định rằng derivative sẽ có hiệu quả cao trong việc offset price risk của underlying. Tuy nhiên, trong một số trường hợp, có sự khác biệt giữa giá trị của derivative và underlying, được gọi là basis risk. Basis risk xảy ra nếu một derivative sử dụng price hoặc index tương tự nhưng không bằng underlying exposure, chẳng hạn như một market reference rate khác hoặc CDS spread của issuer so với actual bond. Basis risk chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố supply và demand trong derivative markets.

Một risk khác quan trọng đối với cả hedgers và investors là liquidity risk, tức sự khác biệt về cash flow timing của một derivative so với underlying transaction. Daily mark to market settlements trong futures market tạo ra liquidity risk. Trong trường hợp investor/issuer sử dụng futures để hedge một underlying transaction nhưng không thể đáp ứng margin calls do thiếu funds, position của counterparty sẽ bị closed out và investor/issuer phải bù đắp losses của derivative trade.

Counterparty credit risk đóng vai trò quan trọng đối với derivative market participants. Trong khi credit risk trong loan markets và bond markets phụ thuộc vào outstanding notional cộng với accrued interest, các biến động hằng ngày trong giá của underlying cũng như các yếu tố khác tác động đến derivative price khiến việc theo dõi exposure trở nên cần thiết. Counterparty credit exposure phụ thuộc vào derivative type cũng như market nơi derivative trade diễn ra. Exhibit 2 so sánh counterparty credit risk của contingent claim với forward commitment bằng cách sử dụng purchased call options và long forwards làm ví dụ.

Exhibit 2: Counterparty Credit Risk của một Option so với một Forward

Xét theo loại thị trường, việc thanh toán hằng ngày các khoản lãi và lỗ theo MTM, như được thực hiện trong exchange traded derivatives, làm giảm đáng kể counterparty credit risk. Các sở giao dịch có thẩm quyền tăng margin requirements hoặc áp dụng intraday margining khi các vị thế có biến động mạnh hoặc tập trung cao. Trong các giao dịch over-the-counter (OTC)

Derivative Benefits, Risks, and Issuer and Investor Uses

giao dịch, các thỏa thuận riêng về điều khoản tín dụng trải dài từ các giao dịch không có collateral đến các margin tương tự futures cho một hoặc cả hai bên thông qua collateral.

Việc các market participants ngày càng sử dụng nhiều derivatives đã khiến các cơ quan giám sát thị trường tài chính chú ý hơn đến systemic risk gắn liền với các derivative products. Financial innovations và financial conditions tiếp tục là trọng tâm của các cơ quan quản lý nhằm duy trì financial stability thông qua việc theo dõi hành vi chấp nhận rủi ro và leverage của các derivative market participants. Một số sáng kiến cải cách thị trường, bao gồm yêu cầu central clearing đối với các swap transactions giữa financial intermediaries và CCP được mô tả ở trên, kết hợp các margins tương tự futures margins để giảm thiểu counterparty credit risk.

Exhibit 3 dưới đây nêu bật các rủi ro chính gắn liền với derivative instruments và thị trường.

Exhibit 3: Risks of Derivative Instruments

BÀI TẬP THỰC HÀNH

Derivative Risks

1. EN: Choose the most appropriate answers to complete the following statements: The ________ operational efficiency of derivative strategies that minimize the initial cash investment requirement results in a _______ level of implicit leverage in relation to the cash market equivalent position.

Hãy chọn các đáp án phù hợp nhất để hoàn thành các phát biểu sau: Operational efficiency ________ của các derivative strategies giảm thiểu yêu cầu initial cash investment dẫn đến mức implicit leverage _______ so với vị thế tương đương trên cash market.

EN: As such, the higher level of operational efficiency in derivative instruments that restrict the cash outflow of an investor results in a high level of implicit leverage when compared to the same cash market strategy.

Lời giải:

Do đó, mức operational efficiency cao hơn của derivative instruments làm hạn chế cash outflow của nhà đầu tư dẫn đến mức implicit leverage cao khi so sánh với cùng một cash market strategy.

2. EN: Identify the counterparty risk that is present for the seller of a call option.

Hãy xác định counterparty risk mà người bán một call option phải đối mặt.

EN: When selling a call option, the seller collects a premium for giving away the right to the buyer of the option to buy the underlying asset for the exercise price. After the seller of a call option collects the premium, he is no longer exposed to any counterparty risk from the buyer.

Solution:

Khi bán một call option, người bán thu premium để trao cho người mua option quyền mua underlying asset tại exercise price. Sau khi người bán call option thu premium, người bán không còn đối mặt với bất kỳ counterparty risk nào từ người mua.

3. EN: Match these derivative market risks to the following statements:

Hãy ghép các derivative market risks này với các phát biểu sau:

EN: 1. The correct answer is C. Systemic risk comprises excessive risk taking and leverage in the derivative market.

Lời giải:

EN: 2. The correct answer is A. Liquidity risk refers to the mismatch between the cash flows of the derivative and the underlying deal.

1. Đáp án đúng là C. Systemic risk bao gồm việc chấp nhận rủi ro quá mức và leverage trên derivative market.

EN: 3. The correct answer is B. Basis risk relates to the risk where the actual value of a derivative is different from the expected value of an underlying.

2. Đáp án đúng là A. Liquidity risk đề cập đến sự không khớp giữa cash flows của derivative và giao dịch underlying.

3. Đáp án đúng là B. Basis risk liên quan đến rủi ro mà actual value của một derivative khác với expected value của một underlying.

so sánh việc sử dụng derivatives của issuers và investors

Derivatives có thể được issuers, investors và financial intermediaries sử dụng để tăng, giảm hoặc thay đổi exposure đối với một underlying tùy thuộc vào các financial goals của họ. Điều quan trọng là financial analysts phải phát triển sự hiểu biết tốt hơn về các cách sử dụng khác nhau của derivatives bởi các market participants khác nhau để có thể tái tạo chúng trong thực tế.

Non-financial corporate issuers có thể chịu một số rủi ro đối với assets, liabilities và income của họ do các biến động về giá của một underlying. Ví dụ, một corporate issuer sử dụng một traded commodity trong production process sẽ chịu income variability cao hơn do thay đổi input price. Income variability gia tăng không chỉ khiến corporate issuer phải chịu borrowing cost cao hơn mà còn tạo ra khó khăn trong việc ước tính future corporate income. Tác động của foreign exchange variability đối với income của corporate issuer có thể được minh họa thông qua một ví dụ.

VÍ DỤ 6

Foreign Exchange Risk và Earnings Volatility

Hãy xem lại Example 1, trong đó Montau AG đã đồng ý cung cấp một laser cutting machine với tổng giá trị KRW650,000,000 trong 75 ngày và đã quản lý hiệu quả currency risk của mình bằng cách ký một forward contract về foreign exchange để bán số KRW mà công ty sẽ thu được và mua EUR khi giao hàng trên thị trường over-the-counter với một financial institution.

Montau AG đồng ý với forward exchange rate KRW/EUR [F0(T)] là 1,350 (1,350 KRW = 1 EUR), theo đó công ty sẽ bán 650,000,000 KRW và nhận 481,481 EUR (650,000,000/1,350) sau 75 ngày. Production cost được ước tính là €430,000. Dưới đây là danh sách các kịch bản profit margin tùy thuộc vào KRW/EUR spot exchange rate (ST):

|Spot KRW/ EUR (sT)|Unhedged EUR Proceeds|Unhedged Profit Margin|Hedged EUR Proceeds|Hedged Profit Margin| |1,525|€426,230|−1%|€481,481|11%| |1,400|€464,286|7%|€481,481|11%| |1,280|€507,813|15%|€481,481|11%| |1,225|€530,612|19%|€481,481|11%| ||Profit|||| ||EUR 51,481||Export contract exposure plus FX forward|| ||0|F0(T)|(KRW/EUR)T||

Nếu Montau AG không hedge currency risk đối với KRW/EUR, thì profit margin của công ty sẽ phụ thuộc vào KRW/EUR spot exchange rate tại thời điểm giao laser cutting machine. Nếu KRW/EUR spot exchange rate thấp hơn 1,350 thì profit margin sẽ giảm, trong khi KRW mạnh hơn sẽ làm tăng profit margin.

Example 6 minh họa một trong những derivative strategies phổ biến nhất được corporate issuers triển khai. Trên thực tế, payoff của FX forward làm giảm volatility trong income statement và cash flows của Montau AG phát sinh từ fluctuations in the currency.

Các accounting principles liên quan đến derivatives đã trải qua một sự thay đổi lớn từ việc ghi nhận off-balance-sheet sang trình bày các instruments này trên balance sheet theo fair market value. Điều này phản ánh sự matching phù hợp với risk management purposes của derivatives. Hơn nữa, nhiều công ty đã xây dựng các policies về risk management liên quan đến goals, guidelines, risks và internal control đối với việc sử dụng derivatives.

Theo derivatives accounting guidelines, bất kỳ derivative instrument nào được mua hoặc phát hành đều phải được marked to market thông qua income statement dưới dạng earnings, ngoại trừ các derivatives được embedded trong một asset hoặc liability hoặc đủ điều kiện cho hedge accounting. Hedge accounting cho phép một công ty net out tác động của hedging instrument, thường là một derivative, với một hedged transaction hoặc một balance sheet item nhằm giảm volatility của financial statement. Việc phân loại derivatives theo hedge designation type giúp analysts và các bên quan tâm khác hiểu rõ hơn cả purpose lẫn likely effect của derivatives đối với financial statements của công ty.

Ví dụ, derivatives được phân loại là hấp thụ variable cash flow của một floating-rate asset hoặc liability, chẳng hạn như foreign exchange, interest rates hoặc commodities, được gọi là cash flow hedges. Cash flow hedges có thể là forward commitments hoặc contingent claims. Trong ví dụ trên, FX forward trong Example 6 đại diện cho một cash flow hedge nhằm bao phủ volatility của functional currency (EUR) của Montau từ commercial transaction bằng KRW. Một ví dụ về cash flow hedge là swap một debt liability từ fixed rate sang floating-rate.

Khi một derivative được xem là bù đắp sự thay đổi trong fair value của một asset hoặc liability, designation đó là fair value hedge. Ví dụ, issuer của fixed-rate bonds có thể chuyển đổi chúng thành floating-rate debt bằng cách sử dụng interest rate swap, trong đó issuer nhận fixed rate và trả market reference rate cho đến khi bond maturity. Hoặc một commodity producer có thể muốn bán forward inventory của mình do dự kiến giá sẽ thấp hơn trong tương lai.

• Net investment hedges* xảy ra trong trường hợp một foreign currency bond hoặc một derivative như FX swap hoặc forward được sử dụng làm hedge đối với exchange risk của equity của một foreign operation. Exhibit 4 trình bày các hedge designations này.

Exhibit 4: Hedge Accounting Designation Types

Hedge accounting đối với derivatives mang lại lợi ích rất lớn cho corporate issuers vì họ sẽ được ghi nhận derivatives gains hoặc losses cùng với underlying hedged transaction. Những thay đổi trong mark-to-market của derivatives sẽ được ghi nhận trong một equity account (Other Comprehensive Income) cùng với việc ghi nhận underlying hedged transaction trong earnings.

Tuy nhiên, để đủ điều kiện được áp dụng treatment này, các dates, notional amount và các terms khác của derivative phải tương đồng đáng kể với các yếu tố tương ứng của chính transaction. Vì vậy, issuers có xu hướng sử dụng OTC markets cho hedging để tạo ra các tailor-made products đáp ứng nhu cầu của họ. Do đó, nếu Montau AG sử dụng standardized foreign exchange futures contract kỳ hạn hai tháng thay vì 75-day over-the-counter FX forward contract với một financial intermediary như trong Example 6, thì công ty sẽ chịu earnings volatility do derivative position.

Derivative Benefits, Risks, and Issuer and Investor Uses

BÀI TẬP THỰC HÀNH

Issuer Use of Derivatives

1. EN: Describe hedge accounting treatment.

Hãy mô tả hedge accounting treatment.

EN: The use of hedge accounting by an issuer enables him to use hedging instrument (derivative) to hedge a hedged transaction or a balance sheet item to minimize earnings volatility.

Lời giải:

Việc issuer sử dụng hedge accounting cho phép issuer dùng hedging instrument (derivative) để hedge một hedged transaction hoặc một balance sheet item nhằm giảm thiểu earnings volatility.

2. EN: Match these hedge designation types to the following statements:

Hãy ghép các hedge designation types này với các phát biểu sau:

EN: 1. Correct answer is B. Fair value hedge is a derivative to hedge the fair value fluctuation of the asset or liability.

Lời giải:

EN: 2. Correct answer is A. Cash flow hedge is a derivative to hedge the variable cash flow of the floating-rate asset or liability.

1. Đáp án đúng là B. Fair value hedge là một derivative dùng để hedge fluctuation trong fair value của asset hoặc liability.

EN: 3. Correct answer is C. Net investment hedge is a derivative to hedge the foreign exchange risk of the equity of a foreign operation.

2. Đáp án đúng là A. Cash flow hedge là một derivative dùng để hedge variable cash flow của floating-rate asset hoặc liability.

3. Đáp án đúng là C. Net investment hedge là một derivative dùng để hedge foreign exchange risk của equity của một foreign operation.

4. EN: Provide an example of a fair value hedge used by the issuer.

Hãy đưa ra một ví dụ về fair value hedge được issuer sử dụng.

EN: For example, an issuer can convert from issuing a fixed rate bond to issuing a floating rate bond by entering into an interest rate swap receiving a fixed rate and paying market reference rate until maturity of the bond. Another example of a fair value hedge is when a commodities producer enters into a forward sale of its commodities based on the expectation that cash prices will decline in the future.

Lời giải:

Ví dụ, một issuer có thể chuyển từ việc phát hành fixed rate bond sang phát hành floating rate bond bằng cách tham gia một interest rate swap, nhận fixed rate và trả market reference rate cho đến maturity của bond. Một ví dụ khác về fair value hedge là khi một commodities producer thực hiện forward sale đối với commodities của mình dựa trên kỳ vọng rằng cash prices sẽ giảm trong tương lai.

so sánh giữa việc sử dụng derivatives của issuers và investors

Derivatives chủ yếu được issuers sử dụng với mục đích hedging underlying market exposure phát sinh trong quá trình hoạt động và financing activities của họ. Ngược lại, mục đích sử dụng derivatives chính của investors là tái tạo cash market strategy, hedge fund value trước các biến động bất lợi của underlyings, hoặc thay đổi/tạo exposure đối với các underlyings khác nhau bằng derivatives khi các underlyings đó có thể không sẵn có trên cash markets.

Higher liquidity và lower capital cần thiết để giao dịch derivatives có thể khiến một investor tái tạo cùng exposure bằng derivatives thay vì sử dụng cash. Hơn nữa, hedging bằng derivatives giúp investors có thể tách riêng underlying exposure trong khi vẫn duy trì exposure đối với các underlyings khác trong investment process. Ví dụ, sử dụng foreign exchange hedges khi đầu tư ở nước ngoài để giảm volatility của return do foreign exchange risks. Cuối cùng, khả năng tạo short positions và thay đổi/điều chỉnh exposure bằng derivatives so với cash là một lợi thế khác đối với portfolio managers đang tìm kiếm excess returns thông qua các strategies khác nhau.

Prospectus của investment fund cung cấp thông tin chi tiết về các loại derivatives sẽ được giao dịch trong fund và purpose của việc sử dụng chúng.

Một số ví dụ được trình bày trong các bài học trước liên quan đến việc investors sử dụng derivatives theo góc độ forward commitment approach hoặc contingent claims approach.

Forward Commitments

• Hãy nhớ trường hợp Procam Investments mua một forward hoặc futures contract ba tháng đối với vàng. Derivative contract giúp Procam có được mức exposure lớn hơn đối với giá underlying của vàng trong tương lai mà không có initial cost và không cần nhận giao ngay commodity như trong trường hợp cash market.

• Ví dụ của Fyleton Investments là trường hợp quỹ thực hiện một GBP interest rate swap để kéo dài duration của assets mà không có bất kỳ initial cash outflow nào.

Contingent Claims

• Một trường hợp khác là Hightest Capital mua một call option để thu lợi từ mức tăng được dự đoán của giá stock index đối với các health care stocks vượt trên exercise price.

• Ví dụ về SCSI với long equity và short call (hoặc covered call) cho thấy SCSI đã tạo ra một exposure profile mà trong đó SCSI đạt được return tốt hơn so với initial long cash position trong trường hợp giá của underlying index ổn định hoặc tăng nhẹ vào cuối năm, phù hợp với quan điểm của CIO.

Trong trường hợp này và nhiều trường hợp khác trong syllabus, chúng ta có thể thấy rằng investors ít quan tâm đến hedge accounting treatment hơn issuers vì các derivative positions của investment funds được marked-to-market mỗi ngày và được ghi nhận vào NAV hằng ngày của portfolio/fund. Đây là một trong những lý do khiến investors giao dịch thường xuyên hơn trong các standardized và liquid exchange-traded derivatives markets so với issuers.

Investor Use of Derivatives

1. Chọn đáp án phù hợp nhất để điền vào chỗ trống dưới đây: __________ của một investment fund thường quy định những derivative instruments nào có thể được sử dụng trong một quỹ và được sử dụng cho mục đích gì.

Lời giải:

prospectus của một investment fund thường quy định những derivative instruments nào có thể được sử dụng trong một quỹ và được sử dụng cho mục đích gì.

Derivative Benefits, Risks, and Issuer and Investor Uses

2. Mô tả hai mục đích của việc investor sử dụng derivatives trong một fund.

Lời giải:

Mục tiêu của việc investors sử dụng derivative instruments trong một fund chủ yếu là thay đổi exposure của fund nhằm tăng return của fund trong những hoàn cảnh cụ thể và/hoặc hedge trước những thay đổi bất lợi của các underlyings, bao gồm interest rates, exchange rates và securities markets.

3. Ghép các derivative market participants sau đây với các phát biểu tương ứng:

Lời giải:

• 1. Đáp án đúng là C. Issuers sử dụng derivatives để giảm thiểu market-based underlying exposure phát sinh từ business activities và funding activities của họ.

• 2. Đáp án đúng là A. Investors thực hiện giao dịch trên exchange-traded derivatives markets thường xuyên hơn.

• 3. Đáp án đúng là B. Derivatives được cả issuers và investors sử dụng như một công cụ cho phép thay đổi exposure đối với underlying price mà không cần sử dụng cash markets.

BÀI TẬP THỰC HÀNH

Thông tin sau liên quan đến các câu hỏi 1-4

Một structured note của Baywhite Financial như sau:

Baywhite Financial LLC 80% Principal Protected Structured Note

EN: 1. Which one of the following statements is the most appropriate description of the embedded derivative in the Baywhite Financial LLC Structured Note?

Là một financial analyst làm việc cho một wealth management advisory firm, nhiệm vụ của bạn là so sánh các đặc điểm của Baywhite Financial LLC Structured Note với một exchange-traded, stand-alone derivative instrument tương tự.

EN: A. The Structured Note includes the embedded derivative of long futures contract on the S&P 500 Health Care Select Sector Index (SIXV).

1. Phát biểu nào sau đây mô tả phù hợp nhất về embedded derivative trong Baywhite Financial LLC Structured Note?

EN: B. The Structured Note includes the embedded derivative of long call option contract on the S&P 500 Health Care Select Sector Index (SIXV).

• A. Structured Note bao gồm embedded derivative là long futures contract trên S&P 500 Health Care Select Sector Index (SIXV).

EN: C. The Structured Note includes the embedded derivative of short put option contract on the S&P 500 Health Care Select Sector Index (SIXV).

• B. Structured Note bao gồm embedded derivative là long call option contract trên S&P 500 Health Care Select Sector Index (SIXV).

EN: 2. Which one of the following statements is the best contrast between the credit risk of the Baywhite Financial LLC Structured Note and the credit risk of the investor's counterparty when engaging with the embedded exchange-traded derivative stand-alone?

• C. Structured Note bao gồm embedded derivative là short put option contract trên S&P 500 Health Care Select Sector Index (SIXV).

2. Phát biểu nào sau đây thể hiện sự đối lập phù hợp nhất giữa credit risk của Baywhite Financial LLC Structured Note và credit risk của counterparty của investor khi giao dịch với embedded exchange-traded derivative dưới dạng stand-alone?

Derivative Benefits, Risks, and Issuer and Investor Uses

EN: A. The investor in the Baywhite Structured Note takes the credit risk of Baywhite Financial LLC on 20% of the note, while the other 80% is considered principal protected. The investor engaging with the SIXV derivative stand-alone takes the counterparty credit risk of a financial intermediary.

EN: B. The investor in the Baywhite Structured Note takes the credit risk of Baywhite Financial LLC on 80% of the note, while the other 20% is connected with the embedded derivative. The investor engaging with the SIXV derivative stand-alone takes the counterparty credit risk of a financial intermediary.

• A. Investor trong Baywhite Structured Note chịu credit risk của Baywhite Financial LLC đối với 20% của note, trong khi 80% còn lại được xem là principal protected. Investor giao dịch SIXV derivative dưới dạng stand-alone chịu counterparty credit risk của một financial intermediary.

EN: C. The investor in the Baywhite Structured Note takes the credit risk of Baywhite Financial LLC on 100% of the note, while the investor engaging with the SIXV derivative stand-alone takes the counterparty credit risk of an exchange and its clearing house.

• B. Investor trong Baywhite Structured Note chịu credit risk của Baywhite Financial LLC đối với 80% của note, trong khi 20% còn lại được liên kết với embedded derivative. Investor giao dịch SIXV derivative dưới dạng stand-alone chịu counterparty credit risk của một financial intermediary.

EN: 3. Which of the following statements best describes the liquidity of the Baywhite Structured Note compared to the embedded exchange-traded derivative?

• C. Investor trong Baywhite Structured Note chịu credit risk của Baywhite Financial LLC đối với 100% của note, trong khi investor giao dịch SIXV derivative dưới dạng stand-alone chịu counterparty credit risk của một exchange và clearing house của exchange đó.

EN: A. The Baywhite Structured Note will be more liquid relative to the stand-alone SIXV call option because the Note provides the 80% principal guarantee to the holder, whereas a holder of the stand-alone derivative will face total loss of the option premium in case of expiry without any value at maturity.

3. Phát biểu nào sau đây mô tả đúng nhất về liquidity của Baywhite Structured Note so với embedded exchange-traded derivative?

EN: B. The Baywhite Structured Note will be more liquid relative to the stand-alone SIXV call option because of the guaranteed 2% premium over the par value of the note against the lack of transparency along with basis, liquidity, and counterparty credit risks that are associated with derivative contracts.

• A. Baywhite Structured Note sẽ có liquidity cao hơn so với stand-alone SIXV call option vì Note cung cấp 80% principal guarantee cho holder, trong khi holder của stand-alone derivative sẽ phải chịu total loss của option premium trong trường hợp expiry mà không có bất kỳ giá trị nào tại maturity.

EN: C. The structured note products including the Baywhite Financial LLC Structured Note generally come with higher costs, reduced liquidity, and lesser transparency in contrast to the equivalent stand-alone derivative, which is standardized in nature and traded in a liquid and transparent market.

• B. Baywhite Structured Note sẽ có liquidity cao hơn so với stand-alone SIXV call option do guaranteed 2% premium cao hơn par value của note, trái ngược với sự thiếu transparency cùng basis, liquidity và counterparty credit risks liên quan đến derivative contracts.

EN: 4. How would an investor compare the terms of the Baywhite Financial LLC Structured Note with that of the stand-alone derivative price in order to give a recommendation?

• C. Structured note products, bao gồm Baywhite Financial LLC Structured Note, nhìn chung đi kèm với higher costs, reduced liquidity và lesser transparency so với equivalent stand-alone derivative, vốn có tính standardized và được giao dịch trong một market có liquidity và transparency cao.

EN: A. The Baywhite Financial LLC Structured Note issuance price of 2% above the par value should be compared with the upfront premium for a six-month SIXV call option at an exercise price of 5% above the current SIXV spot price.

4. Investor sẽ so sánh các điều khoản của Baywhite Financial LLC Structured Note với giá của stand-alone derivative như thế nào để đưa ra khuyến nghị?

EN: B. The Structured Note from Baywhite Financial LLC 20% Principal at Risk needs to be compared with the upfront premium of six-month SIXV call option with an exercise price at 5% above the current SIXV spot price.

• A. Issuance price của Baywhite Financial LLC Structured Note cao hơn 2% so với par value nên được so sánh với upfront premium của SIXV call option sáu tháng có exercise price cao hơn 5% so với current SIXV spot price.

EN: C. The Structured Note issuing price from Baywhite Financial LLC of 2% above par value plus 20% Principal at Risk needs to be compared with the upfront premium of six-month SIXV call option with an exercise price at 5% above the current SIXV spot price.

• B. 20% Principal at Risk của Structured Note từ Baywhite Financial LLC cần được so sánh với upfront premium của SIXV call option sáu tháng có exercise price cao hơn 5% so với current SIXV spot price.

• C. Structured Note issuing price của Baywhite Financial LLC cao hơn 2% so với par value cộng với 20% Principal at Risk cần được so sánh với upfront premium của SIXV call option sáu tháng có exercise price cao hơn 5% so với current SIXV spot price.

EN: 1. B is the right answer. The Structured Note is tied to the performance of the S&P 500 Health Care Select Sector Index (SIXV). It is worth mentioning that the SIXV derivative is very similar to that of the previously provided SCSI CSI 300. The “Additional Amount” to be paid at maturity is equal to the greater of 100% of the returns on the S&P 500 Health Care Select Sector Index (SIXV) in excess of 5% above the current spot price of the SIXV or zero. The payoff structure [Max (0, ST - X)] is absolutely the same as that of a purchased six-month SIXV call option with an exercise price (X) at 5% above today’s SIXV spot price.

LỜI GIẢI

EN: 2. C is the right answer. The buyer of the Structured Note bears the credit risk of the entire notional value of the Structured Note issued by Baywhite Financial LLC as the Structured Note issuer. In case of the purchased exchange-traded SIXV call option, the investor is exposed to the risks of the exchange and its clearing house that guarantees the fulfillment of the contract and backs it up by the exchange insurance fund.

1. B là đáp án đúng. Structured Note được liên kết với performance của S&P 500 Health Care Select Sector Index (SIXV). Cần lưu ý rằng SIXV derivative rất giống với SCSI CSI 300 đã được trình bày trước đó. “Additional Amount” được thanh toán tại maturity bằng giá trị lớn hơn giữa 100% of the returns on the S&P 500 Health Care Select Sector Index (SIXV) vượt quá 5% so với current spot price của SIXV hoặc 0. Cấu trúc payoff [Max (0, ST - X)] hoàn toàn giống với một SIXV call option sáu tháng đã mua có exercise price (X) cao hơn 5% so với SIXV spot price hôm nay.

EN: 3. C is the right answer. The Structured Note is expected to be far less liquid than the independent SIXV call option that is traded on the derivatives exchange. As was mentioned in one of the lessons, exchange-traded contracts are more formalized and standardized, which results in higher liquidity. Moreover, the Structured Note is issued at the price of 102% of the face value, which means that an investor will probably skip this premium when selling it before the maturity date.

2. C là đáp án đúng. Buyer của Structured Note chịu credit risk đối với toàn bộ notional value của Structured Note do Baywhite Financial LLC phát hành với tư cách là Structured Note issuer. Trong trường hợp SIXV call option exchange-traded đã mua, investor chịu risks của exchange và clearing house của exchange đó, tổ chức bảo đảm việc thực hiện contract và được hỗ trợ bởi exchange insurance fund.

EN: 4. C is the right choice. The risk of 20% principal, i.e., 20% or USD200 face value per each USD1,000 face value (minimum denomination), along with the issue premium of 2%, i.e., USD20, must be considered in comparison with the premium on the SIXV call option with an exercise price 5% higher than the current spot price of the SIXV, which is valid for six months.

3. C là đáp án đúng. Structured Note được kỳ vọng sẽ có liquidity thấp hơn nhiều so với independent SIXV call option được giao dịch trên derivatives exchange. Như đã đề cập trong một trong các bài học, exchange-traded contracts có tính formalized và standardized cao hơn, điều này dẫn đến liquidity cao hơn. Hơn nữa, Structured Note được phát hành với giá bằng 102% of the face value, điều này có nghĩa là investor có thể sẽ phải bỏ phần premium này khi bán trước maturity date.

4. C là lựa chọn đúng. Risk của 20% principal, tức 20% hoặc USD200 face value trên mỗi USD1,000 face value (minimum denomination), cùng với issue premium 2%, tức USD20, phải được xem xét khi so sánh với premium của SIXV call option có exercise price cao hơn 5% so với current spot price của SIXV và có hiệu lực trong sáu tháng.