Financial Analysis Techniques

• bởi Elaine Henry, PhD, CFA, Thomas R. Robinson, Phd, CAIA, CFA, và J. Hennie van Greuning, DCom, CFA.

Elaine Henry, PhD, CFA, công tác tại Stevens Institute of Technology (Hoa Kỳ). Thomas R. Robinson, Phd, CAIA, CFA, công tác tại Robinson Global Investment Management LLC (Hoa Kỳ). J. Hennie van Greuning, DCom, CFA, công tác tại BIBD (Brunei).

LEARNING OUTCOMES

Thí sinh cần có khả năng:

• mô tả các công cụ và kỹ thuật được sử dụng trong financial analysis, bao gồm công dụng và hạn chế của chúng
• tính toán và diễn giải các activity, liquidity, solvency và profitability ratios
• mô tả các mối quan hệ giữa các ratios và đánh giá một công ty bằng ratio analysis
• minh họa việc áp dụng DuPont analysis đối với return on equity và tính toán, diễn giải tác động của những thay đổi trong các thành phần của nó
• mô tả công dụng của industry-specific ratios được sử dụng trong financial analysis
• mô tả cách ratio analysis và các kỹ thuật khác có thể được sử dụng để model và forecast earnings

Hai tổ chức thiết lập accounting standards lớn là: 1) International Accounting Standards Board (IASB), tổ chức thiết lập International Financial Reporting Standards (IFRS), và 2) Financial Accounting Standards Board (FASB), tổ chức thiết lập US GAAP. Xuyên suốt Learning Module này, cả hai standards đều được đề cập và nhiều, nhưng không phải tất cả, các accounting rules trong hai bộ quy tắc này được xác định. Lưu ý: những thay đổi trong accounting standards cũng như các rulings và/hoặc pronouncements mới được ban hành sau khi Learning Module này được xuất bản có thể khiến một số thông tin trở nên lỗi thời.

Các analysts chuyển đổi financial statement và các dữ liệu khác thành các metrics hỗ trợ việc ra quyết định và giúp trả lời những câu hỏi như sau: Một công ty mục tiêu đã hoạt động thành công đến mức nào so với performance trong quá khứ của chính công ty đó và so với các competitors? Công ty có khả năng hoạt động như thế nào trong tương lai? Dựa trên các kỳ vọng về future performance, giá trị của công ty này hoặc các securities do công ty phát hành là bao nhiêu? Module này mô tả các kỹ thuật khác nhau được sử dụng để trả lời những câu hỏi này và các câu hỏi khác. Các financial analysis techniques này có vai trò then chốt đối với nhiều analytical tasks, bao gồm valuing equity securities, assessing credit risk, conducting due diligence liên quan đến một thương vụ acquisition và evaluating business performance.

• Không có một cách thức phổ quát nào để sắp xếp cấu trúc của financial analysis process, nhưng nhìn chung quy trình này bao gồm các giai đoạn sau: xác định mục tiêu phân tích, thu thập input data, data processing, phân tích và diễn giải processed data, đưa ra kết luận và xây dựng recommendations, theo dõi định kỳ để xem liệu có cần thay đổi recommendations hoặc holdings hay không.

• Mục tiêu của analysis không chỉ là thu thập data và calculation, mà còn là tổng hợp chúng nhằm tìm ra không chỉ các facts mà còn cả nguyên nhân của các events và tác động của chúng đến value creation. Analyst cần có khả năng hiểu được lý do đằng sau những gì các numbers và ratios thể hiện, chứ không chỉ biết các numbers và ratios là gì.

• Evaluations là các quá trình mang tính so sánh. Khó có thể đưa ra kết luận liệu financial performance của một công ty là tốt hay xấu nếu không xác định cơ sở so sánh. Cross-sectional analysis là việc so sánh nhiều công ty tại cùng một thời điểm hoặc trong cùng một khoảng thời gian, còn time-series hoặc trend analysis là việc so sánh các financial measures của một công ty qua các khoảng thời gian khác nhau.

• Việc sử dụng ratios và common-size financial statements có thể giúp loại bỏ tác động của quy mô và làm cho việc so sánh có giá trị hơn. Financial ratios hữu ích cho valuation, security selection và dự báo các financial problems. Ratio là một indicator của company performance và cho thấy điều gì đã xảy ra nhưng không cung cấp thông tin về nguyên nhân của event đó.

• Common-size analysis là việc trình bày các financial figures trong mối quan hệ với một financial statement element, hoặc base. Vertical common-size balance sheet là việc chia từng balance sheet element cho total assets của cùng kỳ và trình bày dưới dạng %. Vertical common-size income statement là việc chia từng income statement element cho revenue hoặc total assets. Horizontal common-size balance sheet là việc chia số lượng của từng balance sheet item cho số lượng của cùng item đó trong base year và thu được mức thay đổi % của item đó kể từ base year. Trend data thu được từ horizontal common-size analysis có thể được so sánh giữa các financial statements.

mô tả các financial analysis tools and methods, cũng như cách sử dụng và các hạn chế của chúng

Khi tiến hành financial analysis, điều then chốt là phải có sự hiểu biết rõ ràng về final objective là gì và objective đó sẽ được đạt được như thế nào. Hơn nữa, analyst cần biết nơi tìm relevant data, cách phân tích data đó (nghĩa là, cần đặt ra những loại câu hỏi nào khi phân tích data) và cách trình bày các findings và conclusions.

The Objectives of the Financial Analysis Process

Vì financial analysis được thực hiện cho nhiều mục đích khác nhau và có nhiều tools được sử dụng trong financial analysis, điều rất quan trọng là phải xây dựng một approach to analysis phù hợp cho từng trường hợp cụ thể. Trước khi bắt đầu bất kỳ financial analysis nào, analyst cần xác định purpose và context của analysis và hiểu rõ các câu hỏi sau:

• Mục tiêu của analysis là gì? Analysis này sẽ cung cấp những câu trả lời nào?

• Analysis cần chi tiết đến mức nào?

• Những data nào có sẵn cho analysis?

• Những factors hoặc relationships nào sẽ ảnh hưởng đến analysis?

• Những limitations của analysis là gì và chúng có ảnh hưởng đến analysis không?

Sau khi xác định purpose và thiết lập context cho analysis, analyst có thể lựa chọn tập hợp techniques (ratios) phù hợp nhất để hỗ trợ việc ra quyết định. Không có một cách đúng duy nhất để tổ chức process of analysis, nhưng một general structure được trình bày trong Exhibit 1. Mỗi bước này đã được trình bày chi tiết hơn trong các modules trước, nhưng ở đây trọng tâm sẽ được đặt vào Phases 3 và 4, data processing và analysis.

Exhibit 1: A Financial Statement Analysis Framework

Distinguishing between Computations and Analysis

Analysis vừa liên quan đến numbers vừa liên quan đến interpretation. Một analysis được lập luận chặt chẽ khác với chỉ một tập hợp thông tin, calculations, tables và graphs ở chỗ nó kết hợp tất cả các facts đã thu thập và tạo thành một tổng thể hữu cơ từ chúng. Ví dụ, một analysis về past performance sẽ không hoàn chỉnh nếu không hiểu không chỉ điều gì đã xảy ra mà còn vì sao nó xảy ra và liệu nó có đóng góp vào bottom line hay không. Trong số những điều khác, cần trả lời các câu hỏi sau:

• Performance dimension nào là quan trọng đối với việc cạnh tranh trong industry này đối với firm này?

• Các vấn đề then chốt này đã được đáp ứng bởi performance của company ở mức độ nào? (Được xác định thông qua analysis và so sánh với các benchmarks phù hợp, ví dụ như previous performance records của company và performance records của các rivals.)

• Những nguyên nhân chính đằng sau performance này là gì và performance này có liên hệ như thế nào với strategies của company? (Được xác định thông qua analysis.)

• Đối với bất kỳ analysis nào hướng đến tương lai, còn có một số câu hỏi khác:

• Hậu quả của event hoặc trend này sẽ là gì? (Interpretation của analysis.)

• Management sẽ phản ứng như thế nào với trend này? (Đánh giá management quality và corporate governance.)

• Các trends trong company, industry và economy sẽ ảnh hưởng đến future cash flows như thế nào? (Được xác lập bằng analysis về strategy của company và thông qua forecasts.)

• Recommendations của analyst là gì? (Được xác lập thông qua interpretation và forecasting các results của analysis.)

• Những risks nào cần được nhấn mạnh? (Được xác lập thông qua việc đánh giá các major risks liên quan đến forecast và environment mà company hoạt động.)

Example 1 minh họa cách financial information về company có thể được phân tích trong context của business strategy của company và những thay đổi trong strategy đó. Analyst cần có khả năng diễn giải các reasons đằng sau các figures và ratios.

EXAMPLE 1

Strategy Reflected in Financial Performance

Apple Inc. tham gia vào việc thiết kế, sản xuất và phân phối computer hardware, mobile devices, operating systems cùng các products và services liên quan. Công ty vận hành các retail stores và online stores. Microsoft thiết kế, cấp phép và hỗ trợ software products, services và technologies thông qua nhiều channels khác nhau, bao gồm các retail stores trong những năm gần đây. Selected financial information của giai đoạn 2015-2017 đối với hai companies này được cung cấp trong Exhibit 2 và Exhibit 3. Fiscal year (FY) của Apple kết thúc vào ngày thứ Bảy cuối cùng của tháng 9 (ví dụ: FY2017 kết thúc vào ngày 30 tháng 9 năm 2017). Fiscal year của Microsoft kết thúc vào ngày 30 tháng 6 (ví dụ: FY2017 kết thúc vào ngày 30 tháng 6 năm 2017).

Exhibit 2: Selected Financial Data for Apple (US dollar millions)

Exhibit 3: Selected Financial Data for Microsoft (US dollar millions)*

* Revenue của Microsoft trong năm 2017 và 2016 sau đó đã được điều chỉnh trong báo cáo 10-K năm 2018 của công ty dựa trên những thay đổi về revenue recognition và accounting đối với leases.

Nguồn: Các báo cáo 10-K của Apple và Microsoft.

Apple ghi nhận mức giảm 7.7% về net sales từ FY2015 đến FY2016 và mức tăng 6.3% từ FY2016 đến FY2017, dẫn đến mức giảm ròng trong giai đoạn ba năm. Gross margin giảm 10.0% từ FY2015 đến FY2016 và tăng 4.7% từ FY2016 đến FY2017. Điều này cho thấy gross margin giảm ròng trong giai đoạn ba năm. Operating income của công ty cho thấy trend tương tự.

Microsoft có mức giảm ròng 8.8% về net sales từ FY2015 đến FY2016 và mức tăng 5.4% từ FY2016 đến FY2017, dẫn đến mức giảm ròng trong giai đoạn ba năm. Gross margin giảm 13.2% từ FY2015 đến FY2016 và tăng 6.0% từ FY2016 đến FY2017. Tương tự Apple, đã có mức giảm ròng về gross margin trong giai đoạn

ba năm. Không giống gross margin, operating income của công ty tăng mỗi năm và tăng trong toàn bộ giai đoạn ba năm. Mức tăng operating income trong giai đoạn ba năm là 23%.

Tại sao Microsoft lại có tăng trưởng về operating income mặc dù cả hai companies đều trải qua các trends tiêu cực về sales và gross margin? Các nguyên nhân khiến sales, gross margin và operating income của Apple giảm trong fiscal years 2015 và 2016 là do sự sụt giảm trong sales of iPhones và sự yếu đi của foreign currencies so với US dollar. Fiscal year 2017 cho thấy sự phục hồi về sales of iPhones, Mac computers và services, cùng với một số sự yếu đi của foreign currencies. Đối với Microsoft, doanh thu và gross margin liên quan đến việc bán devices và Windows software của họ đã giảm trong fiscal year 2016. Họ cũng chịu tác động của sự yếu đi của foreign currencies. Revenues và gross margins của Microsoft tăng trong fiscal year 2017 do acquisition of LinkedIn và sự gia tăng trong sales of Microsoft Office software và cloud services. Nguyên nhân khiến operating income của Microsoft liên tục tăng là sự giảm đáng kể của impairment, integration và restructuring charges trong giai đoạn ba năm. Một khoản charge đáng kể trị giá USD10 billion liên quan đến phone business của Microsoft đã phát sinh trong FY2015, trong khi các charges bổ sung là USD1.1 billion trong FY2016 và USD306 million trong FY2017. Nếu không có các major write-offs như vậy, Microsoft sẽ có trend về operating income tương tự như Apple.

Analyst phải truyền đạt results của analysis trong một report. Analysts phải có khả năng truyền đạt cách các conclusions được đưa ra và cách các recommendations nhất định được hình thành. Ví dụ, report của một analyst có thể bao gồm những nội dung như sau:

• purpose của report, trừ khi điều đó đã rõ ràng;

• các khía cạnh liên quan của business context, bao gồm:

  • economic environment (country/region, macro economy, sector),

  • financial và các infrastructure khác (accounting, auditing, rating agencies), và

• legal environment và regulations (cũng như bất kỳ constraints nào khác đối với business đang được analysis);

• đánh giá corporate governance và đánh giá management strategy, bao gồm competitive advantage của firm;

• analysis về financial và operational information, bao gồm các critical assumptions được sử dụng trong analysis; và

• conclusions và recommendations, bao gồm limitations của analysis và risks.

Một câu chuyện tốt cùng các conclusions và recommendations chặt chẽ thường được thực hiện tốt hơn bằng cách sử dụng data của 3-10 năm và áp dụng các analysis methods phù hợp đối với data này.

Mô tả các công cụ và kỹ thuật được sử dụng trong financial analysis, bao gồm các ứng dụng và hạn chế của chúng

Các công cụ và kỹ thuật được thảo luận trong bài học này giúp phân tích dữ liệu về một công ty. Việc đánh giá đòi hỏi một dạng so sánh nào đó. Rất khó để đánh giá liệu performance của một công ty là “tốt” hay “xấu” nếu không xác định một benchmark. Khi phân tích khả năng tạo revenue và profit của một công ty, tăng trưởng cash flow và đánh giá risk gắn với các revenue và profit đó, analyst thực hiện so sánh hoặc giữa các công ty (tại cùng một thời điểm hoặc trong cùng một khoảng thời gian) hoặc giữa các time period (so sánh quá khứ với hiện tại).

Ví dụ, một analyst sẽ muốn so sánh profitability giữa các công ty hoạt động trong cùng một industry trong môi trường toàn cầu. Nếu các công ty có quy mô khác nhau hoặc sử dụng các currency khác nhau để trình bày financial statements, thì việc so sánh net income được báo cáo là không hữu ích. Ratios (cho thấy mối quan hệ giữa hai con số) và common size financial statements giúp khắc phục sự khác biệt về quy mô và làm cho việc so sánh có ý nghĩa. Để việc so sánh có ý nghĩa xét từ góc độ các currency khác nhau, một lựa chọn là chuyển đổi tất cả các số liệu trong financial statements sang một currency duy nhất bằng cách sử dụng average hoặc period-end exchange rate. Nếu việc so sánh chủ yếu tập trung vào ratios thì không cần chuyển đổi các currency.

Analyst cũng có thể muốn xem xét performance có thể so sánh được theo thời gian. Một lần nữa, giá trị danh nghĩa của sales hoặc net income sẽ không hữu ích. Một công cụ được sử dụng để khắc phục vấn đề này là horizontal financial statements, trong đó các đại lượng được thể hiện dưới dạng mức thay đổi % so với một base year nào đó. Một trở ngại khác đối với việc so sánh là sự khác biệt về fiscal year-end. Một cách để giải quyết vấn đề này là lấy thông tin trailing 12 month. Cuối cùng, cần lưu ý rằng sự khác biệt trong accounting standards có thể cản trở comparability.

VÍ DỤ 2

Ratio Analysis

Một analyst đang phân tích profitability của hai công ty đa quốc gia có market share đáng kể trong thị trường personal computers trên toàn thế giới: Acer Inc. và Lenovo Group Limited. Acer áp dụng cách tiếp cận marketing các sản phẩm của mình với giá thấp. Ngược lại, Lenovo cố gắng duy trì selling prices tương đối cao đối với personal computers bằng cách nhấn mạnh các personal computers dành cho doanh nghiệp có kỹ thuật chất lượng cao. Currency mà Acer sử dụng để báo cáo financial results là New Taiwan dollars (TWD), trong khi của Lenovo là US dollars (USD). Đối với Acer, fiscal year-end là ngày 31 tháng 12. Tuy nhiên, đối với Lenovo, fiscal year-end là ngày 31 tháng 3; do đó, fiscal year 2017 kết thúc vào ngày 31 tháng 3 năm 2018.

Sử dụng dữ liệu được cung cấp trong Exhibit 4 dưới đây để trả lời các câu hỏi sau.

Exhibit 4: Profitability của Acer so với Lenovo

|Acer|||||| |TWD Millions|FY2013|FY2014|FY2015|FY2016|FY2017| |Revenue|360,132|329,684|263,775|232,724|237,275| |Gross profit|22,550|28,942|24,884|23,212|25,361| |Net income|(20,519)|1,791|604|(4,901)|2,797|

|Lenovo|||||| |USD Millions|FY2013|FY2014|FY2015|FY2016|FY2017| |Revenue|38,707|46,296|44,912|43,035|45,350| |Gross profit|5,064|6,682|6,624|6,105|6,272| |Net income (Loss)|817|837|(145)|530|(127)|

Lưu ý: Fiscal years của Lenovo kết thúc vào ngày 31 tháng 3. Do đó, FY2017 tương ứng với fiscal year kết thúc vào ngày 31 tháng 3 năm 2018 và điều tương tự cũng áp dụng cho các năm trước đó.

1. Công ty nào lớn hơn xét theo revenue, tính bằng US dollars, trong fiscal year 2017? Giả sử average exchange rate liên quan cho FY2017 là 30.95 TWD/USD.

Lời giải:

Lenovo lớn hơn rất nhiều so với Acer xét theo FY2017 revenues tính bằng US dollars. FY2017 revenues của Lenovo với giá trị USD45.35 billion lớn hơn rất nhiều so với của Acer với giá trị USD7.67 billion (= TWD237.275 million/30.95). Acer: Tại average exchange rate 30.95 TWD/USD, FY2017 revenues của Acer là USD7.67 billion (= TWD237.275 million ÷ 30.95 TWD/USD).

• Lenovo*: Revenues của Lenovo trong FY2017 đạt USD45.35 billion. Lưu ý: Việc so sánh quy mô của các công ty sử dụng các currency khác nhau hàm ý phải chuyển đổi các số liệu được báo cáo sang common currency thông qua việc áp dụng exchange rate tại một thời điểm nhất định. Lời giải thực hiện chuyển đổi revenues của Acer sang US dollars theo đơn vị billion dựa trên average exchange rate của fiscal period. Việc chuyển đổi revenues của Lenovo sang New Taiwan dollars cũng sẽ có giá trị thông tin tương đương (và cho cùng một kết quả).

2. Công ty nào có mức tăng revenue lớn hơn giữa FY2016 và FY2017? Giữa FY2013 và FY2017?

Lời giải:

Mức tăng trưởng revenue của Lenovo vượt xa Acer cả trong fiscal year gần nhất và trong toàn bộ giai đoạn 5 năm.

Bảng trình bày hai thước đo tăng trưởng. Minh họa cách tính được cung cấp bằng cách sử dụng dữ liệu về revenue của Acer:

Thay đổi revenue của Acer giữa FY2016 và FY2017 là 1.96% = (237,275 - 232,724) ÷ 232,724 = (237,275 ÷ 232,724) - 1. Thay đổi revenue của Acer giữa FY2013 và FY2017 là 34.11%.

3. Các công ty so sánh với nhau như thế nào dựa trên profitability?

Lời giải:

Thước đo profitability này dựa trên việc so sánh mức gross profit với revenue và net income với revenue. Bảng dưới đây cung cấp hai thước đo profitability - gross profit margin và net profit margin - cho thấy mối quan hệ giữa gross profit/net income và revenue của từng năm.

|Acer|FY2013 (%)|FY2014 (%)|FY2015 (%)|FY2016 (%)|FY2017 (%)| |Gross profit margin|6.26|8.78|9.43|9.97|10.69| |Net profit margin|(5.70)|0.54|0.23|(2.11)|1.18| |Lenovo|FY2013 (%)|FY2014 (%)|FY2015 (%)|FY2016 (%)|FY2017 (%)| |Gross profit margin|13.08|14.43|14.75|14.19|13.83| |Net profit margin|2.11|1.81|(0.32)|1.23|(0.28)|

Net profit margins cho thấy profitability của cả hai công ty đều thấp. Net profit margin của Acer thấp hơn Lenovo trong ba trên năm năm. Gross profit margin của Acer tăng trong tất cả các năm nhưng vẫn thấp hơn rất nhiều gross profit margin của Lenovo. Gross profit margin của Lenovo tăng từ FY2013 đến FY2015 rồi giảm trong FY2016 và FY2017. Nói chung, Lenovo là công ty có profitability cao hơn Acer do quy mô lớn hơn và economies of scale gắn liền với quy mô đó. (Lenovo là market leader trong số các công ty personal computer.)

mô tả các công cụ và kỹ thuật được sử dụng trong financial analysis, bao gồm các ứng dụng và hạn chế của chúng

Có nhiều mối quan hệ giữa các accounts và cũng có nhiều mối quan hệ được kỳ vọng giữa các thời điểm khác nhau. Ratios là một phương tiện hiệu quả để đo lường các mối quan hệ này. Ratios là một phương pháp phản ánh một đại lượng trong mối quan hệ với một đại lượng khác dưới dạng thương số.

Một lượng đáng kể academic literature đã nghiên cứu vai trò của ratios trong việc dự báo stock return (Ou and Penman, 1989; Abarbanell and Bushee, 1998) hoặc default (Altman, 1968; Ohlson, 1980; Hopwood et al., 1994). Các nghiên cứu đã phát hiện rằng

Financial statement ratios khá hiệu quả trong việc đưa ra investment decisions và dự báo financial distress. Ratios được practitioners sử dụng để tính toán và báo cáo giá trị của businesses và securities.

Có một số điều cần lưu ý liên quan đến ratio analysis. Trước hết, ratio được tính toán không phải là “đáp án”. Ratio là một indicator của một khía cạnh nào đó của business performance; nó cho thấy điều gì đã xảy ra nhưng không cho biết tại sao điều đó đã xảy ra. Ví dụ, analyst muốn biết điều sau: trong hai công ty, công ty nào có profitability cao hơn? Như đã trình bày trong ví dụ trước, ratio net profit margin, cho thấy tỷ lệ profit so với revenue, có thể cung cấp một phần câu trả lời cho câu hỏi này. Ratio net profit margin được tính như sau:

_Net income

Revenue.

Giả sử Company A báo cáo net income là EUR100,000, trong khi Company B báo cáo net income là EUR200,000. Company B tạo ra lượng income gấp đôi Company A, nhưng liệu Company B có profitability cao hơn không? Hãy tiếp tục giả sử Company A báo cáo revenue là EUR2,000,000, khiến net profit margin của công ty bằng 5%, và Company B báo cáo revenue là EUR6,000,000, nghĩa là net profit margin bằng 3.33%. Nếu chúng ta biểu thị net income dưới dạng % của revenue, thì sẽ thấy rằng với mỗi EUR100 revenue, Company A tạo ra EUR5 net income, trong khi Company B chỉ tạo ra EUR3.33 trên mỗi EUR100 revenue. Do đó, giờ đây chúng ta có thể trả lời câu hỏi về công ty nào có profitability cao hơn theo tỷ lệ %: Company A có profitability cao hơn vì net profit margin của công ty là 5%. Lưu ý rằng Company A có profitability cao hơn mặc dù Company B báo cáo các giá trị tuyệt đối cao hơn về net income và revenue. Nhưng bản thân ratio không giải thích tại sao Company A có profit margin cao hơn, và cần thực hiện further analysis để hiểu nguyên nhân của điều này (ví dụ, selling price cao hơn, cost control tốt hơn hoặc tax rate thấp hơn).

Quy mô của công ty đôi khi tạo ra economies of scale, vì vậy các giá trị tuyệt đối của net income và revenue rất hữu ích trong financial analysis. Nhưng ratios loại bỏ tác động của quy mô, vì vậy chúng làm cho các so sánh có ý nghĩa hơn.

Điều quan trọng thứ hai trong ratio analysis là sự khác biệt trong accounting policies (giữa các công ty khác nhau và theo thời gian) có thể làm sai lệch ratios, và việc so sánh có ý nghĩa đôi khi đòi hỏi phải điều chỉnh financial statements. Điều thứ ba là không phải mọi ratios đều liên quan đến một phân tích cụ thể. Việc lựa chọn các ratios phù hợp để thực hiện phân tích là analytical skill. Và điểm cuối cùng là, giống như mọi financial analysis khác, ratio analysis không kết thúc ở việc tính toán; việc interpretation kết quả là một phần then chốt.

The Universe of Ratios

Không có cơ quan chính thức nào xác định các công thức chính xác để tính ratios hoặc đưa ra một danh sách dứt khoát về tất cả ratios. Công thức và thậm chí tên gọi của ratios có thể khác nhau giữa analyst này với analyst khác hoặc giữa database này với database khác. Số lượng ratios có thể được xây dựng là không giới hạn. Tuy nhiên, có một số ratios được chấp nhận rộng rãi, tỏ ra rất hữu ích và được thảo luận trong module này. Analyst cần ghi nhớ rằng trong thực tế có thể sử dụng các ratios khác nhau và một số industries có các ratios riêng, đặc thù cho industry đó. Nếu analyst gặp một ratio chưa biết, analyst luôn có thể xem công thức đằng sau ratio để tìm hiểu điều gì đang được đo lường. Đây là một ví dụ về công thức ratio:

______________Average total assetsOperating income.

Khi không biết gì về ratio này, một analyst có thể tự hỏi liệu 12% có tốt hơn 8% hay không. Câu trả lời nằm ngay trong bản thân công thức ratio. Tử số là operating income và mẫu số là average total assets. Do đó, ratio này có thể được diễn giải là thước đo operating income được tạo ra trên mỗi đơn vị asset. Với mỗi EUR100 average total assets, tạo ra EUR12 operating income tốt hơn việc tạo ra EUR8 operating income. Hơn nữa, từ công thức có thể thấy rõ ratio này là một profitability ratio (đồng thời cũng là efficiency ratio xét về việc sử dụng assets để tạo ra operating profits). Trong trường hợp analyst gặp một ratio mới, analyst cần phân tích cẩn thận tử số và mẫu số để xem điều gì đang được đo lường. Điều này được minh họa trong Example 3.

VÍ DỤ 3

Interpreting a Financial Ratio

Một công ty bảo hiểm của Mỹ cho biết “combined ratio” của công ty được tính bằng thương số giữa losses and expenses incurred và net premiums earned. Combined ratios của công ty như sau:

Exhibit 5: Combined Ratio

|Fiscal Year|5|4|3|2|1| |Combined|90.1%|104.0%|98.5%|104.1%|101.1%| |ratio||||||

1. Hãy giải thích ratio này đang đo lường điều gì và so sánh kết quả được báo cáo cho từng năm trong biểu đồ trên. Analyst có thể muốn xem xét thêm những thông tin nào trước khi đưa ra bất kỳ kết luận nào dựa trên thông tin này?

Lời giải:

Combined ratio là một profitability ratio. Ratio này cho thấy có bao nhiêu cost (losses and expenses) phát sinh cho mỗi dollar revenue (net premiums earned). Theo công thức, giá trị ratio càng thấp càng tốt. Ratio của year 5 bằng 90.1% nghĩa là với mỗi dollar net premiums earned, cost là USD0.901, tạo ra gross profit là $0.099. Ratios lớn hơn 100% nghĩa là có overall losses. Phân tích cẩn thận dữ liệu cho thấy không có xu hướng rõ ràng nào trong ratio này. Có profit trong years 5 và 3. Kết quả của years 4 và 2 cho thấy cost cao nhất, ở mức 104%. Analyst sẽ muốn trao đổi với management về nguyên nhân của volatility như vậy trong ratio này và hiểu các đặc điểm của underlying business. Analyst sẽ muốn biết benchmark phù hợp cho ratio này nên là gì.

Operating Income/ Average Total Assets Ratio là một ví dụ về một số biến thể của return on assets (ROA) ratio. Lưu ý rằng có nhiều công thức khác nhau để tính ROA tùy thuộc vào định nghĩa assets được sử dụng. Có các financial ratio databases sử dụng ending balance của assets trong phép tính ROA thay vì average balance. Trong một số trường hợp hiếm, thậm chí beginning balance được sử dụng làm divisor. Vậy công thức nào là đúng? Điều đó thực sự phụ thuộc vào measurement objective và xu hướng trong business. Nếu asset base của công ty ổn định, sự khác biệt giữa ba công thức sẽ nhỏ. Nhưng nếu assets đang tăng (hoặc giảm), kết quả từ ba công thức sẽ khác nhau. Trong trường hợp assets đang tăng, việc sử dụng operating income chia cho ending assets có thể gây nghi ngờ, bởi vì một phần

income có thể đã phát sinh trước khi một số assets được mua, và do đó ratio sẽ đánh giá thấp performance của công ty. Tương tự, khi beginning asset figure được sử dụng, một phần income được tạo ra từ operations trong kỳ sẽ phát sinh do các acquisitions of assets; do đó, ratio sẽ đánh giá cao performance của công ty. Vì operating income là một quá trình diễn ra trong suốt period, có vẻ phù hợp khi sử dụng một thước đo average nào đó cho assets. Nhìn chung, một cách tiếp cận hữu ích là sử dụng averages cho mẫu số của một ratio khi một income statement hoặc cash flow statement figure nằm ở tử số và một balance sheet figure nằm ở mẫu số. Không cần sử dụng averages cho mẫu số khi hai balance sheet figures được sử dụng trong ratio vì chúng được đo lường tại cùng một thời điểm. Mặc dù không áp dụng trong nhiều trường hợp, vẫn có một số trường hợp averages được sử dụng trong ratios chỉ dựa trên balance sheet data. Return on equity (ROE), được tính bằng net income chia cho average shareholders' equity, có thể được phân rã thành một số ratios chỉ dựa trên balance sheet data. Việc lấy average của mẫu số trong một trong các ratios của ROE hàm ý rằng averages cũng nên được sử dụng trong tất cả các ratios khác.

Nếu cần average, cần quyết định loại average nào sẽ được tính. Để đơn giản, hầu hết các databases về ratios lấy simple average của các giá trị tại đầu năm và cuối năm. Nếu business có tính seasonal khiến lượng assets biến động trong các periods khác nhau (nửa năm hoặc hàng quý), có thể có lợi khi tính average cho tất cả các periods này.

Giá trị, Mục đích và Hạn chế của Ratio Analysis

Việc sử dụng ratio analysis nằm ở khả năng của financial analyst trong việc phân tích hiệu quả hoạt động trong quá khứ, đánh giá tình trạng tài chính hiện tại của doanh nghiệp và rút ra thông tin hữu ích về tương lai của doanh nghiệp. Như đã đề cập trước đó, ratio không đưa ra "câu trả lời", mà đúng hơn là một chỉ báo về một khía cạnh hiệu quả hoạt động nhất định của doanh nghiệp. Financial ratios cung cấp thông tin về:

• các mối liên kết tài chính trong một tổ chức, giúp analyst dự báo lợi nhuận và cash flows;

• financial flexibility, tức khả năng đảm bảo các nguồn vốn cần thiết để mở rộng và đáp ứng các cam kết ngay cả khi xảy ra các sự kiện không lường trước;

• năng lực của management;

• những thay đổi của công ty hoặc ngành theo thời gian; và

• khả năng so sánh với các công ty cùng nhóm hoặc ngành liên quan.

Tuy nhiên, việc sử dụng ratio analysis cũng có một số bất lợi. Những bất lợi này bao gồm các vấn đề cần cân nhắc sau:

• Tính không đồng nhất hoặc đồng nhất trong hoạt động của một công ty. Một công ty có thể có nhiều hoạt động trong các ngành khác nhau. Do đó, việc xác định các industry ratios có thể so sánh để thực hiện phân tích so sánh trở nên khó khăn.

• Cần xác minh tính nhất quán của kết quả ratio analysis. Một ratio analysis có thể báo hiệu một vấn đề, trong khi một ratio analysis khác lại cho thấy vấn đề này chỉ mang tính tạm thời.

• Cần sử dụng judgment. Câu hỏi chính là liệu một ratio cụ thể của công ty có hợp lý hay không. Mặc dù financial ratios được sử dụng để đánh giá growth potential và risks, chúng không cho phép định giá bản thân công ty hoặc securities của công ty, hoặc xác định

creditworthiness. Cần phân tích toàn bộ hoạt động kinh doanh của công ty cũng như môi trường kinh tế và ngành mà công ty hoạt động để diễn giải các ratios đang được xem xét.

• "Việc sử dụng các accounting policies thay thế." Các công ty thường có tính linh hoạt trong việc lựa chọn một số accounting methods nhất định. Các ratios được trích xuất từ financial statements sử dụng các accounting methods thay thế không thể được so sánh trừ khi chúng được điều chỉnh cho những khác biệt này. Các vấn đề kế toán chủ yếu bao gồm:

• Inventory methods như FIFO (first-in-first-out), LIFO (last-in-first-out), hoặc weighted-average cost (IFRS không cho phép LIFO);

  • Cost hoặc equity methods of accounting đối với unconsolidated affiliates;

  • Straight-line hoặc accelerated methods of depreciation; và

• Phân loại leases là operating lease hoặc finance lease (US GAAP phụ thuộc vào lease classification, trong khi đối với IFRS, operating lease policy đối với lessors không được áp dụng).

Quá trình hội tụ giữa IFRS và US GAAP sẽ làm tăng khả năng so sánh của financial statements giữa các công ty khác nhau và giải quyết một số vấn đề nêu trên. Tuy nhiên, analyst vẫn cần xem xét một số accounting decisions nhất định.

Nguồn của Ratios

Ratios có thể được tính toán bằng cách sử dụng dữ liệu thu thập trực tiếp từ financial statements của các công ty hoặc từ database như Bloomberg, Compustat, FactSet và Thomson Reuters. Dữ liệu do database cung cấp không chỉ bao gồm thông tin như được báo cáo trong financial statements của các công ty mà còn bao gồm các ratios được tính toán dựa trên thông tin đó. Databases được sử dụng rộng rãi vì chúng cung cấp khả năng truy cập dễ dàng vào lịch sử dữ liệu dài, giúp xem xét trends theo thời gian. Hơn nữa, ratios có thể được tính toán bằng các periods khác với fiscal year của công ty, ví dụ như TTM và MRQ.

VÍ DỤ 4

Trailing 12 Months

1. Tính đến ngày 15 tháng 7, một analyst đang phân tích một công ty có fiscal year kết thúc vào ngày 31 tháng 12. Dữ liệu sau đây được sử dụng để tính TTM earnings của công ty (tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2018):

   • Earnings cho năm kết thúc ngày 31 tháng 12 năm 2017: USD1,200;

• Earnings của công ty trong sáu tháng kết thúc ngày 30 tháng 6 năm 2017: USD550; và

  • Earnings của công ty trong sáu tháng kết thúc ngày 30 tháng 6 năm 2018: USD750.

  • Lời giải:

TTM earnings của công ty là USD1,400, bằng USD1,200 – USD550 + USD750.

Analysts nên lưu ý rằng các công thức tính ratios có thể khác nhau giữa các vendors. Analyst cần biết công thức được vendor sử dụng và xem liệu có cần thực hiện bất kỳ điều chỉnh nào hay không. Ngoài ra, analysts cần chú ý rằng các providers của databases sử dụng judgment riêng trong việc phân loại các khoản mục. Ví dụ, operating income có thể

không xuất hiện trực tiếp trong income statement của công ty, và vendor sẽ đưa ra judgment về việc liệu các khoản mục trong income statement là “operating” hay “non-operating”. Sự khác biệt trong judgment này sẽ ảnh hưởng đến mọi calculations liên quan đến operating income. Do đó, việc sử dụng cùng một source cho calculations để so sánh financial performance của các công ty khác nhau hoặc đánh giá historical performance của một công ty là một thông lệ tốt. Analysts nên kiểm tra xem các formulas và data classifications do data source cung cấp có nhất quán hay không. Analysts nên nhận thức được judgment của vendor về data classification và nên sử dụng source financial statements cho đến khi họ cảm thấy rằng các classifications là phù hợp.

Việc thu thập financial data từ regulatory filings và calculation ratios có thể được tự động hóa. eXtensible Business Reporting Language (XBRL) là một hệ thống gắn “smart tags” vào financial data (ví dụ, total assets), cho phép tự động thu thập dữ liệu và thực hiện calculations. Việc phát triển XBRL được thực hiện bởi một international non-profit consortium gồm hơn 600 thành viên từ nhiều công ty, associations và agencies khác nhau, bao gồm International Accounting Standards Board (IASB). Hiện nay, nhiều stock exchanges và regulatory agencies trên khắp thế giới sử dụng XBRL để thu thập và phổ biến các public financial reports của listed companies.

Analysts có thể so sánh một subject company với các peer companies bằng cách sử dụng dữ liệu trong vendor databases, hoặc sử dụng aggregate industry data. Đối với non-public companies, aggregate industry data có thể được thu thập từ các nguồn như Annual Statement Studies của Risk Management Association hoặc Dun & Bradstreet. Các nguồn này thường cung cấp aggregate industry data cùng với danh sách các công ty được sắp xếp thành quartiles. Theo định nghĩa, 25% số công ty có ratios nằm trong lowest quartile, 25% số công ty có ratios nằm giữa lowest quartile và median value, và cứ tiếp tục như vậy. Do đó, analyst có thể xác định vị trí của công ty trong số các competitors.

mô tả các công cụ và kỹ thuật được sử dụng trong financial analysis, bao gồm công dụng và hạn chế của chúng

• Common-size analysis là một kỹ thuật trình bày financial data, và thậm chí cả toàn bộ financial statements, dưới dạng tương đối so với một khoản mục của financial statement - khoản mục cơ sở. Thông thường, khoản mục cơ sở là total assets hoặc revenue. Nói cách khác, common-size analysis là ratio của từng khoản mục financial statement so với khoản mục cơ sở. Các ví dụ về common-size analysis của income statement, balance sheet và cash flow statement đã được trình bày trong các bài học trước. Trong bài học này, chúng ta sẽ thảo luận chi tiết hơn về common-size analysis của financial statements.

Vertical Common-Size Analysis of the Balance Sheet Một vertical common-size analysis của balance sheet bao gồm việc chia từng line item trong balance sheet cho total assets của cùng period và biểu thị kết quả dưới dạng %. Assets đang được sử dụng như thế nào? Công ty đang tự tài trợ như thế nào? Thành phần balance sheet của một công ty so với các peer companies như thế nào, và lý do của bất kỳ khác biệt nào là gì? Một horizontal common-size analysis của balance sheet bao gồm việc tính % thay đổi của từng balance sheet item so với năm trước hoặc chia giá trị của từng balance sheet item cho giá trị của khoản mục đó trong base year. Những thay đổi như vậy có thể được đánh giá so với kỳ vọng.

Exhibit 6 cung cấp một vertical common-size (một phần) balance sheet cho một hypothetical company trong hai periods. Trong trường hợp này, tỷ trọng receivables đã tăng từ 35% lên 57% của total assets và ratio đã tăng 63% từ Period 1 lên Period 2. Điều gì có thể giải thích hiện tượng này? Điều này có thể cho thấy công ty đang tăng sales thông qua credit sales thay vì cash sales, có lẽ là kết quả của một chiến lược từ competitor của công ty. Mặt khác, sự gia tăng tỷ trọng receivables trên total assets có thể là do những thay đổi trong một current asset category khác, chẳng hạn như inventory level. Có nhiều lý do khác dẫn đến sự gia tăng tỷ trọng receivables trên total assets, bao gồm lower credit standards, relaxed collections policy hoặc aggressive revenue recognition. Analyst nên xem xét các ratios và comparisons khác (chẳng hạn như tốc độ tăng của accounts receivable và sales) để tìm ra lời giải thích hợp lý nhất cho sự thay đổi này.

• Exhibit 6: Vertical Common-Size (Partial) Balance Sheet for a Hypothetical Company*

Common-Size Analysis of the Income Statement

Vertical Common-Size Analysis of the Income Statement Một vertical common-size income statement chia từng line item trong income statement cho revenue hoặc, đôi khi, total assets (financial institutions). Việc phân rã revenue theo % là quan trọng nếu có nhiều revenue streams. Exhibit 7 trình bày vertical common-size income statement của một hypothetical company trong hai periods. Revenue được chia thành bốn services khác nhau do công ty cung cấp, mỗi service được biểu thị dưới dạng % của total revenue.

Trong trường hợp này, revenues từ Service A đã chiếm tỷ trọng ngày càng lớn hơn trong total revenue (30% ở Period 1 và 45% ở Period 2). Những lý do có thể có cho sự thay đổi trong business mix này là gì? Đây có phải là chiến lược của công ty nhằm tăng sales của product có lợi nhuận cao hơn (Service A) không? Không, vì EBITDA đã giảm từ 53% xuống 45%, nên cần xem xét các khả năng khác. Chúng ta quan sát thấy từ breakdown của operating expense rằng nguyên nhân chính dẫn đến sự giảm EBITDA là salaries and employee benefits đã tăng từ 15% lên 25% của total revenue. Có cần tuyển dụng highly paid workers để bán nhiều Service A hơn không? Có phải higher training expenses đã phát sinh để thúc đẩy revenues từ Service A không?

Hơn nữa, từ Exhibit 7 có thể thấy đã có sự sụt giảm lớn của income tax của doanh nghiệp tính theo % sales (từ 15% xuống 8%). Ngoài ra, taxes tính theo % EBT (Effective Tax Rate; một phép so sánh tốt hơn) đã giảm từ 36% (= 15%/42) xuống 24%

(= 8%/34). Taxes tại jurisdiction nơi Service A, vốn chiếm tỷ trọng cao hơn trong total revenues, được cung cấp có thấp hơn không? Nếu không, tại sao lại có sự khác biệt như vậy về effective tax rate?

Các quan sát trên từ Exhibit 7 cho thấy những vấn đề có thể được làm nổi bật bằng cách phân tích vertical common-size income statement.

Exhibit 7: Vertical Common-Size Income Statement for Hypothetical Company

EBIT = Earnings before Interest and Tax

Mô tả các công cụ và kỹ thuật được sử dụng trong financial analysis, bao gồm công dụng và hạn chế của chúng

Như đã đề cập ở trên, ratios và common size statements trở nên có giá trị thông qua comparison. Comparative cross-sectional analysis ("relative analysis") là khi một ratio hoặc statement item cụ thể của một firm được so sánh với ratio hoặc item tương tự của một firm khác hoặc một group of firms tại cùng một thời điểm hoặc trong cùng một period. Mặc dù phương pháp này cho phép so sánh các công ty khác nhau có thể có sự khác biệt đáng kể về quy mô và currency, điều này được minh họa trong Exhibit 8 dưới đây.

• Exhibit 8: Vertical Common-Size (Partial) Balance Sheet for Two Hypothetical Companies*

Exhibit 8 dưới đây chứa vertical common-size (một phần) balance sheet của hai hypothetical companies tại cùng một thời điểm. Rõ ràng Company 1 có tính thanh khoản cao hơn Company 2 (được xác định bởi khả năng của firm trong việc nhanh chóng chuyển đổi assets thành cash), bởi vì Company 2 chỉ có 12% assets dưới dạng cash trong khi Company 1 có tính thanh khoản rất cao có 38% assets dưới dạng cash. Vậy tại sao Company 1 lại nắm giữ phần lớn assets dưới dạng cash (trong khi cash không phải là một nguồn thu nhập có lợi nhuận cao)? Có lẽ điều này được thực hiện để phục vụ các acquisitions trong tương lai, hoặc cần thiết để tạo ra một "lớp đệm" trước volatile operating environment. Ngoài ra, từ comparison được đưa ra, chúng ta có thể thấy receivables chiếm một tỷ trọng tương đối lớn trong assets của Company 2, điều này có thể phản ánh mức credit sales cao hơn, những thay đổi khác trong asset structure, credit standards yếu hơn hoặc thậm chí aggressive accounting.

Phân tích xu hướng

Khi xem xét báo cáo tài chính và các tỷ số, không chỉ mức hiện tại mà cả xu hướng của các con số, nếu có (dù tích cực hay tiêu cực), cũng rất quan trọng. Xu hướng giúp chúng ta có được thông tin về kết quả hoạt động và sự tăng trưởng trong quá khứ của công ty và, nếu lịch sử đủ dài và có dữ liệu về tính mùa vụ chính xác, điều này có thể cực kỳ hữu ích cho mục đích lập kế hoạch và dự báo.

Trong Exhibit 9 dưới đây, bạn sẽ thấy một phần balance sheet của một công ty giả định trong năm kỳ. Hai cột cuối cho thấy sự thay đổi ở Period 5 so với Period 4 xét theo cả mức thay đổi bằng đô la và tỷ lệ thay đổi. Một mức thay đổi theo tỷ lệ có thể che giấu một thay đổi lớn xét theo giá trị đô la và ngược lại, vì vậy cần kiểm tra nguyên nhân của những thay đổi đó ngay cả khi một trong các thước đo này chỉ cho thấy thay đổi nhỏ. Như có thể thấy từ bảng, mức thay đổi lớn nhất theo tỷ lệ là ở khoản mục "Investments", giảm 33.3%. Tuy nhiên, xét theo những thay đổi tuyệt đối về giá trị đô la, thay đổi của "investments" chỉ là USD2 million, trong khi receivables tăng USD12 million.

Một cách khác để trình bày dữ liệu trong nhiều năm là trình bày từng khoản mục tương đối so với chính khoản mục đó trong năm cơ sở (horizontal common-size balance sheet). Exhibit 10 và Exhibit 11 minh họa hai cách khác nhau để trình bày horizontal common-size balance sheets. Exhibit 10 minh họa cùng thông tin mà chúng ta đã thấy trong Exhibit 9, nhưng trình bày từng khoản mục dưới dạng chỉ số tương đối so với cùng khoản mục ở Period 1. Ví dụ, công ty có USD29 million tiền mặt ở Period 2, bằng 74% hoặc 0.74 lượng tiền mặt mà công ty có ở Period 1. Với tư cách là một chỉ số tương đối so với Period 1, mỗi khoản mục ở Period 1 có giá trị 1.00, do đó, chỉ số ở Period 2 bằng 0.74 (USD29/USD39 = 0.74). Ở Period 3, công ty có USD27 million tiền mặt, bằng 69% lượng tiền mặt mà công ty có ở Period 1 (USD27/USD39 = 0.69).

Exhibit 11 trình bày tỷ lệ thay đổi của từng khoản mục so với kỳ trước. Ví dụ, mức thay đổi của tiền mặt từ Period 1 sang Period 2 là –25.6% (USD29/USD39 – 1 = –0.256), và mức thay đổi của tiền mặt từ Period 2 sang Period 3 là –6.9% (USD27/USD29 – 1 = –0.069). Một analyst có thể lựa chọn horizontal common-size balance sheet xử lý một khoảng thời gian cụ thể. Từ Exhibit 10, có thể thấy rõ rằng ở Period 5 so với Period 1, công ty có chưa đến một nửa lượng tiền mặt, lượng investments gấp bốn lần và lượng property, plant and equipment gấp tám lần. Từ Exhibit 11, các thay đổi qua từng năm có thể được làm nổi bật: ví dụ, tiền mặt giảm trong từng kỳ. Cách trình bày dữ liệu này có thể giúp phát hiện những thay đổi lớn. Cần lưu ý một lần nữa rằng một thay đổi lớn về mặt toán học không phải lúc nào cũng là một thay đổi quan trọng. Ví dụ, fixed assets tăng 100% (tăng gấp đôi) giữa Period 1 và Period 2, nhưng xét theo tỷ trọng trong total assets, fixed assets chỉ tăng từ 1% total assets lên 2% total assets. Các working capital assets của công ty (receivables và inventory) chiếm tỷ trọng cao hơn nhiều trong total assets và đáng được một analyst chú ý nhiều hơn.

Phân tích horizontal common-size balance sheets cho thấy những thay đổi về cơ cấu đã xảy ra trong doanh nghiệp. Xu hướng trong quá khứ chắc chắn không phải là dự báo về tương lai, đặc biệt trong trường hợp môi trường thay đổi. Phân tích các xu hướng trong quá khứ hữu ích hơn khi môi trường ổn định và một analyst đang xem xét một doanh nghiệp ổn định hoặc trưởng thành. Ngay cả trong điều kiện không ổn định, historical analysis vẫn có thể được sử dụng để hình thành một số kỳ vọng nhất định. Kiến thức về các xu hướng trong quá khứ giúp hiểu liệu xu hướng này có khả năng tiếp tục hay thay đổi hướng đi.

• Exhibit 9: Một phần Balance Sheet của một Công ty Giả định trong Năm Kỳ*

||||Kỳ|||Thay đổi|| |Tài sản (triệu US||||||4 đến 5 (triệu US|Thay đổi 4 đến 5| |dollar)|1|2|3|4|5|dollar)|(%)| |Tiền mặt|39|29|27|19|16|–3|–15.8| |Investments|1|7|7|6|4|–2|–33.3| |Receivables|44|41|37|67|79|12|17.9| |Inventory|15|25|36|25|27|2|8.0| |Fixed assets sau khi trừ|||||||| |depreciation|1|2|6|9|8|–1|–11.1| |Total assets|100|104|113|126|134|8|6.3|

• Exhibit 10: Horizontal Common-Size (Một phần) Balance Sheet của một Công ty Giả định trong Năm Kỳ, với Mỗi Khoản mục Được Biểu thị Tương đối so với Cùng Khoản mục ở Period 1*

||||Kỳ||| |Tài sản|1|2|3|4|5| |Tiền mặt|1.00|0.74|0.69|0.49|0.41| |Investments|1.00|7.00|7.00|6.00|4.00| |Receivables|1.00|0.93|0.84|1.52|1.80|

Các kỹ thuật Financial Analysis

||||Kỳ||| |Tài sản|1|2|3|4|5| |Inventory|1.00|1.67|2.40|1.67|1.80| |Fixed assets sau khi trừ|1.00|2.00|6.00|9.00|8.00| |depreciation|||||| |Total assets|1.00|1.04|1.13|1.26|1.34|

• Exhibit 11: Horizontal Common-Size (Một phần) Balance Sheet của một Công ty Giả định trong Năm Kỳ, Thể hiện Tỷ lệ Thay đổi của Mỗi Khoản mục so với Kỳ Trước*

|||K|ỳ|| |Tài sản|2 (%)|3 (%)|4 (%)|5 (%)| |Tiền mặt|–25.6|–6.9|–29.6|–15.8| |Investments|600.0|0.0|–14.3|–33.3| |Receivables|–6.8|–9.8|81.1|17.9| |Inventory|66.7|44.0|–30.6|8.0| |Fixed assets sau khi trừ|100.0|200.0|50.0|–11.1| |depreciation||||| |Total assets|4.0|8.7|11.5|6.3|

Thành công của một công ty cũng có thể được đo lường bằng việc công ty tăng trưởng với tốc độ cao hơn tốc độ tăng trưởng của toàn ngành. Các công ty tăng trưởng chậm có xu hướng thiếu khả năng huy động equity capital. Ngược lại, các công ty tăng trưởng nhanh có xu hướng phát triển vượt quá khả năng đáp ứng của các hệ thống thông tin hành chính và quản lý của công ty.

Mối quan hệ giữa các Báo cáo tài chính

Dữ liệu xu hướng được tính toán bằng horizontal common-size analysis có thể được sử dụng để so sánh với dữ liệu từ các báo cáo tài chính khác. Ví dụ, sự tăng trưởng của assets của công ty giả định được trình bày trong Exhibit 12 có thể được so sánh với sự tăng trưởng revenue của công ty trong cùng khoảng thời gian. Khi revenue tăng trưởng nhanh hơn assets, điều đó có thể có nghĩa là hiệu quả của công ty đã được cải thiện (công ty tạo ra nhiều revenue hơn trên mỗi đô la tài sản).

Ví dụ khác, hãy xem xét những thay đổi theo năm sau đây theo tỷ lệ của một công ty giả định:

Exhibit 12: Thay đổi theo Tỷ lệ từ Năm này sang Năm khác

Như bạn thấy, net income tăng nhanh hơn revenue và đây là dấu hiệu cho thấy profitability đang tăng lên. Tuy nhiên, analyst cần hiểu vì sao sự tăng trưởng nhanh hơn của net income lại xảy ra. Mức tăng này đến từ hoạt động kinh doanh hay từ các khoản mục non-recurring và non-operating? Hơn nữa, việc operating cash flow giảm 10% trong khi revenue và net income tăng có nghĩa là có thể phát sinh một số vấn đề về earnings quality. Có lẽ đã có một số accounting mang tính aggressive liên quan đến revenue recognition. Cuối cùng, vì assets tăng nhanh hơn revenue, công ty trở nên kém hiệu quả hơn. Analyst cần phân tích cơ cấu của sự gia tăng assets và nguyên nhân của sự gia tăng đó. Example 5 trình bày một ví dụ lịch sử về một công ty mà đối với công ty đó, trend analysis của các báo cáo tài chính khác nhau đã cho thấy việc sử dụng aggressive accounting policy.

VÍ DỤ 5

Sử dụng Thông tin về Tăng trưởng So sánh****1

Vào tháng 7 năm 1996, Sunbeam, một công ty của Mỹ, có ban quản lý mới để hồi sinh công ty. Năm tiếp theo là năm 1997 và, sử dụng năm 1996 làm năm cơ sở, những điều sau đây được quan sát dựa trên các số liệu được báo cáo:

Exhibit 13: Revenue của Sunbeam

Thông thường, sẽ thuận lợi hơn nếu nhận thấy tốc độ tăng trưởng của inventories và receivables chậm hơn (hoặc bằng) so với tốc độ tăng trưởng của revenues. Sự tăng trưởng nhanh hơn của receivables so với revenue có thể phản ánh một vấn đề trong hoạt động hoặc aggressive accounting policy đối với revenue recognition. Tương tự, sự tăng trưởng nhanh hơn của inventories so với revenue cũng có thể là do một vấn đề hoạt động liên quan đến obsolescence hoặc các thực hành accounting aggressive như overstatement inventories nhằm tăng profitability.

Trong trường hợp này, nguyên nhân là do aggressive accounting policies. Sunbeam sau đó đã bị cáo buộc về việc đẩy nhanh revenue recognition một cách không phù hợp, cùng với những hành vi khác, chẳng hạn như lập hóa đơn cho khách hàng trước khi hàng được vận chuyển.

mô tả các công cụ và kỹ thuật được sử dụng trong financial analysis, bao gồm công dụng và hạn chế của chúng

1 Phỏng theo Robinson và Munter (2004, tr. 2–15).

Các kỹ thuật Financial Analysis

Đồ thị cho phép dễ dàng so sánh kết quả hoạt động và cơ cấu tài chính theo thời gian bằng cách chỉ ra những thay đổi trong các thành phần quan trọng của hoạt động kinh doanh. Đồ thị cũng có thể cung cấp một hình dung về các rủi ro liên quan đến một doanh nghiệp, dưới dạng trực quan. Đồ thị có thể rất hữu ích trong việc trình bày các phát hiện của analyst liên quan đến tình hình tài chính và risk management của doanh nghiệp.

Exhibit 14 trình bày thông tin có trong Exhibit 9 bằng cách sử dụng dạng biểu đồ cột chồng. Có thể dễ dàng quan sát thấy sự sụt giảm đáng kể của tiền mặt và sự gia tăng của receivables (xét cả với tư cách là một thành phần và một tỷ trọng của assets). Trong Exhibit 14, trục tung biểu thị triệu US dollar và trục hoành biểu thị các kỳ.

Việc lựa chọn đúng loại đồ thị để trình bày những phát hiện quan trọng của một financial analysis là một nghệ thuật. Nhìn chung, biểu đồ tròn là cách tốt nhất để truyền đạt cơ cấu của một tổng giá trị (ví dụ, assets trong một kỳ cụ thể hoặc trong không quá nhiều kỳ). Mặt khác, biểu đồ đường là cách tốt nhất để truyền đạt sự thay đổi về giá trị của một vài khoản mục trong một khoảng thời gian tương đối dài. Khi cơ cấu, giá trị và sự thay đổi theo thời gian đều có liên quan, có thể xem xét biểu đồ cột chồng.

Exhibit 14: Biểu đồ Cột Chồng về Cơ cấu Tài sản của một Công ty Giả định trong Năm Kỳ

Khi so sánh Period 5 với Period 4, sự gia tăng của receivables dường như nằm trong phạm vi bình thường; tuy nhiên, khi so sánh Period 5 với các kỳ khác, có thể dễ dàng nhận thấy sự gia tăng đáng kể của receivables. Tương tự, khi sự thay đổi về giá trị của các khoản mục tài chính là vấn đề chính, biểu đồ đường cũng sẽ trình bày sự thay đổi đó. Exhibit 15 trình bày thông tin có trong Exhibit 9A dưới dạng biểu đồ đường, minh họa sự gia tăng của assets của một công ty giả định trong năm kỳ. Từ biểu đồ đường, có thể thấy sự giảm dần đều đặn của tiền mặt, sự biến động của inventory và sự gia tăng đáng kể của receivables. Một lần nữa, trục tung được biểu thị bằng triệu US dollar trong khi trục hoành biểu thị các kỳ.

Exhibit 15: Biểu đồ Đường về Sự Tăng trưởng Assets của một Công ty Giả định trong Năm Kỳ

Regression Analysis

Khi phân tích xu hướng của một line item hoặc ratio, đôi khi chỉ cần quan sát đơn thuần. Trong những trường hợp phức tạp hơn, regression analysis có thể hỗ trợ xác định mối quan hệ (correlation) giữa các biến. Ví dụ, regression analysis của sales và GDP theo thời gian có thể giúp tiết lộ liệu doanh nghiệp có tính chu kỳ hay không. Hơn nữa, mối quan hệ thống kê giữa các biến sales và GDP có thể tạo thành cơ sở cho việc forecasting sales.

Các tình huống khác mà regression analysis có thể chứng tỏ là hữu ích gồm mối quan hệ giữa sales và inventory của một corporation theo thời gian, hoặc mối quan hệ giữa hotel occupancy rates và hotel revenues của một công ty. Regression analysis là nền tảng cho forecasting, đồng thời cũng giúp xác định các khoản mục và ratios không vận động như kỳ vọng, dựa trên correlation thống kê của historical data.

tính toán và diễn giải activity, liquidity, solvency và profitability ratios

Trong bài học trước, chúng ta tập trung vào các ratios được tạo ra từ common-size analysis. Trong bài học này, chúng ta sẽ mở rộng thảo luận và xem xét các financial ratios được sử dụng thường xuyên khác cũng như các nhóm mà chúng thuộc về. Có một số sự chồng chéo tồn tại

Các kỹ thuật Financial Analysis

với các common-size financial statement ratios. Một trong những chỉ báo phổ biến về profitability là net profit margin, bằng tỷ số giữa net income và sales. Ratio này được tìm thấy trong vertical common-size income statement. Tuy nhiên, còn có các ratios khác đòi hỏi thông tin từ nhiều hơn một financial statement, hoặc thậm chí thông tin bên ngoài financial statements.

Xét đến sự đa dạng lớn của financial ratios, việc xem xét các ratios theo từng nhóm, dựa trên các khía cạnh của performance mà ratio được thiết kế để xác định, là có ích. Financial analysts và data providers sử dụng một số nhóm để phân loại ratios. Tên của các nhóm, cũng như các ratios trong từng nhóm, thường khác nhau. Các nhóm financial ratio phổ biến bao gồm activity, liquidity, solvency và profitability. Tất cả các nhóm này đã được thảo luận ngắn gọn trong các bài học trước của Corporate Issuers module. Bốn nhóm được liệt kê trong Exhibit 16. Các nhóm đánh giá những khía cạnh khác nhau của business activities, nhưng tất cả đều quan trọng đối với việc đánh giá khả năng của một công ty trong việc tạo ra cash flows từ operations.

Exhibit 16: Các Nhóm Financial Ratios

Financial ratios chỉ có thể được phân tích trong mối liên hệ với các dữ liệu khác. Nhìn chung, financial ratios của một công ty được benchmark với ratios của các đối thủ cạnh tranh khác (cross-sectional và trend analysis) và với chính ratios của công ty trong các kỳ trước (trend analysis). Benchmarking nhằm tìm ra lý do vì sao các ratios khác nhau giữa công ty và ngành. Các ratios nhất quán cũng cần được phân tích vì sự nhất quán đó có thể có nghĩa là accounting policies đã được lựa chọn với mục đích smoothing earnings. Financial ratios nên được phân tích dựa trên các yếu tố sau:

• *1. Kết quả kỳ trước. Trend analysis có thể giúp xác định xu hướng suy yếu hoặc cải thiện về vị thế và hiệu quả hoạt động của một công ty.

• *2. Kỳ vọng. Đây là các dự báo điểm hoặc khoảng cho một số chỉ tiêu quan trọng như sales growth, profit margins và financial ratios, được đưa ra bởi chính analyst hoặc các analyst bên ngoài trước khi kết quả được công bố. Bất kỳ sự chênh lệch nào so với kỳ vọng đều cần được phân tích làm cơ sở để đưa ra các kỳ vọng tiếp theo.

• *3. Các công ty cùng ngành và đối thủ cạnh tranh ( cross-sectional analysis ). Một công ty có thể được benchmark với các công ty khác hoạt động trong cùng ngành bằng cách so sánh financial ratios của họ với industry norms hoặc với mẫu các công ty trong ngành. Tuy nhiên, khi industry norms được sử dụng làm cơ sở phân tích, cần thận trọng vì các lý do sau:

• Các công ty có thể hoạt động trong nhiều business lines khác nhau. Điều này có thể dẫn đến sự sai lệch của các financial ratios tổng hợp. Tốt hơn là nên phân tích financial ratios theo từng business line riêng lẻ trong ngành.

• Các business models và strategies khác nhau của các công ty có thể ảnh hưởng đến một số financial ratios nhất định.

• Không phải tất cả ratios đều phù hợp với mọi ngành; một số ratios mang tính đặc thù theo ngành.

• Các accounting approaches khác nhau được các công ty áp dụng có thể làm sai lệch financial ratios.

• 4. Mục tiêu và strategies của công ty. Ratios có thể được so sánh với các mục tiêu của công ty để xem công ty có đạt được các mục tiêu của mình hay không và liệu các kết quả đạt được có phù hợp với strategies của công ty hay không.

• 5. Điều kiện kinh tế. Trong các doanh nghiệp mang tính chu kỳ, financial ratios hoạt động tốt khi nền kinh tế hoạt động tốt nhưng hoạt động kém khi xảy ra suy thoái. Đây là lý do financial ratios cần được phân tích trong bối cảnh của giai đoạn business cycle hiện tại.

Các bài học tiếp theo sẽ xem xét các cách tính toán và diễn giải activity, liquidity, solvency và profitability ratios thông qua việc sử dụng financial statements của công ty.

tính toán và diễn giải activity, liquidity, solvency và profitability ratios

Activity ratios còn được gọi là activity utilization ratios hoặc operating efficiency ratios, và chúng cho biết công ty sử dụng working capital và các assets khác hiệu quả đến mức nào. Vì hiệu quả của working capital ảnh hưởng đến liquidity, một số activity ratios cũng có thể hữu ích trong việc đánh giá liquidity.

Calculation of Activity Ratios

Exhibit 17 trình bày một số activity ratios được sử dụng phổ biến.

Exhibit 17: Định nghĩa của các Activity Ratios được sử dụng phổ biến

Activity ratios thường bao gồm dữ liệu từ income statement ở tử số và dữ liệu từ balance sheet ở mẫu số. Income statement là một financial report cho biết điều gì đã xảy ra trong một kỳ nhất định, trong khi balance sheet cho biết vị thế tại cuối một kỳ. Đây là lý do các giá trị trung bình trên balance sheet được sử dụng.

Activity ratios có thể được tính cho bất kỳ kỳ annual hoặc interim nào. Tuy nhiên, có một số vấn đề trong việc diễn giải và so sánh các ratios đó giữa các kỳ. Ví dụ, nếu cùng một công ty có cost of goods sold trong quý đầu tiên (90 ngày) của năm tiếp theo là EUR35,000 và average inventory là EUR11,000, thì inventory turnover sẽ là 3.18 lần. Tuy nhiên, turnover ratio này là 3.18 lần mỗi quý, không thể được so sánh trực tiếp với 12 lần mỗi năm của năm trước. Trong tình huống này, chúng ta có thể annualize inventory turnover ratio bằng cách nhân quarterly turnover với 4 (12 tháng/3 tháng; hoặc 4.06, 365 ngày/90 ngày) để so sánh annual turnover ratio. Do đó, quarterly inventory turnover ratio bằng 12.72 annual inventory turnover ratio (hoặc 12.90 annual nếu chúng ta annualize quarterly ratio dựa trên 90 ngày và 365 ngày). Khi tính DOH dựa trên dữ liệu theo quý, chúng ta có thể tính tử số bằng tỷ lệ giữa quarterly inventory turnover và số ngày trong quý; hoặc chúng ta có thể tính tử số của DOH bằng annualized turnover ratio nhân với 365 ngày. Cả hai phương pháp đều cho kết quả DOH bằng 28.3 (90/3.18 = 28.30 và 365/12.90 = 28.29). Một vấn đề khác khi tính activity ratios là nếu một công ty sử dụng accounting period 52/53 tuần và đối với các năm nhuận, cần sử dụng số ngày thực tế trong năm thay vì 365.

Đôi khi, một analyst cần tính số ngày inventory hiện có tại thời điểm cuối năm, thay vì mức bình quân trong năm. Do đó, phù hợp hơn khi sử dụng lượng inventory tại cuối năm để tính DOH thay vì average inventory. Nếu công ty đang tăng trưởng nhanh hoặc costs đang tăng nhanh, nên chỉ sử dụng cost of goods sold của quý gần nhất trong phép tính DOH vì cost of goods sold của các quý trước đó có thể không còn phù hợp nữa. Example 6 minh họa cách tính activity ratios cho Lenovo Group Limited niêm yết trên HKEX.

EXAMPLE 6

Tính toán Activity Ratios

1. Một analyst muốn ước tính hiệu quả của Lenovo Group trong việc thu hồi trade accounts receivables trong fiscal year kết thúc ngày 31 tháng 3 năm 2018 (FY2017). Analyst này thu thập các dữ liệu sau trong Exhibit 18 từ các annual và interim reports của Lenovo:

Exhibit 18: Lenovo

Hãy tính receivables turnover và number of days of sales outstanding (DSO) của Lenovo cho fiscal year kết thúc ngày 31 tháng 3 năm 2018.

Lời giải:

Trung bình, Lenovo mất 38 ngày để thu hồi receivables trong fiscal year kết thúc ngày 31 tháng 3 năm 2018.

Diễn giải Activity Ratios

Inventory Turnover và DOH

Turnover đo lường lượng tiền đầu tư vào inventory, qua đó cung cấp thông tin về carrying cost và có thể được sử dụng để đo lường hiệu quả quản lý inventory. Theo nguyên tắc chung, inventory turnover và DOH nên được so sánh với industry standards.

Inventory turnover cao so với industry standards có thể cho thấy việc quản lý inventory rất hiệu quả. Mặt khác, inventory turnover cao và DOH thấp cũng có thể cho thấy công ty không có đủ inventory và do đó tình trạng thiếu hụt tiềm tàng có thể làm ảnh hưởng đến revenues. Analyst nên so sánh mức tăng trưởng revenues của công ty với industry standards để xem liệu có phải trường hợp đó hay không. Growth rate thấp và inventory turnover ratio cao có thể cho thấy inventory không đủ. Điều tương tự cũng đúng khi revenue growth bằng hoặc cao hơn mức của ngành.

Inventory turnover ratio thấp và DOH cao so với phần còn lại của ngành có thể cho thấy hoạt động bán hàng kém, công nghệ lỗi thời hoặc sự thay đổi về thời trang. Việc so sánh sales growth với phần còn lại của ngành một lần nữa sẽ hữu ích.

Receivables Turnover và DSO

Days of sales outstanding cho biết tốc độ công ty nhận cash từ customers của mình. Mặc dù sẽ tốt hơn nếu giới hạn tử số của receivables turnover ở credit sales, dữ liệu này thường không được cung cấp cho các analyst; do đó, revenue từ income statement được sử dụng làm cơ sở.

Tương tự như quản lý inventory, sales growth so với ngành có thể được sử dụng để xem liệu doanh số bị mất có phải là kết quả của credit policy nghiêm ngặt hay không. Ngoài ra, các analyst có thể so sánh estimate of uncollectible accounts receivable và credit losses của công ty với các kết quả trước đó và với các peer companies để xem liệu receivables turnover thấp có liên quan đến các vấn đề về quản lý credit hay không. Các công ty thường cung cấp aging analysis của receivables và dữ liệu này cùng với DSO có thể được sử dụng để phân tích xu hướng thu hồi, như được trình bày trong Example 7.

EXAMPLE 7

Đánh giá một Activity Ratio

Một analyst đã tính DSO của Lenovo cho các fiscal years kết thúc vào ngày 31 tháng 3 năm 2018 và 2017:

Exhibit 19: DSO trung bình

Revenue tăng từ USD43.035 billion trong fiscal year kết thúc ngày 31 tháng 3 năm 2017 (FY2016) lên USD45.350 billion trong fiscal year kết thúc ngày 31 tháng 3 năm 2018 (FY2017). Analyst muốn hiểu sâu hơn vì sao DSO của công ty đã thay đổi theo cách như vậy từ FY2016 sang FY2017 và xu hướng này có ý nghĩa gì xét về credit quality của customers. Về vấn đề này, analyst đã thu thập dữ liệu về accounts receivable aging từ annual reports của Lenovo và tính tỷ lệ accounts receivable theo số ngày outstanding. Các dữ liệu này được trình bày trong Exhibit 20:

Exhibit 20: Accounts Receivable

||FY20|17|FY20|16|FY20|15| ||USD000|Tỷ lệ|USD000|Tỷ lệ|USD000|Tỷ lệ| |Accounts receivable||||||| |0–30 ngày|3,046,240|59.95|2,923,083|63.92|3,246,600|71.99| |31–60 ngày|1,169,286|23.01|985,251|21.55|617,199|13.69| |61–90 ngày|320,183|6.30|283,050|6.19|240,470|5.33| |Trên 90 ngày|545,629|10.74|381,387|8.34|405,410|8.99| |Tổng cộng|5,081,338|100.00|4,572,771|100.00|4,509,679|100.00|

||FY201|7|FY201|6|FY20|15| ||USD000|Tỷ lệ|USD000|Tỷ lệ|USD000|Tỷ lệ| |Trừ: Provision for|–108,616|–2.14|–104,379|–2.28|–106,172|–2.35| |impairment||||||| |Trade receivables, net|4,972,722|97.86|4,468,392|97.72|4,403,507|97.65| |Total sales|45,349,943||43,034,731||44,912,097||

Lưu ý: Các footnotes của Lenovo công bố rằng các trade customers thông thường có credit terms từ 0 đến 120 ngày.

Từ dữ liệu trên, chúng ta có thể thấy total accounts receivable đã tăng 11% (sau impairment) trong FY2017 so với FY2016, trong khi total sales chỉ tăng 5.4%. Chúng ta cũng thấy rằng tỷ lệ receivables trong tất cả các nhóm quá hạn trên 30 ngày đã tăng trong ba năm qua. Vì vậy, customers thực sự mất nhiều thời gian hơn để thanh toán. Mặt khác, provision for impairment (estimate of uncollectible accounts) đã giảm tính theo tỷ lệ của total receivables. Với thông tin này, công ty có thể cố ý tăng financing cho customers để tăng sales. Hoặc họ có thể đánh giá thấp impairment. Điều này cần được analyst phân tích thêm.

Payables Turnover và Number of Days of Payables

Days of payables cho biết số ngày trung bình mà công ty thanh toán cho suppliers của mình, và payables turnover ratio cho biết số lần mỗi năm công ty thanh toán toàn bộ obligations của mình cho creditors. Payables turnover ratio cao (days payable thấp) có thể cho thấy công ty không sử dụng credit facilities một cách hợp lý; hoặc ngược lại, công ty được hưởng early payment discounts. Payables turnover ratio rất thấp (days payable cao) có thể cho thấy các vấn đề về thanh toán đúng hạn hoặc việc công ty lạm dụng các supplier credit và collection terms ưu đãi. Đây là một trường hợp khác mà việc phân tích đồng thời nhiều ratios là quan trọng. Nếu liquidity ratios cho thấy công ty có đủ cash và các liquid assets khác để thanh toán obligations của mình và days payable ratio cao, thì analyst nên ưu tiên cách giải thích về supplier credit và collection terms ưu đãi.

Working Capital Turnover

Working capital turnover được sử dụng để đo lường mức độ hiệu quả mà công ty sử dụng working capital để tạo ra sales. Working capital turnover là 4.0 cho thấy rằng với mỗi EUR1 working capital, công ty tạo ra EUR4 sales. Working capital turnover cao có nghĩa là hiệu quả (tức là revenues cao được tạo ra so với working capital). Đôi khi working capital có thể gần bằng 0 hoặc thậm chí âm, khiến việc diễn giải ratio trở nên không có ý nghĩa. Trong những trường hợp như vậy, hai ratios sau đây trở nên hữu ích hơn.

Fixed Asset Turnover

Ratio này đo lường mức độ hiệu quả mà công ty sử dụng khoản đầu tư vào fixed assets để tạo ra sales. Theo nguyên tắc chung, fixed asset turnover càng cao thì việc sử dụng fixed assets để tạo ra sales càng tốt. Fixed asset turnover thấp có thể được giải thích bởi sự kém hiệu quả, tính chất capital-intensive của doanh nghiệp, hoặc một start-up chưa đạt đến full capacity (trong trường hợp này, analyst sẽ không thể gắn ratio với efficiency). Tuy nhiên, asset turnover có thể bị ảnh hưởng bởi những yếu tố khác ngoài efficiency của công ty. Fixed asset turnover sẽ thấp hơn đối với công ty có assets được mua gần đây (và do đó ít depreciated hơn và có carrying value cao hơn trong accounting records) so với công ty có assets cũ hơn (đã depreciated nhiều hơn và do đó có carrying value thấp hơn).

Ratio của fixed asset turnover có thể biến động mạnh vì trong khi revenues có thể tăng theo một growth rate nhất định, lượng fixed assets có thể không tăng đều đặn; do đó, mỗi thay đổi của ratio từ năm này sang năm khác không nhất thiết phản ánh sự thay đổi về efficiency của công ty.

Total Asset Turnover

Total asset turnover cho thấy hiệu quả tạo ra revenues với một lượng assets nhất định mà doanh nghiệp sở hữu. Tỷ lệ 1.20 cho thấy công ty tạo ra EUR1.20 revenues cho mỗi EUR1 average assets. Tỷ lệ càng cao, hiệu quả càng tốt. Vì total assets bao gồm fixed assets và current assets, sự kém hiệu quả trong working capital management có thể khiến tỷ lệ tổng thể trở nên gây hiểu lầm. Do đó, cần đánh giá riêng working capital và fixed asset turnover ratios. Asset turnover thấp có thể là dấu hiệu của sự kém hiệu quả và mức capital intensity cao của doanh nghiệp. Tỷ lệ này cũng phản ánh chiến lược mà management lựa chọn - ví dụ, lựa chọn cách tiếp cận labor-intensive hay capital-intensive đối với hoạt động kinh doanh.

Để diễn giải activity ratios, không chỉ cần phân tích từng tỷ lệ riêng lẻ mà còn phải xem xét tập hợp các tỷ lệ có liên quan để hiểu được hiệu quả của công ty. Example 8 cho thấy cách activity ratios (theo nghĩa hẹp và rộng) của một công ty sản xuất giả định được đánh giá.

VÍ DỤ 8

Đánh giá Activity Ratios

ZZZ Company là một công ty sản xuất giả định. Trong quá trình thảo luận về hiệu quả của management, analyst tính toán các activity ratios sau từ một database.

Exhibit 21: Hiệu quả hoạt động

|Tỷ lệ|2018|2017|2016|2015| |DOH|35.68|40.70|40.47|48.51| |DSO|45.07|58.28|51.27|76.98| |Total asset turnover|0.36|0.28|0.23|0.22|

Các tỷ lệ này cho thấy công ty đã hoạt động hiệu quả trên cả ba thước đo activity trong giai đoạn bốn năm. Công ty dường như đang quản lý inventory hiệu quả, thu tiền từ customers nhanh chóng và tạo ra revenues cao hơn so với total assets. Mọi thứ dường như đều đang diễn ra tốt đẹp, nhưng cho đến thời điểm này, analyst mới chỉ có thể xác định được điều gì đã xảy ra. Điều cần được xác định là tại sao điều này xảy ra, bởi vì việc hiểu rõ những gì đang diễn biến theo hướng tích cực và những gì đang diễn biến theo hướng tiêu cực sẽ giúp việc đánh giá future performance của công ty trở nên dễ dàng hơn. Sau đó, analyst xem xét financial statements của công ty cùng với các dữ liệu khác về industry và economy. Khi xem annual report, người ta phát hiện rằng trong quý IV năm 2018 đã có một "inventory correction" và công ty ghi nhận một khoản allowance cho việc giảm market value và obsolescence của inventory khoảng 15% giá trị inventory cuối năm (so với khoảng 6% allowance trong năm trước). Việc giảm giá trị inventory này giải thích một phần đáng kể sự giảm DOH từ 40.70 năm 2017 xuống 35.68 năm 2018. Management cho biết

rằng sự obsolescence của inventory này chỉ mang tính tạm thời; analysts có thể theo dõi DOH trong các interim periods trong tương lai để xem liệu nhận định này có đúng hay không. Ít nhất, nếu các yếu tố khác không đổi, analyst sẽ kỳ vọng DOH quay trở lại mức gần 40 ngày.

Một diễn giải tích cực hơn có thể được tìm thấy ở total asset turnover. Có thể thấy revenues của công ty đã tăng hơn 35%, trong khi total assets chỉ tăng khoảng 6%. Nguyên nhân của sự gia tăng revenues này được thể hiện ở việc market share của công ty tăng cùng với sự tăng trưởng của industry. Có thể thấy management đã đạt được tăng trưởng về revenue mặc dù assets chỉ tăng nhẹ, dẫn đến sự cải thiện asset turnover. Cũng cần lưu ý rằng một nguyên nhân khiến asset turnover tăng là DOH và DSO thấp.

tính toán và diễn giải activity, liquidity, solvency và profitability ratios

Liquidity analysis phân tích khả năng của công ty trong việc đáp ứng các obligations trong short run. Trong short run, sources of liquidity của công ty bao gồm cash và marketable securities, cũng như việc phát hành debts. Trong long run, sources of liquidity đối với các công ty phi tài chính được thể hiện qua cash flow from operations và việc quản lý cấu trúc liabilities (như được mô tả trong phần tiếp theo liên quan đến financial sector).

Nhu cầu về liquidity cũng phụ thuộc vào industry. Liquidity của công ty phụ thuộc vào các nhu cầu cash được dự kiến tại bất kỳ thời điểm nào. Do đó, việc phân tích mức độ đầy đủ của liquidity dựa trên các nhu cầu tài chính trong quá khứ và hiện tại của công ty, các nhu cầu liquidity trong tương lai, cũng như khả năng giảm nhu cầu liquidity và tăng lượng funds thu được.

Các công ty lớn có nhiều khả năng kiểm soát số lượng và cấu trúc liabilities của mình hơn các công ty nhỏ. Điều này cung cấp cho các công ty lớn hơn các nguồn funding bổ sung, bao gồm public capital market và money market. Hơn nữa, khả năng tiếp cận capital markets theo quyền chủ động làm giảm nhu cầu về liquidity reserves so với các công ty không có khả năng tiếp cận như vậy.

Contingent liabilities, chẳng hạn như letter of credits và financial guarantees, cũng có thể đóng vai trò trong việc phân tích liquidity của một công ty. Contingent liabilities có tầm quan trọng khác nhau đối với non-banking và banking sector. Trong trường hợp non-banking sector, contingent liabilities (được đề cập trong footnotes của financial statements của công ty) có thể trở thành potential outflow of cash và do đó cần được phân tích như sources of liquidity (khi phù hợp). Đối với banking sector, contingent liabilities là potential outflow of cash, không phụ thuộc vào financial status của ngân hàng. Mặc dù trong điều kiện thông thường các outflows như vậy là nhỏ, trong trường hợp xảy ra một cuộc khủng hoảng chung trong macroeconomics hoặc markets, contingent liabilities gây ra outflow of cash đáng kể do defaults và bankruptcies gia tăng trong giai đoạn khủng hoảng đó. Những cuộc khủng hoảng như vậy thường được đặc trưng bởi liquidity giảm,

và do đó tác động của contingent liabilities đối với liquidity đặc biệt quan trọng đối với banking sector.

Tính toán Liquidity Ratios

Các liquidity ratios phổ biến, đã được đề cập trong các modules trước thuộc Corporate Issuers, được minh họa trong Exhibit 22 dưới đây. Liquidity ratios thể hiện vị thế của một công ty tại một thời điểm nhất định và vì vậy thường sử dụng dữ liệu lấy từ ending balance sheet.

Exhibit 22: Định nghĩa các Liquidity Ratios thường được sử dụng

Cash conversion cycle DOH + DSO - Number of days of payables (net operating cycle)

Defensive interval ratio cho thấy một công ty có thể chi trả daily cash expenditures trong bao nhiêu ngày chỉ bằng current liquid assets của mình mà không có bất kỳ inflow of additional cash flow nào. Defensive interval ratio tương tự với “burn rate”, thường được tính cho các start-up companies được tài trợ bởi venture capital và internal management. Numerator của tỷ lệ này bao gồm các liquid assets giống như numerator của quick ratio, trong khi denominator là ước tính về daily cash expenditures. Daily cash expenditures được xác định bằng cách chia total cash expenditures trong kỳ cho số ngày trong kỳ. Total cash expenditures trong một kỳ có thể được ước tính bằng cách cộng tất cả expenses được thể hiện trong income statement, chẳng hạn như cost of goods sold, selling, general and administrative expenses, và research and development expenses, sau đó trừ đi non-cash expenses như depreciation và amortization (thông thường, taxes được loại trừ).

Diễn giải Liquidity Ratios

Dưới đây, chúng ta sẽ thảo luận về cách diễn giải năm liquidity ratios cơ bản được trình bày trong Exhibit 22.

Current Ratio

Current ratio lớn hơn cho thấy liquidity cao hơn (tức là khả năng thanh toán short-term liabilities cao hơn). Tỷ lệ nhỏ hơn cho thấy liquidity thấp hơn và đồng nghĩa với việc phụ thuộc nhiều hơn vào operating cash flows và external finance sources để trang trải short-term liabilities. Current ratio giả định rằng inventories và accounts receivable thực sự có tính thanh khoản (điều mà rõ ràng không đúng khi các turnover ratios liên quan thấp).

Quick Ratio

Quick ratio thận trọng hơn so với current ratio vì nó chỉ xem xét các current assets có tính thanh khoản cao nhất (còn được gọi là quick assets) so với current liabilities. Tương tự current ratio, quick ratio cao có nghĩa là công ty có liquidity cao hơn.

Quick ratio tính đến thực tế rằng một số current assets (ví dụ, prepaid expenses, taxes và prepayment for employees) liên quan đến các costs phát sinh trong current period và đã được thanh toán trước, do đó chúng không thể dễ dàng chuyển đổi thành cash. Quick ratio cũng xem xét khả năng inventory không thể được bán đủ nhanh và vì vậy không thể dễ dàng chuyển đổi thành cash. Ngoài ra, một công ty có khả năng không thể bán toàn bộ inventory theo book value, đặc biệt trong trường hợp forced sale of inventory. Do đó, quick ratio có thể được sử dụng như một thước đo liquidity trong trường hợp inventory thiếu tính thanh khoản, đặc biệt khi inventory turnover thấp.

Cash Ratio

Cash ratio cung cấp thông tin đáng tin cậy về liquidity của một entity trong tình huống khủng hoảng vì chỉ các short-term investments có tính thị trường cao nhất và cash được đưa vào phép tính này. Trong một market crisis, fair value của marketable securities có thể giảm mạnh do market conditions, khiến ngay cả tỷ lệ này cũng trở nên không đáng tin cậy.

Defensive Interval Ratio

Defensive interval ratio cho thấy một công ty có thể chi trả expenses trong bao lâu bằng liquid assets của mình mà không có bất kỳ inflow of cash nào thêm. Ví dụ, nếu defensive interval ratio bằng 50, điều đó có nghĩa là công ty có thể chi trả operating expenses trong 50 ngày trước khi sử dụng hết toàn bộ quick assets. Defensive interval ratio càng cao, liquidity của công ty càng cao. Trong trường hợp defensive interval ratio cực kỳ thấp so với các công ty khác hoặc so với historical defensive interval ratios của một công ty cụ thể, analyst nên xác định liệu có expected cash inflows nào có thể giúp tăng liquidity hay không.

Cash Conversion Cycle (Net Operating Cycle)

Thước đo này cho thấy độ dài của cash conversion cycle - khoảng thời gian mà công ty sử dụng working capital investment để nhận cash. Cash conversion cycle càng ngắn, liquidity càng cao. Cash conversion cycle ngắn hàm ý rằng công ty tài trợ inventory và accounts receivable trong một khoảng thời gian tương đối ngắn. Trong trường hợp cash conversion cycle dài, liquidity thấp hơn, điều đó có nghĩa là công ty tài trợ inventory và accounts receivable trong một khoảng thời gian tương đối dài. Điều này cũng có nghĩa là cần nhiều capital hơn để tài trợ current assets. Example 9 giải thích các lợi ích của cash conversion cycle ngắn và cách business strategy của một công ty được phản ánh trong financial ratios.

VÍ DỤ 9

Đánh giá các Liquidity Measures

Analyst đang ước tính liquidity của Apple và xác định days of receivables, inventory và days of accounts payable cũng như cash conversion cycle như được minh họa trong Exhibit 23 dưới đây:

Exhibit 23: Liquidity của Apple

DOH thấp cho thấy Apple duy trì inventory ở mức chặt chẽ do một số đặc điểm trong business model của công ty khi manufacturing được thực hiện theo hình thức out-sourcing. Thoạt nhìn, số days payable tăng lên (từ 86 ngày trong FY2015 lên 112 ngày trong FY2017) có thể cho thấy sự không có khả năng thanh toán cho suppliers; tuy nhiên, trong trường hợp của Apple, balance sheet cho thấy công ty có hơn 70 billion cash và short-term investments, số tiền này dư sức để thanh toán cho suppliers sớm hơn nhiều, nhưng Apple tận dụng các credit terms thuận lợi được cung cấp cho họ. Hệ quả là cash conversion cycle âm, một kết quả có phần bất thường. Apple không những không cần thêm tiền để tài trợ working capital mà còn có extra cash, được sử dụng trung bình trong 50 ngày (trên balance sheet được báo cáo là short-term investments) để kiếm tiền từ khoản đó.

VÍ DỤ 10

Giới hạn và Bối cảnh của Financial Measures

Ví dụ trên tập trung vào cash conversion cycle, một performance measure quan trọng đối với nhiều công ty. Số ngày trong cash conversion cycle càng nhỏ (càng ít dương) thì càng tốt. Nhưng liệu có phải lúc nào cũng như vậy?

Ví dụ hiện tại đề cập đến câu hỏi sau: Nếu số ngày âm lớn trong cash conversion cycle là một performance metric mong muốn, thì việc tìm thấy một công ty có cash conversion cycle âm lớn có đồng nghĩa với performance tốt hay không?

Một ví dụ trong quá khứ từ công ty công nghệ National Datacomputer cho thấy trong giai đoạn từ 2005 đến 2009, công ty có số ngày âm lớn trong cash conversion cycle. Năm 2008, cash conversion cycle của công ty là -275.5 ngày.

Exhibit 24: National Datacomputer Inc. (triệu US dollar)

|Năm tài chính|2004|2005|2006|2007|2008|2009| |Sales|3.248|2.672|2.045|1.761|1.820|1.723| |Cost of goods sold|1.919|1.491|0.898|1.201|1.316|1.228| |Receivables, Total|0.281|0.139|0.099|0.076|0.115|0.045| |Inventories, Total|0.194|0.176|0.010|0.002|0.000|0.000| |Accounts payable|0.223|0.317|0.366|1.423|0.704|0.674| |DSO||28.69|21.24|18.14|19.15|16.95|

|Năm tài chính|2004|2005|2006|2007|2008|2009| |DOH||45.29|37.80|1.82|0.28|0.00| |Less: Number of days of payables*||66.10|138.81|271.85|294.97|204.79| |Equals: Cash conversion cycle||7.88|−79.77|−251.89|−275.54|−187.84|

*Được tính dựa trên giả định rằng Cost of goods sold tương đương với Purchases. Ending inventories năm 2008 và 2009 được ghi nhận là 0 million; do đó, Inventory turnover ratio năm 2009 không thể được tính. Tuy nhiên, khi biết ending inventories và Average sales per day, DOH năm 2009 = 0.00.

Nguồn: Dữ liệu từ Compustat. Các ratios được tính toán."

National Datacomputer Inc. có cash conversion cycle âm vì số dư accounts payable tăng mạnh trong giai đoạn này. Số ngày công ty cần để thanh toán cho trade creditors tăng từ khoảng 66 ngày năm 2005 lên 295 ngày năm 2008 chắc chắn là một red flag. Hơn nữa, công ty không có inventories, điều này có thể xảy ra do thiếu funds để mua chúng và không thể nhận thêm credit từ suppliers.

Một investor phân tích các dữ liệu này có thể đã nhận thấy các xu hướng tiêu cực và các dữ liệu bổ sung có sẵn trong financial statements của công ty. Trong phần MD&A, công ty nêu thông tin sau về các risks của mình:

Do trước đây chúng tôi đã thua lỗ và chỉ có một lượng cash hạn chế được tạo ra từ operations, cho đến nay chúng tôi chủ yếu đã tài trợ operating activities bằng việc bán securities và bán một product line vào năm 2009. Để tiếp tục tài trợ cho operations, chúng tôi có thể cần huy động additional capital thông qua việc bán securities. Chúng tôi không thể chắc chắn rằng bất kỳ khoản financing nào như vậy sẽ có sẵn với các terms có thể chấp nhận được, hoặc thậm chí có sẵn hay không. Hơn nữa, additional equity financing, nếu có sẵn, nhiều khả năng sẽ gây dilution cho holders of our common stock, và debt financing, nếu có sẵn, nhiều khả năng sẽ bao gồm restrictive covenants và security interest đối với toàn bộ hoặc phần lớn assets của chúng tôi. Nếu chúng tôi không thể có được financing có thể chấp nhận được khi cần thiết, chúng tôi có thể không có đủ resources để tài trợ normal operations, điều này sẽ có material adverse effect đối với business của chúng tôi.

NẾU CHÚNG TÔI KHÔNG THỂ CUNG CẤP ĐỦ WORKING CAPITAL THÔNG QUA HOẠT ĐỘNG HOẶC BẰNG CÁCH HUY ĐỘNG THÊM CAPITAL, SẼ CÓ NGHI NGỜ ĐÁNG KỂ VỀ KHẢ NĂNG TIẾP TỤC HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP THEO GIẢ ĐỊNH GOING CONCERN. (phần nhấn mạnh do công ty thêm vào)

Ngoài ra, Form 10-K của công ty cho năm 2010 nêu rằng:

Trong tháng 1 năm 2011, do chúng tôi không có khả năng đáp ứng financial obligations của mình và sắp mất một distribution agreement quan trọng cho phép chúng tôi phân phối một số products nhất định, secured lenders của chúng tôi ("Secured Parties"), thông qua việc thực hiện các quyền của họ do event of default, đã bán một số assets của chúng tôi (ngoại trừ cash và accounts receivable) cho Micronet, Ltd. ("Micronet"), một bên không liên quan, theo các điều khoản của một asset purchase agreement giữa Secured Parties và Micronet đề ngày 10 tháng 1 năm 2010 ("Asset Purchase Agreement"). Để thuyết phục Micronet tiếp tục thực hiện agreement, Company đã đưa ra một số representations và warranties về một số business issues.

Tóm lại, luôn cần phân tích ratios trong khi lưu ý đến các boundaries of reasonability và hiểu các factors đứng sau sự thay đổi của ratios. Việc analyst tính toán và diễn giải ratios là thiết yếu. Nguồn: Form 10-K, National Datacomputer Inc., 2009, tr. 7.

Nguồn: Form 10-K, National Datacomputer Inc., 2010.

tính toán và diễn giải activity, liquidity, solvency và profitability ratios

• solvency* liên quan đến khả năng đáp ứng các nghĩa vụ nợ dài hạn của công ty. Việc đánh giá khả năng đáp ứng các nghĩa vụ dài hạn của một công ty (tức là thực hiện các khoản thanh toán interest và principal) thường bao gồm việc nghiên cứu cẩn thận các yếu tố trong financial structure của công ty. Các solvency ratios được giới thiệu trong các module trước về Corporate Issuers cung cấp cho chúng ta thông tin về mức độ debt trong capital structure của công ty và khả năng của công ty trong việc đáp ứng interest và các khoản chi phí khác.

Khi phân tích financial statements, một analyst cố gắng đánh giá lịch sử và các kế hoạch trong tương lai liên quan đến financial leverage của một công ty so với hiệu quả hoạt động trong quá khứ và peer group. Analyst cũng cần nhận biết rằng operating leverage của một công ty càng cao thì operating income càng rủi ro trong việc trang trải các khoản thanh toán cho interest expenses và các khoản chi phí khác (ví dụ: rental); do đó, operating leverage có thể ngăn cản một công ty sử dụng financial leverage.

Mức độ solvency tương đối của một công ty rất quan trọng đối với việc định giá debt securities và đánh giá creditworthiness của công ty. Việc hiểu được debt structure của công ty sẽ giúp các analyst đánh giá triển vọng tương lai của công ty vì quyết định của ban quản lý về cách tài trợ cho công ty có thể cho biết điều gì đó về tương lai của công ty. Ví dụ, việc phát hành long-term debt để mua lại common stock của công ty cho thấy ban quản lý cho rằng thị trường đang định giá thấp công ty.

Calculation of Solvency Ratios

Hai nhóm lớn của solvency ratios là debt ratios và coverage ratios. Debt ratios liên quan đến balance sheet và phản ánh tỷ trọng của debt capital so với equity capital. Coverage ratios liên quan đến income statement và cho biết khả năng của công ty trong việc đáp ứng các nghĩa vụ nợ. Solvency ratios khá hữu ích trong việc đánh giá financial strength của một doanh nghiệp và do đó đánh giá chất lượng bonds và các debt issues của doanh nghiệp.

Exhibit 25 trình bày các solvency ratios phổ biến. Ba debt ratios đầu tiên được trình bày ở trên sử dụng total debt ở tử số. Khái niệm total debt được sử dụng trong các ratios này khác nhau vì các market participants khác nhau sử dụng tổng của interest-bearing short-term và long-term debt và loại trừ các khoản như accrued liabilities, accounts payable và leases. (Chúng tôi sử dụng định nghĩa này trong các phép tính dưới đây.) Các market participants khác sử dụng định nghĩa rộng hơn (all liabilities) hoặc hẹp hơn (ví dụ: long-term debt) về total debt. Cuối cùng, các analyst áp dụng các solvency ratios mà trong đó net debt (hoặc net cash nếu khoản trước nhỏ hơn khoản sau) được tính bằng interest-bearing short-term và long-term debt trừ đi

cash, cash equivalents và marketable securities. Tiền đề cơ bản là cash, cash equivalents và marketable securities có thể được sử dụng để trả nợ và do đó chỉ phần debt vượt quá số tiền này mới cần được trang trải bằng các future cash flows được tạo ra từ hoạt động. Market participants nên công bố phương pháp được sử dụng và đánh giá nghiêm ngặt các ratios do issuer cung cấp.

Exhibit 25: Definitions of Commonly Used Solvency Ratios

a “Total debt ratio” là một tên gọi thay thế cho ratio này. b Trong phần đọc này, total debt là tổng của interest-bearing short-term và long-term debt. c Average total assets chia cho average total equity được sử dụng cho mục đích của phần đọc này (đặc biệt là Dupont analysis được trình bày sau). Total assets tại thời điểm cuối kỳ chia cho total equity tại thời điểm cuối kỳ thường được sử dụng trong thực tế.

Interpretation of Solvency Ratios

Phần tiếp theo thảo luận về cách diễn giải các solvency ratios cơ bản được trình bày trong Exhibit 25.

Debt-to-Assets Ratio

Ratio này thể hiện tỷ lệ total assets được tài trợ bằng debt. Ví dụ, khi debt-to-assets ratio bằng 0.40 hoặc 40%, điều đó ngụ ý rằng 40% total assets của một công ty được tài trợ thông qua debt. Debt cao hơn cho thấy financial risk lớn hơn, dẫn đến solvency thấp.

Debt-to-Capital Ratio

Debt-to-capital ratio thể hiện tỷ lệ total capital (tổng của debt và equity capital) được cấu thành từ debt. Tương tự ratio đã đề cập trước đó, giá trị của ratio càng cao thì financial risk mà một entity phải đối mặt càng lớn, do đó solvency càng thấp.

Debt-to-Equity Ratio

Debt-to-equity ratio phản ánh mối quan hệ giữa mức debt capital và equity capital. Giống như hai ratios đã đề cập ở trên, debt-to-equity ratio cao hơn có nghĩa là solvency yếu hơn. Ratio bằng 1.0 có nghĩa là mức debt và equity capital bằng nhau, tức là debt-to-capital ratio bằng 50%. Các định nghĩa khác nhau về ratio này dựa trên market value của stockholders' equity hoặc market values của stockholders' equity và debt capital.

Financial Leverage Ratio

Financial leverage ratio (đôi khi được gọi là "leverage ratio") đo lường lượng total assets trên mỗi đơn vị tiền tệ của equity. Ví dụ, khi ratio bằng 3, điều đó có nghĩa là mỗi EUR1 của equity tài trợ cho lượng total assets trị giá EUR3. Financial leverage ratio cao cho thấy mức độ sử dụng leverage cao của một công ty, tức là công ty sử dụng debt và liabilities để tài trợ cho assets của mình. Thông thường ratio này được biểu thị dựa trên average total assets và equity.

Debt-to-EBITDA Ratio

Debt-to-EBITDA ratio có thể được xem là ước tính số năm cần thiết để thanh toán hết total debt bằng EBITDA. Ratio này được sử dụng rộng rãi trong debt covenants giữa issuers và debt holders.

Interest Coverage

Interest coverage ratio thể hiện số lần EBIT của một công ty có thể trang trải interest expenses. Do đó, interest coverage ratio còn được gọi là “times interest earned.” Interest coverage ratio càng cao thì vị thế solvency của công ty càng tốt, mang lại sự đảm bảo lớn hơn về khả năng thanh toán các khoản nợ (bank loans, bonds và notes). Ratio này thường xuyên được sử dụng trong debt covenants do issuer/lender/fixed income investor ban hành.

Fixed Charge Coverage

Fixed charge coverage ratio so sánh các fixed charges/obligations của công ty với cash flows của công ty. Nó xác định số lần earnings của công ty (trước interest, taxes và lease payments) trang trải interest và lease payments của công ty. Tương tự như interest coverage ratio, fixed charge coverage ratio càng cao thì vị thế solvency của công ty càng mạnh, mang lại sự đảm bảo lớn hơn về khả năng công ty phục vụ các khoản nợ (bank loans, bonds, notes và leases) bằng normal earnings. Ngoài ra, ratio này được sử dụng để đánh giá chất lượng của preferred dividend, và ratio càng cao thì preferred dividend càng an toàn.

Example 11 minh họa cách các solvency ratios được áp dụng để xác định creditworthiness của công ty.

EXAMPLE 11

Đánh giá Solvency Ratios

Credit analyst xem xét solvency của Eskom, một public utility company tại South Africa. Dựa trên financial statements cho năm kết thúc vào ngày 31 March 2017, dữ liệu được trình bày trong Exhibit 26 được thu thập:

Exhibit 26: Báo cáo thường niên Eskom 2017

1. Tính financial leverage ratios của công ty cho năm 2016 và 2017.

Lời giải:

(Các khoản mục tính bằng triệu Rand.)

Đối với năm 2017, average total assets là (710,009 + 663,170)/2 = 686,590 và average total equity là (175,942 + 182,352)/2 = 179,147. Do đó, financial leverage là 686,590/179,942 = 3.83. Đối với năm 2016, financial leverage là 4.07.

2. Diễn giải financial leverage ratio được tính trong câu hỏi 1. Lời giải:

Trong năm 2017, trung bình ZAR3.83 total assets được tài trợ bởi mỗi South African rand trong total equity. Dựa trên ratio này, financial leverage đã giảm từ năm 2016 đến năm 2017.

3. Debt/total assets, debt/total capital và debt/equity ratios của công ty trong giai đoạn ba năm là bao nhiêu?

Lời giải:

(Các khoản mục tính bằng triệu South African rand, ngoại trừ các ratios.)

4. Xu hướng có thể nhận thấy trong ba năm là gì?

Lời giải:

Leverage ratios của công ty đã giảm theo cả ba thước đo từ năm 2015 đến năm 2016 nhưng đã tăng từ năm 2016 đến năm 2017. Sự sụt giảm leverage của công ty từ năm 2016 đến năm 2016 chủ yếu là do chuyển đổi subordinated debt thành equity cùng với việc phát hành thêm equity. Tuy nhiên, sự gia tăng leverage từ năm 2016 đến năm 2017 phản ánh rằng solvency của công ty đã xấu đi. Theo quan điểm của creditors, solvency giảm hàm ý rủi ro default đối với các obligations tăng lên.

Tuy nhiên, cũng như trong tất cả các phân tích ratio khác, điều thiết yếu là phải đánh giá leverage ratios trong bối cảnh của chúng. Thông thường, các công ty có business risk thấp hơn và tạo ra cash flows ổn định có thể quản lý leverage cao hơn mà không làm tăng risk of insolvency. Nói cách khác, mức độ debt financing cao hơn thể hiện rủi ro không đáp ứng các obligations thanh toán interest và debt thấp hơn đối với các công ty có cash flows ổn định so với các công ty có cash flows không ổn định.

tính toán và diễn giải activity, liquidity, solvency và profitability ratios

Profitability là một trong những yếu tố chính quyết định overall value của một công ty và giá trị của securities mà công ty phát hành. Do đó, hầu hết equity analysts xem profitability là một trong những lĩnh vực quan tâm chính của họ.

Profitability là một chỉ báo về competitive position của một công ty và do đó là một phẩm chất của management. Income statement cho thấy các nguồn lợi nhuận và cơ cấu revenues và expenses. Profits có thể được trả cho stockholders hoặc được tái đầu tư trở lại vào doanh nghiệp.

Calculation of Profitability Ratios

Profitability ratios đo lường profits mà công ty kiếm được trong một khoảng thời gian nhất định. Exhibit 27 trình bày các định nghĩa của một số profitability ratios được lựa chọn, trong đó một số ratios đã được mô tả trong các module trước của Corporate Issuers. Return-on-sales profitability ratios cho thấy tỷ lệ % của các subtotal khác nhau từ income statement (gross profit, operating profit, net profit) so với sales. Trên thực tế, các ratios này đại diện cho một phần của common size income statement đã được đề cập trước đó. Return on investment profitability ratios cho thấy income so với assets, equity hoặc total capital của công ty. Operating ROA đo lường return trên operating income, tức là trước interest trên debt capital. ROA và ROE đo lường return trên net income, tức là sau khi đã thanh toán interest trên debt capital. Đối với common equity return, return được đo bằng net income trừ preferred dividends (preferred dividends là return trên preferred equity).

Exhibit 27: Definitions of Commonly Used Profitability Ratios

a “Sales” được sử dụng như một từ đồng nghĩa với “revenue.”

"Một số analyst xem EBIT là một xấp xỉ của operating income. Cần lưu ý rằng EBIT thực tế bao gồm các nguồn income không từ hoạt động như dividends và gains/losses từ các khoản đầu tư vào_

securities. Điểm then chốt là analyst nên nhất quán trong các phép tính ratio của mình khi phân tích nhiều công ty hoặc một công ty tại các thời điểm khác nhau."

Interpretation of Profitability Ratios

Trong phần tiếp theo, chúng tôi giải thích ý nghĩa của các profitability ratios được trình bày trong Exhibit 27. Giá trị cao hơn của từng profitability ratios hàm ý profitability cao hơn.

Gross Profit Margin

• Gross profit margin* thể hiện tỷ trọng revenues còn lại sau khi đã trang trải operating costs và các expenses khác để tạo ra profit. Do đó, gross profit margin cao có nghĩa là hoặc product prices cao, hoặc production costs thấp. Giá cao hơn bị hạn chế bởi competition, điều này có nghĩa là gross profits có liên quan đến competition (và thường tỷ lệ nghịch với competition). Nếu sản phẩm có một số competitive advantages (như branding, quality hoặc technology vượt trội), thì công ty sẽ có competitive advantage trong việc áp dụng product prices cao hơn. Từ góc độ costs, gross profit margin cao cũng có thể phản ánh competitive advantage của sản phẩm.

Operating Profit Margin

Vì operating profit bằng gross profit trừ đi operating expenses, việc operating profit margin tăng lên tương đối so với gross profit margin có thể là dấu hiệu cho thấy việc quản lý operating expenses, chẳng hạn như administrative overheads, đã được cải thiện. Ngược lại, operating profit margin giảm có thể báo hiệu các vấn đề trong việc quản lý operating costs.

Pretax Margin

Pretax income ("earnings before tax" hoặc EBT) được tính bằng operating profit trừ interest expense, và pretax margin bằng pretax income tính theo tỷ lệ % của sales. Pretax margin tính đến tác động của leverage và các nguồn income và expenses khác đối với profitability. Nếu pretax margin của công ty tăng chủ yếu do non-operating income tăng, analyst cần đánh giá liệu mức tăng này có phản ánh sự thay đổi trong corporate strategy hay không và do đó liệu nó có khả năng bền vững hay không.

Net Profit Margin

Net income hoặc net profit được xác định bằng cách trừ tất cả expenses khỏi total revenue. Net income gồm hai phần - recurring và non-recurring. Thông thường, net income được sử dụng để xác định net profit margin ratio đã được loại trừ các phần non-recurring.

ROA là thước đo return tạo ra từ việc doanh nghiệp sử dụng assets. ROA cao có nghĩa là khả năng tạo income trên mỗi đơn vị asset tăng lên. Ratio này thường được tính trong hầu hết các databases như sau:

Net income

Average total assets.

Vấn đề ở đây là net income thể hiện return trên khoản đầu tư của equity investors, trong khi assets được tài trợ không chỉ bằng equity mà còn bởi creditors. Interest cost (return dành cho creditors) đã được khấu trừ khỏi numerator. Do đó, một số analysts muốn đưa interest expense vào numerator hơn.

Trong trường hợp này, interest cần được tax adjusted vì số liệu net income được xác định trên cơ sở post-tax. Công thức được sử dụng trong phép tính khi đó sẽ là:

_______________________________Net income + Interest expense Average total assets( 1 − Tax rate) .

Mặt khác, một số analysts thích tính return on assets trước interest và taxes (operating ROA trong Exhibit 27), như sau:

___________________Operating income or EBITAverage total assets .

Trong cách tính ROA này, returns được tính trước interest trên debt capital (tức là operating income hoặc EBIT). Điều này cho biết return trên toàn bộ capital được đầu tư vào công ty, dù được huy động thông qua liabilities, debt hay equity. Dù lựa chọn cách tính ROA nào, analyst cũng nên sử dụng nhất quán để so sánh với các firms hoặc các periods khác.

Return on Invested Capital

• Return on invested capital (ROIC)* là một ratio khác tính profitability after-tax của công ty trên toàn bộ capital đã đầu tư (short-term debt, long-term debt và equity). Tương tự operating ROA, returns được tính trước interest trên debt capital (tức là operating income hoặc EBIT).

ROE tính return trên equity capital, bao gồm minority interest in equity, preferred equity và common equity capital. Như đã đề cập, return được tính bằng net income (tức là không bao gồm interest trên debt capital). Return on common equity là một biến thể khác của ROE, chỉ tính return trên common equity capital.

Cả ROA và ROE đều là những thước đo profitability quan trọng sẽ được giải thích chi tiết sau. Tương tự các ratios khác, profitability ratios nên được phân tích riêng lẻ và tổng hợp để có được hiểu biết về các yếu tố thúc đẩy profitability (operating và non-operating activities). Example 12 trình bày việc phân tích profitability ratios cùng với việc phân tích management report (cũng được gọi là management discussion and analysis/management commentary).

VÍ DỤ 12

Đánh giá Profitability Ratios

Như đã thấy trong Example 1, một phân tích xác định rằng gross margin của Apple đã giảm trong giai đoạn ba năm FY2015-FY2017. Một analyst muốn phân tích sâu hơn profitability của Apple dựa trên dữ liệu trong giai đoạn năm năm. Analyst đã thu thập dữ liệu sau đây về revenue của Apple và tính các profitability ratios dựa trên thông tin do Apple cung cấp trong annual reports, như thể hiện trong Exhibit 28 dưới đây.

Exhibit 28: Profitability Ratios của Apple (triệu US dollar)

||2017|2016|2015|2014|2013| |Sales|229,234|215,639|233,715|182,795|170,910| |Gross profit|88,186|84,263|93,626|70,537|64,304| |Operating income|61,344|60,024|71,230|52,503|48,999|

||2017|2016|2015|2014|2013| |Pre-tax income|64,089|61,372|72,515|53,483|50,155| |Net income|48,351|45,687|53,394|39,510|37,037| |Gross profit margin|38.47%|39.08%|40.06%|38.59%|37.62%| |Operating income margin|26.76%|27.84%|30.48%|28.72%|28.67%| |Pre-tax margin|27.96%|28.46%|31.03%|29.26%|29.35%| |Net profit margin|21.09%|21.19%|22.85%|21.61%|21.67%|

1. Hãy thảo luận xu hướng tổng thể của các profitability ratios của Apple trong giai đoạn năm năm.

Lời giải:

Tăng trưởng sales trong giai đoạn từ 2012 đến 2015, sau đó giảm vào năm 2016 rồi tăng trở lại vào năm 2017, đã được đề cập trong Example 1 là có liên quan đến sự sụt giảm sales của iPhone cũng như sự giảm giá của foreign currencies. Margins cũng tăng trong giai đoạn từ 2013 đến 2015 và giảm vào năm 2016. Tuy nhiên, mặc dù sales tăng vào năm 2017, tất cả margins đều giảm nhẹ, cho thấy costs tăng nhanh hơn sales. Nhìn chung, bất chấp những biến động lên xuống, net profit margin của Apple vẫn tương đối ổn định trong giai đoạn năm năm.

BÀI TẬP THỰC HÀNH

1. EN: Which of the ratios would a company most likely employ in order to assess its ability to pay off its short-term obligations?

Công ty có khả năng cao nhất sẽ sử dụng ratio nào để đánh giá khả năng thanh toán các short-term obligations của mình?

• EN: A. Current ratio
  A. Current ratio

• EN: B. Payables turnover
  B. Payables turnover

• EN: C. Gross profit margin
  C. Gross profit margin

EN: A is correct. Current ratio is a liquidity ratio. It measures the amount of net current assets which can be converted into cash in one year against the liabilities due in the same period. The value of 1.0 in current ratio means that the firm would have just enough current assets to cover its current liabilities.

Lời giải:

A là đáp án đúng. Current ratio là một liquidity ratio. Nó đo lường lượng net current assets có thể được chuyển đổi thành cash trong một năm so với liabilities đến hạn trong cùng kỳ. Giá trị 1.0 của current ratio có nghĩa là công ty vừa đủ current assets để trang trải current liabilities.

2. EN: Of the following ratios, which one would be most helpful in measuring the company’s ability to pay for lease and interest expenses?

Trong các ratios sau, ratio nào hữu ích nhất để đo lường khả năng thanh toán lease và interest expenses của công ty?

• EN: A. ROA
  A. ROA

• EN: B. Total asset turnover
  B. Total asset turnover

• EN: C. Fixed charge coverage
  C. Fixed charge coverage

EN: Answer C is correct. Fixed charge coverage is a coverage ratio comparing fixed charges or obligations of the business to some form of operating income or cash flow. Coverage ratios are types of solvency ratios that measure the company’s ability to pay for its expenses associated with debt and leasing arrangements.

Lời giải:

Đáp án C là đúng. Fixed charge coverage là một coverage ratio so sánh fixed charges hoặc obligations của doanh nghiệp với một dạng operating income hoặc cash flow. Coverage ratios là các loại solvency ratios đo lường khả năng của công ty trong việc thanh toán các expenses liên quan đến debt và leasing arrangements.

3. EN: If there is no change in any of the other variables, which of the following factors will decrease ROA?

Nếu không có thay đổi ở bất kỳ biến nào khác, yếu tố nào sau đây sẽ làm giảm ROA?

• EN: A. An increase in average assets
  A. Average assets tăng

• EN: B. A decrease in interest expense
  B. Interest expense giảm

• EN: C. A decrease in the effective tax rate
  C. Effective tax rate giảm

EN: Answer A is correct. If there is no change in any of the other variables, an increase in average assets (increase in the denominator) would result in a decrease in ROA. On the other hand, a decrease in effective tax rate and interest expense, when no other variable changes, would result in an increase in ROA.

• EN: Solution: Lời giải:

Đáp án A là đúng. Nếu không có thay đổi ở bất kỳ biến nào khác, average assets tăng (denominator tăng) sẽ dẫn đến ROA giảm. Mặt khác, effective tax rate và interest expense giảm, khi không có biến nào khác thay đổi, sẽ dẫn đến ROA tăng.

mô tả mối quan hệ giữa các ratios và đánh giá một công ty bằng ratio analysis

Trước đó trong tài liệu, activity, liquidity, solvency và profitability ratios đã được trình bày riêng biệt. Trước khi thảo luận valuation ratios, bài học này minh họa rằng cần xem xét một loạt financial ratios - thay vì một ratio hoặc một nhóm ratios - để xác định tình trạng và performance tổng thể của một công ty. Kinh nghiệm cho thấy dữ liệu thu được từ một nhóm ratios hữu ích trong việc giải đáp các câu hỏi được đặt ra bởi các ratios khác, và một góc nhìn toàn diện có được từ việc tích hợp dữ liệu từ mọi nguồn.

Bức tranh tổng thể về Ratios: Các ví dụ

Chúng ta sẽ xem xét hai ví dụ đơn giản để minh họa cách các ratios khác nhau có thể được áp dụng cho một nhiệm vụ phân tích. Trong Example 13, phân tích activity ratios được chứng minh là giúp giải quyết một vấn đề liquidity của công ty. Trong Example 14, chúng ta thấy rằng việc xem xét toàn bộ tập hợp ratios của một số công ty cho phép xác định performance tương đối của chúng.

VÍ DỤ 13

Nhiều loại Ratios

Một analyst đang cố gắng đánh giá liquidity của một công ty manufacturing tại Canada và được cung cấp các liquidity ratios sau đây (Exhibit 29):

Exhibit 29: Liquidity Ratios

Các ratios này đang đưa ra một góc nhìn mâu thuẫn về liquidity của công ty. Một mặt, công ty dường như có liquidity rất tốt và đang cải thiện khi current ratio tăng từ 1.6 lên 2.1. Mặt khác, liquidity của công ty dường như xấu đi vì quick ratio giảm từ 1.0 xuống 0.8. Vì cả hai ratios có cùng một denominator, là current liabilities, nên sự khác biệt phải do một asset được bao gồm trong phép tính current ratio nhưng không được bao gồm trong phép tính quick ratio (ví dụ, inventories). Analyst đã thu thập được các activity ratios sau đây (Exhibit 30):

Exhibit 30: Activity Ratios

Như chúng ta thấy, DOH ratio của công ty đã xấu đi từ 30 ngày lên 55 ngày, nghĩa là công ty đang nắm giữ lượng inventories ngày càng lớn hơn so với sales. DSO ratio giảm cho thấy công ty thu hồi receivables nhanh hơn. Nếu các khoản thu hồi này được giữ dưới dạng cash, sẽ không có ảnh hưởng đến bất kỳ ratios nào. Tuy nhiên, nếu các receivables đã thu hồi được sử dụng để mua inventories, current ratio sẽ không thay đổi và quick ratio sẽ giảm (như xảy ra trong ví dụ trên).

VÍ DỤ 14

So sánh Hai Công ty (1)

Exhibit 31 chứa dữ liệu do một analyst thu thập cho hai firms giả định.

Exhibit 31: So sánh Công ty

|||Năm|tài chính || |Anson Industries|5|4|3|2| |Inventory turnover|76.69|89.09|147.82|187.64| |DOH|4.76|4.10|2.47|1.95| |Receivables turnover|10.75|9.33|11.14|7.56| |DSO|33.95|39.13|32.77|48.29| |Accounts payable turnover|4.62|4.36|4.84|4.22| |Days payable|78.97|83.77|75.49|86.56| |Cash from operations/Total liabilities|31.41%|11.15%|4.04%|8.81%| |ROE|5.92%|1.66%|1.62%|–0.62%| |ROA|3.70%|1.05%|1.05%|–0.39%| |Net profit margin (Net income/|3.33%|1.11%|1.13%|–0.47%| |Revenue)||||| |Total asset turnover (Revenue/ Average assets)|1.11|0.95|0.93|0.84| |Leverage (Average assets/Average equity)|1.60|1.58|1.54|1.60|

|||Năm |tài chính || |Anson Industries|5|4|3|2| |||Năm tài chính||| |Clarence Corporation|5|4|3|2| |Inventory turnover|9.19|9.08|7.52|14.84| |DOH|39.73|40.20|48.51|24.59| |Receivables turnover|8.35|7.01|6.09|5.16| |DSO|43.73|52.03|59.92|70.79| |Accounts payable turnover|6.47|6.61|7.66|6.52| |Days payable|56.44|55.22|47.64|56.00| |Cash from operations/Total liabilities|13.19%|16.39%|15.80%|11.79%| |ROE|9.28%|6.82%|–3.63%|–6.75%| |ROA|4.64%|3.48%|–1.76%|–3.23%| |Net profit margin (Net income/ Revenue)|4.38%|3.48%|–1.60%|–2.34%| |Total asset turnover (Revenue/ Average assets)|1.06|1.00|1.10|1.38| |Leverage (Average assets/Average equity)|2.00|1.96|2.06|2.09|

Lưu ý: Tất cả ratios được trình bày đến hai chữ số thập phân và đã được làm tròn. Vì vậy, một số kỳ vọng có thể không được đáp ứng.

1. EN: Which of the options given below would provide an appropriate assessment of the efficiency of the firms?

Phương án nào dưới đây đưa ra đánh giá phù hợp về efficiency của các firms?

• EN: A. Anson, whose DOH was only 4.76 in FY5, was less efficient at managing inventories than Clarence whose DOH was 39.73.

  A. Anson, có DOH chỉ 4.76 trong FY5, quản lý inventories kém hiệu quả hơn Clarence, có DOH là 39.73.

• EN: B. Anson is more efficient than Clarence as it demonstrated a growth in total asset turnover ratio from 0.84 to 1.11 in the past four years.

  B. Anson hiệu quả hơn Clarence vì đã cho thấy total asset turnover ratio tăng từ 0.84 lên 1.11 trong bốn năm qua.

• EN: C. The receivables turnover of 8.35 times in FY5 indicates that Clarence was better in receivables management than Anson with its receivables turnover of 10.75.

  C. Receivables turnover 8.35 lần trong FY5 cho thấy Clarence quản lý receivables tốt hơn Anson, có receivables turnover là 10.75.

EN: Choice B is correct. Anson has improved its efficiency relatively more in the past four years than has Clarence because its total asset turnover ratio increased from 0.84 to 1.11. In the same four-year period, the total asset turnover ratio of Clarence decreased from 1.38 to 1.06. Choices A and C are incorrect since DOH and receivables turnover are misinterpreted.

Lời giải:

Lựa chọn B là đúng. Anson đã cải thiện efficiency tương đối nhiều hơn Clarence trong bốn năm qua vì total asset turnover ratio của Anson tăng từ 0.84 lên 1.11. Trong cùng giai đoạn bốn năm, total asset turnover ratio của Clarence giảm từ 1.38 xuống 1.06. Các lựa chọn A và C không đúng vì DOH và receivables turnover đã bị diễn giải sai.

minh họa việc áp dụng DuPont analysis đối với return on equity và tính toán, diễn giải tác động của những thay đổi trong các components của nó

Như đã đề cập trước đó, ROE là thước đo return mà công ty tạo ra trên equity capital. Để hiểu rõ hơn các yếu tố ảnh hưởng đến ROE, chúng ta có thể phân rã ROE thành các components của nó. (Đôi khi, phương pháp phân tích ROE này được gọi là DuPont analysis vì nó được phát triển bởi DuPont.) Để phân rã ROE, cần biểu diễn basic ratio (tức là net income chia cho average shareholders’ equity) dưới dạng tích của một số ratios. Vì mỗi component ratio theo một cách nào đó đều là chỉ báo về performance của công ty và ảnh hưởng đến ROE, việc phân rã cho phép chúng ta phân tích các khía cạnh performance này và thấy được tác động của chúng đối với profitability của công ty.

Do đó, việc phân rã ROE là một công cụ rất hữu ích để tìm ra nguyên nhân của những thay đổi theo thời gian của ROE và nguyên nhân của sự khác biệt về ROE giữa các firms khác nhau trong cùng một period. Bên cạnh đó, managers có thể sử dụng việc phân rã như vậy để biết họ nên cải thiện những khía cạnh nào trong operations của công ty nhằm tăng ROE. Điều này sẽ giúp họ thấy overall profitability của công ty (được đo bằng ROE) phụ thuộc như thế nào vào efficiency, operating profitability, taxes và financial leverage.

Analysts đã xây dựng một số phương pháp phân rã ROE. Phương pháp sẽ được thảo luận ở đây là một trong những phương pháp được sử dụng rộng rãi nhất, đồng thời cũng có sẵn trong các research databases nổi tiếng như Bloomberg. ROE được tính như sau:

ROE = Net income/Average shareholders' equity

Việc phân rã ROE sử dụng đại số rất cơ bản và cho thấy mối liên hệ giữa ROE và ROA. Việc phân rã ROE thành tích của chỉ hai yếu tố cho công thức sau:

có nghĩa là

ROE = ROA x Leverage.

Nói cách khác, ROE phụ thuộc vào ROA và mức độ financial leverage (gọi tắt là “leverage”). Công ty có thể tăng ROE thông qua việc cải thiện ROA hoặc thông qua leveraging. Như đã đề cập ở trên trong định nghĩa, leverage được tính bằng average total assets/average shareholders’ equity. Trong trường hợp một công ty không có leverage (tức là không có liabilities), leverage ratio của công ty sẽ bằng 1.0 và ROE sẽ chính xác bằng ROA. Công ty có càng nhiều liabilities thì leverage ratio càng cao. Miễn là công ty có thể vay với interest rate thấp hơn marginal rate mà công ty kiếm được từ việc đầu tư borrowed capital, công ty sử dụng leverage hiệu quả và ROE sẽ tăng khi mức độ leverage tăng. Ngược lại, khi công ty vay capital với interest rate vượt quá marginal rate kiếm được từ đầu tư, ROE sẽ giảm khi leverage tăng vì tác động của việc vay là làm giảm ROA.

Sử dụng dữ liệu từ Example 14 cho Anson Industries, có thể phân tích xu hướng ROE và kết luận điều gì đã góp phần làm ROE tăng từ –0.625% lên 5.925% trong bốn năm:

Exhibit 32: Anson Industries

||ROE|=|ROA|×|Leverage| |FY5|5.92%||3.70%||1.60| |FY4|1.66%||1.05%||1.58| |FY3|1.62%||1.05%||1.54| |FY2|–0.62%||–0.39%||1.60|

Như có thể thấy từ bảng trên, leverage ratio của công ty khá ổn định trong suốt period. Yếu tố chủ chốt góp phần làm ROE tăng là profitability tăng, được đo bằng ROA.

Như đã đề cập, không chỉ ROE mà các components của nó cũng có thể được phân rã thành các factors. Khi phân rã ROA, chúng ta có thể biểu diễn ROE theo ba component ratios:

có thể được giải thích như sau:

ROE = Net profit margin × Total asset turnover × Leverage.

Thứ nhất, net profit margin là profitability ratio, cho biết lượng income mà một công ty kiếm được trên mỗi đơn vị tiền tệ (tức là euro hoặc US dollar) của sales. Thứ hai, asset turnover ratio là efficiency ratio, cho biết lượng revenue mà một công ty tạo ra trên mỗi đơn vị tiền tệ của assets. Cần lưu ý rằng ROA bao gồm hai ratios này: net profit margin và total asset turnover. ROA của một công ty phụ thuộc vào profitability (tức là net profit margin) và efficiency (tức là total asset turnover) của công ty. Ratio thứ ba là leverage ratio, cho biết solvency của một công ty. Leverage ratio đo lường tổng lượng assets của một công ty tương quan với equity capital của công ty. Do đó, có thể thấy rõ rằng ROE của một công ty là hàm của net profit margin, efficiency và leverage. Sử dụng dữ liệu từ Example 14 cho Anson Industries, analyst có thể phân tích nguyên nhân của xu hướng ROE:

Exhibit 33: Anson Industries ||||Lợi nhuận ròng||Tổng tài sản|| ||ROE|=|biên lợi nhuận|×|vòng quay|× Đòn bẩy| |FY5|5.92%||3.33%||1.11|1.60| |FY4|1.66%||1.11%||0.95|1.58| |FY3|1.62%||1.13%||0.93|1.54| |FY2|–0.62%||–0.47%||0.84|1.60|

Như vậy, sự phân rã sâu hơn này chứng minh giả định rằng mức profitability gia tăng (được đo bằng net profit margin) là một yếu tố quan trọng dẫn đến sự tăng trưởng của ROE trong giai đoạn bốn năm. Tuy nhiên, asset turnover của Anson cũng đang tăng. Do đó, tăng trưởng ROE được tạo ra bởi mức profitability và efficiency được cải thiện. Như đã lưu ý ở trên, phân rã ROE có thể được sử dụng để so sánh ROE của các công ty cùng ngành, như được minh họa trong Example 15.

VÍ DỤ 15

So sánh hai công ty (2)

1. Liên quan đến dữ liệu của Anson Industries và Clarence Corporation được cung cấp trong Example 14, lựa chọn nào sau đây thể hiện những kết luận hợp lý mà một analyst có thể rút ra về ROE của các công ty? A. Inventory turnover là 76.69 của Anson có nghĩa là công ty này có profitability cao hơn Clarence.

• B. Yếu tố then chốt tạo nên sự vượt trội của Clarence về ROE trong FY5 là việc sử dụng assets hiệu quả hơn.

• C. Các nguồn chính tạo nên ROE cao hơn của Clarence trong FY5 bao gồm debt financing cao hơn và net profit margin cao hơn.

  • Lời giải:

C là đáp án đúng. Nguồn chính tạo nên ROE cao hơn của Clarence (9.28% so với chỉ 5.92% của Anson) trong FY5 là debt financing cao hơn (leverage là 2.00 so với 1.60 của Anson) và net profit margin cao hơn (4.38% so với 3.33% của Anson). A không đúng vì inventory turnover không trực tiếp phản ánh profitability của một doanh nghiệp. Mặc dù việc tăng inventory turnover có thể phản ánh inventory management hiệu quả hơn, từ đó tác động tích cực đến profitability; tuy nhiên, đồng thời sự tăng trưởng của inventory turnover có thể phát sinh do sales cao hơn nhưng không nhất thiết là sales có profitability. B không đúng vì Clarence đang sử dụng assets kém hiệu quả hơn Anson, do turnover của Clarence là 1.06 trong khi của Anson là 1.11.

Để xác định riêng biệt tác động của interest và taxes lên ROE, có thể phân rã net profit margin theo cách sau:

Phương trình trên có thể được diễn giải như sau:

ROE = Tax burden × Interest burden × EBIT margin × Total asset turnover × Leverage.

Sự phân rã năm yếu tố này là cách được cung cấp bởi các financial databases như Bloomberg. Yếu tố đầu tiên ở vế phải của công thức thể hiện tác động của taxes lên ROE. Nói cách khác, nó đo lường 1 - tax burden, hoặc tỷ lệ profit before taxes mà công ty giữ lại. Yếu tố này có thể được biểu thị dưới dạng decimal hoặc percentage. Do đó, tax burden 30% tạo ra hệ số 0.7 hoặc 70%. Hệ số tax burden lớn hơn hàm ý rằng công ty giữ lại tỷ trọng lớn hơn trong pretax profits của mình, nghĩa là tax rate của công ty thấp hơn. Ngược lại, tax burden ratio nhỏ hơn cho thấy công ty giữ lại tỷ trọng nhỏ hơn trong pretax profits do tax rate cao hơn.

Yếu tố thứ hai của ROE phản ánh ảnh hưởng của interest payments lên ROE. Interest expenses cao hơn dẫn đến ROE nhỏ hơn. Đôi khi, một số analyst sử dụng operating income thay cho EBIT trong yếu tố này và yếu tố tiếp theo. Trong trường hợp đó, yếu tố thứ hai phản ánh tác động của interest và non-operating income expenses lên ROE. Miễn là EBIT hoặc operating income được sử dụng nhất quán trong các phép tính của các yếu tố, việc sử dụng metric nào không tạo ra khác biệt.

Yếu tố thứ ba thể hiện tác động của operating margin (nếu operating income được sử dụng ở numerator) hoặc EBIT margin (nếu EBIT được sử dụng) lên ROE. Dù sử dụng operating income hay EBIT, yếu tố thứ ba đều thể hiện tác động của operating profitability lên ROE.

Yếu tố thứ tư một lần nữa là total asset turnover ratio, một thước đo về efficiency tổng thể của công ty (tức là công ty tạo ra bao nhiêu revenues trên mỗi một dollar total assets). Yếu tố thứ năm ở vế phải là financial leverage ratio đã được thảo luận trước đó - một thước đo total assets của công ty so với equity capital của công ty.

Theo cách này, ROE của một công ty được phân rã thành các yếu tố đại diện cho tax rate, interest burden, operating margin, efficiency và leverage. Sử dụng công thức này, một analyst có thể xác định những yếu tố nào thúc đẩy ROE của một công ty cụ thể. Đồng thời, sự phân rã ROE hữu ích cho việc forecasting ROE dựa trên efficiency, profitability, financing activities và tax rates dự kiến. Mối quan hệ giữa các yếu tố, chẳng hạn như ROA và ROE, có thể được biểu diễn bằng đồ thị thông qua ROE tree (Exhibit 34 dành cho Anson Industries).

Exhibit 34 cung cấp một ví dụ về cách ROE 5.92% của Anson trong FY5 có thể được phân rã thành ROA 3.70% và leverage 1.60. ROA có thể được phân rã thành net profit margin 3.33% và total asset turnover 1.11. Net profit margin có thể được phân rã thành tax burden 0.70 (average tax rate 30%), interest burden 0.90 và EBIT margin 5.29%. Tổng thể ROE được phân rã thành năm phần.

• Exhibit 34: Phân rã DuPont ROE của Anson Industries: FY5

Trong Example 16, chúng ta trình bày cách việc phân rã thành năm phần có thể được sử dụng để khám phá các nguyên nhân của xu hướng ROE của một công ty.

VÍ DỤ 16

Phân rã ROE theo năm yếu tố

Một analyst đang phân tích Amsterdam PLC (một công ty giả định). Cô ấy muốn tìm hiểu điều gì đã thúc đẩy xu hướng ROE của Amsterdam PLC trong giai đoạn bốn năm. Analyst thu thập dữ liệu sau từ annual reports của Amsterdam PLC.

Exhibit 35: Annual Reports của Amsterdam

||2017|2016|2015|2014| |ROE|9.53%|20.78%|26.50%|24.72%| |Tax burden|60.50%|52.10%|63.12%|58.96%| |Interest burden|97.49%|97.73%|97.86%|97.49%| |EBIT margin|7.56%|11.04%|13.98%|13.98%| |Asset turnover|0.99|1.71|1.47|1.44| |Leverage|2.15|2.17|2.10|2.14|

1. Analyst có thể kết luận điều gì?

Lời giải:

Đã có sự biến động đáng kể theo thời gian trong thước đo tax burden, nhưng không có xu hướng rõ ràng. Trong năm gần nhất (2017), taxes giảm so với pretax profits. (Vì tax burden cho thấy after-tax profits có quan hệ như thế nào với pretax profits, sự tăng từ 52.10% vào năm 2016 lên 60.50% vào năm 2017 là dấu hiệu cho thấy taxes chiếm tỷ trọng nhỏ hơn trong pretax profits.) Sự giảm này của average tax rates có thể do taxes thấp hơn nhờ legislation hoặc do earnings phát sinh tại một tax jurisdiction có mức thuế thấp hơn. Interest burden vẫn tương đối ổn định trong toàn bộ giai đoạn, cho thấy công ty có capital structure ổn định. Operating margin (EBIT margin) giảm trong toàn bộ giai đoạn; điều này cho thấy hoạt động của công ty trở nên kém profitable hơn. Xu hướng giảm của operating margins nhìn chung phù hợp với xu hướng giảm của oil prices vào năm 2017 và gross margins của refining industry vào năm 2016 và 2017. Efficiency của công ty (asset turnover) giảm vào năm 2017. Cuối cùng, leverage vẫn ổn định, điều này phù hợp với interest burden ổn định. Nhìn chung, xu hướng ROE (giảm đáng kể trong những năm gần đây) được gây ra bởi operating profits thấp hơn và asset turnover thấp hơn. Cần nghiên cứu thêm để tìm ra nguyên nhân của các xu hướng này nhằm đưa ra các giả định về future performance của công ty.

Chúng ta đã thấy một ví dụ về sự phân rã ROE theo năm yếu tố. Tuy nhiên, một analyst có thể phân rã sâu hơn từng thành phần riêng lẻ của five-way analysis. Ví dụ, EBIT margin (EBIT/Revenue) có thể được phân rã thành phần non-operating (EBIT/Operating income) và phần operating (Operating income/Revenue). Một analyst cũng có thể xem xét các yếu tố khác đã đóng góp vào từng trong năm thành phần này. Chẳng hạn, sự thay đổi tích cực trong efficiency (total asset turnover) có thể được giải thích bởi việc quản lý inventories được cải thiện (DOH) hoặc việc thu hồi receivables nhanh hơn (DSO).

mô tả công dụng của các ratios đặc thù theo ngành được sử dụng trong financial analysis

Như đã đề cập ở trên, không có một hệ thống phân loại ratios và các định nghĩa về chúng được công nhận rộng rãi trên toàn cầu. Mục đích của việc sử dụng ratios là dùng chúng như một chỉ báo về các khía cạnh quan trọng của performance hoặc về value của công ty. Khía cạnh performance quan trọng đối với một ngành có thể không liên quan đối với một ngành khác, và các ratios đặc thù theo ngành sẽ phản ánh những khác biệt này. Ví dụ, các công ty trong retail industry báo cáo sự thay đổi của same-store sales vì trong retail industry, điều quan trọng là phải phân biệt giữa growth do mở thêm stores mới và growth do sales cao hơn tại các stores hiện hữu. Các metrics đặc thù theo ngành đặc biệt có giá trị trong giai đoạn đầu phát triển của các ngành, khi các công ty chưa profitable.

Hơn nữa, các ngành được quản lý, đặc biệt là những ngành thuộc financial sector, phải đáp ứng một số regulatory ratios nhất định. Ví dụ, liquidity và cash reserve ratios của banking sector cung cấp thông tin về banking liquidity và phản ánh các yêu cầu về monetary và regulatory. Bank capital adequacy requirements cố gắng liên hệ solvency requirement của banks với mức độ risk exposure của chúng. Một số ratios đặc thù theo ngành được trình bày trong Exhibit 36.

Exhibit 36: Định nghĩa của một số Industry-Specific Ratios phổ biến

Note: Có nhiều industry specific ratios không nằm trong phạm vi của Learning Module này. Có thể tham khảo Standard and Poor’s Industry Surveys để tìm ratios cho từng ngành cụ thể. Các industry bodies có thể cung cấp ratios cho một ngành hoặc cho một nhiệm vụ cụ thể trong ngành đó.

XÂY DỰNG MÔ HÌNH VÀ FORECASTING 16

mô tả cách ratio analysis và các techniques khác có thể được sử dụng để model và forecast earnings

Các analyst cần forecast future financial performance. Ví dụ, EPS forecasts và equity valuations của analysts được Wall Street analysts theo dõi chặt chẽ. Khi lập một analysts’ forecast, analysts dựa vào dữ liệu liên quan đến economy, industry và company. Kết quả financial analysis của analysts, bao gồm common-size và ratio analysis, cùng với kinh nghiệm của analysts, đóng góp vào việc này.

Dựa trên growth rate và các mối quan hệ giữa financial data, một analyst có thể phát triển một model để forecast future financial performance, và chúng ta sẽ nghiên cứu các models này trong các Learning Module sau. Bên cạnh budgets, một technique phổ biến khác trong financial forecasting của companies là pro forma financial statements, và chúng được sử dụng đặc biệt cho senior management và các board meetings. Cuối cùng, budgets và forecasts được sử dụng cho các financing presentations dành cho credit analysts và các financiers khác.

Ví dụ, dựa trên forecasted revenues, một analyst có thể lập expense forecasts dựa trên dữ liệu common size analysis dự kiến. Balance sheet và cash flow statement forecasts có thể dựa trên ratio forecasts, chẳng hạn như DSO. Một forecast không chỉ là một point estimate mà còn có thể bao gồm một range of estimates. Một số approaches bao gồm:

• Sensitivity Analysis: Còn được gọi là "What if" analysis và cho thấy sự biến động của các outcomes có thể xảy ra bằng cách thay đổi các assumptions. Financing requirement hoặc fixed asset investments có thể bị ảnh hưởng bởi điều này.

• Scenario Analysis: Đây là một hình thức analysis cho thấy một số financial figures thay đổi như thế nào do các economic events như mất customer, mất nguồn supply hoặc catastrophes. Trong trường hợp danh sách events vừa mutually exclusive vừa exhaustive, đồng thời probabilities của các events đó có thể được tính toán, analyst sẽ có thể không chỉ estimate range of outcomes mà còn các standard statistical measures bao gồm mean và median đối với một số financial quantities.

• Simulation: Đây là sensitivity analysis hoặc scenario analysis dựa trên computer, bao gồm probability models của các factors thúc đẩy outcome của analysis. Probability được gán cho từng event hoặc outcome. Simulation chạy nhiều scenarios bằng cách sử dụng các probability factors được gán cho các values khác nhau của một variable và tính expected outcome của variable đó.

TÀI LIỆU THAM KHẢO

Abarbanell, J. S. và B. J. Bushee. 1998. “Lợi nhuận bất thường từ một chiến lược phân tích cơ bản.” Accounting Review 73 (1): 19–45.

• Altman, E. 1968. “Các tỷ số tài chính, phân tích phân biệt và dự báo phá sản doanh nghiệp.” Journal of Finance 23 (4): 589–609. doi:10.2307/2978933

• Hopwood, William, James C. McKeown, và Jane F. Mutchler. 1994. “Đánh giá lại độ chính xác của kiểm toán viên so với mô hình trong bối cảnh quyết định về ý kiến hoạt động liên tục.” Contemporary Accounting Research 10 (2): 409

• Ohlson, James A. 1980. "Các tỷ số tài chính và dự báo xác suất phá sản." Journal of Accounting Research 18 (1

• Ou, J.A., và S.H. Penman. 1989. “Phân tích báo cáo tài chính và dự báo lợi nhuận cổ phiếu.” Journal of Accounting and Economics 11 (4): 295-329.

• Robinson, T. và P. Munter. 2004. "Chất lượng báo cáo tài chính: Các dấu hiệu cảnh báo và tín hiệu cảnh báo kế toán." Commercial Lending Review 19(1):

BÀI TẬP THỰC HÀNH

• EN: 1. Comparing a firm’s financial performance with other similar firms within the same period is termed as:

So sánh financial performance của một doanh nghiệp với các doanh nghiệp tương tự khác trong cùng một khoảng thời gian được gọi là:

• EN: A. time-series analysis.

  A. time-series analysis.

• EN: B. common-size analysis.

  B. common-size analysis.

• EN: C. cross-sectional analysis.

  C. cross-sectional analysis.

• EN: 2. An analyst notices that there is a decline in the turnover rate for inventory for a company. What is the most likely reason for the above trend?

Một analyst nhận thấy có sự suy giảm trong turnover rate của inventory của một công ty. Đâu là nguyên nhân có khả năng nhất cho xu hướng trên?

• EN: A. There was an introduction of an inventory management system by the firm, hence increased efficiency in inventory management.

  A. Doanh nghiệp đã triển khai một inventory management system, do đó làm tăng efficiency trong inventory management.

• EN: B. As a result of obsolescence of the inventory in the previous year, there was considerable writing down of inventory at the beginning of the period.

  B. Do inventory bị obsolete trong năm trước, đã có một khoản write-down đáng kể đối với inventory vào đầu kỳ.

• EN: C. There was an introduction of the inventory management system, however, there were some issues with operations leading to double ordering from suppliers.

  C. Một inventory management system đã được triển khai, tuy nhiên có một số vấn đề trong hoạt động dẫn đến việc đặt hàng trùng lặp từ suppliers.

• EN: 3. What is the best reason for the increase in receivables turnover?

Đâu là lý do phù hợp nhất cho sự gia tăng của receivables turnover?

• EN: A. Last year, the firm implemented some new credit policies, starting to give credit to its customers with poor credit standing.

  A. Năm trước, doanh nghiệp đã triển khai một số credit policies mới, bắt đầu cấp credit cho các khách hàng có credit standing kém.

• EN: B. The reason was associated with difficulties in the work of its old credit scoring model because of the error; therefore, the firm was left with a large number of uncollectible accounts and write-offs of a great part of its receivables.

  B. Nguyên nhân liên quan đến những khó khăn trong hoạt động của credit scoring model cũ do lỗi; vì vậy, doanh nghiệp còn lại một số lượng lớn uncollectible accounts và phải write-off một phần lớn receivables của mình.

• EN: C. To be able to compete with its nearest rival in the market, the firm adopted new payment terms allowing for a net payment after 30 days as opposed to 15 days, which was previously required.

  C. Để có thể cạnh tranh với đối thủ gần nhất trên thị trường, doanh nghiệp đã áp dụng payment terms mới cho phép thanh toán ròng sau 30 ngày thay vì 15 ngày như yêu cầu trước đây.

• EN: 4.* In the last fiscal year, the average days of sales outstanding of Brown Corporation was equal to 19 days. It is aimed to improve the credit policies and collection process, lowering its collection period to the industry average of 15 days in the next fiscal year. In the most recent fiscal year, the level of credit sales was equal to $300 million, whereas Brown expects that it will increase to$390 million in the next fiscal year. In order to lower the collection period, the change in the average balance of accounts receivable that should happen is:

Trong fiscal year gần nhất, average days of sales outstanding của Brown Corporation bằng 19 ngày. Công ty đặt mục tiêu cải thiện credit policies và collection process, giảm collection period xuống mức trung bình ngành là 15 ngày trong fiscal year tiếp theo. Trong fiscal year gần nhất, credit sales bằng $300 million, trong khi Brown kỳ vọng con số này sẽ tăng lên$390 million trong fiscal year tiếp theo. Để giảm collection period, thay đổi cần xảy ra trong average balance of accounts receivable là:

• EN: A. +USD0.41 million.

  A. +USD0.41 million.

• EN: B. –USD0.41 million.

  B. –USD0.41 million.

• EN: C. –USD1.22 million.

  C. –USD1.22 million.

Thông tin sau liên quan đến các câu hỏi 5-5

Một analyst muốn đánh giá efficiency và liquidity của Spherion PLC. Dữ liệu sau của Spherion được analyst thu thập trong Exhibit 1:

Exhibit 1: Dữ liệu của Spherion

• EN: 5. From the information provided in Exhibit 1, the analyst will be least likely to reach which of the conclusions?

Từ thông tin được cung cấp trong Exhibit 1, analyst ít có khả năng nhất đi đến kết luận nào?

• EN: A. Inventory management has contributed to improved liquidity.

  A. Inventory management đã góp phần cải thiện liquidity.

• EN: B. Management of payables has contributed to improved liquidity.

  B. Management of payables đã góp phần cải thiện liquidity.

• EN: C. Management of receivables has contributed to improved liquidity.

  C. Management of receivables đã góp phần cải thiện liquidity.

• EN: 6. For evaluating the ability of a firm to meet its long-term financial obligations, an analyst is most likely to analyze:

Để đánh giá khả năng của một doanh nghiệp trong việc đáp ứng các long-term financial obligations, một analyst có khả năng cao nhất sẽ phân tích:

• EN: A. activity ratios.

  A. activity ratios.

• EN: B. liquidity ratios.

  B. liquidity ratios.

• EN: C. solvency ratios.

  C. solvency ratios.

Thông tin sau liên quan đến các câu hỏi 7-8

Analyst đang phân tích solvency và liquidity của Apex Manufacturing. Khi thực hiện việc này, analyst đã thu thập dữ liệu được cung cấp trong Exhibit 1.

Exhibit 1: Solvency và Liquidity của Apex Manufacturing (euro millions)

• EN: 7. The analyst will be most likely to draw the following conclusion:

Analyst có khả năng cao nhất sẽ đưa ra kết luận sau:

• EN: A. The firm has become less liquid since the debt/equity ratio has risen from 0.35 to 0.50 from FY3 to FY5.

  A. Doanh nghiệp đã trở nên kém liquid hơn vì debt/equity ratio đã tăng từ 0.35 lên 0.50 từ FY3 đến FY5.

• EN: B. The company is getting increasingly liquid due to an increase in its debt-to-equity ratio from 0.35 to 0.50 between FY3 and FY5.

  B. Công ty đang ngày càng liquid hơn do debt-to-equity ratio tăng từ 0.35 lên 0.50 giữa FY3 và FY5.

• EN: C. The company is getting increasingly insolvent due to an increase in its debt-to-equity ratio from 0.35 to 0.50 between FY3 and FY5.

  C. Công ty đang ngày càng insolvent do debt-to-equity ratio tăng từ 0.35 lên 0.50 giữa FY3 và FY5.

• EN: 8.* What would be the most plausible interpretation of the financial figures?

Đâu sẽ là cách diễn giải hợp lý nhất về các số liệu financial?

• EN: A. The fall in the company’s equity is due to a fall in the value of its common shares in the market.

  A. Sự giảm của equity của công ty là do giá trị common shares của công ty trên thị trường giảm.

• EN: B. The EUR250 rise in the company’s debt between FY3 and FY5 shows that the company is getting increasingly creditworthy in the eyes of the lenders.

  B. Việc debt của công ty tăng EUR250 giữa FY3 và FY5 cho thấy công ty đang ngày càng creditworthy hơn trong mắt lenders.

• EN: C. The reduction in the company’s equity suggests that the company might be generating losses, paying dividends larger than the earnings, or purchasing back shares.

  C. Sự giảm equity của công ty cho thấy công ty có thể đang phát sinh losses, trả dividends lớn hơn earnings, hoặc repurchase shares.

• EN: 9.* An analyst notices the following data from Exhibit 1 pertaining to two companies:

Một analyst nhận thấy dữ liệu sau từ Exhibit 1 liên quan đến hai công ty:

Exhibit 1: So sánh dữ liệu (US dollars)

EN: Which of the following options would provide the most reasonable inferences that the analyst could make regarding the capacity of both companies to meet their respective current and future commitments?

Phương án nào sau đây sẽ đưa ra những suy luận hợp lý nhất mà analyst có thể đưa ra liên quan đến khả năng của cả hai công ty trong việc đáp ứng các current và future commitments tương ứng?

• EN: A. Since Company A has a current ratio of 4.0, then it has better liquidity than Company B having a current ratio of 1.2, although Company B is more solvent because of its lower debt-to-equity ratio.

  A. Vì Company A có current ratio là 4.0 nên có liquidity tốt hơn Company B có current ratio là 1.2, mặc dù Company B solvent hơn do có debt-to-equity ratio thấp hơn.

• EN: B. Because of the current ratio of 0.25 of Company A, it has lesser liquidity than Company B having a current ratio of 0.83, and Company A has lesser solvency with a debt-to-equity ratio of 200 percent than Company B which has a debt-to-equity ratio of just 30 percent.

  B. Do current ratio của Company A là 0.25, công ty có liquidity thấp hơn Company B có current ratio là 0.83, và Company A có solvency thấp hơn với debt-to-equity ratio là 200% so với Company B chỉ có debt-to-equity ratio là 30%.

• EN: C. The current ratio of 4.0 for Company A makes it relatively more liquid than that of Company B with a current ratio of 1.2. Moreover, Company A is more solvent because of the higher debt-to-equity ratio of 200 percent relative to 30 percent for Company B.

  C. Current ratio 4.0 của Company A khiến công ty tương đối liquid hơn Company B có current ratio là 1.2. Hơn nữa, Company A solvent hơn do có debt-to-equity ratio cao hơn là 200% so với 30% của Company B.

Thông tin sau liên quan đến các câu hỏi 10-13

Thông tin sau xuất hiện trong bản tóm tắt 5 năm của một doanh nghiệp quốc tế lớn. Một business combination với một nhà sản xuất lớn khác đã xảy ra trong FY13.

Exhibit 1: Tóm tắt 5 năm của một công ty quốc tế lớn

||FY10|FY11|FY12|FY13|FY14| |Financial statements|GBP millions|GBP millions|GBP millions|GBP millions|GBP millions| |Income statements|||||| |Revenue|4,390|3,624|3,717|8,167|11,366| |Profit before interest and taxa- tion (EBIT)|844|700|704|933|1,579| |Net interest expense|–80|–54|–98|–163|–188| |Taxation|–186|–195|–208|–349|–579| |Minorities|–94|–99|–105|–125|–167| |Profit for the year|484|352|293|296|645| |Balance sheets|||||| |Fixed assets|3,510|3,667|4,758|10,431|11,483| |Current asset investments, cash at bank and in hand|316|218|290|561|682| |Other current assets|558|514|643|1,258|1,634| |Total assets|4,384|4,399|5,691|12,250|13,799| |Interest bearing debt (long term)|–602|–1,053|–1,535|–3,523|–3,707| |Other creditors and provisions (current)|–1,223|–1,054|–1,102|–2,377|–3,108| |Total liabilities|–1,825|–2,107|–2,637|–5,900|–6,815| |Net assets|2,559|2,292|3,054|6,350|6,984| |Shareholders’ funds|2,161|2,006|2,309|5,572|6,165| |Equity minority interests|398|286|745|778|819| |Capital employed Cash flow|2,559|2,292|3,054|6,350|6,984|

||FY10|FY11|FY12|FY13|FY14| |Working capital|–53|5|71|85|107| |movements|||||| |Net cash inflow|864|859|975|1,568|2,292| |from operating activities||||||

• EN: 10.* The total assets of the firm at the end of FY9 were GBP3,500 million. Select from the following choices the one that best represents reasonable conclusions an analyst can make concerning the firm's efficiency.

Total assets của doanh nghiệp vào cuối FY9 là GBP3,500 million. Hãy chọn trong các phương án sau phương án diễn đạt tốt nhất những kết luận hợp lý mà analyst có thể đưa ra về efficiency của doanh nghiệp.

• EN: A. The efficiency of the firm has worsened when comparing FY14 with FY10 according to the firm's current ratio.

  A. Efficiency của doanh nghiệp đã xấu đi khi so sánh FY14 với FY10 theo current ratio của doanh nghiệp.

• EN: B. The efficiency of the firm has worsened when comparing FY14 with FY10 due to asset growth outpacing the revenue growth of turnover.

  B. Efficiency của doanh nghiệp đã xấu đi khi so sánh FY14 với FY10 do asset growth vượt quá revenue growth của turnover.

• EN: C. In contrast to FY10, the company demonstrated a higher efficiency with a total asset turnover ratio of 0.86 compared to 0.64.

  C. So với FY10, công ty cho thấy efficiency cao hơn với total asset turnover ratio là 0.86 so với 0.64.

• EN: 11.* From the list provided below, choose the most appropriate option that will best reflect reasonable conclusions an analyst can draw with respect to the company’s solvency.

Từ danh sách dưới đây, hãy chọn phương án phù hợp nhất phản ánh tốt nhất những kết luận hợp lý mà analyst có thể đưa ra liên quan đến solvency của công ty.

• EN: A. In comparison with FY10, the company’s solvency has improved due to the increase in its profit, which reached GBP 645 million.

  A. So với FY10, solvency của công ty đã cải thiện do profit tăng lên, đạt GBP 645 million.

• EN: B. In comparison with FY10, the company’s solvency has worsened due to a reduction in interest coverage from 10.6 to 8.4.

  B. So với FY10, solvency của công ty đã xấu đi do interest coverage giảm từ 10.6 xuống 8.4.

• EN: C. In comparison with FY10, the company’s solvency has improved due to the rise in the debt-to-assets ratio from 0.14 to 0.27.

  C. So với FY10, solvency của công ty đã cải thiện do debt-to-assets ratio tăng từ 0.14 lên 0.27.

• EN: 12. The following choice best describes the reasonable conclusions that an analyst would draw about the liquidity of the firm.

Phương án sau mô tả tốt nhất những kết luận hợp lý mà analyst sẽ đưa ra về liquidity của doanh nghiệp.

• EN: A. Compared to FY10, the liquidity of the firm increased, as seen in the rise of the current ratio from 0.71 to 0.75.

  A. So với FY10, liquidity của doanh nghiệp đã tăng, thể hiện qua current ratio tăng từ 0.71 lên 0.75.

• EN: B. Compared to FY10, the liquidity of the firm decreased, as shown in the decline of the interest coverage ratio from 10.6 to 8.4.

  B. So với FY10, liquidity của doanh nghiệp đã giảm, thể hiện qua interest coverage ratio giảm từ 10.6 xuống 8.4.

• EN: C. Compared to FY10, the liquidity of the firm increased, as shown in the increase of the debt/asset ratio from 0.14 to 0.27.

  C. So với FY10, liquidity của doanh nghiệp đã tăng, thể hiện qua debt/asset ratio tăng từ 0.14 lên 0.27.

• EN: 13. The following choice best describes the reasonable conclusions that an analyst would draw about the profitability of the firm.

Phương án sau mô tả tốt nhất những kết luận hợp lý mà analyst sẽ đưa ra về profitability của doanh nghiệp.

• EN: A. Relative to FY10, the profitability of the firm improved during FY14, evidenced by the rise of the debt/assets ratio from 0.14 to 0.27.

  A. So với FY10, profitability của doanh nghiệp đã cải thiện trong FY14, được chứng minh bởi debt/assets ratio tăng từ 0.14 lên 0.27.

• EN: B. Relative to FY10, the profitability of the firm improved during FY14, evidenced by the rise in shareholders' equity to GBP6,165 million.

  B. So với FY10, profitability của doanh nghiệp đã cải thiện trong FY14, được chứng minh bởi shareholders' equity tăng lên GBP6,165 million.

• EN: C. Relative to FY10, the profitability of the firm decreased during FY14, evidenced by the fall in the net profit margin from 11.0% to 5.7%.

  C. So với FY10, profitability của doanh nghiệp đã giảm trong FY14, được chứng minh bởi net profit margin giảm từ 11.0% xuống 5.7%.

• EN: 14.* An analyst gathered the data presented in Exhibit 1 for a firm:

Một analyst đã thu thập dữ liệu được trình bày trong Exhibit 1 cho một doanh nghiệp:

Exhibit 1: Net Profit Margin

EN: Considering only the data presented above, the most accurate conclusion is that, during the period FY13 to FY15, the firm's:

Chỉ xét dữ liệu được trình bày ở trên, kết luận chính xác nhất là, trong giai đoạn từ FY13 đến FY15, doanh nghiệp:

• EN: A. net profit margin and financial leverage have decreased.

  A. net profit margin và financial leverage đã giảm.

• EN: B. net profit margin and financial leverage have increased.

  B. net profit margin và financial leverage đã tăng.

• EN: C. The net profit margin has fallen, but there has been a rise in financial leverage.

  C. net profit margin đã giảm, nhưng financial leverage đã tăng.

• EN: 15.* A breakup of the ROE of Integra SA is as follows:

Phân rã ROE của Integra SA như sau:

Exhibit 1: ROE của Integra SA

EN: What does best describe reasonable interpretations that an analyst can derive from this ROE breakdown?

Điều nào mô tả tốt nhất những diễn giải hợp lý mà analyst có thể rút ra từ ROE breakdown này?

• EN: A. Profitability and the liquidity position both improved in FY12.

  A. Profitability và liquidity position đều cải thiện trong FY12.

• EN: B. The higher tax rate in FY12 has offset the positive change in profitability and kept ROE constant.

  B. Tax rate cao hơn trong FY12 đã bù trừ cho thay đổi tích cực trong profitability và giữ ROE không đổi.

• EN: C. The higher tax rate in FY12 has offset the positive change in efficiency and kept ROE constant.

  C. Tax rate cao hơn trong FY12 đã bù trừ cho thay đổi tích cực trong efficiency và giữ ROE không đổi.

• EN: 16.* The decomposition of ROE of Company A and Company B is as follows:

Phân rã ROE của Company A và Company B như sau:

Exhibit 1: ROE của Company A và Company B

EN: The most probable conclusion drawn by the analyst is that:

||Comp|any A|Comp|any B| ||FY15|FY14|FY15|FY14| |ROE|26.46%|18.90%|26.33%|18.90%| |Tax burden|0.7|0.75|0.75|0.75| |Interest burden|0.9|0.9|0.9|0.9| |EBIT margin|7.00%|10.00%|13.00%|10.00%| |Asset turnover|1.5|1.4|1.5|1.4| |Leverage|4|2|2|2|

Kết luận có khả năng nhất mà analyst đưa ra là:

• EN: A. The ROE of Company A is greater than the ROE of Company B in FY15 and one reason behind it could be that Company A has bought some new and efficient machinery.

  A. ROE của Company A lớn hơn ROE của Company B trong FY15 và một lý do có thể là Company A đã mua một số machinery mới và efficient.

• EN: B. The difference in the ROE of both companies in FY15 is negligible and the ROE of Company A is same as ROE of Company B because Company A has used financial leverage.

  B. Sự khác biệt trong ROE của hai công ty trong FY15 là không đáng kể và ROE của Company A bằng ROE của Company B vì Company A đã sử dụng financial leverage.

• EN: C. The ROE of Company A is greater than the ROE of Company B in FY15 and one reason behind it could be that Company A has changed its product mix with high profit margin.

  C. ROE của Company A lớn hơn ROE của Company B trong FY15 và một lý do có thể là Company A đã thay đổi product mix có profit margin cao.

• EN: 17. When developing forecasts, analysts should most likely :

Khi xây dựng forecasts, analysts có khả năng cao nhất nên:

• EN: A. explore opportunities based only on the outcomes of financial analysis.

  A. khám phá các cơ hội chỉ dựa trên kết quả của financial analysis.

• EN: B. seek to develop highly accurate predictions based on the outcomes of financial analysis.

  B. cố gắng xây dựng các predictions có độ chính xác cao dựa trên kết quả của financial analysis.

• EN: C. use the outcomes of financial analysis, analysis of other information, and judgment.

  C. sử dụng kết quả của financial analysis, phân tích các thông tin khác và judgment.

EN: 1. Option C is right. Cross-sectional analysis entails a comparison of firms against one another for the same period of time. Time series or trend analysis means comparing financial data for different periods of time. Common-size analysis means analyzing financial data relative to one financial statement item or base.

LỜI GIẢI

EN: 2. C is right. Problems with the inventory control system leading to duplication of orders by the firm will lead to an increased inventory level and, hence, lead to the reduction of inventory turnover. An efficient inventory control system and writing off of inventory at the beginning of the period will both lead to reduced average inventory for the period (denominator of inventory turnover formula).

1. Phương án C là đúng. Cross-sectional analysis bao gồm việc so sánh các doanh nghiệp với nhau trong cùng một khoảng thời gian. Time series hoặc trend analysis có nghĩa là so sánh financial data cho các khoảng thời gian khác nhau. Common-size analysis có nghĩa là phân tích financial data tương đối với một financial statement item hoặc base.

EN: 3. Answer B is correct. A write-off of receivables would decrease the average amount of accounts receivable (the denominator of the receivables turnover ratio) and increase this ratio. Weaker credit customers would take longer to pay and could present collection problems, resulting in an increase in the average amount of accounts receivable and hence in a lower receivables turnover. Longer payment terms would result in an increase in the average amount of accounts receivable and hence in a lower receivables turnover.

2. C là đúng. Các vấn đề với inventory control system dẫn đến doanh nghiệp đặt hàng trùng lặp sẽ làm tăng mức inventory và do đó làm giảm inventory turnover. Một inventory control system efficient và việc write-off inventory vào đầu kỳ đều sẽ dẫn đến average inventory của kỳ giảm (mẫu số của inventory turnover formula).

EN: 4. Answer A is correct. Average accounts receivable balances (actual and desired) need to be calculated in order to figure out what is the desired change. Average accounts receivable balance can be calculated as average day’s credit sales multiplied by DSO. In the most recent fiscal year, the average accounts receivable balance is USD15.62 million [=(USD300,000,000/365)×19]. The desired average accounts receivable balance for the next fiscal year is USD16.03 million = (USD390,000,000/365)×15). It is an increase by USD0.41 million = (16.03-15.62 million). Another way to figure out the answer is to calculate turnover and divide sales by turnover in order to find the average accounts receivable balance. Turnover equals 365 divided by DSO. Turnover is 19.21= 365/19) for the most recent fiscal year and is targeted to be 24.33 (365/15) for the next fiscal year. Average accounts receivable balances are USD15.62 million = (USD300,000,000/19.21), and USD16.03 million = (USD390,000,000/24.33). The change is an increase in receivables of USD0.41 million

3. Đáp án B là đúng. Việc write-off receivables sẽ làm giảm average amount of accounts receivable (mẫu số của receivables turnover ratio) và làm tăng ratio này. Các khách hàng có credit chất lượng thấp hơn sẽ mất nhiều thời gian hơn để thanh toán và có thể gây ra collection problems, dẫn đến average amount of accounts receivable tăng và do đó receivables turnover thấp hơn. Payment terms dài hơn sẽ dẫn đến average amount of accounts receivable tăng và do đó receivables turnover thấp hơn.

EN: 5. Answer C is correct. The analyst is unlikely to reach the conclusion given in Statement C since days of sales outstanding increased from 23 days in FY1 to 25 days in FY2 to 28 days in FY3, showing that it takes longer to collect receivables. This is a bad sign regarding Spherion’s liquidity. In comparison, days of inventory on hand decreased during the period from FY1 to FY3, which is a good indicator for liquidity. An increase in days payable (from 35 days to 40 days) shortened the cash conversion cycle, also improving liquidity.

4. Đáp án A là đúng. Cần tính average accounts receivable balances (thực tế và mong muốn) để xác định thay đổi mong muốn là bao nhiêu. Average accounts receivable balance có thể được tính bằng average day’s credit sales nhân với DSO. Trong fiscal year gần nhất, average accounts receivable balance là USD15.62 million [=(USD300,000,000/365)×19]. Average accounts receivable balance mong muốn cho fiscal year tiếp theo là USD16.03 million = (USD390,000,000/365)×15). Đây là mức tăng USD0.41 million = (16.03-15.62 million). Một cách khác để xác định đáp án là tính turnover và chia sales cho turnover để tìm average accounts receivable balance. Turnover bằng 365 chia cho DSO. Turnover là 19.21= 365/19) cho fiscal year gần nhất và được đặt mục tiêu là 24.33 (365/15) cho fiscal year tiếp theo. Average accounts receivable balances là USD15.62 million = (USD300,000,000/19.21), và USD16.03 million = (USD390,000,000/24.33). Thay đổi là receivables tăng USD0.41 million.

EN: 6. Answer C is correct. Solvency ratios are utilized in evaluating the ability of the firm to cover its long-term obligations. An analyst is more likely to employ activity ratios in order to assess how effectively the firm manages its assets. An analyst is more likely to use liquidity ratios in assessing the ability of the company to cover its short-term obligations.

5. Đáp án C là đúng. Analyst khó có khả năng đi đến kết luận được nêu trong Statement C vì days of sales outstanding tăng từ 23 ngày trong FY1 lên 25 ngày trong FY2 và 28 ngày trong FY3, cho thấy mất nhiều thời gian hơn để thu hồi receivables. Đây là một dấu hiệu xấu đối với liquidity của Spherion. Ngược lại, days of inventory on hand giảm trong giai đoạn từ FY1 đến FY3, đây là một chỉ báo tốt cho liquidity. Việc days payable tăng (từ 35 ngày lên 40 ngày) đã rút ngắn cash conversion cycle, qua đó cũng cải thiện liquidity.

EN: 7. Answer C is correct. The firm becomes increasingly insolvent as shown by its debt-to-equity ratio going up from 0.35 to 0.50 from FY3 to FY5. The

6. Đáp án C là đúng. Solvency ratios được sử dụng để đánh giá khả năng của doanh nghiệp trong việc đáp ứng các long-term obligations. Một analyst có nhiều khả năng sử dụng activity ratios để đánh giá doanh nghiệp quản lý assets hiệu quả như thế nào. Một analyst có nhiều khả năng sử dụng liquidity ratios để đánh giá khả năng của công ty trong việc đáp ứng các short-term obligations.

7. Đáp án C là đúng. Doanh nghiệp ngày càng insolvent hơn, thể hiện qua debt-to-equity ratio tăng từ 0.35 lên 0.50 từ FY3 đến FY5. Mức

EN: The level of a company’s debt and equity cannot provide any information regarding the liquidity of the company.

EN: Debt to equity:

Mức debt và equity của một công ty không thể cung cấp bất kỳ thông tin nào về liquidity của công ty.

EN: FY5: 2,000/4,000 = 0.5000

Debt to equity:

EN: FY4: 1,900/4,500 = 0.4222

FY5: 2,000/4,000 = 0.5000

EN: FY3: 1,750/5,000 = 0.3500

FY4: 1,900/4,500 = 0.4222

EN: 8. C is correct. The reduction in equity could suggest that the company is either earning a loss, paying dividends more than income earned or repurchasing shares. Note that: Beginning equity – Shares repurchased + Comprehensive income – Dividends = Ending equity. The equity of the company is not affected by the change in the market price of common stock. Lending more doesn’t necessarily mean that the lenders think that the firm is becoming more creditworthy. Creditworthiness of a business entity is not determined by how much the company is lending; rather it depends upon the capability of the company to fulfill its obligations. (Solvency, liquidity, efficiency and other financial strengths are used to measure creditworthiness of a company.)

FY3: 1,750/5,000 = 0.3500

8. C là đúng. Việc equity giảm có thể cho thấy công ty đang phát sinh loss, trả dividends lớn hơn income kiếm được hoặc repurchasing shares. Lưu ý rằng: Beginning equity – Shares repurchased + Comprehensive income – Dividends = Ending equity. Equity của công ty không bị ảnh hưởng bởi thay đổi trong market price của common stock. Việc cho vay nhiều hơn không nhất thiết có nghĩa là lenders cho rằng doanh nghiệp đang trở nên creditworthy hơn. Creditworthiness của một business entity không được xác định bởi số tiền công ty đang cho vay; thay vào đó, nó phụ thuộc vào khả năng của công ty trong việc thực hiện các obligations của mình. (Solvency, liquidity, efficiency và các financial strengths khác được sử dụng để đo lường creditworthiness của một công ty.) EN: 9. A is correct. The company A has a higher current ratio of 4.0 (= USD40,000/USD10,000) compared to Company B, whose current ratio is 1.2 (=USD60,000/USD50,000). Solvency of Company B is better, as can be seen by lower debt/equity ratio of 30% (= USD150,000/USD500,000) compared with Company A’s debt/equity ratio of 200% (= USD60,000/USD30,000).

EN: 10. B is correct. The efficiency of the company decreased because its total asset turnover ratio declined from 1.11 {= 4,390/[(4,384 + 3,500)/2]} in FY10 to 0.87 {= 11,366/[(12,250 + 13,799)/2]} in FY14. The reason for the decline in the total asset turnover ratio was an increase in average total assets from GBP3,942 [= (4,384 + 3,500)/2] in FY10 to GBP13,024.5 in FY14, an increase of 230%, while the increase in revenues from GBP4,390 in FY10 to GBP11,366 in FY14, an increase of only 159%. Current ratio is not an indicator of efficiency.

9. A là đáp án đúng. Company A có current ratio cao hơn, là 4.0 (= USD40,000/USD10,000), so với Company B, có current ratio là 1.2 (=USD60,000/USD50,000). Solvency của Company B tốt hơn, thể hiện qua debt/equity ratio thấp hơn, là 30% (= USD150,000/USD500,000), so với debt/equity ratio của Company A là 200% (= USD60,000/USD30,000).

EN: 11. B is correct. As per the comparison between FY14 and FY10, the solvency of the company decreased, as can be seen by reduction in interest coverage from 10.6 (= 844/80) in FY10 to 8.4 (= 1,579/188) in FY14. There was an increase in debt/asset ratio from 0.14 (= 602/4,384) in FY10 to 0.27 (= 3,707/13,799) in FY14, which is also an indication of decreasing solvency. In isolation, the amount of profits is not sufficient enough to determine solvency.

10. B là đáp án đúng. Efficiency của công ty đã giảm vì total asset turnover ratio giảm từ 1.11 {= 4,390/[(4,384 + 3,500)/2]} trong FY10 xuống 0.87 {= 11,366/[(12,250 + 13,799)/2]} trong FY14. Lý do total asset turnover ratio giảm là average total assets tăng từ GBP3,942 [= (4,384 + 3,500)/2] trong FY10 lên GBP13,024.5 trong FY14, tăng 230%, trong khi revenues chỉ tăng từ GBP4,390 trong FY10 lên GBP11,366 trong FY14, tăng 159%. Current ratio không phải là một chỉ báo của efficiency.

EN: 12. Answer A is correct. Compared to FY10, the company’s liquidity improved, as seen in the increase in its current ratio from 0.71 [= (316 + 558)/1,223] in FY10 to 0.75 [= (682 + 1,634)/3,108] in FY14. Note that when comparing just the cash ratio, liquidity has worsened from 0.26 (= 316/1,223) in FY10 to 0.22 (= 682/3,108) in FY14. Debt-to-assets ratio and interest coverage are solvency indicators not liquidity ones.

11. B là đáp án đúng. Theo so sánh giữa FY14 và FY10, solvency của công ty đã giảm, thể hiện qua interest coverage giảm từ 10.6 (= 844/80) trong FY10 xuống 8.4 (= 1,579/188) trong FY14. Debt/asset ratio tăng từ 0.14 (= 602/4,384) trong FY10 lên 0.27 (= 3,707/13,799) trong FY14, đây cũng là một dấu hiệu cho thấy solvency giảm. Xét riêng lẻ, mức profits không đủ để xác định solvency.

EN: 13. Answer C is correct. Compared to FY10, the company’s profitability worsened, as shown in the decrease in its net profit margin from 11.0 percent (= 484/4,390) to 5.7 percent (= 645/11,366). Debt-to-assets ratio is a solvency indicator not profitability one. Increase in the shareholders’ equity alone cannot be used to determine the profitability of the firm.

12. Đáp án A là đúng. So với FY10, liquidity của công ty đã cải thiện, thể hiện qua current ratio tăng từ 0.71 [= (316 + 558)/1,223] trong FY10 lên 0.75 [= (682 + 1,634)/3,108] trong FY14. Lưu ý rằng khi chỉ so sánh cash ratio, liquidity đã xấu đi từ 0.26 (= 316/1,223) trong FY10 xuống 0.22 (= 682/3,108) trong FY14. Debt-to-assets ratio và interest coverage là các chỉ báo về solvency chứ không phải liquidity.

EN: 14. Answer C is correct. Net profit margin has declined and financial

13. Đáp án C là đúng. So với FY10, profitability của công ty đã xấu đi, thể hiện qua net profit margin giảm từ 11.0% (= 484/4,390) xuống 5.7% (= 645/11,366). Debt-to-assets ratio là một chỉ báo về solvency chứ không phải profitability. Chỉ riêng việc shareholders’ equity tăng không thể được dùng để xác định profitability của công ty.

14. Đáp án C là đúng. Net profit margin đã giảm và financial

Solutions

EN: leverage has increased for the company. ROA = Net profit margin x Total asset turnover. ROA has declined in the given period even though there has been an increase in the total asset turnover, hence the net profit margin must have decreased. ROE = Return on assets x Financial leverage. ROE has increased in the given period even though ROA has fallen; hence, financial leverage must have increased.

EN: 15. Answer C is correct. An increase in the average tax rate in FY12, as demonstrated by the fall in the tax burden (tax burden is one minus the average tax rate), countered any improvement in efficiency (asset turnover) giving rise to a constant ROE. EBIT margin is a profitability indicator which is constant in FY12 while there is no liquidity information.

leverage đã tăng đối với công ty. ROA = Net profit margin x Total asset turnover. ROA đã giảm trong giai đoạn được nêu mặc dù total asset turnover đã tăng, do đó net profit margin phải đã giảm. ROE = Return on assets x Financial leverage. ROE đã tăng trong giai đoạn được nêu mặc dù ROA đã giảm; do đó, financial leverage phải đã tăng.

EN: 16. Answer B is correct. The discrepancy in the ROE of the two firms in FY15 is negligible and is mainly due to the rise in the leverage of Firm A, seen through the rising Assets/Equity ratio of Firm A from 2 to 4. The impact of efficiency on ROE for the two firms is equal, as reflected by the asset turnover ratio of 1.5 for the two firms. Moreover, had Firm A acquired new equipment in place of old and depreciated equipment, then its asset turnover ratio (calculated as sales divided by assets) would have fallen, all things being equal. Firm A has witnessed a marked decrease in its operating margin, from 10 percent to 7 percent which, all else being equal, does not imply that the firm is selling more products with greater profit margins.

15. Đáp án C là đúng. Sự gia tăng average tax rate trong FY12, được thể hiện qua sự giảm của tax burden (tax burden bằng một trừ average tax rate), đã triệt tiêu mọi sự cải thiện trong efficiency (asset turnover), dẫn đến ROE không đổi. EBIT margin là một chỉ báo về profitability và không đổi trong FY12, trong khi không có thông tin về liquidity.

EN: 17. Answer C is correct. Financial analysis done by the analyst is important to the forecast development process and is part of other analysis and judgment done by the analyst. There should not be just one forecast but several possibilities.

16. Đáp án B là đúng. Chênh lệch về ROE của hai công ty trong FY15 là không đáng kể và chủ yếu là do leverage của Firm A tăng, thể hiện qua Assets/Equity ratio của Firm A tăng từ 2 lên 4. Tác động của efficiency lên ROE đối với hai công ty là như nhau, được phản ánh qua asset turnover ratio là 1.5 đối với cả hai công ty. Hơn nữa, nếu Firm A mua thiết bị mới để thay thế thiết bị cũ đã được khấu hao, thì asset turnover ratio của công ty (được tính bằng sales chia cho assets) sẽ giảm, với các yếu tố khác không đổi. Firm A đã chứng kiến operating margin giảm đáng kể, từ 10% xuống 7%, điều này, với các yếu tố khác không đổi, không hàm ý rằng công ty đang bán nhiều sản phẩm hơn với profit margins cao hơn.

17. Đáp án C là đúng. Financial analysis do analyst thực hiện là quan trọng đối với quá trình phát triển forecast và là một phần của các phân tích và đánh giá khác do analyst thực hiện. Không nên chỉ có một forecast mà nên có một số khả năng khác nhau.