Portfolio Management An Overview

• By Owen M. Concannon, CFA, Robert M. Conroy, DBA, CFA, Alistair Byrne, PhD, CFA, and Vahan Janjigian, PhD, CFA.*

Owen M. Concannon, CFA, is at Neuberger Berman (USA). Robert M. Conroy, DBA, CFA, is at the Darden School of Business, University of Virginia (USA). Alistair Byrne, PhD, CFA, is at State Street Global Advisors (United Kingdom). Vahan Janjigian, PhD, CFA, is at Greenwich Wealth Management, LLC (USA).

LEARNING OUTCOMES

Thí sinh phải có khả năng:

• mô tả portfolio approach đối với đầu tư
• mô tả các bước trong portfolio management process
• mô tả các loại nhà đầu tư và các đặc điểm, nhu cầu riêng biệt của từng loại
• mô tả defined contribution và defined benefit pension plans
• mô tả các khía cạnh của asset management industry
• mô tả mutual funds và so sánh chúng với các pooled investment products khác

Trong bài đọc này, phần giới thiệu về portfolio management và asset management industry được trình bày, cùng với phần thảo luận về các loại nhà đầu tư và các kế hoạch, sản phẩm đầu tư. Việc tiếp cận theo góc nhìn portfolio là thiết yếu để nhà đầu tư đạt được các mục tiêu đầu tư của mình. Các bước trong portfolio management process được giải thích nhằm quản lý một portfolio cho khách hàng. Tiếp theo, chúng ta sẽ so sánh nhu cầu tài chính của hai loại nhà đầu tư - individual investors và institutional investors. Ngoài ra, defined benefit và defined contribution pension plans cũng được mô tả. Asset management1 industry, ngành đóng vai trò là mắt xích thiết yếu

1 Lưu ý rằng cả “investment management” và “asset management” đều được sử dụng phổ biến xuyên suốt chương trình CFA Program. Trên thực tế, các thuật ngữ này thường được dùng thay thế cho nhau.

giữa các bên cung cấp và các bên tìm kiếm investment capital trên toàn thế giới, được thảo luận một cách khái quát. Cuối cùng, mutual funds và các pooled investment products khác do các asset managers cung cấp cũng được đề cập.

giải thích portfolio investment approach

Thách thức lớn mà các cá nhân và tổ chức phải đối mặt là xác định cách đầu tư cho các nhu cầu trong tương lai. Đối với cá nhân, đó là vấn đề đầu tư để đáp ứng nhu cầu retirement. Đối với institutional investors, đó là vấn đề đầu tư để tài trợ cho các nghĩa vụ trong tương lai như insurance claims. Mặt khác, Endowment nhằm cung cấp thu nhập để đáp ứng các nhu cầu liên tục của những tổ chức như trường đại học. Mặc dù mục tiêu cuối cùng khác nhau tùy theo nhà đầu tư, tất cả họ đều phải đối mặt với những vấn đề chung vượt xa việc chỉ lựa chọn asset classes để đầu tư. Cuối cùng, vấn đề là xác định các nguyên tắc và quy tắc đầu tư cơ bản giúp định hình investment process. Có một câu hỏi quan trọng cần được đặt ra: chúng ta nên đầu tư vào individual securities, phân tích từng chứng khoán riêng lẻ hay áp dụng portfolio approach? Portfolio approach có nghĩa là chúng ta đánh giá individual securities dựa trên tác động của chúng đối với hiệu suất tổng thể của portfolio. Dưới đây, chúng tôi liệt kê một số lập luận chứng minh vì sao diversified portfolio approach là thiết yếu.

Ví dụ lịch sử về Portfolio Diversification: Tránh thảm họa

Portfolio diversification cho phép nhà đầu tư tránh được những kết quả thảm khốc từ các khoản đầu tư của họ. Lợi ích này được minh họa thuyết phục nhất khi chúng ta xem xét điều gì xảy ra khi nhà đầu tư không sử dụng diversification.

Thông thường, chúng ta không thể quan sát cách individual investors quản lý các khoản đầu tư của họ. Tuy nhiên, trong trường hợp các individual retirement portfolios thuộc US 401(k) plans,2 chúng ta có thể quan sát kết quả của các quyết định đầu tư của họ. Khi phân tích các individual portfolios, chúng ta nhận thấy rằng đôi khi họ đưa ra các quyết định đầu tư không tối ưu.

Trong những năm 1990, Enron Corporation là một trong những tập đoàn được đánh giá cao nhất tại Hoa Kỳ. Một cổ phiếu Enron mang lại return hơn 27% mỗi năm từ năm 1990 đến tháng 9 năm 2000, so với 13% của S&P 500 Index trong cùng kỳ.

2 Tại Hoa Kỳ, 401(k) plans là các kế hoạch tiết kiệm retirement cá nhân do người sử dụng lao động bảo trợ. Chúng cho phép cá nhân tiết kiệm một phần thu nhập hiện tại và hoãn nộp thuế cho đến khi khoản tiết kiệm và earnings được rút ra. Trong một số trường hợp, công ty bảo trợ cũng sẽ đóng góp matching contributions dưới dạng tiền mặt hoặc cổ phiếu. Trong những giới hạn nhất định, cá nhân có quyền kiểm soát các khoản vốn được đầu tư và do đó có thể thể hiện lựa chọn của mình về những assets muốn đầu tư.

• Hình 1: Giá trị của US1 được đầu tư từ tháng 1 năm 1990 đến tháng 9 năm 2000 - Enron so với S&P 500 Composite Index (01/01/1990 = US1.00)*

Nguồn: Thomson Reuters Datastream.

Trong giai đoạn trên, hàng nghìn nhân viên tại Enron đã tham gia 401(k) retirement plan của công ty. Kế hoạch này cho nhân viên cơ hội tiết kiệm một phần thu nhập của họ trong một tài khoản được hoãn thuế. Công ty đóng góp vào khoản tiết kiệm bằng cách matching khoản tiết kiệm của nhân viên. Enron thực hiện việc matching bằng cách gửi một số lượng cổ phiếu nhất định của công ty vào tài khoản. Công ty hạn chế nhân viên bán số cổ phiếu này cho đến khi nhân viên đạt 50 tuổi. Vào tháng 1 năm 2001, giá trị các 401(k) retirement accounts của nhân viên là hơn $2 tỷ, trong đó$1,3 tỷ (hoặc 62%) là cổ phiếu Enron. Mặc dù Enron hạn chế việc bán cổ phiếu của mình, chưa đến $150 triệu cổ phiếu trong tổng số$1,3 tỷ bị hạn chế. Suy luận rút ra là nhân viên Enron nắm giữ một lượng đáng kể cổ phiếu Enron mặc dù họ được tự do bán và tái đầu tư vào các khoản đầu tư khác.

Một cá nhân điển hình là Roger Bruce,3 một nhân viên Enron đã nghỉ hưu, 67 tuổi, nắm giữ toàn bộ $2 triệu tiền tiết kiệm retirement của mình bằng cổ phiếu Enron. Từ tháng 1 năm 2001 đến tháng 1 năm 2002, giá cổ phiếu Enron đã giảm từ$90 mỗi cổ phiếu xuống $0.

3 Singletary (2001).

• Hình 2: Giá trị của US1 được đầu tư từ tháng 1 năm 1990 đến tháng 1 năm 2002 - Enron so với S&P 500 Composite Index (1/1/1990 = US1.00)*

Những nhân viên và người đã nghỉ hưu đã đầu tư toàn bộ hoặc phần lớn retirement funds của mình vào cổ phiếu Enron phải đối mặt với một thảm họa tài chính. Bài học đau đớn mà nhân viên Enron rút ra là “không bỏ tất cả trứng vào cùng một giỏ.” 4 Tin xấu đối với phần lớn nhân viên Enron là trên thực tế họ đã đặt “trứng” của mình vào cùng một giỏ. Tiền lương và tài chính của nhân viên phụ thuộc rất lớn vào việc Enron tiếp tục hoạt động; vì vậy, bất kỳ vấn đề nào của Enron cũng chắc chắn ảnh hưởng tiêu cực đến tình hình tài chính của nhân viên. Do đó, sự phá sản của Enron dẫn đến việc chấm dứt hoạt động của công ty, hàng nghìn người lao động thất nghiệp và giá trị cổ phiếu của họ bằng 0. Vì vậy, sự phá sản của Enron là một thảm họa đối với nhân viên bình thường của công ty.

Nhân viên Enron không phải là những người duy nhất chịu thiệt hại do đầu tư quá mức vào cổ phiếu của một công ty duy nhất. Trong defined contribution retirement programs tại Owens Corning, Northern Telecom, Corning và ADC Telecommunications, nhân viên đều nắm giữ hơn 25% assets của mình bằng cổ phiếu công ty, trong khi từ tháng 3 năm 2000 đến tháng 12 năm 2001, giá cổ phiếu của các công ty này giảm 90%. Điểm tích cực là kể từ năm 2001, nhân viên tham gia employer-matched 401(k) plans đã giảm mạnh tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu của người sử dụng lao động.

Do đó, diversified approach cho phép phân bổ risks giữa nhiều khoản đầu tư. Nhà đầu tư hợp lý quan tâm đến risk-return trade-off của investment portfolio. Portfolio approach cho phép nhà đầu tư giảm risk gắn với wealth của mình mà không nhất thiết phải giảm expected rate of return.

Portfolios: Giảm Risk

Ngoài việc tránh thảm họa tiềm ẩn liên quan đến đầu tư quá mức vào một security, portfolios nhìn chung mang lại cùng expected rate of return nhưng với volatility tổng thể của rates of return thấp hơn - được đo bằng một thước đo như standard deviation. Hãy xem xét

4 This proverb, which most likely has English origin dating back to 1700s, embodies timelessness of wisdom.

Ví dụ: Nếu bạn muốn đầu tư vào cổ phiếu của các công ty được giao dịch tại Hong Kong Stock Exchange (HKSE), bạn có thể xem xét một mẫu gồm năm công ty.5 Hình 3 minh họa cumulative wealth index trong 16 quý.

• Hình 3: Cumulative Wealth Index của mẫu cổ phiếu được giao dịch trên HKSE (khoản đầu tư ban đầu = US$1.00)*

Nguồn : Thomson Reuters Datastream.

Các returns riêng lẻ của từng cổ phiếu trong mỗi quý được trình bày ở Hình 4. Các

• Hình 4: Quarterly Returns (tính bằng %) của mẫu cổ phiếu niêm yết trên HKSE trong 16 quý tài chính*

||Yue Yuen Industrial|Cathay Pacific Airways|Hutchison Whampoa|Li & Fung|COSCO Pacific|Equally Weighted Portfolio| |Q1|–11.1%|–2.3%|0.6%|–13.2%|–1.1%|–5.4%| |Q2|–0.5|–5.4|10.8|1.7|21.0|5.5| |Q3|5.7|6.8|19.1|13.8|15.5|12.2| |Q4|5.3|4.6|–2.1|16.9|12.4|7.4| |Q5|17.2|2.4|12.6|14.5|–7.9|7.8| |Q6|–17.6|–10.4|–0.9|4.4|–16.7|–8.2| |Q7|12.6|7.4|4.2|–10.9|15.4|5.7| |Q8|7.5|–0.4|–3.6|29.2|21.9|10.9| |Q9|–7.9|1.3|–5.1|–2.0|–1.6|–3.1| |Q10|8.2|27.5|0.1|26.0|–10.1|10.3| |Q11|18.3|24.3|16.5|22.8|25.7|21.5| |Q12|0.1|–2.6|–6.7|–0.4|0.3|–1.8|

5 Một mẫu gồm năm công ty thuộc một industry group tương tự đã được lựa chọn tùy ý nhằm mục đích minh họa.

6 Mean quarterly returns được annualized bằng cách nhân quarterly mean với 4. Quarterly standard deviations được annualized bằng cách lấy quarterly standard deviation nhân với 2.

Portfolio Management: An Overview

||Yue Yuen Industrial|Cathay Pacific Airways|Hutchison Whampoa|Li & Fung|COSCO Pacific|Equally Weighted Portfolio| |Q13|–6.2|–4.2|16.7|11.9|11.1|5.8| |Q14|–8.0|17.9|–1.8|12.4|8.4|5.8| |Q15|3.5|–20.1|–8.5|–20.3|–31.5|–15.4| |Q16|2.1|–11.8|–2.6|24.2|–6.1|1.2| |Mean annual return|7.3%|8.7%|12.3%|32.8%|14.2%|15.1%| |Annual standard|20.2%|25.4%|18.1%|29.5%|31.3%|17.9%| |deviation||||||| |Diversification ratio||||||71.9%|

Nguồn: Thomson Reuters Datastream.

Nếu bạn dự định đầu tư vào một trong năm cổ phiếu này vào năm tới, có rất nhiều risk-return trade-offs gắn với từng security được chọn. Giả sử tương lai sẽ lặp lại quá khứ, đầu tư vào Li & Fung sẽ là một quyết định sáng suốt. Trong bốn năm qua, Li & Fung mang lại risk-return trade-off tốt nhất trong số năm cổ phiếu được phân tích - return trên mỗi đơn vị risk cao nhất. Mặt khác, nếu không có lý do để giả định rằng tương lai sẽ giống quá khứ, nhiều khả năng risk và return của security được chọn sẽ biến động ngẫu nhiên. Khi chúng ta chọn ngẫu nhiên một security mỗi quý, chúng ta quan sát được average annualized return là 15,1% và average annualized standard deviation là 24,9%, lần lượt sẽ là expected return và standard deviation của bạn.

Một cách đầu tư khác là xây dựng một equally weighted portfolio gồm năm cổ phiếu; điều này hàm ý rằng bạn sẽ đầu tư cùng một lượng tiền vào mỗi cổ phiếu trong mỗi quý. Quarterly returns của equally weighted portfolio đơn giản là trung bình của returns của các cổ phiếu riêng lẻ. Như thể hiện ở Hình 4, equally weighted portfolio có average annualized return là 15,1% và standard deviation là 17,9%. Đúng như kỳ vọng, return của equally weighted portfolio bằng return của security được chọn ngẫu nhiên. Tuy nhiên, điều này không đúng đối với portfolio standard deviation. Nghĩa là, standard deviation của một equally weighted portfolio không phải là trung bình của standard deviations của các individual securities. Trong một bài đọc nâng cao hơn, chúng ta sẽ phân tích chi tiết hơn nhiều về mặt toán học cách các portfolios như vậy mang lại standard deviation của returns thấp hơn mức trung bình của các thành phần riêng lẻ do correlations hoặc interactions giữa các individual securities.

Vì mean returns là như nhau, một thước đo đơn giản về giá trị của diversification có thể được tính bằng tỷ lệ giữa standard deviation của equally weighted portfolio và standard deviation của security được chọn ngẫu nhiên. Chúng ta gọi tỷ lệ này là diversification ratio. Trong trường hợp này, standard deviation của equally weighted portfolio bằng khoảng 72% average standard deviation của 5 cổ phiếu (24,9%). Tỷ lệ giữa portfolio standard deviation và standard deviation của individual asset đóng vai trò là thước đo giá trị giảm risk của một chiến lược xây dựng portfolio đơn giản, equal weighting. Mặc dù các công ty thuộc một industry group tương tự, chúng ta vẫn thấy mức giảm risk đáng kể. Portfolio effect lớn hơn (diversification ratio thấp hơn) có thể đạt được nếu chúng ta chọn các công ty thuộc những industries hoàn toàn khác nhau.

Phần trên là một ví dụ hoàn hảo về một trong những khái niệm then chốt liên quan đến portfolios: Portfolios có tác động lớn hơn đến risk so với returns. Việc sử dụng portfolios trong phần trước đã giúp chúng ta tránh được tác động tiêu cực của downside risk khi chỉ đầu tư vào một công ty. Phần này đã mở rộng khái niệm của chúng ta về việc giảm risk thông qua portfolios để thấy vì sao các cá nhân và tổ chức cần portfolios.

mô tả portfolio approach đối với đầu tư

Phần trước đã trình bày sự so sánh giữa một portfolio equally weighted và một individual security. Trong phần này, chúng ta sẽ xem xét các cách kết hợp khác có thể có của cùng một nhóm stocks và xem xét các trade-off giữa portfolio volatility of return và expected return. Việc lựa chọn các portfolios tốt nhất xét về risk và return cho chúng ta tập hợp portfolios trong Exhibit 5.

Exhibit 5: Optimal Portfolios for Sample of HKSE Listed Shares

Nguồn : Thomson Reuters Datastream.

Lý thuyết diversified portfolio không chỉ cho thấy lợi ích của việc diversification investment mà còn giải thích cách portfolio được cấu thành. expected return và standard deviation của một portfolio gồm cả năm stocks với equal weighting, tức là 20% được đầu tư vào mỗi stock trong portfolio, lần lượt là 15.1% và 17.9%. Mặt khác, nếu phân bổ trọng số 25% cho Yue Yuen Industrial (Holdings), 3% cho Cathay Pacific, 52% cho Hutchison Whampoa, 20% cho Li & Fung và 0% cho COSCO Pacific, thì portfolio sẽ có return 15.1% và standard deviation 15.6%, dẫn đến risk-return trade-off tốt hơn vì có thể đạt được risk thấp hơn tại cùng mức return.

Historical Portfolio Example: Not Necessarily Downside Protection

Một trong những lý do lớn nhất khiến portfolios có thể được sử dụng để mitigate risk là việc có một sự kết hợp các investments mà returns không correlated được xem là diversification. Có thể đến một thời điểm mà một số investments tăng giá trị trong khi những investments khác giảm giá trị. Sự

Portfolio Management: An Overview

khả năng bù trừ này tạo ra lợi thế diversification đi kèm với portfolios. Nhưng vấn đề then chốt ở đây là sự biến động của return của các investments trong portfolio có thể trở nên bất lợi cho investor theo cách làm thay đổi mô hình co-movements hoặc correlations. Tác động của những thay đổi như vậy trong mô hình correlations được minh họa bằng dữ liệu return từ các global indexes.

Phân tích performance của một nhóm global equity indices trong 15 năm qua cho thấy hiệu ứng diversification bị suy giảm do sự thay đổi trong hành vi của co-movements của returns. Exhibit 6 và Exhibit 7 cung cấp cumulated returns của một nhóm gồm năm global indices7 trong hai giai đoạn thời gian riêng biệt. Việc so sánh giai đoạn đầu tiên từ Q4 1993 đến Q3 2000 (xem Exhibit 6) với giai đoạn sau từ Q1 2006 đến Q1 2009 (xem Exhibit 7) chứng minh rằng correlation giữa các global equity indices này đã trở nên mạnh hơn theo thời gian.

Exhibit 6: Returns to Global Equity Indexes Q4 1993–Q3 2000

Nguồn : Thomson Reuters Datastream.

7 S&P 500, Hang Seng và Nikkei 500 là các composite equity indexes có phạm vi rộng, được thiết kế để đo lường performance của equities tại Hoa Kỳ, Hong Kong SAR và Nhật Bản. MSCI là viết tắt của Morgan Stanley Capital International. EAFE đề cập đến developed markets tại châu Âu, Australasia và Viễn Đông. AC chỉ tất cả các quốc gia, và EM là emerging markets. Tất cả index returns đều được tính bằng US dollars.

Exhibit 7: Returns to Global Equity Indexes Q1 2006–Q1 2009

Nguồn : Thomson Reuters Datastream.

Giai đoạn sau, cụ thể là Q4 2007 - Q1 2009, là giai đoạn global share prices giảm mạnh. Exhibit 8 trình bày mean annual returns và standard deviation of returns cho giai đoạn này.

Exhibit 8: Returns to Global Equity Indexes

||Q4 1993–|Q3 2000|Q1 2006–|Q1 2009|Q4 200|7–Q1 2009| |Global Index|Mean|Stand. Dev.|Mean|Stand. Dev.|Mean|Stand. Dev.| |S&P 500|20.5%|13.9%|–6.3%|21.1%|–40.6%|23.6%| |MSCI EAFE US$|10.9|14.2|–3.5|29.4|–48.0|35.9| |Hang Seng|20.4|35.0|5.1|34.2|–53.8|34.0| |Nikkei 500|3.3|18.0|–13.8|27.6|–48.0|30.0| |MSCI AC EAFE + EM US$|7.6|13.2|–4.9|30.9|–52.0|37.5| |Randomly selected index|12.6%|18.9%|–4.7%|28.6%|–48.5%|32.2%| |Equally weighted portfolio|12.6%|14.2%|–4.7%|27.4%|–48.5%|32.0%| |Diversification ratio||75.1%||95.8%||99.4%|

Nguồn: Thomson Reuters Datastream.

Trong giai đoạn Q4 2007 - Q1 2009, mean return của equally-weighted portfolio bao gồm dividends là –48.5%. Ngoài việc giảm risk nhận phải return của thị trường có performance tệ nhất, diversification mang lại rất ít lợi ích. Exhibit 9 trình bày cumulative quarterly returns của từng trong số năm indexes trong giai đoạn này. Tất cả chúng đều di chuyển theo cùng một hướng. Kết luận là mặc dù portfolios diversification thực sự có xu hướng giảm risk, nhưng nó không nhất thiết giảm risk theo cùng một cách khi thị trường gặp distress nghiêm trọng so với trong các điều kiện kinh tế và thị trường “bình thường”. Hơn nữa, trong trường hợp nền kinh tế và/hoặc markets sụp đổ hoàn toàn (điều đã xảy ra nhiều lần trong lịch sử), diversification trở thành một ảo tưởng. Diversification đã chứng minh là không hiệu quả trong trường hợp worldwide contagion xảy ra vào cuối năm 2008.

Exhibit 9: Return to Global Equity Indexes Q4 2007–Q1 2009

Nguồn : Thomson Reuters Datastream.

Portfolios nhiều khả năng nhất mang lại:

• A. giảm risk.

• B. loại bỏ risk.

• C. downside protection.

Lời giải:

Phát biểu A là đúng. Bằng cách tạo một portfolio, investor được kỳ vọng sẽ giảm volatility của portfolio. Tuy nhiên, không có gì đảm bảo rằng một portfolio sẽ cung cấp downside protection hoặc loại bỏ risks.

Portfolios: Modern Portfolio Theory

Ý tưởng về diversification đã được sử dụng trong một khoảng thời gian khá dài. Hơn nữa, bản thân ý tưởng này nghe có vẻ khá logic. Tuy nhiên, cơ sở lý thuyết của khái niệm nền tảng này khi áp dụng cho investments được xây dựng vào năm 1952, khi bài viết của Harry Markowitz về portfolio selection được công bố.8 Nó trở thành nền tảng của cái ngày nay được gọi là modern portfolio theory (MPT). Một trong những kết luận có thể rút ra từ MPT là investor được kỳ vọng sẽ có portfolios, cũng như phân tích các components của chúng và cách các securities trong portfolio tương tác với nhau. Bên cạnh các lợi ích diversification mà portfolios mang lại cho investors, các nghiên cứu của William Sharpe (1964), John Lintner (1965) và Jack Treynor (1961) đã chỉ ra tầm quan trọng của portfolios trong việc xác định risk premium phù hợp cho individual asset (tức excess return trên asset mà investor kỳ vọng như khoản bù đắp cho risk).

8 Markowitz (1952).

Theo capital market theory, priced risk của individual asset phụ thuộc vào portfolio mà nó được nắm giữ. Các nghiên cứu ban đầu đã đưa ra kết luận rằng risk của asset nên được xem xét trong mối quan hệ với systematic risk hoặc undiversifiable risk còn lại, vốn sẽ là loại risk duy nhất ảnh hưởng đến giá của asset. Quan điểm về risk này đã trở thành cơ sở lý thuyết của capital asset pricing model, hay CAPM. Thông tin thêm về model này có trong các readings khác. Mặc dù MPT có một số drawbacks, các concepts và intuition được minh họa bởi lý thuyết này vẫn là nền tảng lý thuyết cho kiến thức của portfolio managers.

Mô tả các bước trong portfolio management process

Như đã thảo luận ở trên, portfolio approach được sử dụng trong quá trình đầu tư. Có một số bước quan trọng cần tuân theo khi thiết lập và quản lý portfolio của client. Chúng được mô tả dưới đây.

• Planning Step

  • Hiểu nhu cầu của client

  • Chuẩn bị investment policy statement (IPS)

• Execution Step

  • Asset allocation

  • Security analysis

  • Portfolio construction

• Feedback Step

  • Portfolio monitoring and rebalancing

  • Performance measurement and reporting

Step One: The Planning Step

Bước đầu tiên trong investment process là hiểu nhu cầu của clients (objectives và constraints) và tạo investment policy statement (IPS). Portfolio manager sẽ khó có thể đạt được kết quả phù hợp cho một client nếu không hiểu nhu cầu của họ từ trước. investment policy statement là một tài liệu chứa thông tin về investment objectives của investor và các constraints tồn tại đối với portfolio của investor. Một IPS có thể chứa benchmark, chẳng hạn như một rate of return cụ thể hoặc performance của một market index cụ thể, có thể được sử dụng trong feedback step của đầu tư để đánh giá performance của các investments và kiểm tra xem chúng có đáp ứng objectives hay không. IPS nên được xem xét và cập nhật thường xuyên (ví dụ, cứ mỗi ba năm một lần hoặc bất cứ khi nào có sự thay đổi đáng kể trong objectives, constraints hoặc tình hình của client).

Portfolio Management: An Overview

Step Two: The Execution Step

Bước tiếp theo là xây dựng một portfolio phù hợp với client theo IPS của họ. Portfolio execution step trước hết bao gồm việc xác định asset allocation, tức là xác định weights của các asset classes sẽ được đưa vào portfolio. Sau đó là analysis, selection và purchasing các individual investment securities.

Asset Allocation

Bước tiếp theo trong investment process là xác định risk và return attributes của các investments hiện có. Analyst xây dựng kỳ vọng về economic và capital markets, có thể được sử dụng để hình thành asset allocation của các assets classes phù hợp với client. Các quyết định về asset allocation của portfolio bao gồm phân bổ asset classes giữa equities, fixed-income securities và cash; sub-asset classes như corporate và government bonds; geographical weightings trong từng asset classes. Alternative assets như real estate, commodities, hedge funds và private equity cũng có thể được đưa vào.

Economists và market strategists có thể cung cấp top down outlook về economic conditions và broad market trends. Các asset classes khác nhau có thể bị ảnh hưởng bởi economic conditions; ví dụ, equities có thể có performance tốt nếu economic growth cao bất ngờ, trong khi bonds có thể có performance kém nếu có inflation. Economists và strategists sẽ nỗ lực forecast các economic conditions này.

• Top down* - Một top-down analysis dựa trên việc xem xét macroeconomic conditions. Trên cơ sở economic environment hiện tại và được forecast, analysts đánh giá markets và industries rồi đầu tư vào những markets và industries sẽ có performance tốt. Cuối cùng, các firms trong những industries này được phân tích để tìm kiếm potential investment opportunities.

• Bottom up* - Không giống top-down approach, vốn chú ý đến economic cycles và industries, một bottom-up analysis nhấn mạnh các vấn đề riêng của firm như quality of management và growth potential. Bottom-up analysts ít chú ý đến economy-wide variables hơn top-down analysts.

Security Analysis

Top-down information có thể được bổ sung bằng bottom-up information riêng theo firm và industry từ security analysts, những người có nhiệm vụ tìm kiếm good investment opportunities trong các markets cụ thể. Security analysts có quyền truy cập vào các firm-specific details mà họ sử dụng để đánh giá likely amount và riskiness của cash flow được tạo ra bởi một security.

Portfolio Construction

Sau đó, portfolio manager sử dụng analysis này cùng với asset allocation và thông tin về nhu cầu của client được nêu trong IPS để tạo portfolio. Một trong những objectives chính là đảm bảo diversification (tức là không bỏ tất cả trứng vào một giỏ). Cụ thể, portfolio manager sẽ cần đưa ra các quyết định về asset allocation, sector allocation trong các asset classes và lựa chọn securities/assets. Tầm quan trọng tương đối của từng quyết định này trong việc xác định portfolio performance phụ thuộc phần nào vào investment strategy được lựa chọn; ví dụ,

hãy so sánh một investor thay đổi asset sector allocations theo dự đoán của họ về sector performance với một investor không làm như vậy. Mặc dù tất cả các quyết định đều ảnh hưởng đến performance của portfolio, asset allocation thường được xem là yếu tố có ảnh hưởng lớn nhất.

Figure 10 mô tả overall portfolio weightings của endowment funds của Yale University và University of Virginia tính đến tháng 6 năm 2017. Như bạn có thể thấy, các portfolios này có tỷ trọng khá lớn alternative assets (hedge funds, private equity, real estate), đặc biệt là Yale University.

Exhibit 10: Endowment Portfolio Weights, June 2017

Nguồn: “2017 Yale Endowment Annual Report” (tr. 2): http://www.yale.edu/investments/Yale_Endowment_17.pdf; “University of Virginia Investment Management Company Annual Report 2017” (tr. 26): http://uvm-web.eservices.virginia.edu/public/reports/FinancialStatements_2017.pdf.

Risk management là một yếu tố thiết yếu của portfolio construction process. Risk tolerance của client sẽ được quy định trong IPS, và portfolio manager sẽ đảm bảo portfolio được xây dựng tuân thủ điều đó. Như đã đề cập ở trên, portfolio manager sẽ áp dụng diversified portfolio approach: điều thực sự quan trọng không phải là risk gắn với một investment cụ thể, mà là performance của nó trong một portfolio.

Như có thể thấy từ ví dụ trên, endowments là các investors tương đối risk-tolerant. Hãy so sánh asset allocation của endowment funds với portfolio composition của insurance companies được trình bày trong Exhibit 11. Bạn sẽ thấy rằng phần lớn tài sản của insurance companies được đầu tư vào fixed-income securities, thường có chất lượng cao. Về điểm này, lưu ý rằng Yale University portfolio chứa chưa đến 5% fixed-income securities, trong khi các assets còn lại được đầu tư vào growth securities, như equity, real estate và hedge funds. Điều này tương phản rõ rệt với asset composition của MassMutual, nơi 80% assets được đầu tư vào bonds, mortgages, loans và cash.

Portfolio Management: An Overview

Exhibit 11: MassMutual Portfolio, December 2017****9

Nguồn: “MassMutual Financial Group 2017 Annual Report” (tr. 8): http://www.massmutual.com/mmfg/docs/annual_report/index.html.

Trong giai đoạn portfolio construction, các securities transactions cũng được thực hiện. Sau khi đã lựa chọn securities nào cần được mua và với số lượng bao nhiêu, portfolio manager sẽ giao các trades cho buy-side trader, đồng nghiệp chuyên về securities trading của họ, người sẽ liên hệ với stockbroker hoặc dealer để execute các trades.

Bước Ba: Bước Phản hồi

Thành phần cuối cùng là cung cấp phản hồi cho portfolio manager để giúp họ tái cân bằng portfolio do những thay đổi như thay đổi trong điều kiện thị trường hoặc thay đổi trong tình trạng của client.

Portfolio Monitoring and Rebalancing

Sau khi portfolio được xây dựng, nó cần được liên tục xem xét và tái cấu thành khi có những thay đổi trong securities analysis do sự thay đổi của giá securities và các fundamental variables. Khi tỷ trọng của security và assets lệch khỏi mức mong muốn do những thay đổi trên thị trường, có thể cần thực hiện một mức độ rebalancing nhất định. Hơn nữa, việc điều chỉnh portfolio có thể cần thiết khi nhận thấy tình hình và nhu cầu của client đã thay đổi.

Performance Evaluation and Reporting

Cuối cùng, điều quan trọng là phải đánh giá performance của portfolio, bao gồm việc các mục tiêu của client có được hoàn thành hay không. Ví dụ, client sẽ muốn biết liệu các yêu cầu về return có được đáp ứng hay không và portfolio hoạt động như thế nào khi so sánh với benchmark đã được thiết lập. Performance analysis có thể cho thấy rằng các mục tiêu của investor cần được đánh giá lại và có thể cần thực hiện một số điều chỉnh trong IPS. Như sẽ được giải thích trong phần tiếp theo, clients có thể sử dụng nhiều investment products để đáp ứng nhu cầu đầu tư của mình. Phần lớn các products này là các diversified portfolios mà investor mua.

9 Asset class definitions: Bonds - Debt instruments của corporations và governments cũng như nhiều loại mortgage-backed securities và asset-backed securities; Preferred and Common Shares - Investments in preferred and common equities; Mortgages - Mortgage loans được bảo đảm bằng nhiều loại commercial property cũng như residential mortgage whole loan pools; Real Estate - Investments in real estate; Policy Loans - Loans by policyholders được bảo đảm bằng insurance và annuity contracts; Partnerships - Investments in partnerships và limited liability companies; Cash - Cash, short-term investments, receivables for securities, và derivatives. Cash equivalents có thời hạn ngắn (dưới một năm) hoặc có tính thanh khoản cao và có thể dễ dàng được bán.

mô tả các loại nhà đầu tư và các đặc điểm cũng như nhu cầu riêng biệt của từng loại

mô tả defined contribution và defined benefit pension plans

Quy trình portfolio management được trình bày trong phần trên có thể áp dụng cho rất nhiều loại investment clients. Investment clients có thể được phân loại thành individual (hoặc retail) và institutional. Individual và institutional investors đều có những đặc điểm và yêu cầu khác nhau, sẽ được trình bày trong các phần phụ tiếp theo dưới đây.

Individual Investors

Có thể có nhiều lý do khiến individual investors đưa ra các quyết định đầu tư và portfolio construction. Các động cơ ngắn hạn bao gồm tài trợ cho việc học của con cái, tiết kiệm tiền cho một khoản mua sắm lớn (ví dụ: xe hơi, nhà ở), và business start-ups. Tài trợ cho retirement, hoặc đầu tư để bảo đảm thu nhập trong tương lai khi nghỉ hưu, là động cơ chính của đa số individual investors. Employees của các công ty được niêm yết công khai và tư nhân sẽ đầu tư cho retirement theo defined contribution pension plans (DC plans). DC plans là retirement plans đứng tên employee và được tài trợ bởi cả employee và employer. Một số ví dụ về DC plans bao gồm 401(k) plans ở United States, Group Personal Pension Schemes ở United Kingdom, và superannuation plans ở Australia. Với DC plans, individuals sẽ tiết kiệm một phần tiền lương trong khi làm việc và hướng tới việc rút tiền khi về già để tự trang trải hoặc chuyển một phần wealth cho heirs. Bản chất của DC plan là employee chịu investment và inflation risks và bảo đảm rằng họ có đủ tiền trong DC plan để đáp ứng các yêu cầu của mình khi nghỉ hưu.

Những individuals đầu tư vì growth sẽ tìm kiếm các investments hướng tới capital appreciation. Những người đã nghỉ hưu sẽ cần một income stream từ investments của mình và sẽ ưu tiên fixed income và dividend paying stocks. Investment requirements của individuals sẽ chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố như cơ hội việc làm và việc họ có phải homeowners hay không. Hơn nữa, họ sẽ cần tính đến các vấn đề liên quan đến việc xây dựng một cash reserve cũng như nhu cầu mua các insurance products phù hợp.

Individual investors được asset managers phục vụ thông qua các kênh phân phối trực tiếp, cũng như thông qua các intermediaries như financial advisors và/hoặc retirement plan providers. Các channels được individual asset managers sử dụng để phân phối products của họ khác nhau trên phạm vi toàn cầu. Ví dụ, tại US, financial advisers là những người hoạt động độc lập hoặc được tuyển dụng bởi national hoặc regional broker-dealers, banks, và trust companies. Hơn nữa, nhiều asset managers sử dụng online brokerage và custodial services để phân phối investment strategies cho individual investors.

Đối với European market, việc phân phối retail investment products tại Europe khá phân mảnh và khác nhau giữa các quốc gia/khu vực. Ví dụ, tại continental Europe, việc phân phối products được dẫn dắt bởi financial advisers làm việc cho retail và private banks. Tại UK, products được bán bởi independent advisers hoặc những người đại diện cho một bank hoặc một insurance group. Việc phân phối retail investment products tại Switzerland và Nordic countries chủ yếu được hỗ trợ bởi các regional và private banks lớn. Không giống US và Europe, tại nhiều Asian countries, việc phân phối retail investment products bị chi phối bởi các regional retail banks lớn và global banks có hoạt động private banking.

Portfolio Management: An Overview

Trên toàn thế giới, nhiều wealth management firms và asset managers hướng tới việc phục vụ HNWI investors. HNWIs cần các investment services được cá nhân hóa hơn cũng như tax và estate planning.

Institutional Investors

Trong số institutional investors có thể phân biệt defined benefit pension plans, endowments và foundations, banks, insurance companies, investment companies, và sovereign wealth funds. Tất cả các institutions này đều có objectives, asset allocation preferences, và investment strategies riêng.

Defined Benefit Pension Plans

Pension plans thường được chia thành defined contribution (DC) và defined benefit (DB). Chúng ta đã biết DC plans là gì; chúng đã được thảo luận trong các phần trước vì có liên quan đến individual investors. Defined benefit pension plans (DB plans) là employer-based plans cung cấp cho employees một benefit được xác định trước khi nghỉ hưu. Future benefit được biết trước vì để DB plan tồn tại, sponsor của plan cần xác định obligation được nêu dưới dạng retirement income benefits phải trả cho plan participants. Thông thường, employers chi trả toàn bộ contributions cho DB plan và chịu liability trong việc tài trợ các benefits được cung cấp cho employees. Những plans như vậy nhằm chi trả pensions cho các members của plan, và assets của những plans đó được dùng để tài trợ cho các khoản thanh toán này. Manager của plan cần bảo đảm rằng sẽ có đủ assets để thực hiện các pension payments đến hạn. Time horizon của plan có thể là không giới hạn nếu plan tiếp nhận new members hoặc là hữu hạn nếu plan không tiếp nhận new members. Trong một số trường hợp, managers của plan cố gắng matching assets của fund với liabilities của nó, chẳng hạn bằng cách đầu tư vào bonds sẽ tạo ra cash flows tương đương với các pension payments đến hạn trong tương lai. Pension plans có thể có nhiều investment philosophies khác nhau tùy thuộc vào việc pension plan có underfunded hay không và các yếu tố khác.

Xu hướng đang không ngừng phát triển là plan sponsors ngày càng ưu tiên DC plans hơn DB plans vì costs/risk của DC plans đối với company thấp hơn. Do đó, market share của pension assets thuộc DB plans đang giảm so với DC plans. Tuy nhiên, DB plans (private và public) vẫn là một nguồn investment funds đáng kể cho asset managers. Như Exhibit 12 minh họa, vào cuối năm 2017, global pension assets đạt hơn US$41 trillion. United States, United Kingdom, và Japan là ba pension markets lớn nhất thế giới, chiếm 76% global pension assets.

Exhibit 12: Global Pension Assets (tính đến cuối năm 2017)

Ghi chú: Tổng cột không cộng chính xác do làm tròn. Nguồn: Willis Towers Watson.

Dựa trên geography, phần lớn pension assets tại US và Australia được nắm giữ trong các DC arrangements, trong khi Canada, Japan, Netherlands, và UK có phần lớn pension assets trong các DB arrangements (Exhibit 13).

Exhibit 13: Pension Plan Type by Geography

Ghi chú : “P7” là tổng của bảy quốc gia được đề cập. Không có dữ liệu về Switzerland cho nghiên cứu này.

Nguồn : Willis Towers Watson và các nguồn khác.

Endowments and Foundations

An endowment là tiền được một non-profit organization đầu tư để giúp tổ chức đó cung cấp các services của mình. Mặt khác, foundation là một organization cung cấp grants. Endowments và foundations có khoảng US$1.6 trillion assets tại US, thị trường chính của endowments và foundations.

Thông lệ phổ biến là endowments và foundations đầu tư một lượng tiền đáng kể vào alternative investments (xem Exhibit 14). Lý do cho việc đầu tư một lượng đáng kể như vậy vào alternative investments liên quan đến quan điểm nói chung là dài hạn về life span của endowments và foundations và sức hấp dẫn của các asset allocation strategies được thiết kế riêng cho endowments, do managers của Yale University endowment là David Swensen và Dean Takahashi phát triển.

Portfolio Management: An Overview

• Exhibit 14: Asset allocations of US college and university endowments and affiliated foundations (30 June 2017, dollar weighted)

Nguồn: National Association of College and University Budget Officers và Commonfund Institute.

Một investment objective điển hình của endowment hoặc foundation là bảo toàn inflation-adjusted value của fund đồng thời tạo ra income để tài trợ cho các mục đích của institution. Phần lớn endowments và foundations được thành lập với mục tiêu tồn tại vĩnh viễn. Exhibit 15 cho thấy Yale University endowment quản lý như thế nào để dung hòa spending need của thế hệ hiện tại của institution với nhu cầu của các thế hệ beneficiaries trong tương lai, đồng thời cũng trình bày một ví dụ về cách tiếp cận được Wellcome Trust sử dụng. Cách tiếp cận được xem xét dựa trên purpose và constraints của institution (chẳng hạn như hạn chế đối với tobacco investing trong một medical endowment).

Exhibit 15: Spending Rules

Dưới đây là các ví dụ về spending rules từ Yale University endowment (United States) và Wellcome Trust (United Kingdom).

Yale University Endowment

Spending rule tạo thành cốt lõi của fiscal discipline đối với endowed institution. Spending policy là nỗ lực của institution nhằm cân bằng các mục tiêu cạnh tranh là cung cấp financial assistance đầy đủ cho operating budget và duy trì purchasing power của Endowment resources. Spending rule cần được xác định rõ ràng và tuân thủ nghiêm ngặt để budget balance có ý nghĩa.

Policy liên quan đến việc phân bổ Endowment earnings cho operations dung hòa các mục đích cạnh tranh là bảo đảm cung cấp một income flow ổn định cho operating budget và duy trì real value của Endowment resources. Policy này giải quyết các mục đích cạnh tranh bằng cách kết hợp long-term spending rate target với spending smoothing rule, trong đó điều chỉnh Endowment spending mỗi năm để phản ứng với những thay đổi trong Endowment market value.

Target spending rate, đã được Yale Corporation phê duyệt, hiện bằng 5.25%. Công thức theo smoothing rule cho thấy Endowment spending trong một năm cụ thể bằng 80% spending của năm trước và 20% targeted long-term spending rate được tính từ market value của hai fiscal years trước.

Nguồn : 2017 Yale Endowment Annual Report (p.18) [http:// investments .yale .edu/ endowment -update/ ]

Wellcome Trust

Mục tiêu của chiến lược đầu tư của chúng tôi là đảm bảo real return 4.5%.

Mục tiêu này nhằm đáp ứng mức tăng thực tế trong chi tiêu hằng năm, đồng thời bảo toàn vốn của quỹ tín thác cho nhu cầu của các đối tượng thụ hưởng hiện tại và tương lai.

Chiến lược đầu tư absolute return này được áp dụng vì nó đảm bảo sự phù hợp giữa asset allocation và nhu cầu tài trợ, đồng thời cung cấp một benchmark để đánh giá các khoản đầu tư riêng lẻ.

Nguồn: Wellcome Trust website (https://wellcome.ac.uk/ about-us/investments)

Banks

Ngân hàng có thể được định nghĩa là một tổ chức trung gian trong lĩnh vực ngân hàng, nhận tiền gửi và cho vay tiền. Ngân hàng thông thường nắm giữ excess reserves được đầu tư vào các fixed income securities ngắn hạn mang tính thận trọng, tạo ra excess returns vượt trên chi phí của các nghĩa vụ lãi phải trả cho người gửi tiền. Liquidity của nguồn vốn là một trong những mối quan tâm lớn đối với các ngân hàng vì họ cần sẵn sàng đáp ứng nhu cầu rút tiền của người gửi tiền. Hầu hết các ngân hàng lớn đều duy trì các bộ phận asset management, nơi tiếp thị sản phẩm cho các nhà đầu tư retail và institutional.

Insurance Companies

Các insurance companies nhận premiums từ các policies do họ phát hành. Insurance company phải đầu tư nguồn premium funds để đáp ứng các cam kết chi trả claims.

Insurance companies có thể được phân thành hai nhóm lớn là life insurance và property and casualty insurance companies (P&C insurers). Insurance premiums do policyholder thanh toán hình thành nên general account của insurance company. Để đáp ứng claims của policyholders, các quy định yêu cầu general account của insurance company nói chung phải được đầu tư một cách thận trọng vào một diversified portfolio gồm các fixed-income securities. Portfolio allocations trong general accounts khác nhau giữa life insurers, P&C insurers và các insurance companies chuyên biệt khác (như reinsurance) do sự khác biệt về duration của liabilities và các cân nhắc về liquidity đối với bảo hiểm.10 Trong khi đó, surplus account của một insurer được định nghĩa là chênh lệch giữa assets và liabilities của insurer. Surplus account của một insurer thông thường hướng tới việc kiếm được returns cao hơn so với general account và do đó phân bổ tiền vào các asset classes không mang tính thận trọng, như public and private equity, real estate, infrastructure và hedge funds.

Hầu hết các insurance companies đều có các đội ngũ portfolio management nội bộ để quản lý general account assets. Một số insurance companies cũng cung cấp portfolio management services và products cùng với insurance products. Ngày càng phổ biến việc các insurers, đặc biệt ở Mỹ, outsource các chức năng portfolio management cho các asset managers không liên kết, đặc biệt đối với các alternative asset classes phức tạp hơn. Một số insurers quản lý investments cho third-party clients thông qua các công ty con có thương hiệu riêng biệt.

Sovereign Wealth Funds

Sovereign Wealth Funds (SWFs) là các investment vehicles hoặc tổ chức thuộc sở hữu nhà nước, đầu tư vào financial assets và real assets. SWFs thông thường không quản lý các liabilities như pensions và có time horizon cũng như objectives cho investments khác nhau tùy thuộc vào nhu cầu của nhà nước, như budget stabilization hoặc các dự án phát triển trong tương lai.

10 Ví dụ, life insurance companies nói chung đầu tư vào long-term assets, như 30-year bonds, so với P&C insurance companies do duration của liabilities của họ dài hơn.

Portfolio Management: An Overview

Assets under management của SWFs đã tăng hơn gấp đôi kể từ năm 2007, tính đến tháng 3 năm 2018 đạt hơn US$7.6 trillion.11 Exhibit 16 cung cấp thông tin chi tiết về 10 SWFs lớn nhất trên thế giới. Các SWFs lớn nhất nhìn chung tập trung ở châu Á và các khu vực giàu tài nguyên.

• Exhibit 16: Các Sovereign Wealth Funds hàng đầu (tính đến tháng 8 năm 2018, tính bằng Billions of US$)

Nguồn: SWF Institute (www.swfinstitute.org).

Các yêu cầu đầu tư khác nhau giữa các nhóm khách hàng. Đối với một số nhóm khách hàng, có thể đưa ra các giả định. Đối với những nhóm khác, các yêu cầu đầu tư sẽ khác nhau đối với từng khách hàng riêng lẻ. Exhibit 17 trình bày các yêu cầu đầu tư của các nhóm khách hàng khác nhau.

Exhibit 17: Tóm tắt nhu cầu đầu tư theo loại khách hàng

|Khách hàng|Time Horizon|Risk Tolerance|Income Needs|Liquidity Needs| |Individual investors|Khác nhau theo từng cá nhân|Khác nhau theo từng cá nhân|Khác nhau theo từng cá nhân|Khác nhau theo từng cá nhân| |Defined benefit pen- sion plans|Thông thường dài hạn|Thông thường khá cao|Cao đối với các quỹ đã trưởng thành; thấp đối với các quỹ đang tăng trưởng|Khác nhau tùy theo mức độ trưởng thành của plan| |Endowments and foundations|Rất dài hạn|Thông thường cao|Để đáp ứng các cam kết chi tiêu|Thông thường khá thấp| |Banks|Ngắn hạn|Khá thấp|Để trả lãi cho deposits và chi phí vận hành|Cao để đáp ứng việc hoàn trả deposits| |Insurance companies|Ngắn hạn đối với property and casualty; dài hạn đối với life insurance companies|Thông thường khá thấp|Thông thường khá thấp|Cao để đáp ứng claims|

11 SWFI, “Sovereign Wealth Fund Rankings”, https://www.swfinstitute.org/sovereign-wealth-fund-rankings; truy cập tháng 10 năm 2018.

|Khách hàng|Time Horizon|Risk Tolerance|Income Needs|Liquidity Needs| |Investment companies|Khác nhau theo từng fund|Khác nhau theo từng fund|Khác nhau theo từng fund|Cao để đáp ứng| |||||redemptions| |Sovereign wealth funds|Khác nhau theo từng fund|Khác nhau theo từng fund|Khác nhau theo từng fund|Khác nhau theo từng fund|

mô tả các đặc điểm của asset management industry

Portfolio management và các loại nhà đầu tư khác nhau là hai yếu tố then chốt của asset management industry, một bộ phận quan trọng của worldwide financial services industry. Tính đến cuối năm 2017, ngành này đang quản lý hơn US$79 trillion assets thuộc nhiều loại institutional investors và individual investors khác nhau (Exhibit 18).12 Mặc dù gần 80% professionally managed assets trên thế giới nằm ở North America và Europe, cần lưu ý rằng Asia và Latin America là các thị trường tăng trưởng nhanh nhất.

• Exhibit 18: Global Assets Under Management (AUM) theo khu vực (tính đến cuối năm 2017)*

Ghi chú: Total Global AUM trong exhibit này đại diện cho assets được quản lý chuyên nghiệp để đổi lấy fees. Tổng số US$79.2 trillion bao gồm một số offshore assets không được đưa vào các nhóm khu vực cụ thể ở trên.

Nguồn: Boston Consulting Group.

Asset management industry được đặc trưng bởi sự cạnh tranh khốc liệt. Các industry players rất đa dạng, bao gồm từ các independent asset managers “pure-play” đến commercial banks, insurers và brokers cung cấp asset management services bên cạnh các hoạt động cốt lõi của họ. Xét đến tính chất ngày càng global của ngành, không hiếm việc nhiều asset managers có các văn phòng investment research và distribution trên khắp thế giới. Asset manager thường được gọi là một

12 http://image-src .bcg .com/Images/BCG-Seizing-the-Analytics-Advantage-June-2018-R-3 _tcm9-194512.pdf (truy cập ngày 6 tháng 9 năm 2018).

Portfolio Management: An Overview

• Một buy-side firm vì nó sử dụng services của các sell-side firms. Một sell-side firm là một broker/dealer bán securities và independent investment research cùng recommendations cho clients của họ, tức là các buy-side firms.

Asset management firms cung cấp nhiều loại strategies khác nhau. Specialists có thể tập trung vào các asset classes cụ thể, như emerging market stocks, hoặc investment styles cụ thể, như quantitative investing, trong khi các firms “full-service” thường cung cấp nhiều asset classes và investment styles khác nhau. Một ví dụ khác về asset management firms là “multi-boutique”, khi một holding company có nhiều asset management firms, mỗi firm thường chuyên về các investment strategies khác nhau. Multi-boutiques cho phép các asset management firms khác nhau duy trì investment cultures riêng và đôi khi cả equity holdings, đồng thời vẫn có được lợi ích từ shared services trong một holding company, ví dụ technology, marketing, operations và legal services.

Active versus Passive Management

Asset management firms có thể cung cấp cả active management và passive management services. Vào cuối năm 2017, assets và industry revenue của active management vượt xa passive management (Exhibit 19), mặc dù loại sau cho thấy mức tăng trưởng ấn tượng.

• Exhibit 19: Global Asset Management Industry Assets và Revenue (tính đến cuối năm 2017)*

|Category|Assets (US$** **trillions)**|**Revenue** **(US$ billions)|Market Share theo Assets (%)|Market Share theo Revenue (%)| |Actively Managed|64|258|80%|94%| |Alternatives|12|117|15|43| |Active Specialties|15|55|19|20| |Multi Asset Class|11|27|14|10| |Core|26|59|33|21| |Passively Managed|16|17|20%|6%| |Total|80|275|100%|100%|

Ghi chú: Một số cột có thể không cộng lại chính xác do làm tròn. Nguồn: Boston Consulting Group.

Active asset managers thường tìm kiếm outperformance so với các benchmarks được thiết lập trước hoặc các tổ hợp benchmarks, như S&P 500, hoặc, trong trường hợp các multi-asset class portfolios, các tổ hợp benchmarks. Trái ngược với active managers, passive managers cố gắng replicate returns của một market index. Mặc dù mức độ phổ biến của passive management đang tăng xét theo tỷ trọng assets under management, tỷ trọng industry revenue của nó là rất nhỏ nếu xét đến fees thấp của passive managers so với active managers. Như được thể hiện trong Exhibit 19, passive management chiếm một phần năm assets under management của ngành nhưng chỉ chiếm 6% industry revenues.

Hơn nữa, asset managers cung cấp nhiều investment products khác nhau bên cạnh các traditional market-cap-weighted investment products. Một số trong đó được gọi là smart beta, vì chúng dựa trên các factors như size, value, momentum hoặc dividends. Smart beta strategy hàm ý việc sử dụng một investment decision-making strategy đơn giản, minh bạch và dựa trên rules. Thông thường, smart beta strategies được đặc trưng bởi management fees cao hơn và portfolio turnover cao hơn so với passive market-cap weighted strategies.

Traditional versus Alternative Asset Managers

Theo truyền thống, asset managers được chia thành “traditional” hoặc “alternative”. Traditional managers thường tập trung vào long-only equity, fixed-income và multi-asset investment strategies, tạo ra phần lớn revenues từ asset-based management fees. Ngược lại, alternative asset managers tập trung vào hedge fund, private equity và venture capital strategies, đồng thời tạo ra revenues từ cả management fees và performance fees (“carried interest”). Như được thể hiện trong Exhibit 19, alternative asset managers có tỷ trọng assets under management tương đối thấp nhưng tạo ra lượng industry revenue cao một cách không tương xứng.

Đồng thời, ranh giới giữa traditional managers và alternative managers đang trở nên mờ nhạt. Nhiều traditional managers giới thiệu các alternative products có margin cao hơn cho clients của họ. Đồng thời, alternative managers đang cố gắng đa dạng hóa revenue streams để giảm revenue volatility gắn với performance fees, đã bắt đầu cung cấp các phiên bản retail của institutional alternative strategies của họ (“liquid alternatives”) và long-only investment strategies. Liquid alternatives thường được cung cấp dưới dạng các pooled investment products chịu sự quản lý chặt chẽ, ví dụ mutual funds, và có mức leverage, performance fees thấp hơn cũng như investments có liquidity cao hơn so với alternative investment products.

Ownership Structure

Ownership structure của một asset manager đóng vai trò quan trọng trong việc retention và motivation của key employees. Những portfolio managers có personal investments trong firms hoặc investment strategies của họ thường được potential investors ưa chuộng vì sự alignment of interests.

Hầu hết asset managers là privately held. Private firms bao gồm các firms do chính owners thành lập hoặc những firms mà owners giữ các vị trí có tầm quan trọng lớn trong management của firm. Privately-held firms bao gồm limited liability companies và limited partnerships.

Publicly-traded asset managers có assets under management đáng kể. Một ownership structure quan trọng trong ngành bao gồm các asset management divisions của diversified financial services firms, cung cấp asset management cùng với banking và insurance services.

Asset Management Industry Trends

Cũng như mọi ngành khác, asset management đang thay đổi và phát triển do các socio-economic trends, nhu cầu thay đổi của investors, technological advancements và sự tăng trưởng của global capital markets. Ba xu hướng quan trọng được phân tích trong phần này bao gồm sự tăng trưởng của passive management, “big data” trong investment process và robo-advisers trong wealth management.

Growth of Passive Investing

Như được thể hiện trong Exhibit 19, assets under passive management chiếm gần một phần năm tổng assets under management vào cuối năm 2017. Việc quản lý passive assets được thực hiện bởi một số lượng tương đối nhỏ asset managers và thường tập trung vào equity products. Như được thể hiện trong Exhibit 20, ba managers hàng đầu quản lý 70% assets trong ngành. Một trong những catalysts quan trọng thúc đẩy sự phát triển của passive investing là chi phí thấp của loại hình đầu tư này đối với investors - fees tính cho việc quản lý index funds, hoặc các passive funds khác, thấp hơn đáng kể so với fees tính cho active funds. Một catalyst quan trọng khác là sự không thể tạo ra ex ante alpha của nhiều active asset managers, đặc biệt trong các markets hiệu quả hơn một chút, như large cap US equities.

Portfolio Management: An Overview

• Exhibit 20: Top Five ETP Managers trên toàn cầu (tính đến ngày 30 tháng 7 năm 2017)*

Nguồn: ETFGI.

Use of “Big Data” in the Investment Process

Lượng data mới là rất đáng kể: Năm 2013, IBM phát hiện rằng 90% tổng lượng data của thế giới đã được tạo ra trong hai năm gần đó. Data digitization và sự tăng trưởng theo cấp số nhân của computational power cùng storage space của data đã cung cấp các information resources mới cho asset managers. Khối lượng data khổng lồ, chứa thông tin có giá trị đối với investors, được tạo ra và thu thập mỗi ngày. Các data này bao gồm structured data, như order book data và security returns, cũng như unstructured data, được tạo ra với số lượng lớn từ các hoạt động khác nhau trên internet và bên ngoài internet, như compiled search information. Thuật ngữ “big data” được dùng để chỉ các khối lượng data khổng lồ như vậy và việc phân tích chúng.

Các phương pháp statistical và machine learning tiên tiến được asset managers áp dụng để phân tích và diễn giải các data sources mới này. Các phương pháp này được sử dụng cho cả fundamentally driven và quantitative investment approaches. Ví dụ, computers có thể xử lý thông tin từ earnings hoặc economic news nhanh hơn con người rất nhiều và sử dụng các short-term trading strategies.

Nhiều third-party research vendors cung cấp một loạt rộng các data mới có liên quan cho asset managers, bao gồm data cho time-series và predictive modeling. Các data sources mới phổ biến nhất là social media data và imagery and sensor data.

• Social media data . Các media và content providers theo thời gian thực, như Twitter và Facebook, cung cấp các market hoặc company announcements có giá trị cho investors và asset managers. Hơn nữa, việc phân tích hoạt động của social media users có thể giúp đo lường một số market sentiment indicators quan trọng, tức short-term direction của market movements, và cho thấy một số potential trends của những users cụ thể liên quan đến products và services.

• Imagery and sensor data . Satellite imagery và geolocation devices tạo ra một lượng lớn real-time data cho investment professionals. Với sự giảm xuống của chi phí satellite launches và operation, số lượng satellites cung cấp sensors và imagery data có liên quan từ các góc độ economic, như weather conditions và cargo ship traffic patterns, và company, như retailer parking capacity/occupancy và retail customers tracking, đã tăng lên.

Đối với asset managers, vấn đề trở thành việc tìm ra data có predictive value và thực hiện điều đó trước các market participants khác. “Information arms race” đã buộc nhiều market participants phải đầu tư đáng kể vào human capital của họ, gồm programmers và data scientists, vào technology và information technology infrastructures có khả năng biến các loại structured và unstructured data khác nhau thành các alpha generating investment decisions ở cấp portfolio và security.

Robo-Advisers: Một kênh Wealth Management đang mở rộng

Các giải pháp công nghệ được gọi là robo-advisers sử dụng tự động hóa và các thuật toán đầu tư để cung cấp nhiều dịch vụ wealth management như lập kế hoạch đầu tư, asset allocation, tax loss harvesting và lựa chọn investment strategy. Các dịch vụ đầu tư và tư vấn do robo-advisers cung cấp thường được điều chỉnh phù hợp với các mục tiêu đầu tư tổng quát và risk preferences của nhà đầu tư (được thu thập thông qua bảng câu hỏi dành cho nhà đầu tư). Robo-advisers có thể khác nhau về phạm vi dịch vụ cung cấp, từ tư vấn đầu tư hoàn toàn kỹ thuật số đến mô hình kết hợp giữa tư vấn kỹ thuật số và dịch vụ của human financial adviser.

Vào cuối năm 2017, robo-advisers đang quản lý ước tính US$180 billion tài sản,13 và các market participants kỳ vọng con số này sẽ tiếp tục tăng đáng kể trong tương lai. Sự tăng trưởng nhanh được kỳ vọng của tài sản do robo-advisers quản lý được thúc đẩy bởi một số xu hướng trong ngành:

• Nhu cầu gia tăng từ các nhà đầu tư "mass affluent" và nhà đầu tư trẻ: Tư vấn đầu tư truyền thống thường không phù hợp với các nhà đầu tư trẻ và nhà đầu tư "mass affluent" có lượng investable assets tương đối thấp. Với sự hỗ trợ của robo-advisers và khả năng mở rộng quy mô của công nghệ, tư vấn đầu tư được tùy chỉnh hiện nay có thể được cung cấp cho nhiều nhóm nhà đầu tư khác nhau.

• Phí thấp hơn: Phí tư vấn đầu tư kỹ thuật số do robo-advisers cung cấp chỉ bằng một phần nhỏ phí tư vấn đầu tư truyền thống nhờ khả năng mở rộng quy mô. Ví dụ, tại Hoa Kỳ, một financial adviser điển hình có thể tính advisory fee lên tới 1% mỗi năm dựa trên tài sản của khách hàng, trong khi robo-advisers được biết đến là có mức phí trung bình hằng năm là 0.20%.14 Ngoài ra, robo-advisers sử dụng các portfolios có underlying lower fees như index funds hoặc ETFs.

• Các đơn vị mới tham gia : Do rào cản gia nhập thấp, nhiều công ty wealth management đã triển khai robo-advisers nhắm đến các customer segment cụ thể. Bên cạnh các công ty wealth management đã đề cập, một số đơn vị tham gia ít truyền thống hơn như các công ty bảo hiểm và các công ty asset management cũng đã đưa ra các giải pháp để bán và cross-sell cho các khách hàng hiện tại của họ. Nhiều nhà phân tích cũng kỳ vọng sẽ có một số công ty phi tài chính (các công ty công nghệ lớn) tham gia thị trường robo-advisor nhằm monetise quyền truy cập dữ liệu của họ.

• mô tả mutual funds và so sánh chúng với các pooled investment products khác

Trong ngành asset management, một trong những thách thức mà mọi nhà đầu tư phải đối mặt là lựa chọn đúng investment products. Có rất nhiều investment products có sẵn trên thị trường. Chúng bao gồm, ví dụ, một brokerage account đơn giản mà trong đó

13 S&P Global Market Intelligence.

14 http:// www .riainabox .com/ blog/ 2016 -ria -industry -study -average -investment -advisory -fee -is -0 -99 -percent.

15 Deloitte, “Robo-Advisors Capitalizing on a Growing Opportunity” (https:// www2 .deloitte .com/ content/ dam/ Deloitte/ us/ Documents/ strategy/ us -cons -robo -advisors .pdf).

Portfolio Management: An Overview

cá nhân tự xây dựng portfolio securities của riêng mình, và cũng có các tổ chức lớn sử dụng các individual portfolio managers để đáp ứng nhu cầu investment management của khách hàng. Trong số các investment products nổi bật do asset managers cung cấp có mutual funds và các pooled investment products khác.

Mutual Funds

Thay vì tự mình xây dựng một investment portfolio, các nhà đầu tư và financial institutions có thể giao cho một third-party service provider lựa chọn và quản lý portfolio của họ. Một lựa chọn khả thi trong trường hợp này là sử dụng mutual fund. Mutual fund là một pooled investment scheme trong đó các nhà đầu tư trong quỹ có quyền yêu cầu theo tỷ lệ tương ứng đối với thu nhập và giá trị của quỹ. Giá trị của một mutual fund được gọi là “net asset value”. Giá trị này được tính hằng ngày bằng cách sử dụng closing prices của các securities trong portfolio.

Mutual funds là investment product nổi bật nhất được các nhà đầu tư cá nhân sử dụng trên toàn thế giới. Theo International Investment Funds Association, tổng tài sản của các regulated open-end funds trên toàn thế giới đạt US$50 trillion vào cuối quý đầu tiên năm 2018. Figure 21 trình bày sự phát triển của các global open-end funds trong 5 năm gần nhất theo các khu vực.

• Figure 21: Worldwide Regulated Open-End Funds: Total Net Assets (tại thời điểm cuối năm, tính bằng US$ trillions)*

||2011|2012|2013|2014|2015|2016|Q1 2018| |Thế giới|27.9|31.9|36.3|38.0|38.2|40.4|50.0| |Châu Mỹ|14.6|16.5|18.9|20.0|19.6|21.1|24.9| |Châu Âu|10.3|11.9|13.6|13.8|13.7|14.1|18.1| |Châu Á và Thái Bình Dương|2.9|3.3|3.7|4.1|4.7|5.0|6.8| |Châu Phi|0.1|0.1|0.1|0.1|0.1|0.1|0.2|

Ghi chú: Các thành phần có thể không cộng lại bằng tổng do làm tròn. Regulated open-end funds bao gồm mutual funds, exchange-traded funds (ETFs) và institutional funds. Nguồn: International Investment Funds Association (IIFA).

Mutual funds là một trong những investment instruments quan trọng nhất được sử dụng bởi các cá nhân và tổ chức. Cách tốt nhất để minh họa bản chất của một mutual fund là thông qua một ví dụ đơn giản. Giả sử một investment firm muốn thành lập một mutual fund với số tiền mục tiêu là US$10 million. Công ty đạt được điều này thông qua các khoản đầu tư từ 5 cá nhân và 2 tổ chức. Các khoản đầu tư của họ như sau:

Xét giá trị US$10 million (net asset value) của portfolio, investment firm thiết lập 100,000 cổ phần với giá trị US$100 cho mỗi cổ phần (US$10 million/100,000 = US$100). Sau đó, một investment firm sẽ bổ nhiệm một portfolio manager, người sẽ đảm trách việc đầu tư US$10 million. Kể từ thời điểm này, net asset value của quỹ hoặc portfolio sẽ phụ thuộc vào giá trị của các assets trong portfolio.

Có 2 cách quỹ có thể được thành lập; đó có thể là open-end fund hoặc closed-end fund. Trong trường hợp open-end fund, quỹ sẽ luôn chấp nhận tiền đầu tư mới và tạo ra các cổ phần bổ sung có giá trị tương đương với net asset value của quỹ tại thời điểm đầu tư. Giả sử tại một thời điểm sau đó, net asset value của quỹ đã tăng lên US$12 million và net asset value trên mỗi cổ phần hiện là US$120. Một nhà đầu tư khác, F, dự định đầu tư US$0.96 million vào quỹ. Trong trường hợp giá trị của các assets trong quỹ hiện là US$12 million hoặc US$120 trên mỗi cổ phần, để tiếp nhận khoản đầu tư mới, 8,000 (US$0.96 million/US$120) cổ phần sẽ được phát hành. Trong trường hợp này, net asset value của quỹ trở thành US$12.96 million và số lượng cổ phần trở thành 108,000.

Tiền cũng có thể được rút khỏi quỹ theo net asset value trên mỗi cổ phần. Nếu trong cùng ngày đó, nhà đầu tư E quyết định rút toàn bộ số cổ phần mà cô ấy nắm giữ trong mutual fund, quỹ sẽ phải thanh lý US$0.6 million giá trị assets để thanh lý 5,000 cổ phần trị giá US$120 mỗi cổ phần (US$0.6 million/US$120). Tóm tắt về inflows và outflows trong ngày cụ thể đó sẽ là:

Do đó, vào ngày đó, net flow sẽ tạo ra US$360,000 funds mới để đầu tư và việc tạo ra 3,000 cổ phần. Tuy nhiên, số lượng cổ phần và giá trị của các cổ phần do các nhà đầu tư còn lại nắm giữ, ngoại trừ nhà đầu tư E, sẽ không thay đổi.

Ngoài ra, trong trường hợp closed-end fund, không có tiền đầu tư mới nào được đưa vào quỹ. Trong trường hợp closed-end fund, các nhà đầu tư mới đưa tiền vào bằng cách mua cổ phần, trong khi các nhà đầu tư trong quỹ rút ra bằng cách bán cổ phần cho các nhà đầu tư khác. Do đó, số lượng cổ phần không thay đổi. Một hệ quả của việc có số lượng cổ phần cố định là, trái ngược với open-end funds nơi các cổ phần mới được phát hành và bán theo net asset value trên mỗi cổ phần, closed-end funds được giao dịch ở mức cao hơn hoặc thấp hơn net asset value trên mỗi cổ phần.

Mỗi loại quỹ đều có một số ưu điểm và nhược điểm. Cấu trúc của open-end fund cho phép quỹ dễ dàng tăng trưởng về quy mô, tuy nhiên, nó gây áp lực cho portfolio manager trong việc quản lý inflow và outflow của tiền mặt. Một trong những hệ quả của cấu trúc open-end là sự cần thiết phải bán các assets mà portfolio manager thực sự không muốn bán. Đồng thời, inflow đòi hỏi phải tìm các assets mới để đầu tư. Vì vậy, open-end funds thực sự không được đầu tư hoàn toàn mà nắm giữ một lượng tiền mặt để xử lý redemptions không thể được bù đắp bằng các khoản đầu tư mới. Ngược lại, closed-end funds không gặp các vấn đề này nhưng đối mặt với hạn chế về tăng trưởng. Chỉ khoảng 1% tổng net asset value của tất cả US mutual funds vào cuối năm 2017 (US$19 trillion) được đại diện bởi closed-end funds.

Portfolio Management: An Overview

Ngoài open-end và closed-end funds, mutual funds còn có thể được phân loại thêm thành load funds và no-load funds. Đặc điểm phân biệt chủ yếu giữa chúng là liệu có sales charge ("load") do nhà đầu tư trả khi mua, nắm giữ và redeem các cổ phần trong quỹ hay không. Đối với no-load fund, không có phí để đầu tư vào quỹ hoặc để redemption, nhưng có một khoản phí hằng năm tính theo tỷ lệ % của net asset value của quỹ. Load funds là các quỹ mà ngoài khoản phí hằng năm, còn có một khoản phí tính theo tỷ lệ % để đầu tư vào quỹ và/hoặc redeem các cổ phần khỏi quỹ. Ngoài ra, load funds thường được bán thông qua retail brokers, những người nhận khoản phí trả trước. Nhìn chung, số lượng và tầm quan trọng của load funds đã giảm theo thời gian.

mô tả mutual funds và so sánh chúng với các pooled investment products khác

Phần tiếp theo trình bày các loại mutual funds chính tùy thuộc vào loại assets mà chúng đầu tư: money market funds, bond mutual funds, stock mutual funds và hybrid hoặc balanced funds.

Money Market Funds

Money market funds là các mutual funds đầu tư vào short-term money market assets như treasury bills, certificates of deposit và commercial paper. Chúng hướng đến việc bảo toàn principal, mức liquidity cao và return trên funds tương ứng với money market rate. Một số quỹ hoạt động theo quy tắc constant net asset value (CNAV), trong đó giá của mỗi cổ phần luôn được duy trì ở mức $1 (hoặc giá trị tương đương bằng nội tệ). Các quỹ khác sử dụng quy tắc variable net asset value (VNAV). Tại Hoa Kỳ, có 2 loại money market funds: taxable và tax-free. Taxable money market funds đầu tư vào high-quality short-term corporate và federal government debt. Tax-free money market funds đầu tư vào short-term state và local government debt. Mặc dù money market funds đã thay thế bank savings accounts kể từ đầu những năm 1980, chúng không được bảo hiểm như bank deposits.

Bond Mutual Funds

Bond mutual funds bao gồm portfolio các individual bonds và đôi khi là preferred stock. Net asset value của mutual fund được tính bằng tổng giá trị của các individual bonds chia cho số lượng cổ phần. Cổ phần được phát hành cho các nhà đầu tư trong một bond mutual fund, đại diện cho phần sở hữu hoặc quyền lợi của họ trong portfolio. Sự khác biệt chính giữa money market mutual fund và bond mutual fund là maturity của các instruments được sử dụng. Maturity của money market mutual fund có thể ngắn đến qua đêm và hiếm khi dài hơn 90 ngày. Bond mutual fund nắm giữ các bonds có maturity từ 1 năm đến 30 năm (và thậm chí lâu hơn). Figure 22 trình bày các category khác nhau của bond mutual funds.16

16 Tại Hoa Kỳ, các phán quyết tư pháp về quyền đánh thuế của liên bang đã tạo ra sự phân biệt giữa các bonds chịu thuế (ở cấp liên bang) và các bonds được miễn thuế (ở cấp liên bang), cùng với sự phân biệt tương ứng đối với US bond mutual funds.

Exhibit 22: Bond Mutual Funds

Stock Mutual Funds

Trong lịch sử, stock (hoặc equity) mutual funds là loại mutual funds lớn nhất xét theo market value của assets.

Stock mutual funds có hai loại. Loại thứ nhất là actively managed fund, trong đó manager cố gắng đạt được hiệu suất vượt trội bằng cách lựa chọn stocks để đưa vào portfolio. Loại fund thứ hai là passive managed fund, được gọi là index fund. Index funds hoàn toàn khác với actively managed funds vì mục tiêu của chúng là theo sát performance của các indexes khác nhau. Index fund đầu tiên được Vanguard Group ra mắt vào năm 1976.

Có một số khác biệt quan trọng giữa actively managed funds và index funds. Thứ nhất, fees của actively managed fund cao hơn nhiều so với index fund. Fees của actively managed funds cao hơn vì mục tiêu của các funds này là vượt qua index performance, trong khi index fund chỉ cố gắng theo sát return của index. Mức phí cao bù đắp cho chi phí nghiên cứu cần thiết để lựa chọn securities. Khác biệt thứ hai là khối lượng giao dịch do actively managed funds thực hiện lớn hơn nhiều so với index fund và có những hệ quả nhất định về thuế. Mutual funds thường có nghĩa vụ phân phối toàn bộ income và capital gains được portfolio hiện thực hóa. Active fund có nhiều khả năng hiện thực hóa capital gains hơn do thường xuyên mua và bán securities. Đó là lý do actively managed funds yêu cầu fees cao hơn index fund, vốn sử dụng cách tiếp cận buy-and-hold. Kết quả là index fund có ít transactions hơn và rủi ro capital gain distribution thấp hơn.

Hybrid/Balanced Funds

Hybrid hoặc balanced funds là mutual funds đầu tư vào cả bonds và stocks. Loại mutual funds này chiếm một phần nhỏ trong tổng investments vào US mutual funds nhưng phổ biến ở châu Âu. Loại mutual funds này đã trở nên phổ biến nhờ sự phát triển của lifecycle funds. Lifecycle hoặc Target Date funds điều chỉnh asset mix tùy theo một ngày nghỉ hưu cụ thể. Ví dụ, một investor vào năm 2019 dự định nghỉ hưu vào năm 2046 có thể đầu tư vào một mutual fund như vậy, trong đó asset mix sẽ được điều chỉnh trong 27 năm tiếp theo. Chẳng hạn, vào năm 2019, cơ cấu của mutual fund này có thể gồm 90% shares và 10% bonds. Tuy nhiên, theo thời gian, cơ cấu này sẽ được điều chỉnh để phù hợp với asset mix tối ưu tương ứng với khoảng thời gian còn lại cho đến khi nghỉ hưu.

Portfolio Management: An Overview

mô tả mutual funds và so sánh chúng với các pooled investment products khác

An individually-managed fund, còn có thể được gọi là “managed account,” “wrap account” hoặc “individually managed account,” là một loại dịch vụ fund management được asset managers cung cấp cho các institutions và các individuals có khối tài sản đáng kể.

Đặc điểm chính của separately managed accounts là chúng được quản lý hoàn toàn vì lợi ích của duy nhất một individual hoặc institutional investor. Theo cách này, không giống mutual fund, nơi shares được nắm giữ gián tiếp dưới tên của trustees, assets của SMA được nắm giữ trực tiếp dưới tên của individual hoặc institution. Tuy nhiên, hạn chế chính của hình thức investment này là minimum investment được yêu cầu cao hơn so với mutual fund.

Các institutional investors lớn có xu hướng là những người sử dụng SMAs chủ yếu. Thông qua SMA, asset managers có thể cung cấp cho clients của mình cơ hội đầu tư vào một investment strategy dựa trên objectives và portfolio requirements của investor, nếu có. Ví dụ, một public pension fund đầu tư vào large value equity strategy của một asset manager có thể có một số socially responsible investment preferences. Về vấn đề này, sponsor của một plan như vậy có thể muốn loại trừ một số loại industries như tobacco và defense, nhưng đồng thời đưa vào nhiều companies được đánh giá thuận lợi hơn từ góc độ ESG.

Exchange-Traded Funds

Exchange-traded funds (ETFs) là các investment funds được niêm yết để giao dịch trên một exchange, giống như stocks, và được cấu trúc theo open-end structure. Hiện nay, chúng nằm trong số các investment products đang tăng trưởng nhanh trong asset management business. Theo BlackRock, assets trong global ETFs đã tăng từ US$428 billion vào năm 2005 lên US$4.9 trillion tính đến tháng 6 năm 2018. ETFs được long-term investors, bao gồm cả institutions và individual investors, sử dụng để xây dựng diversified asset allocation. Có cả những điểm tương đồng và khác biệt giữa ETFs và mutual funds, mặc dù sản phẩm trước có cấu trúc tương tự sản phẩm sau. Trước hết, các khác biệt liên quan đến transaction price. Vì ETFs được giao dịch trên exchanges, chúng có thể được giao dịch trên cơ sở intraday. Nghĩa là, các ETF investors mua shares từ các investors khác, tương tự như khi mua hoặc bán stocks. Hơn nữa, shorting shares và purchasing shares on margin là có thể đối với ETFs. Điều này khác với mutual funds, nơi việc purchase hoặc sale chỉ được thực hiện một lần mỗi ngày và không có short-selling hoặc buying shares on margin.

Một số khác biệt lớn khác bao gồm transaction cost, dividend policy và minimum investment requirement. Dividends được trả cho shareholders của ETFs trong khi mutual funds thường tái đầu tư chúng. Cuối cùng, minimum required investment đối với ETFs thấp hơn so với mutual funds.

Hedge Funds

• Hedge Funds **là private investment funds sử dụng leverage, derivatives và long/short investment strategies. Hedge fund đầu tiên xuất hiện từ năm 1949 và gắn liền với một fund do A.W. Jones & Co. thành lập, fund này cung cấp

một khoản offset không tương quan với vị thế “long-only” thường thấy trong hầu hết portfolios. Kể từ đó, sự tăng trưởng của hedge fund industry rất đáng kể, với global hedge fund assets đạt US$3.3 trillion vào tháng 5 năm 2017.

Có rất nhiều strategies được sử dụng trong hedge fund industry, từ các niche strategies chuyên biệt cao, ví dụ long-short financial services, đến cách tiếp cận multi-strategy thực sự mang tính toàn cầu. Điều này khiến hedge funds trở thành một phương tiện phổ biến cho portfolio diversification. Nhìn chung, hedge funds có một số đặc điểm phân biệt:

• Short Selling : Nhiều hedge funds sử dụng short positions trực tiếp hoặc gián tiếp với sự hỗ trợ của derivatives như options, futures và credit default swaps.

• Positive returns in all market conditions: Hedge funds cố gắng đạt được positive returns trong mọi tình huống thị trường.

• Leverage: Hầu hết hedge funds sử dụng financial leverage, được thực hiện thông qua bank borrowing hoặc implicit leverage thông qua việc sử dụng derivatives. Việc sử dụng leverage và mức độ leverage sẽ phụ thuộc vào investment strategy cụ thể đang được theo đuổi.

• Low correlation: Một số hedge funds cho thấy returns của chúng có correlation thấp với các stock hoặc debt investments truyền thống.

• Fees: Hedge funds thường tính hai loại fees riêng biệt: một loại là management fee thông thường, được gọi là AUM fee, và loại còn lại là incentive fee, theo đó hedge fund nhận một phần gain trong capital của fund. Hedge funds thông thường đã tính 2% management fees và 20% incentive fees; tuy nhiên, do môi trường cạnh tranh và sự hiện diện của các alternative products, các mức fees như vậy hiện đang chịu áp lực.17

Không phải mọi investor đều luôn có thể tiếp cận hedge funds. Hedge funds thường có entry threshold rất cao và cũng hạn chế liquidity của fund bằng cách chỉ cung cấp các cơ hội exit theo định kỳ, chẳng hạn theo quý.

Private Equity and Venture Capital Funds

• Private equity funds* và venture capital funds là các loại alternative funds nhằm mua, phát triển và cuối cùng bán portfolio companies để tạo ra profits. Tính đến tháng 12 năm 2017, tổng assets under management trong private equity industry đạt US$3.1 trillion, đánh dấu mức cao kỷ lục.18 Typical lifetime của hầu hết private equity và venture capital funds là 7-10 năm, mặc dù thường có thể được gia hạn theo hợp đồng. Trái với hầu hết asset managers truyền thống giao dịch public securities, private equity và venture funds thường áp dụng cách tiếp cận "hands-on" đối với việc quản lý portfolio companies của mình thông qua financial engineering, ví dụ đạt được cost synergies, restructuring of capital structure, bố trí executive management và directors, đồng thời tham gia đáng kể vào việc phát triển business strategies của target companies. Giai đoạn exit hoặc harvesting của private equity và venture capital funds đánh dấu giai đoạn cuối cùng của investments của các funds này, khi portfolio companies của chúng được bán thông qua mergers với các companies khác, acquisitions bởi các companies khác hoặc thông qua IPO.

17 Performance fees thường chịu sự chi phối của các điều khoản high-water mark, theo đó manager không được nhận performance fee trừ khi value của một fund tại thời điểm kết thúc một measurement period được xác định trước cao hơn value của fund tại thời điểm bắt đầu measurement period. Tính không thể dự đoán của future performance dẫn đến sự không chắc chắn về performance fee revenue, loại revenue này được xem là kém đáng tin cậy hơn revenue có được từ management fees.

18 https:// www .pionline .com/ article/ 20180724/ ONLINE/ 180729930/ preqin -private -equity -aum -grows

-20 -in -2017 -to -record -306 -trillion # (truy cập ngày 13 tháng 11 năm 2018)

Portfolio Management: An Overview

Tương tự hầu hết các alternative funds khác, phần lớn private equity và venture capital funds được tổ chức dưới dạng limited partnerships. Các limited partnership agreements được ký kết giữa fund manager (general partner/GP) và investors trong fund (limited partners/LPs). Revenues của các funds được tạo ra thông qua một số loại fees khác nhau:

• Management fees: Các fees phụ thuộc vào committed capital, đôi khi là net asset value hoặc invested capital, và ở mức 1-3% mỗi năm. Trong một số trường hợp, các fees này giảm dần sau vài năm fund thực hiện investing.

• Transaction fees: Fees nhận được từ portfolio companies cho các corporate và structuring services. Một tỷ lệ nhất định của transaction fees được chia sẻ với LPs thông qua việc khấu trừ vào management fees.

• Carried interest: Phần profits của GP từ việc bán portfolio companies, thường là 20%. Thông thường, GPs không nhận incentive fee cho đến khi LPs thu hồi toàn bộ initial investment của họ.

• Investment income. Investment income là income được tạo ra từ profits thu được thông qua việc đầu tư capital mà general partner đã đầu tư vào fund.

TÓM TẮT

• Cách tiếp cận portfolio đối với investments có thể tốt hơn việc chỉ mua individual securities.

• Vấn đề của việc mua individual securities là điều đó có thể khiến investor “bỏ tất cả trứng vào cùng một giỏ.”

• Portfolios có một số advantages, trong đó chúng giúp giảm risks mà không ảnh hưởng đến return on investment.

• Việc hiểu requirements của client và xây dựng investment policy statement là những giai đoạn đầu tiên của portfolio management process. Tiếp theo là asset allocation, security analysis, portfolio construction, monitoring và rebalancing of portfolios, cùng với performance evaluation và reporting.

• Investors có thể là individual investors hoặc institutional investors. Institutional investors bao gồm các institutions sau: defined benefit pension plans, endowments and foundations, banks, insurance companies và sovereign wealth funds.

• Asset management industry là một thành phần cốt lõi của world financial services industry. Một asset manager có thể cung cấp active management, passive management hoặc cả hai. Có hai hình thức asset managers: traditional asset managers và alternative asset managers, nhưng không có ranh giới rõ ràng phân biệt hai loại này.

• Ba xu hướng mới nổi trong asset management industry bao gồm sự phổ biến của passive investments, "big data" trong investment process và robo-advisers trong wealth management industry.

• Có nhiều investment products khác nhau được investors sử dụng trong portfolio của họ. Chúng bao gồm mutual funds, separately managed accounts, exchange traded funds, hedge funds, private equity và venture capital funds.

TÀI LIỆU THAM KHẢO

Lintner, John. 1965. “The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets.” Review of Economics and Statistics 47, vol. , no. 1 (February):13–37. 10.2307/1924119

Markowitz, H.M. 1952. "Portfolio Selection." Journal of Finance, 7, vol. , no. 1 (

Sharpe, William F. 1964. "Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk." Journal of Finance, 19, vol., no. 3 (September):425–442. 10.2307/2977928 Singletary, Michelle. 2001. "Cautionary Tale of an Enron Employee Who Went for Broke." Seattlepi.com (10 December): http:// www.seattlepi.com/ money/ 49894_singletary10.shtml.

Portfolio Management: An Overview

BÀI TẬP THỰC HÀNH

Bài tập thực hành

EN: portfolios:

danh mục đầu tư:

EN: Which portfolio is the most probable one for a customer with a high level of risk tolerance?

Danh mục đầu tư nào có khả năng cao nhất dành cho một khách hàng có mức risk tolerance cao?

• EN: A. Portfolio 1.

• A. Portfolio 1.

• EN: B. Portfolio 2.

• B. Portfolio 2.

• EN: C. Portfolio 3.

• C. Portfolio 3.

• EN: 8. Out of the following, which institution will require the most liquidity on average?

• 8. Trong số các tổ chức sau, tổ chức nào sẽ cần thanh khoản nhiều nhất trung bình?

  • EN: A. Banks.

  • A. Banks.

  • EN: B. Investment companies.

  • B. Investment companies.

  • EN: C. Non-life insurance companies.

  • C. Non-life insurance companies.

• EN: Which of the following types of institutional investors is likely to have the longest investment horizon?

• Loại institutional investors nào sau đây có khả năng có investment horizon dài nhất?

  • EN: A. Defined benefit plan.

  • A. Defined benefit plan.

  • EN: B. University endowment.

  • B. University endowment.

  • EN: C. Life insurance company.

  • C. Life insurance company.

• EN: 10. A defined benefit pension plan with a high number of retirees is ______________ to have a high demand for:

• 10. Một defined benefit pension plan có số lượng người đã nghỉ hưu cao ______________ có nhu cầu cao về:

  • EN: A. income.

  • A. income.

  • EN: B. liquidity.

  • B. liquidity.

  • EN: C. insurance.

  • C. insurance.

• EN: 11. Among the following institutional investors, which is ______________ to invest in mutual funds?

• 11. Trong số các institutional investors sau, tổ chức nào ______________ đầu tư vào mutual funds?

  • EN: A. Insurance companies.

  • A. Insurance companies.

  • EN: B. Investment companies.

  • B. Investment companies.

  • EN: C. University endowments.

  • C. University endowments.

• EN: 12. Among the following investment options, which is ______________ to sell on net asset value per share?

• 12. Trong số các investment options sau, lựa chọn nào ______________ được bán theo net asset value per share?

  • EN: A. Exchange traded funds.

  • A. Exchange traded funds.

  • EN: B. Open-end mutual funds.

  • B. Open-end mutual funds.

  • EN: C. Closed-end mutual funds.

  • C. Closed-end mutual funds.

Portfolio Management: An Overview

• EN: 13. Among the following financial instruments, which is ______________ to distribute capital gains?

• 13. Trong số các financial instruments sau, công cụ nào ______________ phân phối capital gains?

  • EN: A. Exchange traded funds.

  • A. Exchange traded funds.

  • EN: B. Open-end mutual funds.

  • B. Open-end mutual funds.

  • EN: C. Closed-end mutual funds.

  • C. Closed-end mutual funds.

• EN: 14. Among the following pooled investment vehicles, which is ______________ regulated?

• 14. Trong số các pooled investment vehicles sau, loại nào ______________ được quản lý?

  • EN: A. Hedge funds.

  • A. Hedge funds.

  • EN: B. Exchange traded funds.

  • B. Exchange traded funds.

  • EN: C. Closed-end mutual funds.

  • C. Closed-end mutual funds.

• EN: 15.

• 15. EN: Which of the following pooled investments is most likely composed of only a few large investments?

Khoản pooled investments nào sau đây có khả năng cao nhất chỉ bao gồm một vài khoản đầu tư lớn?

• EN: A. Hedge funds.

• A. Hedge funds.

• EN: B. Buyout funds.

• B. Buyout funds.

• EN: C. Venture capital funds.

• C. Venture capital funds.

EN: 1. A is correct. The pooling of securities in a portfolio should lower the overall volatility of the portfolio. “Individuals and institutions should hold portfolios to reduce risk.” The reading demonstrates that risk reduction might not be quite so effective in periods of economic upheaval.

LỜI GIẢI

EN: 2. A is correct. The pooling of securities in a portfolio should lower the overall volatility of the portfolio. Portfolios do not protect against loss and do not ensure that gains occur over time.

1. A là đáp án đúng. Việc gộp securities vào một danh mục đầu tư sẽ làm giảm overall volatility của danh mục đầu tư. “Các cá nhân và tổ chức nên nắm giữ danh mục đầu tư để giảm rủi ro.” Nội dung bài đọc cho thấy việc giảm rủi ro có thể không hiệu quả đến mức đó trong những giai đoạn biến động kinh tế.

EN: 3. B is correct. As shown in the reading, portfolios decrease risk more than they increase gains.

2. A là đáp án đúng. Việc gộp securities vào một danh mục đầu tư sẽ làm giảm overall volatility của danh mục đầu tư. Danh mục đầu tư không bảo vệ khỏi thua lỗ và không đảm bảo rằng gains sẽ xảy ra theo thời gian.

EN: 4. C is correct. Objectives and constraints for the investor are set forth in the IPS and form the basis for establishing the target asset allocation of the client, which occurs at the execution stage of the portfolio management process.

3. B là đáp án đúng. Như được thể hiện trong bài đọc, danh mục đầu tư làm giảm rủi ro nhiều hơn mức chúng làm tăng gains.

EN: 5. Choice A is correct. Securities are evaluated during the execution phase of the process. During the planning phase, the objective and constraints of the client are used to formulate the investment policy statement.

4. C là đáp án đúng. Objectives và constraints của nhà đầu tư được nêu trong IPS và tạo thành cơ sở để thiết lập target asset allocation của khách hàng, việc này diễn ra ở execution stage của portfolio management process.

EN: 6. Choice B is correct. Portfolio management and rebalancing take place in the feedback phase of the portfolio management process.

5. Lựa chọn A là đáp án đúng. Securities được đánh giá trong execution phase của quy trình. Trong planning phase, objective và constraints của khách hàng được sử dụng để xây dựng investment policy statement.

EN: 7. Choice C is correct. Portfolio 3 has the same level of equity investments as Portfolio 1 and has higher levels of alternative asset investments, which are more volatile in nature (discussed in the part of the reading that compares the two endowments of Yale University and the University of Virginia).

6. Lựa chọn B là đáp án đúng. Portfolio management và rebalancing diễn ra trong feedback phase của portfolio management process.

EN: 8. Choice A is correct. Excess reserve funds of banks should be more liquid in nature. While investment companies and non-life insurance companies also require high liquidity, the liquidity requirement of banks is highest among all.

7. Lựa chọn C là đáp án đúng. Portfolio 3 có mức equity investments tương đương Portfolio 1 và có mức alternative asset investments cao hơn, vốn có bản chất biến động mạnh hơn (được thảo luận trong phần bài đọc so sánh hai endowments của Yale University và University of Virginia).

EN: 9. Choice B is correct. Most of the foundations and endowments are formed with an intention of existing forever. While defined benefit plans and life insurance companies also have portfolios with a long time horizon, but they are not perpetual in nature.

8. Lựa chọn A là đáp án đúng. Excess reserve funds của banks nên có tính thanh khoản cao hơn. Mặc dù investment companies và non-life insurance companies cũng yêu cầu liquidity cao, yêu cầu về liquidity của banks là cao nhất trong tất cả.

EN: 10. A is correct. Income is necessary for fulfilling the cash flow requirement for retired individuals. Although there is an income requirement in defined benefit plans, the requirement for liquidity is much lower than that of the income requirement. A retiree needs life insurance, but not a defined benefit plan requires life insurance.

9. Lựa chọn B là đáp án đúng. Hầu hết foundations và endowments được thành lập với mục đích tồn tại mãi mãi. Mặc dù defined benefit plans và life insurance companies cũng có các danh mục đầu tư với time horizon dài, nhưng chúng không có tính chất tồn tại vĩnh viễn.

EN: 11. B is correct. Investment companies invest in mutual funds. Although endowment funds and insurance companies can hold mutual funds in their portfolios, these companies do not issue shares or redeem the shares of mutual funds.

10. A là đáp án đúng. Income là cần thiết để đáp ứng cash flow requirement cho những người đã nghỉ hưu. Mặc dù có income requirement trong defined benefit plans, yêu cầu về liquidity thấp hơn nhiều so với income requirement. Một người đã nghỉ hưu cần life insurance, nhưng defined benefit plan không yêu cầu life insurance.

EN: 12. B is correct. Open-end mutual funds are priced according to their net asset value per share. Closed-end funds and exchange traded funds, on the other hand, can be priced either higher or lower than their net asset value per share.

11. B là đáp án đúng. Investment companies đầu tư vào mutual funds. Mặc dù endowment funds và insurance companies có thể nắm giữ mutual funds trong danh mục đầu tư của họ, các công ty này không phát hành shares hoặc redeem shares của mutual funds.

EN: 13. A is correct. There is no capital gain distribution in exchange traded funds. Even when an investor sells his/her shares of ETFs (open-end mutual funds or closed-end mutual funds), there will be capital gain/loss for the investor; however, capital gain/loss will not qualify as capital gain distribution.

12. B là đáp án đúng. Open-end mutual funds được định giá theo net asset value per share của chúng. Ngược lại, closed-end funds và exchange traded funds có thể được định giá cao hơn hoặc thấp hơn net asset value per share của chúng.

13. A là đáp án đúng. Không có capital gain distribution trong exchange traded funds. Ngay cả khi một nhà đầu tư bán shares của ETFs (open-end mutual funds hoặc closed-end mutual funds), nhà đầu tư sẽ có capital gain/loss; tuy nhiên, capital gain/loss sẽ không được xem là capital gain distribution.

Portfolio Management: An Overview

EN: 14. A is correct. Hedge funds are exempt from public reporting requirements at present.

EN: 15. B is correct. The buyout funds and private equity firms invest in just a few major deals in privately held firms with plans to sell them within three to five years. The venture capital funds also operate on a shorter horizon, but they comprise numerous smaller investments in firms such that few of these would be very profitable.

14. A là đáp án đúng. Hedge funds hiện được miễn public reporting requirements.

15. B là đáp án đúng. Buyout funds và private equity firms chỉ đầu tư vào một vài thương vụ lớn tại privately held firms, với kế hoạch bán chúng trong vòng từ ba đến năm năm. Venture capital funds cũng hoạt động với horizon ngắn hơn, nhưng chúng bao gồm nhiều khoản đầu tư nhỏ hơn vào các công ty, do đó chỉ một số ít trong số các khoản đầu tư này sẽ có lợi nhuận rất cao.