Market Organization and Structure

• Bởi Larry Harris, PhD, CFA._ Larry Harris, PhD, CFA, trực thuộc USC Marshall School of Business (Hoa Kỳ)._

Thí sinh cần có khả năng:

• giải thích các chức năng chính của financial system
• mô tả các cách phân loại assets và markets
• mô tả các loại chính của securities, currencies, contracts, commodities và real assets được giao dịch trên organized markets, bao gồm các đặc điểm phân biệt và các subtype chính của chúng
• mô tả các loại financial intermediaries và các services mà họ cung cấp
• so sánh các positions mà một investor có thể nắm giữ đối với một asset
• tính toán và diễn giải leverage ratio, rate of return trên một margin transaction và security price mà tại đó investor sẽ nhận được một margin call
• so sánh execution, validity và clearing instructions
• so sánh market orders với limit orders
• định nghĩa primary và secondary markets và giải thích cách secondary markets hỗ trợ primary markets
• mô tả cách securities, contracts và currencies được giao dịch trong quote-driven, order-driven và brokered markets
• mô tả các đặc điểm của một financial system vận hành tốt
• mô tả các mục tiêu của market regulation

Các financial analysts thu thập và xử lý thông tin nhằm đưa ra các investment decisions, bao gồm các quyết định liên quan đến việc mua và bán assets. Thông thường, các quyết định này liên quan đến việc giao dịch securities, currencies, contracts, commodities và physical assets như real estate. Hãy xem xét một vài ví dụ.

• Các Fixed income analysts đánh giá credit-worthiness của issuers và môi trường kinh tế để xác định bonds và notes nào nên mua và bán nhằm bảo toàn principal và kiếm được một return on investment phù hợp.

• Các Equity analysts xem xét valuation của các corporations và quyết định stocks nào nên mua và bán nhằm tối đa hóa giá trị của equity portfolios.

• Các Treasury analysts xem xét foreign exchange rates, interest rates và môi trường tín dụng, đồng thời xác định currencies nào nên giao dịch và notes nào nên mua hoặc bán để họ có tiền bằng required currency.

• Các Risk managers làm việc cho các producers hoặc consumers của commodities để xác định cần mua hoặc bán bao nhiêu commodity futures contracts nhằm kiểm soát inventory risks.

Các financial analysts cần biết các đặc tính của những markets nơi các quyết định của họ sẽ được thực hiện. Nội dung đọc này, bằng cách phân tích các markets từ góc nhìn của financial analyst, giúp họ về mặt này.

Bố cục của nội dung đọc này như sau. Phần 2 sẽ xem xét các chức năng của financial system. Phần 3 sẽ trình bày các assets được investors, information motivated traders và risk managers sử dụng để đạt được các financial goals của họ. Nội dung sẽ mô tả cách các practitioners phân chia các assets này thành các markets. Assets bao gồm các financial instruments như securities, currencies và một số contracts; một số commodities; và real assets. Các financial analysts nên biết các đặc điểm riêng của các trading assets này.

Phần 4 sẽ giới thiệu những thông tin cơ bản về financial intermediaries, tức các entities hỗ trợ các chức năng của financial system. Phần 5 sẽ thảo luận về các positions có thể được nắm giữ khi giao dịch assets. Long và short positions, các benefits và risks liên quan đến chúng, các cách financing cho các positions này và ảnh hưởng của financing đến risks của chúng sẽ được mô tả. Phần 6 sẽ thảo luận về cách market participants tổ chức các trades của họ và cách market xử lý các trades này. Thông tin này cần thiết để thực hiện trading goals và kiểm soát transaction costs.

Phần 7 sẽ giới thiệu primary markets. Phần 8 sẽ phân tích các cấu trúc của secondary markets đối với securities. Phần 9 và 10 tóm lược nội dung đọc này bằng cách thảo luận về các đặc tính của một financial system tốt và cách regulations cải thiện hoạt động của financial markets. Phần Summary và Bài tập thực hành kết thúc nội dung đọc này.

thảo luận về các chức năng chính của financial system

Financial system bao gồm các markets và các loại financial intermediaries khác nhau, những tổ chức này hỗ trợ dòng chảy của financial assets, real assets và financial risks dưới nhiều hình thức khác nhau giữa các parties, locations và points in time khác nhau. Các dòng chảy này xảy ra bất cứ khi nào một financial asset hoặc financial contract được giao dịch để đổi lấy một financial asset hoặc financial contract khác. Các assets và financial contracts mà mọi người (mọi người đưa ra quyết định thay mặt cho chính mình,

hoặc thay mặt cho companies, charities, governments, v.v., do đó thuật ngữ "people" có nghĩa rộng trong nội dung đọc này) mua và bán bao gồm notes, bonds, stocks, exchange-traded funds, currency, forward contracts, futures contracts, options contracts, swaps contracts và một số commodities. Khi buyer và seller tự nguyện thực hiện các trades của họ, điều thường xảy ra, thì cả buyer và seller đều kỳ vọng mình sẽ trở nên tốt hơn.

Mọi người chủ yếu sử dụng financial system để hoàn thành sáu nhiệm vụ:

1. tiết kiệm tiền cho tương lai;

2. vay tiền để sử dụng hiện tại;

3. huy động equity capital;

4. quản lý risks;

5. trao đổi assets để giao nhận ngay và trong tương lai; và

6. giao dịch dựa trên information.

Các chức năng của financial system chủ yếu bao gồm:

• 1.* việc đạt được các objectives mà mọi người hướng tới khi sử dụng financial system; và

• 2.* việc xác định các interest rates mà tại đó total savings bằng total borrowings.

3. việc phân bổ capital vào những mục đích sử dụng tốt nhất.

Việc thực hiện hai chức năng này có ý nghĩa vô cùng to lớn đối với economic well-being. Trong một financial system vận hành đúng đắn, transaction costs ở mức tối thiểu, có thể định giá savings và investments, và việc sử dụng scarce capital là hiệu quả.

Sáu subsection của Phần 2.1 trình bày chi tiết hơn về ba chức năng này. Phần 2.1 mô tả sáu objectives chính mà mọi người hướng tới khi sử dụng financial system và cách financial system giúp đạt được các objectives đó. Việc xác định interest rates và hiệu quả phân bổ capital lần lượt được mô tả trong Phần 2.2 và 2.3.

Giúp mọi người đạt được mục đích khi sử dụng financial system

Khi thực hiện transactions, mọi người thường tìm cách đạt được nhiều hơn một objective cùng lúc khi sử dụng financial system. Ví dụ, một investor mua equity của một energy firm nhằm chuyển wealth của mình sang tương lai, giảm risk phải chi tiêu nhiều hơn cho energy trong tương lai và tận dụng sự hiểu biết tốt của mình về market, điều cho thấy stock của firm đang bị undervalued. Nếu nhận định của người đó về giao dịch mua là đúng, người đó sẽ tiết kiệm tiền cho tương lai, giảm risk liên quan đến việc mua energy và kiếm được lợi ích từ research của mình.

Việc thảo luận về từng cách mọi người sử dụng financial system sẽ giúp bạn hiểu các động cơ khiến mọi người tham gia trading. Việc hiểu các cách sử dụng khác nhau của financial system sẽ giúp bạn tránh những hiểu lầm dẫn đến các financial decisions kém. Các financial intermediaries được đề cập trong phần thảo luận về các cách sử dụng này sẽ được mô tả thêm trong Phần 4.

Tiết kiệm

Mọi người luôn có tiền mà họ muốn giữ lại để sử dụng trong tương lai. Ví dụ bao gồm những người lao động tiết kiệm cho retirement, khi số tiền này cần thiết để chuyển một phần income kiếm được ở hiện tại sang tương lai, nơi nó sẽ thay thế cho salary bị mất. Tương tự, các firms tiết kiệm một phần income của họ để đáp ứng các obligations đối với vendors trong tương lai, trả nợ hoặc mua các resources như các firms khác hoặc machinery.

Những người tiết kiệm chuyển tiền của họ từ hiện tại sang tương lai bằng cách mua notes, certificates of deposit, bonds, stocks, mutual funds hoặc tangible assets như real estate. Quá trình này mang lại cho họ expected return tốt hơn so với việc chỉ nắm giữ tiền. Trong tương lai, họ bán assets để đáp ứng các nhu cầu chi tiêu của mình. Khi mọi người bỏ tiền của họ vào với kỳ vọng đạt được financial gains, họ được gọi là investors. Các investors đầu tư vào các assets mà họ mua và divest khỏi các assets mà họ bán.

Các investors kỳ vọng một rate of return phù hợp trên investments của họ. Một fair rate of return phù hợp bù đắp cho họ vì đã sử dụng tiền của mình và cho các risks có thể xảy ra khi mất tiền do investment failures và các losses phát sinh từ inflation.

Việc tiết kiệm thông qua financial system được thực hiện khi có các financial intermediaries tạo ra các investment opportunities như bank deposits, notes, stocks và mutual funds có thể được mua và bán mà không phải chịu transaction costs đáng kể. Mọi người sẽ tiết kiệm bằng cách sử dụng các financial instruments này nếu chúng được định giá phù hợp và dễ dàng giao dịch.

Vay mượn

Thông thường, mọi người, firms và governments nhận thấy mình muốn chi tiêu nhiều hơn số tiền hiện có tại thời điểm hiện tại. Có thể có được tiền để financing các projects mà một người muốn thực hiện hiện tại bằng cách vay các khoản tiền cần thiết. Các firms có thể financing các projects thông qua việc bán ownership interests (equity) (được thảo luận trong Phần 2.1.3). Banks và các investors khác cho những người cần tiền vay vì họ kỳ vọng sẽ được hoàn trả kèm interest hoặc kỳ vọng sẽ nhận được future payments, như dividends và sự tăng giá trị của ownership interest.

Mọi người có thể vay tiền để financing cho vacations, homes, cars hoặc education. Thông thường, mọi người vay thông qua mortgages và personal loans hoặc sử dụng credit cards. Thông thường, mọi người hoàn trả các khoản vay đó bằng số tiền mà họ kiếm được trong tương lai.

Các firms thường cần tiền để financing cho các hoạt động hiện tại hoặc thực hiện các projects đầu tư mới. Các firms như vậy có thể đáp ứng nhu cầu của mình bằng tiền vay theo nhiều cách khác nhau, như thu xếp một loan hoặc line of credit từ một bank, hoặc thông qua việc bán fixed income securities cho investors. Các firms thường hoàn trả các khoản vay bằng future earnings. Bên cạnh borrowing, các firms có thể financing cho mình thông qua việc bán ownership interests.

Các governments đôi khi vay tiền để trả salaries hoặc expenses, financing cho các projects, cung cấp welfare services cho citizens hoặc residents và trợ cấp các activities. Governments vay thông qua việc bán bills, notes hoặc bonds. Governments hoàn trả các obligations của mình bằng revenues mà họ nhận được từ taxes và đôi khi từ các projects mà họ financing bằng debt.

Lenders sẽ chỉ cho borrowers vay tiền nếu họ cho rằng borrowers sẽ hoàn trả các obligations của mình. Tuy nhiên, nếu lenders cảm thấy có khả năng việc hoàn trả hoặc interest sẽ không đủ, họ sẽ yêu cầu interest rates cao hơn để bù đắp cho losses và bù đắp cho sự lo ngại mà họ có về việc mất tiền. Để giảm borrowing cost, borrowers thường bảo đảm các loans của mình bằng assets đóng vai trò collateral. Collateral thường là asset sẽ được mua bằng borrowed money. Trong trường hợp borrowers không hoàn trả được loans, lenders có thể bán các assets đó để thu hồi borrowed money.

Các loan institutions hiếm khi cho các investors muốn tham gia vào những ventures có mức risk cao như vậy vay tiền vì họ không thể cung cấp bất kỳ security nào khác ngoài chính project. Tuy nhiên, các investors có thể quyết định cung cấp capital cho những ventures như vậy với hy vọng chúng sẽ tạo ra cash flows trong tương lai. Việc này sẽ không dưới hình thức loans mà thay vào đó là đầu tư tiền vào venture.

Financial system cung cấp một môi trường cho borrowing. Lenders tập hợp resources từ savings của borrowers. Borrowers phải thuyết phục lenders rằng họ sẽ có thể hoàn trả loan, và ngay cả khi họ không thể, lenders vẫn có thể thu hồi phần lớn loaned money. Credit

Việc này được thực hiện bởi credit rating agencies và bureaus thông qua việc thu thập và phổ biến information mà lender cần để đánh giá credit worthiness, trong khi government thực hiện điều này thông qua việc xây dựng bankruptcy laws và courts để xác định các rights của borrower và lender. Nếu transaction cost của loan, tức chi phí để thực hiện, giám sát và thu hồi loan, ở mức thấp thì borrower sẽ có thể vay nhiều tiền hơn để financing cho các expenditures của mình.

Huy động Equity Capital

Các businesses thường financing cho projects của mình thông qua việc bán (issuance) ownership shares, chẳng hạn như corporations phát hành common stock của chính mình và partnerships bán ownership shares của chính mình. Mặc dù trên thực tế các ownership shares này là ownership interests chứ không phải loans từ businesses, việc issuance equity như một phương thức financing chỉ là một cách khác để đưa future money về hiện tại. Khi investors bỏ tiền vào business thông qua equity, business nhận được tiền ở hiện tại để đổi lấy equity, thứ sẽ nhận được payouts trong tương lai. Mặc dù không có schedule về thời điểm tiền sẽ được hoàn trả, equity vẫn đại diện cho future money.

Financial system giúp việc huy động equity capital trở nên dễ dàng hơn. Investment bankers giúp companies có thể issue equities, analysts thực hiện valuation đối với equities do firms phát hành, và accounting systems cố gắng cung cấp một accounting framework tạo ra financial disclosure phù hợp. Financial system đóng vai trò trong việc thúc đẩy capital formation bằng cách giúp có thể tạo ra financial information cần thiết để hỗ trợ việc định giá equity một cách phù hợp. Các markets có tính liquid giúp firms huy động capital dễ dàng hơn. Điều này là vì shareholders có thể dễ dàng disposing of equities của họ.

VÍ DỤ 1

Tài trợ các dự án vốn

1. Với tư cách là CFO của một doanh nghiệp công nghiệp, bạn cần khẩn trương tìm tiền cho một dự án cho phép mở rộng và xây dựng các cơ sở sản xuất mới. Những lựa chọn chính của bạn ở đây là gì?

Lời giải:

Các lựa chọn chính của bạn là vay hoặc huy động tiền bằng cách phát hành cổ phần sở hữu. Trong trường hợp vay, bạn có thể sử dụng một phần của dự án làm collateral để giảm cost of debt.

Quản lý rủi ro

Có nhiều cá nhân, doanh nghiệp và thậm chí cả chính phủ quan ngại về một số financial risks nhất định. Những rủi ro này bao gồm default risk và các rủi ro về interest rate, currency, commodity price và sale price, cùng nhiều rủi ro khác. Những rủi ro như vậy thường được xử lý bằng cách sử dụng một số loại hợp đồng được dùng làm risk hedges.

Ví dụ, một nông dân và một doanh nghiệp chế biến thực phẩm đều phải đối mặt với những rủi ro nhất định liên quan đến grain price. Trong khi người nông dân lo ngại rằng giá ngũ cốc mà ông trồng sẽ giảm vào thời điểm ông bán, thì doanh nghiệp chế biến thực phẩm lại lo ngại rằng giá sẽ tăng vào thời điểm bà mua ngũ cốc trong tương lai. Cả hai đều có thể hedge các rủi ro này bằng cách sử dụng một forward contract có tính ràng buộc, theo đó người nông dân sẽ bán ngũ cốc cho doanh nghiệp chế biến thực phẩm vào một ngày nhất định trong tương lai

Tổ chức và cấu trúc thị trường

với một mức giá đã thỏa thuận. Với forward contract như vậy và mức giá được ấn định cho giao dịch trong tương lai, cả hai đều có thể hedge trước các biến động của grain price.

Nhìn chung, mục đích của giao dịch do các hedger thực hiện là để tự bảo vệ mình trước một số loại rủi ro nhất định. Bên cạnh forward contracts, họ có thể sử dụng futures contracts, option contracts và insurance contracts, qua đó chuyển giao rủi ro cho những người khác sẵn sàng nhận những rủi ro này (các loại hợp đồng này sẽ được thảo luận chi tiết trong mục 3.4). Trong hầu hết các trường hợp, hai bên phải đối mặt với những rủi ro đối lập nhau, và do đó, việc chuyển giao mang lại lợi ích cho cả hai bên, như được minh họa trong trường hợp ngũ cốc.

Thị trường tài chính giúp quản lý rủi ro khi có các liquid markets để risk managers giao dịch các assets có tương quan dương (hoặc âm) với những rủi ro mà họ phải đối mặt mà không phải chịu transaction cost đáng kể. Investment banks, exchanges và insurance companies dành nhiều nỗ lực để tạo ra các hợp đồng như vậy và bảo đảm rằng chúng sẽ được giao dịch trên liquid markets. Vì vậy, sự hiện diện của các thị trường này cho phép mọi người xử lý các rủi ro của mình và khuyến khích họ tham gia vào các hoạt động có khả năng sinh lợi nhưng tiềm ẩn rủi ro.

Trao đổi assets để giao ngay (Giao dịch Spot Market)

Cá nhân và doanh nghiệp trao đổi một asset lấy một asset khác vì họ thích asset sau hơn hoặc vì họ cho rằng asset đó có giá trị hơn. Họ trao đổi currencies với nhau hoặc đổi lấy một loại commodity hoặc quyền nào đó. Dưới đây là một số ví dụ về các giao dịch như vậy:

• Trước hết, Volkswagen trả lương cho nhân viên Đức bằng euro, nhưng Volkswagen nhận được dollars khi bán ô tô tại Mỹ. Khi đó, Volkswagen cần chuyển đổi tiền sang euro, và để làm được điều đó, công ty giao dịch trên foreign exchange market.

• Nếu một nhà đầu tư Mexico lo ngại về khả năng peso bị mất giá và lạm phát, ông có thể mua vàng trên spot market. (Việc mua này có thể hedge ông trước rủi ro mất giá vì giá vàng có khả năng tăng cùng với lạm phát.)

• Một công ty sản xuất nhựa cần mua carbon credits trước khi phát thải carbon dioxide thông qua việc đốt nhiên liệu để tuân thủ các luật về môi trường. Carbon credit đại diện cho quyền hợp pháp mà nhà sản xuất cần có để thực hiện các hoạt động như phát thải carbon dioxide.

Tất cả các giao dịch nêu trên được gọi là spot market transactions vì các instruments được giao dịch trong những giao dịch này được thanh toán ngay. Những giao dịch này được thực hiện thông qua financial system khi có một liquid spot market nơi mọi người có thể giao dịch các instruments.

Information-Motivated Trading

Information-motivated traders giao dịch nhằm kiếm lợi nhuận từ information giúp họ có thể dự đoán future prices. Giống như tất cả các traders khác, họ hướng đến việc mua ở mức giá thấp và bán ở mức giá cao hơn. Tuy nhiên, không giống pure investors, ngoài normal returns mà người ta kỳ vọng nhận được do chấp nhận rủi ro, họ còn được kỳ vọng hưởng lợi từ information mà họ có.

Investment managers được gọi là information-motivated traders thu thập và phân tích information để xác định securities, contracts và bất kỳ assets nào khác mà dựa trên phân tích của mình, họ có thể kết luận là over-valued hoặc under-valued. Sau đó, họ bán các assets bị overvalued đồng thời mua các assets bị undervalued. Thông qua đó, họ đạt được return tốt hơn unconditional return mà thông thường người ta kỳ vọng nhận được khi chịu rủi ro liên quan đến giao dịch. Những returns như vậy được gọi là conditional returns, tức là returns mà người ta nhận được dựa trên information được sử dụng. Loại portfolio management này thường được gọi là active portfolio management.

Lưu ý rằng sự phân biệt giữa pure investors và information-motivated traders phụ thuộc vào động cơ giao dịch của họ hơn là vào những rủi ro họ chấp nhận và thời gian của holding periods. Trong khi nhóm thứ nhất giao dịch để chuyển wealth sang tương lai, thì nhóm thứ hai giao dịch để thu lợi nhuận từ information về future prices. Khi thực hiện những sự chuyển dịch này, họ có thể tham gia trong các khoảng thời gian ngắn hoặc dài. Ví dụ, nếu một bank treasurer muốn chuyển wealth sang ngày hôm sau, người đó có thể sử dụng money market instruments trên interbank funds market. Mặt khác, một pension fund có thể muốn chuyển tiền của mình sang 30 năm tới và có thể đầu tư vào stocks trên stock market.

Mặt khác, information-motivated traders giao dịch dựa trên việc phân tích information cho thấy giá của các instruments khác nhau sẽ tăng hoặc giảm với tốc độ nhanh hơn so với những người khác, những người hoặc thiếu information đó hoặc không có các công cụ phân tích cần thiết để dự đoán những thay đổi giá như vậy. Sau khi nắm giữ positions trên thị trường, họ hy vọng giá sẽ thay đổi đủ nhanh để họ có thể đóng positions, kiếm lợi nhuận và tái đầu tư funds của mình vào nơi khác. Những thay đổi về giá như vậy có thể xảy ra ngay lập tức hoặc có thể mất nhiều năm nếu information về việc định giá sai như vậy khó tìm hoặc khó hiểu.

Tuy nhiên, hai loại traders này có sự chồng lấn. Investors cũng là information-motivated traders. Nhiều investors, với mong muốn chuyển wealth của mình sang tương lai, thu thập information và phân tích information đó để có thể chọn securities giúp họ kiếm được conditional returns lớn hơn unconditional returns mà họ lẽ ra sẽ kiếm được từ các securities trong asset class của mình. Nếu có kỳ vọng hợp lý rằng nỗ lực của họ sẽ thành công trong việc tạo ra các returns như vậy, thì họ là information-motivated traders. Nếu họ liên tục thất bại trong nỗ lực tạo ra các returns như vậy, thì những nỗ lực của họ là vô ích, và họ sẽ làm tốt hơn nhiều nếu chỉ đơn giản mua và nắm giữ diversified portfolios.

VÍ DỤ 2

Đầu tư so với Information-Motivated Trading

1. Người đứng đầu một labor union lớn có một pension fund nhờ bạn, với tư cách là một pension consultant, phân biệt giữa investing và information-motivated trading. Câu trả lời của bạn là gì?

Lời giải:

Mục tiêu của investing đối với một pension fund là chuyển pension assets của labor union từ thời điểm hiện tại sang tương lai, khi các assets này sẽ cần thiết để đáp ứng các claims của các thành viên labor union đã nghỉ hưu. Pension fund managers sẽ mua stocks, bonds và các assets khác để đạt được mục tiêu này. Pension fund managers sẽ nhận được fair return trên assets của họ mà không phải trả transaction costs và management fees quá cao. Return phải tương xứng với những rủi ro và khoảng thời gian mà funds của các pensioners được người khác sử dụng.

Information-motivated trading nhằm kiếm được returns cao hơn fair return. Information-motivated traders phân tích information mà họ đã thu thập với hy vọng rằng phân tích của họ sẽ cho phép họ dự đoán future prices tốt hơn những người khác. Sau đó, họ mua các assets được kỳ vọng tạo ra excess returns và bán các assets được kỳ vọng có performance kém hơn. Investment managers là information-motivated traders.

Tổ chức và cấu trúc thị trường

Đặc điểm chính phân biệt hai nhóm traders - investors và information-motivated traders - là return mà họ tìm kiếm. Mặc dù cả hai đều tìm kiếm extraordinary returns từ investments của mình, investors chỉ kỳ vọng fair returns trong thời gian đầu tư, trong khi nhóm còn lại kỳ vọng tạo ra extra-fair returns từ investments của mình. Tất nhiên, không phải tất cả investors và information-motivated traders đều thành công trong các hoạt động của họ, vì đôi khi actual returns của họ không đáp ứng kỳ vọng.

Information-motivated traders hưởng lợi từ sự tồn tại của liquid markets, nơi active managers giao dịch instruments và transaction costs ở mức tối thiểu. Các financial accounting standards giúp tạo ra các financial reports có liên quan không nhất thiết giúp informed traders kiếm lợi nhuận, vì các traders này luôn cạnh tranh với nhau. Những người thành công nhất trong information-motivated trading là những người có những insights độc đáo nhất về future asset valuations.

Tóm tắt

Mọi người sử dụng financial system vì nhiều lý do khác nhau, bao gồm saving, borrowing, equity financing, risk management, asset exchanges trên spot markets và information-motivated trading. Financial system phục vụ các mục đích này với chất lượng tốt nhất khi mọi người có thể dễ dàng giao dịch các securities mà họ quan tâm; khi chi phí cung cấp financial services thấp; khi information về assets và credit risks sẵn có một cách dễ dàng; và khi regulation bảo đảm rằng mọi người tuân thủ các contracts của mình.

Xác định Rates of Return

Savings, borrowings và issuing equity đều là các cơ chế được mọi người sử dụng để chuyển tiền qua thời gian. Trong trường hợp thứ nhất, mọi người chuyển tiền từ hiện tại sang tương lai, trong khi trong các trường hợp sau, họ chuyển tiền từ tương lai về hiện tại.

Vì không có cỗ máy thời gian, tiền không thể được chuyển sang tương lai trừ khi cùng một lượng tiền được chuyển theo hướng ngược lại vào cùng thời điểm. Sự cân bằng của dòng tiền theo hai hướng đối nghịch là không thể tránh khỏi, vì borrowers và equity issuers luôn tạo ra securities mà savers đầu tư vào. Ví dụ, bond do một công ty muốn chuyển tiền từ tương lai về hiện tại phát hành chính là bond mà saver mua để chuyển tiền của mình sang tương lai.

Tổng savings sẽ phụ thuộc vào expected rate of return của investments của savers. Nếu return cao, họ sẽ quyết định kiềm chế tiêu dùng ở hiện tại và tiết kiệm nhiều hơn cho tương lai. Đồng thời, tổng lượng tiền mà borrowers chuyển từ tương lai về hiện tại sẽ phụ thuộc vào cost of raising money hoặc transferring ownership. Những costs này có thể được biểu thị bằng rate of return mà borrowers và equity sellers kỳ vọng để đổi lấy current funds được huy động. Đây cũng chính là rate of return mà savers kỳ vọng khi cung cấp funds ở hiện tại. Nếu rate thấp, borrowers và equity sellers sẽ muốn vay nhiều tiền hơn. Nói cách khác, họ sẽ cố gắng huy động nhiều tiền hơn.

Vì tổng savings phải bằng tổng borrowing và issuance of equity, expected rate of return sẽ phụ thuộc vào supply of money được cung cấp thông qua saving và demand for funds thông qua borrowing và issuing equities. Nếu rate quá cao, savers sẽ muốn chuyển nhiều tiền sang tương lai hơn lượng mà borrowers và issuers muốn vay ở hiện tại. Rate sẽ phải giảm để hạn chế savers và khuyến khích borrowers cùng equity issuers. Ngược lại, nếu rate quá thấp, savers sẽ cố gắng chuyển lượng funds sang tương lai ít hơn lượng mà borrowers và equity issuers muốn vay. Rate sẽ phải tăng để

hạn chế borrowers và equity issuers và khuyến khích savers. Giữa hai mức này, có một điểm mà tại đó equilibrium rate of return tồn tại, nơi aggregate supply of funds để đầu tư và aggregate demand for funds cho borrowing và equity issuance bằng nhau.

Rate này được gọi là equilibrium interest rate. Đây là cái giá của việc chuyển tiền qua thời gian. Việc xác định rate này là một trong những chức năng quan trọng nhất của financial system. Đây sẽ là rate duy nhất có thể tồn tại nếu tất cả securities có cùng risk, terms và liquidity. Tuy nhiên, required rates of return của securities phụ thuộc vào mức độ rủi ro, terms và liquidity của chúng. Thông thường, đối với một issuer cụ thể, investors sẽ yêu cầu required rates of return cao hơn đối với equity so với debt, đối với long-term securities so với short-term securities và đối với illiquid securities so với liquid ones. Financial analysts biết rằng tất cả required rates of return đều phụ thuộc vào một equilibrium interest rate chung cộng với risk premium.

VÍ DỤ 3

Lãi suất

1. Hiện tại, bạn được yêu cầu chuẩn bị cho khán giả của mình trước bài thuyết trình của chuyên gia kinh tế trưởng tại công ty bạn dành cho các khách hàng quản lý tài sản cá nhân. Bài thuyết trình sẽ đề cập đến các sự kiện cơ bản về vai trò của lãi suất trong nền kinh tế. Bạn đồng ý. Những điểm chính mà bạn nên cố gắng đề cập là gì?

Lời giải:

Khoản tiết kiệm của người tiết kiệm là các khoản vốn có thể được sử dụng trong tương lai. Người đi vay muốn sử dụng vốn ngay bây giờ mặc dù họ thiếu vốn, nhưng họ kỳ vọng sẽ có vốn trong tương lai. Người tiết kiệm cung cấp vốn cho người đi vay, những người cam kết hoàn trả khoản vốn đã vay trong tương lai.

Lãi suất là expected return dành cho người cho vay khi họ cho người đi vay vay tiền. Lãi suất là chi phí của việc sử dụng vốn.

Lãi suất phụ thuộc vào tổng lượng vốn mà mọi người muốn vay và tổng lượng vốn mà mọi người sẵn sàng cho vay. Nếu xét trên tổng thể, mọi người coi trọng việc có vốn ngay bây giờ hơn nhiều so với việc có vốn trong tương lai, thì lãi suất sẽ cao. Tuy nhiên, nếu nhiều người có vốn kỳ vọng sẽ sử dụng vốn trong tương lai trong khi số người hiện đang thiếu vốn ít so với lượng vốn họ hiện có, thì lãi suất sẽ thấp.

Hiệu quả phân bổ vốn

• Primary capital markets (primary markets)* là các thị trường nơi công ty và chính phủ huy động vốn. Công ty có thể huy động vốn thông qua vay hoặc phát hành equity. Chính phủ có thể huy động vốn thông qua vay.

Hệ thống tài chính của các nền kinh tế được cho là allocationally efficient nếu chúng phân bổ vốn vào những mục đích sử dụng mà tại đó vốn sẽ có năng suất cao nhất. Mặc dù có thể có một số dự án khác nhau mà công ty có thể tài trợ, nhưng các dự án đó có thể không đáng thực hiện. Một trong những vai trò quan trọng nhất của hệ thống tài chính là bảo đảm rằng các dự án tốt nhất nhận được nguồn vốn khan hiếm.

Trong nền kinh tế thị trường, khoản tiết kiệm quyết định, trực tiếp hoặc gián tiếp, dự án nào nhận được vốn. Khoản tiết kiệm trực tiếp đưa ra các quyết định phân bổ vốn bằng cách quyết định sẽ mua securities nào. Khoản tiết kiệm gián tiếp đưa ra các quyết định phân bổ vốn bằng cách cung cấp

Tổ chức và cấu trúc thị trường

các khoản vốn để financial intermediaries, những tổ chức nhận vốn từ nhà đầu tư, thực hiện đầu tư. Vì nhà đầu tư lo ngại về việc mất vốn của mình, họ sẽ cho những người đi vay có creditworthiness tốt nhất hoặc có security tốt nhất vay với lãi suất thấp. Tương tự, họ sẽ chỉ mua những cổ phiếu mà họ cho là có triển vọng xét theo giá và rủi ro của chúng.

Để tránh bất kỳ hình thức thua lỗ nào, nhà đầu tư tiến hành nghiên cứu kỹ lưỡng về tiềm năng của các dự án đầu tư khác nhau đang có sẵn. Các quyết định mà họ đưa ra có đầy đủ thông tin; do đó, điều này tạo điều kiện cho việc phân bổ nguồn lực hiệu quả. Nỗi lo mất tiền của cả nhà đầu tư và người huy động tiền cho dự án đầu tư bảo đảm rằng chỉ những dự án tốt nhất mới được tài trợ. Quá trình này hiệu quả nhất khi nhà đầu tư có thông tin phù hợp về tiềm năng của các dự án khác nhau.

Thông thường, các dự án có giá trị được kỳ vọng vượt quá chi phí sẽ nhận được tài trợ, trong khi những dự án có giá trị không vượt quá chi phí sẽ không nhận được nguồn tài trợ rất cần thiết. Với giả định rằng kỳ vọng của nhà đầu tư là chính xác, những dự án cần được thực hiện sẽ được tài trợ và tất cả các dự án như vậy sẽ được tài trợ. Điều này là nhờ thông tin thị trường chính xác.

VÍ DỤ 4

Phân bổ vốn trên Primary Market

1. Những vấn đề nào có thể phát sinh đối với các quyết định đầu tư vốn khi giá trị của một dự án bị hiểu sai nghiêm trọng?

Lời giải:

Các dự án chỉ nên được thực hiện khi giá trị vượt quá chi phí. Khi thông tin không hoàn hảo và nhà đầu tư đánh giá quá cao giá trị của một dự án trong khi giá trị thực thấp hơn chi phí, các dự án phá hủy tài sản sẽ được thực hiện. Mặt khác, khi thông tin không hoàn hảo và giá trị của một dự án bị đánh giá thấp trong khi giá trị thực vượt quá chi phí, một dự án tạo ra tài sản có thể không được thực hiện.

mô tả các cách phân loại tài sản và thị trường

Cá nhân, công ty và chính phủ sử dụng nhiều loại tài sản và quan hệ hợp đồng khác nhau để theo đuổi các mục tiêu tài chính và quản lý rủi ro của mình. Các ví dụ điển hình về tài sản bao gồm financial assets (ví dụ: bank deposits, certificates of deposit, loans, mortgages, corporate and government bonds and notes, common and preferred stocks, real estate investment trusts, master limited partnership interests, pooled investment funds và exchange-traded funds), currencies, một số commodities (ví dụ: gold và oil), và real assets (ví dụ: real estate). Các ví dụ điển hình về contracts bao gồm options, futures, forwards, swaps và insurance contracts. Cá nhân, công ty và chính phủ sử dụng các tài sản và thỏa thuận hợp đồng này để huy động vốn cho bản thân, đầu tư, arbitrage dựa trên động cơ thông tin, quản lý rủi ro và/hoặc chuyển đổi giữa các loại tài sản.

Phân loại tài sản và thị trường

Thông thường, các practitioners phân loại tài sản và các thị trường giao dịch chúng theo nhiều đặc điểm chung khác nhau để dễ dàng giao tiếp với khách hàng, với nhau và với cơ quan quản lý.

Securities, currencies, contracts và commodities, bên cạnh real assets, tạo thành các tài sản được giao dịch tích cực nhất. Securities thường bao gồm debt instruments, equities và shares in pooled investment funds. Currencies là tiền do monetary authorities của các quốc gia tạo ra. Contracts bao gồm các thỏa thuận hợp đồng về việc mua hoặc bán securities, currencies, commodities hoặc các contracts khác trong tương lai. Commodities bao gồm precious metals, energy, industrial metals và agricultural products. Real assets bao gồm các tài sản hữu hình như real estate, aircraft hoặc machinery. Securities, currencies và contracts được phân loại là financial assets, trong khi commodities và real assets là physical assets.

Securities cũng được chia thành hai nhóm là debt securities và equity securities. Debt instruments (hoặc fixed-income instruments) là các cam kết hoàn trả tiền đã vay. Equity securities là shares hoặc bằng chứng khác về quyền lợi hoặc sự tham gia vào lợi nhuận và tài sản của một tổ chức. Shares của pooled investment vehicles là bằng chứng về quyền sở hữu các quyền lợi không phân chia trong investment portfolio. Portfolio có thể bao gồm securities, currencies, contracts, commodities hoặc tangible assets. Pooled investment vehicles chỉ nắm giữ shares của các công ty khác cũng được coi là equity securities.

Securities có thể là public securities hoặc private securities. Public securities là các securities được đăng ký để giao dịch trên public markets, chẳng hạn như exchanges và dealers. Trong hầu hết các jurisdictions, issuers phải đáp ứng các yêu cầu quản lý tối thiểu cao để phát hành public securities.

Tất cả các securities khác là private securities. Việc mua private equities và debt securities thường chỉ được giới hạn cho các nhà đầu tư đủ điều kiện đặc biệt. Họ có thể mua chúng trực tiếp từ issuer hoặc thông qua investment vehicles được thành lập đặc biệt để nắm giữ các securities như vậy. Issuers thường phát hành private securities trong trường hợp gặp quá nhiều khó khăn khi đáp ứng public reporting standards hoặc khi họ không muốn tuân thủ regulatory requirements của public equity. Venture capital là private equity được cung cấp cho các công ty khi mới thành lập. Private securities thường illiquid. Ngược lại, nhiều public securities được giao dịch trên liquid markets, nơi người bán có thể tìm được người mua cho securities của họ.

Contracts là derivatives nếu giá trị của contracts phụ thuộc vào giá của các tài sản khác, được gọi là underlying assets. Tùy thuộc vào underlying instruments, derivative contracts là physical derivatives hoặc financial derivatives. Equity derivatives là các contracts có giá trị phụ thuộc vào equities hoặc indexes of equities. Fixed-income derivatives là các contracts phụ thuộc vào debt securities hoặc indexes of debt securities.

Các practitioners phân loại markets theo việc markets được sử dụng để giao dịch instruments để giao ngay hay giao trong tương lai. Các markets được sử dụng để giao dịch contracts yêu cầu giao hàng trong tương lai là forward markets hoặc futures markets. Markets được sử dụng để giao dịch các contracts để giao ngay được gọi là spot markets nhằm phân biệt chúng với forward markets giao dịch các contracts có cùng underlying instruments. Options markets là các markets để giao dịch các contracts sẽ được giao trong tương lai nếu option được thực hiện.

Các giao dịch mà issuers bán securities của mình cho nhà đầu tư được mô tả là các giao dịch diễn ra trên primary market. Các giao dịch liên quan đến việc nhà đầu tư bán securities cho các nhà đầu tư khác diễn ra trên secondary market. Trên primary market, tiền chuyển từ người mua security đến issuer của security. Trên secondary market, tiền luân chuyển giữa các traders.

Tổ chức và cấu trúc thị trường

Financial markets có thể được phân loại thành money markets và capital markets. Money markets là các markets dành cho debt instruments có ngày đáo hạn không quá một năm. Một số debt instruments thường được sử dụng là repurchase agreements (được giải thích trong Mục 3.2.1), negotiable certificates of deposit, government bills và commercial papers. Capital markets là các markets dành cho instruments có kỳ hạn dài hơn như bonds và equity securities, và giá trị của chúng phụ thuộc vào khả năng của issuers trong việc trả lãi/dividends trong tương lai, điều có thể không chắc chắn. Corporations thường huy động tiền trên capital markets, mặc dù corporations cũng sử dụng short-term securities như commercial papers để tài trợ cho một phần hoạt động của mình.

Cuối cùng, có sự phân biệt giữa traditional investment markets và alternative investment markets. Traditional investments bao gồm tất cả debt instruments, equities và pooled investment funds được giao dịch công khai, trong đó có chứa debt instruments hoặc equities được giao dịch công khai. Alternative investments bao gồm hedge funds, private equities (venture capital), commodities, real estate securities và real estate property, securitized debts, operating leases, machinery, collectibles và precious stones. Những tài sản này thường khó giao dịch hoặc định giá và đôi khi được giao dịch với mức chiết khấu đáng kể so với intrinsic values của tài sản vì chúng tạo cơ hội cho nhà đầu tư bù đắp các chi phí liên quan đến việc định giá các tài sản này và chi phí thanh khoản.

Phần còn lại của mục này đề cập đến các securities và contracts được giao dịch phổ biến nhất.

VÍ DỤ 5

Phân loại tài sản và thị trường

Một investment policy của một mutual fund chỉ cho phép fund đầu tư vào publicly traded equities trên secondary markets. Fund có thể mua:

1. Equity của một doanh nghiệp được niêm yết trên một stock exchange lớn không?

Lời giải:

Có. Equity là common stock. Common stocks được niêm yết trên các stock exchanges lớn luôn là public equities được giao dịch trên secondary markets.

2. Equity của một publicly held corporation chỉ giao dịch thông qua dealers không?

Lời giải:

Có. Dealer markets là secondary markets và security được đề cập là một public equity.

3. Một government bond?

Lời giải:

Không. Mặc dù government bonds là public securities, chúng không phải là equities mà là debt securities.

4. Một single stock futures contract?

Lời giải:

Không. Mặc dù underlying securities luôn là publicly traded equity shares, single stock futures là derivative securities chứ không phải equities.

5. Common stock mới phát hành của một public company được đăng ký hợp lệ?

Lời giải:

Không. Lý do là fund không thể mua các securities này vì họ sẽ mua trực tiếp từ chính issuer và do đó mua trên primary market. Họ sẽ cần chờ đến khi có thể mua các shares này từ một bên khác ngoài chính issuer.

6. Shares của một privately held bank có vốn trị giá €10 billion?

Lời giải:

Không. Bởi vì chúng là private equities chứ không phải public equities. Chỉ vì công ty là một công ty được công chúng biết đến không có nghĩa là securities của công ty đó trở thành public securities.

thảo luận về các loại securities, currencies, contracts, commodities và physical assets chủ yếu được giao dịch trên organized markets, bao gồm các đặc điểm phân biệt và các dạng chủ yếu của chúng

Cá nhân, corporations và governments cung cấp securities như một phương tiện huy động tiền. Securities bao gồm bonds, notes, commercial paper, mortgages, common stock, preferred stock, warrants, shares in mutual funds, unit trusts và depository receipts. Những securities như vậy nhìn chung có thể được chia thành fixed income securities, equities và shares in investment funds. Cần lưu ý rằng định nghĩa về security khác nhau giữa các quốc gia và có thể có hoặc không phù hợp với định nghĩa được đưa ra trong tài liệu này. Securities đã được phát hành ra công chúng và/hoặc có thể được bán lại cho công chúng được gọi là issues. Companies và governments là những issuers chủ yếu.

Fixed Income

Fixed income securities có các lịch thanh toán được xác định trước, bao gồm các khoản thanh toán lãi và/hoặc hoàn trả principal. Fixed income securities thường là các khoản hoàn trả vốn vay nhưng đôi khi cũng có thể liên quan đến các securities khác mà lịch hoàn trả đã được xác định. Trong trường hợp này, các khoản thanh toán hoặc được xác định trước, hoặc được xác định theo một công thức xác định trước phụ thuộc vào giá trị trong tương lai của interest rate hoặc commodity price. Bonds, notes, bills, certificates of deposit, commercial paper, repurchase agreements, loan agreements và mortgages là các ví dụ về việc hoàn trả tiền vay. Cá nhân, corporations và governments phát hành fixed income securities.

Companies và governments phát hành bonds và notes. Fixed income securities có thời gian đến maturity ngắn hơn được gọi là "notes", trong khi những securities có thời gian đến maturity dài hơn được gọi là "bonds." Thông thường, mốc phân chia giữa hai loại là 10 năm. Tuy nhiên, trên thực tế, hai thuật ngữ này được sử dụng thay thế cho nhau. Chúng trở thành short term instruments khi khoảng thời gian đến maturity ngắn, thường được xem là một năm hoặc ít hơn.

Tổ chức và Cấu trúc Thị trường

Đôi khi, corporations có thể phát hành convertible bonds, thường có thể chuyển đổi thành stock, thông thường theo lựa chọn của holder sau một khoảng thời gian xác định. Nếu stock prices cao và khả năng chuyển đổi cao thì các securities đó được định giá như stock. Ngược lại, nếu stock prices thấp thì các securities đó được định giá như bonds.

Bills được governments phát hành, certificates of deposits được banks phát hành và commercial papers được corporations phát hành. Chúng thường mature trong vòng một năm kể từ thời điểm được phát hành. Ngoại lệ là certificates of deposit, vốn ban đầu có thể có thời gian maturity dài hơn.

Repurchase agreements hoặc repos là các instruments dùng cho borrowing/lending. Thỏa thuận này có thể có thời hạn rất ngắn. Thời hạn có thể chỉ là một ngày. Người đi vay cần tiền sẽ bán một instrument, thông thường là một high quality bond, cho người cho vay và đồng ý mua lại nó sau một thời gian với mức giá cao hơn một chút, có xét đến agreed interest rate.

Không có định nghĩa chung nào về fixed-income instruments short-term, intermediate-term và long-term, mặc dù các chuyên gia đã phân loại các fixed-income instruments khác nhau theo các nhóm như vậy. Fixed-income instruments short-term thường có maturities dưới một hoặc hai năm. Instruments có maturities trên năm hoặc mười năm là fixed-income instruments long-term, và các instruments nằm giữa hai nhóm này là fixed-income instruments intermediate-term.

Các instruments được giao dịch trên money markets được gọi là money market instruments. Money market instruments là debt instruments có maturities một năm hoặc ít hơn. Money market funds và các corporations cần kiếm income từ các khoản số dư short-term thường nắm giữ money market instruments.

Equities

Equities là các instruments đại diện cho quyền ownership trong các business organizations. Các quyền này có thể dưới dạng common stocks hoặc preferred stocks. Common stockholders có quyền đối với residual assets của công ty và quyền nhận dividends theo tuyên bố của boards of directors. Trong trường hợp liquidation, mọi asset còn lại sau khi tất cả các claims khác được giải quyết đều thuộc về common stockholders. Common stockholders kiểm soát management của corporation thông qua các directors của họ.

Preferred stocks là stocks được hưởng quyền ưu tiên hơn common stocks trong việc nhận cash flows và asset claims từ issuing firm. Preferred stockholders thường có quyền nhận các khoản dividends xác định theo định kỳ. Trong trường hợp cumulative preferred equity, công ty có nghĩa vụ trả cho preferred stockholders các khoản dividends đã bị bỏ lỡ trước khi trả bất kỳ khoản nào cho common stockholders. Preferred stockholders có quyền đòi hỏi đối với assets tốt hơn common stockholders trong trường hợp business bị liquidation. Financial analysts thường xem preferred stocks là fixed income securities nếu issuing companies có thể reasonably certain thực hiện các promised dividends trong tương lai gần.

A warrant là một security do corporation phát hành, trao cho warrant holder một option để mua một security do corporation phát hành, nếu họ lựa chọn, vào bất kỳ thời điểm nào trước khi warrant hết hạn hoặc, nếu không, tại thời điểm expiry. Security mà warrant holders được phép mua thường là common stock của corporation, trong trường hợp đó warrants được xem là equities vì warrant holders được phép sở hữu equity của firm thông qua việc exercise warrants. exercise price là mức giá mà warrant holder phải trả để mua security.

VÍ DỤ 6

Securities

1. Những yếu tố nào phân biệt fixed-income securities với equities?

Lời giải:

Fixed income securities tạo ra periodic income. Giá trị của chúng phát sinh từ các cam kết cung cấp scheduled cash flow. Các ví dụ phổ biến nhất về fixed income securities bao gồm các cam kết của cá nhân, firms và governments về việc hoàn trả borrowed money.

Equities là các equity interests còn lại trong companies sau khi tất cả các claims khác - bao gồm bất kỳ liabilities nào là fixed income instruments - đã được giải quyết. Equity claims của preferred equities thường được ưu tiên hơn equity claims của common equities đối với corporations. Common equities là phần equities còn lại của corporations.

Pooled Investments

Pooled investment vehicles là mutual funds, trusts, depositories và hedge funds phát hành securities đại diện cho quyền đồng sở hữu đối với assets do các institutions này sở hữu. Các securities do mutual funds, trusts, depositories và hedge funds phát hành lần lượt được gọi là shares , units , depository receipts và limited partnership interests. Các practitioners sử dụng các thuật ngữ này thay thế cho nhau. Cá nhân đầu tư vào pooled investment vehicles để hưởng lợi từ expertise của managers của các vehicles này và các cơ hội diversification mà cá nhân khó có thể dễ dàng tiếp cận.

Mutual funds là financial products trong đó tiền thuộc về nhiều investors được gộp lại để đầu tư vào một portfolio of securities. Mutual funds thường được tổ chức dưới dạng investment trusts và corporate investment companies. Có các pooled investment vehicles open-ended và closed-end. Shares trong open-ended mutual funds được phát hành và redeemed liên tục theo yêu cầu của investors, điển hình là hằng ngày. Mức giá mà mutual fund redeem và bán shares của fund được gắn với net asset value của portfolio của fund, tức là chênh lệch giữa assets và liabilities của fund trên cơ sở mỗi share. Việc mua và bán open-ended mutual funds được thực hiện thông qua các transactions giữa investors và mutual fund.

Closed-end mutual funds thực hiện initial public offerings of shares trên primary markets do chính fund hoặc investment bankers tổ chức. Khi shares đã được phát hành, investors không thể redeem chúng với fund vì shares không thể được redeemed. Investors trong closed-end funds phải bán shares của họ trên secondary market. Closed-end funds có thể giao dịch ở các mức giá khác với net asset values của chúng; thực tế, chúng có thể giao dịch với độ lệch đáng kể so với net asset values. Closed-end funds giao dịch ở discount so với net asset values của chúng. Discount này thể hiện chi phí vận hành fund và trong một số trường hợp, thể hiện nhận thức của investors về managerial quality của fund. Closed-end funds cũng giao dịch ở discount hoặc premium so với net asset values vì investors cho rằng securities trong portfolio của fund đang overvalued hoặc undervalued. Do đó, nhiều financial analysts kết luận rằng discounts và premiums của closed-end funds là các thước đo market sentiment.

Exchange-traded funds (ETFs) và exchange-traded notes (ETNs) là các open-ended funds mà investors có thể mua và bán với nhau trên secondary market. Giá mà ETFs được giao dịch hiếm khi lệch đáng kể so với net asset values của chúng vì một nhóm investors đặc biệt, được gọi là authorized participants (APs), có option giao dịch trực tiếp với ETF. Nếu market price của equity ETF thấp đáng kể so với net asset value của nó, APs

Tổ chức và Cấu trúc Thị trường

sẽ mua shares của ETF trên secondary market theo market price và redeem chúng với fund theo net asset value. Mặt khác, nếu giá của ETF cao hơn net asset value của nó, APs sẽ mua shares của ETF từ fund theo net asset value và bán chúng trên secondary market theo market price. Vì vậy, ETF prices và net asset values có xu hướng hội tụ.

Nhiều ETFs chỉ cho phép in-kind deposits và redemptions. Khi investors mua trực tiếp từ một fund như vậy, họ thanh toán cho shares của mình bằng cách deposit một portfolio of securities thay vì thanh toán bằng cash. In kind, redemptions cũng áp dụng cùng cách thức này. Nói cách khác, người bán shares nhận được một portfolio of securities. Transaction portfolio về cơ bản giống hệt portfolio do fund nắm giữ. Do đó, các funds này được gọi là "depositories" vì chúng phát hành depository receipts cho các portfolios được deposit với chúng. Traders giao dịch các receipts này trên secondary market. Các warehouses lưu trữ industrial material và precious metal cũng phát hành warehouse receipts có thể giao dịch.

An asset-backed security là một security có giá trị và các khoản thanh toán interest và/hoặc principal bắt nguồn trực tiếp hoặc gián tiếp từ cash flow của một pool of underlying assets, chẳng hạn như mortgages, credit cards receivables, automobile loan receivables và bất kỳ loại asset nào khác. Các payment flows của interest và/hoặc principal do các assets bảo đảm security tạo ra được chuyển qua security và thanh toán cho holder của security hằng tháng. Các khoản thanh toán như vậy có thể được xác định theo công thức, trong đó một số loại securities nhất định trong một pool được xem là có giá trị cao hơn các loại khác và được gọi là 'tranche' (tức là một phần của một tổng thể).

Hedge Funds là investment funds thường hoạt động theo organizational structure limited partnership. General partners là hedge fund managers. Limited partners là qualified investors có đủ wealth và sophistication để chấp nhận khả năng chịu substantial losses, nếu các khoản losses đó xảy ra. Regulatory qualifications cần thiết để đầu tư vào hedge fund và regulatory restrictions áp dụng đối với hedge funds khác nhau tùy theo jurisdiction. Phần lớn hedge funds chỉ áp dụng một strategy, tuy nhiên không có một strategy duy nhất nào áp dụng cho tất cả hedge funds. Có những hedge funds theo đuổi gần như mọi strategy có thể hình dung, từ stocks market long-short arbitrage đến direct investment đặc thù vào alternative assets.

Đặc điểm khác biệt then chốt của hedge funds là compensation arrangement dành cho managers của chúng. Hầu như tất cả hedge funds đều trả cho managers một annual management fee tỷ lệ với assets của fund và một performance fee dựa trên value được bổ sung vào wealth của shareholders. Một đặc điểm khác biệt khác của nhiều hedge funds là sử dụng leverage để tăng risk exposure và kỳ vọng tăng return on investment.

mô tả các loại chính của securities, currencies, contracts, commodities và real assets được giao dịch trên organized markets, bao gồm các distinguishing characteristics và major subtypes của chúng

• Currencies* là tiền do national monetary authorities phát hành. Hiện có khoảng 180 currencies đang được sử dụng trên toàn thế giới. Một số currencies trong số đó là reserve currencies. Reserve currencies là các currencies mà national central banks và các monetary authorities khác nắm giữ với số lượng đáng kể. Các reserve currencies chủ yếu là US dollar và euro. Các reserve currencies khác là British pound, Japanese yen và Swiss franc.

Currencies được giao dịch trên foreign exchange markets. Trong spot currency trading, một currency được giao dịch lấy một currency khác ngay lập tức hoặc gần như ngay lập tức. Tỷ giá giao dịch trong trường hợp này được gọi là spot exchange rate. Các giao dịch do traders tại institutions thực hiện với các bội số của amounts lớn, ví dụ US$1 million và ¥100 million. Các trades tại institutions thường được settled trong vòng hai ngày kể từ trade date.

Trong retail currency trading, customers của commercial banks exchange currencies của họ tại các địa điểm của bank, rút currencies từ ATM machines khi đi du lịch nước ngoài để rút một currency khác với currency mà bank accounts của họ sử dụng, và sử dụng credit cards để mua goods bằng currencies khác với currency được sử dụng trong bank accounts. Retail currency trading cũng diễn ra tại airport kiosks, front store exchanges và trên đường phố.

Commodities

Các loại commodities bao gồm precious metals, energy products, industrial metals, agricultural products và carbon credits. Spot commodity market giao dịch commodities với immediate delivery, trong khi forward và futures markets giao dịch commodities để future deliveries. Các cá nhân muốn đầu tư vào commodities có thể tiếp cận chúng thông qua spot markets hoặc forward và futures markets.

Các producers và processors của industrial metals và agricultural products là những users chính của spot commodity markets vì họ có thể dễ dàng xử lý delivery và storage của physical products. Họ thực hiện điều này thông qua hoạt động kinh doanh thông thường của mình. Khả năng xử lý physical products này, cùng với information họ thu được từ hoạt động kinh doanh, khiến họ trở thành những information-motivated traders đáng kể trên các markets này. Nhiều producers thuê financial analysts để hỗ trợ họ phân tích tình trạng của commodity market nhằm quản lý inventories của mình một cách tốt nhất cho mục đích hedging và speculating về các thay đổi giá trong tương lai.

Các information-motivated traders và investment managers khác quan tâm đến commodity market như một cách để hedging chống lại các risks mà họ có thể có trong portfolios của mình hoặc speculating về các thay đổi giá trong tương lai. Hầu hết họ giao dịch trên futures markets vì họ thiếu các facilities để xử lý physical products cũng như không có khả năng tiếp nhận physical products. Họ cũng thiếu capacity để xử lý sự khác biệt về chất lượng của nhiều commodities. Information-motivated traders và investment managers cũng thấy futures markets hấp dẫn vì các markets này có liquidity tốt hơn so với các spot markets và forward markets liên quan. Liquidity giúp dễ dàng close positions mà không phải xử lý physical products.

Tuy nhiên, information-based traders và investment professionals đã lựa chọn sử dụng spot commodity markets, đặc biệt ở những nơi dễ dàng đàm phán để có được storage facilities với chi phí thấp. Các commodities có delivery và storage costs thấp nhất là những commodities không có tính perishable, có value-to-weight ratio cao, đồng thời quality variability ở mức tối thiểu. Các commodities này bao gồm gold, industrial diamonds, highly valued metals như copper, aluminum và mercury, cùng với carbon credits.

Real Assets

Real assets là những tài sản như bất động sản, máy bay, máy móc hoặc các khoản nắm giữ gỗ. Những tài sản này thường thuộc sở hữu của các công ty hoạt động như công ty phát triển bất động sản, công ty cho thuê máy bay, công ty sản xuất hoặc nhà sản xuất gỗ. Nhưng ngày càng nhiều nhà đầu tư tổ chức đưa real assets vào portfolio của họ không chỉ thông qua direct investments, trong trường hợp đó nhà đầu tư tổ chức sở hữu trực tiếp real asset, mà còn thông qua indirect investments, trong trường hợp đó nhà đầu tư gián tiếp nắm giữ real asset bằng cách mua securities của các công ty sở hữu real assets hoặc real estate investment trusts. Các khoản đầu tư

hấp dẫn họ do các khoản doanh thu và lợi thế về thuế mà chúng tạo ra và do mức correlation tương đối thấp hơn mà các thay đổi về giá trị của chúng có với các khoản đầu tư khác do portfolio managers nắm giữ.

Đầu tư vào real assets thông thường đòi hỏi nỗ lực quản lý đáng kể nhằm bảo đảm rằng các tài sản đó được quản lý đúng đắn và hiệu quả. Các nhà quản lý đầu tư vào real assets nên thuê người để quản lý khoản đầu tư của mình hoặc thuê các công ty quản lý bên ngoài. Tuy nhiên, việc quản lý real assets hóa ra rất tốn kém.

Real assets được xem là unique assets vì mỗi tài sản đều khác với tài sản khác. Một trong những ví dụ về unique asset là một bất động sản. Điều này là do sẽ không bao giờ có hai lô đất hoàn toàn giống nhau, nếu không vì điều gì khác thì cũng vì hai lô đất luôn có vị trí khác nhau. Có nhiều khác biệt giữa real asset này và real asset khác, và một số khác biệt bao gồm tình trạng, thời gian sử dụng hữu ích, vị trí và mức độ phù hợp.

Sự đa dạng của real assets, tính illiquidity của chúng và transaction costs lớn liên quan đến chúng dẫn đến những khó khăn trong việc định giá real assets và khiến chúng không phù hợp cho đầu tư. Đồng thời, các đặc điểm đã đề cập thường góp phần dẫn đến việc định giá sai real assets trên thị trường, nghĩa là đôi khi các giao dịch dựa trên thông tin có thể tìm thấy các tài sản bị định giá thấp. Tuy nhiên, những lợi thế của việc đầu tư vào các tài sản như vậy bị suy giảm bởi transaction costs và management costs cao liên quan đến real assets.

Nhiều financial intermediaries tổ chức các thực thể như real estate investment trusts (REITs) và master limited partnerships (MLPs) với mục đích nắm giữ real assets để tạo điều kiện cho việc đầu tư gián tiếp vào chúng. Các financial intermediaries quản lý các tài sản và chuyển các lợi ích ròng từ việc quản lý, sau khi trừ management costs, cho những nhà đầu tư nắm giữ securities. Vì các securities này khá đồng nhất và có thể chia nhỏ, so với các real assets mà chúng đại diện, chúng được giao dịch trên các thị trường có liquidity cao hơn nhiều và do đó là những khoản đầu tư tốt hơn nhiều so với các real assets cơ sở.

Tất nhiên, các nhà đầu tư có thể mua stocks của các công ty sở hữu và vận hành real assets. Mặc dù gần như tất cả corporations đều sở hữu và vận hành real assets, có nhiều công ty chuyên biệt theo loại tài sản mà các nhà đầu tư quan tâm đối với từng nhóm real assets cụ thể. Ví dụ, các nhà đầu tư muốn mua máy bay có thể mua stocks của một công ty cho thuê máy bay như Waha Capital (Abu Dhabi Securities Exchange) và Aircastle Limited (NYSE).

EXAMPLE 7

Assets and Contracts

Các assets và contracts sau đây:

1. Những loại nào trong số này đại diện cho quyền sở hữu trong corporations?

Lời giải:

là common stocks và preferred stocks.

2. Những loại nào trong số này là debt instruments?

Lời giải:

Tiền gửi ngân hàng, certificate of deposits, corporate bonds, mortgages và treasury notes đều là debt securities. Chúng lần lượt là các khoản nợ do ngân hàng, corporations, mortgagees (chủ sở hữu bất động sản) và treasury phải trả.

3. Những securities nào sau đây được phát hành bởi traders chứ không phải issuers?

Lời giải:

Forward contract trên gỗ, futures contracts trên crude oil, options contracts trên stock và interest rate swap contracts được phát hành khi người bán bán chúng cho người mua.

4. Những loại nào trong số này là pooled investment vehicles?

Lời giải:

Exchange traded funds, hedge funds và mutual funds là pooled investment funds. Chúng là quyền sở hữu đối với các khoản đầu tư khác.

5. Những loại nào trong số này là real assets?

Lời giải:

Các lô bất động sản là real assets.

6. Một home builder sẽ sử dụng loại nào sau đây để hedge chi phí xây dựng các ngôi nhà?

Lời giải:

Homebuilder sẽ mua forward contracts trên gỗ để khóa chi phí của gỗ được sử dụng trong việc xây dựng các ngôi nhà.

7. Loại nào sau đây được giao dịch khi corporations chuyển tiền giữa các quốc gia khác nhau?

Lời giải:

Currencies thường là các instruments được corporations sử dụng khi chuyển tiền giữa các quốc gia khác nhau.

Mô tả các loại securities, currencies, contracts, commodities và real assets khác nhau được giao dịch trên organized markets, cùng các đặc điểm riêng và các sub-types khác nhau của chúng.

Một contract là một thỏa thuận kinh doanh liên quan đến việc traders đưa ra cam kết về việc thực hiện trong tương lai. Có nhiều loại contracts bao gồm forward, futures, swap, options và insurance contracts. Giá trị của gần như tất cả contracts phụ thuộc vào giá trị của một instrument underlying. Underlying instrument có thể là một commodity, security, index theo dõi giá trị của các instruments khác, currency pairs hoặc baskets, hoặc các contracts khác.

Contract bao gồm một hình thức settlement bằng hiện vật hoặc bằng tiền mặt trong tương lai. Một contract được physically settled bao gồm việc trao đổi thực tế các hàng hóa như bơ, thịt ba chỉ heo hoặc gold bars trong quá trình settlement. Physical settlement cũng bao gồm việc trao đổi các financial instruments như bonds, equities hoặc futures contracts mặc dù không có sự di chuyển vật lý của các đối tượng này trong quá trình trao đổi. Ngược lại, việc settlement của cash settled contracts diễn ra bằng cách thực hiện một khoản thanh toán bằng tiền mặt, với quy mô phụ thuộc vào công thức được quy định trong contract.

Việc financial analysts phân loại contracts thành physical hoặc financial dựa trên loại underlying instrument trong contract. Nếu underlying instrument là một sản phẩm vật chất thì contract là physical; nếu không thì contract là financial. Physical products bao gồm các contracts giao nhận petroleum, lumber và gold, trong khi financial assets bao gồm option contracts, interest rates, stock indexes, currencies và credit default swaps.

Những contracts có quy định về việc giao nhận ngay được gọi là spot contracts và được giao dịch trên spot markets. Giao nhận ngay có nghĩa là việc giao nhận được thực hiện trong vòng ba ngày kể từ ngày ký contract, hoặc theo quy định của từng thị trường cụ thể. Các contracts khác bao gồm futurity, nghĩa là giá trị của các contracts đó được xác định từ các sự kiện xảy ra trong tương lai.

EXAMPLE 8

Contracts for Difference

Contracts for differences (CFDs) cho phép mọi người giao dịch dựa trên biến động giá của underlying instruments như common stocks hoặc indexes. Dealers cung cấp CFDs cho clients của họ. Khi clients bán lại CFD cho dealers, họ nhận từ dealers bất kỳ phần tăng giá nào của underlying instrument giữa thời điểm mở và đóng contract. Ngược lại, nếu giá của underlying instrument giảm trong khoảng thời gian đó, họ phải thanh toán phần chênh lệch cho dealers.

1. Contracts for difference có phải là derivative contracts không?

Lời giải:

Contracts for differences là derivative contracts vì giá trị của chúng được xác định từ những thay đổi trong giá của underlying asset mà chúng dựa trên.

2. Contracts for differences dựa trên giá đồng là cash settled hay physically settled?

Lời giải:

Tất cả contracts for differences đều là cash settled contracts bất kể underlying asset mà chúng dựa trên là gì, vì chúng được settlement bằng tiền mặt chứ không phải bằng underlying asset.

Forward Contracts

Một forward contract là một contract để giao dịch underlying asset vào một ngày trong tương lai với mức giá được xác định hôm nay. Ví dụ, một forward contract để bán lúa mì sau khi thu hoạch là một forward contract. Forward contracts thường được sử dụng để giảm thiểu risks. Trước khi gieo trồng lúa mì, một người nông dân muốn biết mức giá mà tại đó mình có thể bán lúa mì. Tương tự, trước khi đưa ra bất kỳ cam kết nào về việc bán bột mì cho các thợ làm bánh trong tương lai, người chủ nhà máy xay muốn biết mức giá mà tại đó mình sẽ mua lúa mì. Cả người nông dân và người chủ nhà máy xay đều giảm operating risks khi họ tham gia forward contract.

Những người hành nghề gọi các traders như vậy là hedgers vì họ tham gia contract để hedge risks. Khi giá lúa mì giảm, vụ mùa của người trồng lúa mì giảm giá trị trên spot market trong khi người đó được bảo đảm sẽ bán lúa mì trong tương lai với mức giá cố định cao hơn. Kết quả là forward contract trở nên có giá trị hơn đối với người nông dân. Ngược lại, khi giá lúa mì tăng, nghĩa vụ trong tương lai của người chủ nhà máy xay trong việc bán bột mì trở nên khó khăn hơn do giá lúa mì cao trên spot market, trong khi người chủ nhà máy xay có một forward contract để mua lúa mì với mức giá cố định thấp hơn. Vì vậy, forward contract trở nên có giá trị hơn đối với người chủ nhà máy xay. Trong cả hai trường hợp, forward contract hedge trước những biến động của spot price.

Hãy xem xét một ví dụ về việc sử dụng hedging. Một người trồng bơ ở Mexico kỳ vọng thu hoạch 15,000 kg và giá bơ vào thời điểm thu hoạch là 60 pesos mỗi kilogram. Tuy nhiên, giá bơ có thể thay đổi đáng kể trước khi thu hoạch. Nếu giá bơ giảm xuống 50 pesos, người trồng sẽ mất 10 pesos mỗi kilogram (60 - 50), tương đương tổng cộng 150,000 pesos. Giả sử người trồng có cơ hội bán bơ forward cho Del Rey Avocado với giá 58 pesos mỗi kilogram giao vào thời điểm thu hoạch. Như vậy, người trồng bán forward 15,000 kg và nếu giá bơ giảm xuống 50 pesos thì vẫn sẽ bán được với giá 58 pesos mỗi kilogram, nghĩa là người đó sẽ không chịu thiệt hại do giá giảm xuống dưới mức này.

EXAMPLE 9

Hedging Gold Production

Một nhà sản xuất gold ở Zimbabwe đầu tư vào việc mở rộng hoạt động khai thác mỏ, dựa trên kỳ vọng giá gold ít nhất là $1,200 USD mỗi ounce khi dự án bắt đầu đi vào sản xuất.

1. Những risks liên quan đến giá gold đối với nhà sản xuất gold là gì?

Lời giải:

Trước hết, nhà sản xuất gold đối mặt với risk rằng giá gold sẽ giảm xuống dưới $1,200 USD trước khi họ có thể bắt đầu bán sản lượng mới của mình. Khi đó, nhà sản xuất gold sẽ có kết quả kém sinh lời hơn hoặc thậm chí bị thua lỗ khoản đầu tư vào dự án.

2. Nhà sản xuất gold có thể hedge gold price risk của mình như thế nào?

Lời giải:

Hedging gold price risk trong trường hợp này có thể bao gồm việc bán forward gold với mức giá gần $1,200 USD mỗi ounce.

Forward contracts phổ biến, nhưng có hai yếu tố hạn chế việc sử dụng chúng đối với nhiều market participants. Thứ nhất là counterparty risk. Counterparty risk là risk rằng bên còn lại của contract sẽ default trên contract. Các vấn đề về counterparty risk khiến cho nói chung chỉ những bên đã thiết lập business relationship với nhau mới thực hiện forward contracts. Trustworthiness là quan trọng khi giá cả không ổn định bởi vì sau một biến động lớn về giá, bên này hoặc bên kia sẽ có khuynh hướng không thực hiện contract.

Vấn đề thứ hai là liquidity. Việc thoát khỏi một forward contract khá khó khăn vì chỉ có thể thực hiện khi có sự đồng ý của bên còn lại. Các vấn đề về liquidity khiến forward contracts nói chung chỉ được thực hiện giữa những market participants mà tại thời điểm ký kết, việc giao nhận có lợi và gần như chắc chắn, để cả hai bên đều có lợi ích trong việc thực hiện giao nhận.

Do đó, các vấn đề về counterparty risk và liquidity nói chung ngăn market participants tận dụng những lợi ích hedging của forward contracting. May mắn thay, futures contracts đã được phát triển để giải quyết những vấn đề này.

Futures Contracts

Futures contract là một standardized forward contract mà việc thực hiện được clearinghouse bảo đảm cho tất cả traders. Người mua futures contract là bên nhận việc giao nhận thực tế hoặc giá trị tương đương bằng tiền mặt. Người bán futures contract là bên có nghĩa vụ thực hiện việc giao nhận hoặc thanh toán giá trị tương đương bằng tiền mặt. Clearinghouse là một tổ chức bảo đảm rằng không trader nào bị thiệt hại trong trường hợp trader còn lại default trên contract. Nói cách khác, clearinghouse là người mua đối với mọi người bán và ngược lại. Vì vậy, người mua và người bán có thể giao dịch futures mà không phải lo lắng về credit worthiness của counterparties. Vì futures được standardized, người mua có thể hủy nghĩa vụ mua của mình đơn giản bằng cách bán contract của mình cho bất kỳ ai. Tương tự, người bán có thể hủy nghĩa vụ giao hàng bằng cách mua bất kỳ contract nào. Trong cả hai trường hợp, nếu các positions của một trader offset lẫn nhau, trader đó sẽ được clearinghouse miễn các nghĩa vụ tiếp theo.

Để bảo vệ trước defaults, futures clearinghouses yêu cầu tất cả traders ký quỹ tại clearinghouse một khoản tiền gọi là initial margin trước khi tham gia futures contract. Sau đó, clearinghouse sẽ settle margin accounts của traders hằng ngày. Tất cả participants bị lỗ trên positions của mình trong ngày đó sẽ bị clearinghouse trừ khoản lỗ khỏi margins. Tương tự, clearinghouse cộng các khoản gains của những participants có lãi trong ngày đó. Những participants có margins giảm xuống dưới maintenance margin sẽ phải tăng margin account của mình. Khi một participant không thể cung cấp đủ additional margin, broker của participant đó sẽ đóng position ngay lập tức. Các khoản thanh toán variation margin này bảo đảm rằng các liabilities liên quan đến futures contracts không trở nên quá lớn.

VÍ DỤ 10

Futures Margin

1. Trong hợp đồng light sweet crude oil futures của NYMEX, việc giao 1,000 thùng West Texas Intermediate Crude Oil diễn ra khi hợp đồng đáo hạn. Một brokerage firm yêu cầu khách hàng của mình ký quỹ overnight margin là $7,763 cho mỗi hợp đồng và overnight maintenance margin là$5,750 cho mỗi hợp đồng. Một khách hàng mua 10 hợp đồng ở mức $75 mỗi thùng thông qua một brokerage firm cụ thể. Ngày hôm sau, hợp đồng được thanh toán ở mức$72 mỗi thùng. Khách hàng sẽ phải nộp thêm bao nhiêu margin cho broker của mình?

Lời giải:

Khách hàng chịu khoản lỗ $3 mỗi thùng (anh ấy là bên cam kết nhận giao hàng hoặc khoản tiền tương đương bằng tiền mặt tại mức$75 mỗi thùng). Khách hàng mất $3,000 trên mỗi hợp đồng trong số 10 hợp đồng của mình, và do đó tổng khoản lỗ là$30,000. initial margin $77,630 của anh ấy giảm$30,000 và hiện anh ấy còn lại $47,630 trong margin account. Vì tài khoản của anh ấy giảm xuống dưới mức maintenance margin requirement là$57,500, khách hàng sẽ nhận được margin call. Khách hàng sẽ phải nộp thêm $30,000 =$77,630 - $47,630 để đưa margin account của mình trở lại mức initial margin. margin call sẽ được đưa ra cho đến khi tài khoản của anh ấy lại giảm xuống dưới$57,500.

Futures contracts đã cải thiện đáng kể hiệu quả của forward contracts. Traders có thể giao dịch standardized futures contracts với bất kỳ counterparty nào mà không phải lo lắng về counterparty risk và họ có thể thoát khỏi positions của mình bằng cách thực hiện offsetting trades. Mặc dù hedgers không phải lúc nào cũng thấy các điều khoản của standard contract là thuận lợi, họ vẫn tiếp tục sử dụng futures market vì futures contracts bao hàm hầu hết các rủi ro mà họ quan ngại. Hedgers offset (close out) futures positions của mình, đồng thời tham gia vào spot contracts, trong đó họ thực hiện hoặc nhận các khoản giao nhận cuối cùng.

VÍ DỤ 11

Forward and Futures Contracts

1. Đặc điểm nào phân biệt futures contracts với forward contracts rõ nhất?

Lời giải:

Futures contract là standardized forward contract, trong đó clearinghouse bảo đảm việc thực hiện nghĩa vụ của tất cả buyers và sellers của futures contract. Thông qua clearinghouse này, vấn đề counterparty risk được giảm thiểu. Clearinghouse cho phép buyer net out hai nghĩa vụ để buyer không phải chịu bất kỳ liability nào ở cả hai phía của hợp đồng; position được đóng lại. Khả năng traders có thể giao dịch futures contracts đã tạo ra liquidity cho futures contracts so với forward contracts.

Swap Contracts

Một swap contract là thỏa thuận trao đổi các khoản thanh toán định kỳ dựa trên giá tài sản hoặc interest rates trong tương lai. Ví dụ, trong một interest rate swap điển hình, tại các khoảng thời gian định kỳ, một bên thực hiện các khoản thanh toán tiền mặt cố định cho counterparty

để đổi lấy các khoản thanh toán tiền mặt biến động. Sự biến động của các khoản thanh toán phụ thuộc vào một variable interest rate như London Interbank Offered Rate (Libor). Swap là một thỏa thuận trao đổi các khoản thanh toán interest không biến động lấy các khoản thanh toán interest có biến động. Vì variable interest rate được xác định trong tương lai, các khoản thanh toán theo swap agreement này là không chắc chắn tại thời điểm swap agreement được ký kết.

Investment managers tham gia vào interest rate swap nếu họ có một fixed interest income flow cần được chuyển đổi thành variable interest income flow hoặc ngược lại. Việc chuyển đổi cash flows có thể làm giảm đáng kể exposure của họ đối với interest rate risk. Interest rate swaps được sử dụng rộng rãi như các công cụ để hedging risks.

Trong một commodity swap, một bên trả một khoản tiền cố định để đổi lấy các khoản thanh toán phụ thuộc vào giá trong tương lai của một commodity nào đó như dầu. Trong một currency swap, các bên thanh toán cho nhau bằng các currencies khác nhau. Các khoản thanh toán có thể cố định hoặc có thể biến động tùy thuộc vào interest rates ở hai quốc gia. Trong một equity swap, các bên trao đổi các khoản thanh toán cố định bằng tiền mặt lấy các khoản thanh toán phụ thuộc vào returns của một số stocks hoặc stock indices.

VÍ DỤ 12

Swap and Forward Contracts

1. Đặc điểm nào phân biệt swap contracts với cash-settled forward contracts rõ nhất?

Lời giải:

Cả hai hợp đồng đều liên quan đến các khoản thanh toán bằng tiền mặt trong tương lai. Một forward contract chỉ có một khoản cash settlement payment duy nhất vào cuối kỳ, khoản thanh toán này phụ thuộc vào một underlying asset hoặc index tại thời điểm cuối kỳ. Ngược lại, một swap contract liên quan đến nhiều khoản thanh toán bằng tiền mặt vào các thời điểm nhất định, tất cả đều phụ thuộc vào underlying assets hoặc indices tại các ngày thanh toán.

Option Contracts

Option contract trao cho holder (buyer) của option quyền mua hoặc bán, tùy thuộc vào bản chất của option, underlying security tại một mức giá đã thỏa thuận ngay bây giờ hoặc cho đến một ngày nhất định trong tương lai. Những người thực hiện hợp đồng của mình được gọi là đang exercise contracts của họ. Option mua được gọi là call option, trong khi option bán được gọi là put option. Mức giá đã thỏa thuận là strike price hoặc exercise price. Trong trường hợp buyers chỉ được phép exercise contracts khi hợp đồng đáo hạn, các hợp đồng được gọi là European-style options, trong khi trong trường hợp contracts có thể được exercise sớm, các hợp đồng được gọi là American-style options.

Option buyers nhiều khả năng sẽ exercise call options của mình khi strike price thấp hơn giá của underlying asset trên thị trường, và do đó họ có thể mua tài sản với mức giá thấp hơn market price. Họ cũng sẽ exercise put options khi strike price cao hơn giá của underlying asset trên thị trường, từ đó bán với mức giá cao hơn market price.

Khoản tiền mà traders trả cho option được gọi là option premium. Điều này là do, không giống các forward và futures agreements, options tương đối đắt vì chúng không mang theo bất kỳ nghĩa vụ nào đối với buyer. Premium bù đắp cho các writers của options, những người cho phép call option buyers mua với mức giá thấp hơn

market prices nhưng trao cho holders cơ hội bán với mức giá cao hơn market prices. Điều này có nghĩa là, do nghĩa vụ phải giao dịch, các writers của những options này có thể phải chịu một gánh nặng lớn.

VÍ DỤ 13

Option and Forward Contracts

1. Đặc điểm nào phân biệt option contracts với forward contracts rõ nhất?

Lời giải:

Option contract cung cấp cho holder quyền mua hoặc bán một underlying asset trong tương lai, nhưng không tạo ra nghĩa vụ. Điều này có nghĩa là trong khi holder có thể kiếm lợi nhuận từ hợp đồng của mình, writer bị ràng buộc phải thực hiện thỏa thuận.

Ngược lại, phải có một sự trao đổi giữa hai bên của forward contract và điều đó liên quan đến việc giao dịch underlying asset (hoặc một lượng tiền mặt tương đương đối với cash-settled contract) trong tương lai.

Other Contracts

Một insurance contract cung cấp cho beneficiary của nó một khoản cash benefit trong trường hợp một sự kiện nào đó xảy ra. Các ví dụ về insurance contracts bao gồm life, liability và automobile insurance được cung cấp cho retail customers. Lý do mọi người mua insurance contracts là vì chúng giúp hedging against losses trong trường hợp điều gì đó xấu xảy ra bất ngờ. Với sự hỗ trợ của insurance contracts, mọi người có thể hedge các risks mà họ đang chịu exposure.

Credit default swaps (CDS) là insurance contracts cam kết cung cấp principal trong trường hợp một công ty default đối với bonds của mình. Bond holders sử dụng CDS để biến bonds thành các investments an toàn hơn. Creditors của công ty có thể mua chúng để bảo vệ bản thân khỏi việc không được công ty hoàn trả trong trường hợp bankruptcy.

Well-informed traders có thông tin về xác suất một corporation phá sản có thể quyết định mua CDS dựa trên bond của corporation cụ thể đó, với điều kiện giá của swap đủ thấp. Trong trường hợp traders đã nhận định đúng, họ sẽ thu được profits từ chênh lệch giữa payoff của swap và chi phí mua và duy trì swap position.

Hơn nữa, đôi khi mọi người mua insurance contracts như investments tại các quốc gia nơi payouts từ insurance contract chịu ít tax-liability hơn so với payouts từ các investment tools khác. Insurance contracts có thể được mua trực tiếp từ các công ty phát hành chúng và từ các owners hiện tại của chúng. Ví dụ, life settlements market vận hành các insurance contracts mà mọi người bán cho investors để đổi lấy tiền.

mô tả các loại financial intermediaries và các dịch vụ mà họ cung cấp

Financial intermediaries giúp các bên đạt được financial objectives của họ. Financial intermediaries bao gồm commercial, mortgage và investment banks; credit unions, credit card companies và một loạt các finance corporations khác; brokers và exchanges; dealers và arbitrageurs; clearinghouses và depositories; mutual funds và hedge funds; cùng insurance companies. Các services và products của financial intermediaries cho phép họ giải quyết các financial problems mà họ gặp phải hiệu quả hơn so với khả năng các bên này tự giải quyết những vấn đề đó. Financial intermediaries là một bộ phận quan trọng của các financial systems hiệu quả.

Lý do financial intermediaries được gọi như vậy là vì services và products của họ giúp thiết lập các kết nối giữa buyers và sellers theo nhiều cách khác nhau. Dù các kết nối này đơn giản hay phức tạp do các financial instruments khác nhau, financial intermediaries đều nằm giữa một hoặc nhiều buyers và một hoặc nhiều sellers, giúp thực hiện các transfers giữa họ. Hoạt động của financial intermediaries cho phép các bên ở hai phía đối lập của transaction hưởng lợi từ transaction đó mà không cần biết nhau.

Trong phần này, các loại financial intermediaries chủ yếu cung cấp services và products trên developed financial markets sẽ được giới thiệu. Phần thảo luận bắt đầu với các intermediaries mà services của họ rõ ràng tạo ra các kết nối, sau đó chuyển sang những services ít rõ ràng hơn trong việc thiết lập các kết nối giữa buyers và sellers. Do phạm vi services được financial intermediaries cung cấp khá đa dạng, một số intermediaries sẽ được xem xét nhiều lần. Cuối cùng, phần này sẽ trình bày mô tả tổng quát về vai trò của financial intermediaries trong việc tạo ra giá trị trong financial system.

Brokers, Exchanges, and Alternative Trading Systems

• Brokers là các agents thực hiện orders của clients. Họ không thực hiện transactions với clients của mình. Thay vào đó, họ tìm kiếm bên sẵn sàng tham gia phía còn lại của transaction do client thực hiện. Individual brokers có thể liên kết với các brokerage firms lớn, brokerage divisions của banks hoặc exchanges. Một số brokers trực tiếp match clients với clients để thực hiện orders. Những brokers khác sử dụng các computer systems chuyên dụng để xác định các transactions có thể xảy ra và hỗ trợ clients thực hiện orders của họ.

• Block brokers cung cấp brokerage services cho các traders lớn. Việc thực hiện large orders rất khó vì khá khó tìm được một counterparty quan tâm đến việc thực hiện giao dịch. Large orders để mua thông thường sẽ được giao dịch với premium so với market price, còn large sell orders sẽ được giao dịch với discount so với market price. Những concessions này sẽ khuyến khích các traders khác giao dịch với large traders. Large traders sẽ không thích việc công khai orders của mình vì họ không muốn ảnh hưởng đến market price. Đó là lý do block brokers sẽ gặp khó khăn khi thực hiện orders của họ do cách họ phải xử lý exposure của các orders này.

• Investment banks cung cấp advisory services và hỗ trợ sắp xếp các deals cho corporate clients. Corporate finance departments của investment banks hỗ trợ corporations huy động tiền để tài trợ cho operations của họ bằng cách phát hành securities như common stock, preferred stock, notes và bonds. Một nhiệm vụ khác của corporate finance departments là hỗ trợ corporations tìm kiếm và mua lại các firms khác (mergers and acquisitions).

• Exchanges cung cấp các địa điểm để traders gặp nhau nhằm thực hiện trades của họ. Theo truyền thống, brokers và dealers gặp nhau trên exchange floors để đàm phán trades. Ngày nay, ngày càng nhiều exchanges match trades cho traders theo orders do brokers và dealers đặt. Về cơ bản, các exchanges như vậy hoạt động như brokers. Ranh giới giữa exchanges và brokers ngày càng trở nên mờ nhạt. Về mặt chức năng, không có sự khác biệt giữa exchanges và brokers sử dụng electronic order matching systems để sắp xếp deals giữa các clients của họ.

Các ví dụ về exchanges bao gồm NYSE, Eurex, Frankfurt Stock Exchange, Chicago Mercantile Exchange, Tokyo Stock Exchange và Singapore Exchange.

Có thể dễ dàng phân biệt exchanges với brokers nhờ các regulatory activities của exchanges. Nhiều exchanges regulate hành vi của các members trong khi giao dịch trên exchange và đôi khi cả bên ngoài exchange.

Có những exchanges regulate các issuers niêm yết securities của họ trên exchanges đó. Các exchanges này thường yêu cầu financial disclosure kịp thời. Financial analysts sử dụng financial information như vậy để xác định values của securities được niêm yết trên exchange. Nếu không có các financial disclosures như vậy, valuation của những securities này có thể trở nên rất khó khăn. Khi đó, values của securities sẽ không phản ánh intrinsic values của securities. Điều này có thể dẫn đến việc well-informed investors tận dụng less-informed investors. Vì vậy, less-informed investors sẽ rút khỏi các markets như vậy, điều này có thể làm tăng đáng kể corporate costs of capital.

Các exchanges khác cấm issuers tạo ra các capital structures trao voting power cho một số ít owners không có equity ownership stakes phản ánh voting power của họ trong công ty. Những regulations như vậy nhằm bảo đảm corporations được quản lý vì lợi ích của tất cả shareholders chứ không phải nhằm phục vụ lợi ích của controlling shareholders không nắm giữ economic stakes đáng kể trong corporation.

Exchange regulations đến từ national hoặc regional governments nơi exchanges đặt trụ sở hoặc từ voluntary agreement của members và issuers đồng ý chịu sự điều chỉnh của regulations của exchange. Governmental regulators trong hầu hết trường hợp giám sát exchange rules và operations. Các quốc gia khác yêu cầu public issuers thực hiện financial disclosure. Ví dụ về governmental regulatory bodies bao gồm Japanese Financial Services Agency, British Financial Conduct Authority, German Federal Financial Supervisory Authority (BaFin), US Securities and Exchange Commission, Ontario Securities Commission và Argentine National Securities Commission (CNV).

• Alternative trading systems (ATSs), còn được gọi là electronic communications networks (ECNs) hoặc multilateral trading facilities (MTFs), là các địa điểm giao dịch hoạt động giống exchanges mặc dù chúng không thực hiện bất kỳ regulatory control nào đối với subscribers ngoài việc regulate cách thức trading được thực hiện thông qua trading system của chúng. Có những ATSs vận hành các trading systems tương tự của exchanges. Cũng có những ATSs vận hành các trading systems đổi mới, đưa ra recommendations cho customers dựa trên information mà chúng thu thập được từ customers thông qua nghiên cứu về preferences của customers. Nhiều ATSs còn được gọi là dark pools vì chúng không công khai các orders do customers gửi đến. Large investment managers ưa chuộng các systems như vậy vì market prices dịch chuyển theo hướng bất lợi cho họ bất cứ khi nào các traders khác biết về orders của họ. ATSs thuộc sở hữu và được quản lý bởi broker-dealers, exchanges, banks hoặc bởi các organizations được thành lập với mục đích duy nhất là sở hữu và vận hành ATSs, mà phần lớn thuộc sở hữu của một consortium gồm broker-dealers và banks. Các ví dụ về ATSs bao gồm MATCHNow (Canada), BATS (US), POSIT (US), Liquidnet (US), Baxter-FX (Ireland) và Turquoise (Europe). Hầu hết các ATSs như vậy cung cấp services tại nhiều quốc gia khác ngoài quốc gia nơi chúng được đặt trụ sở.

Dealers

• Dealers thực hiện lệnh của khách hàng thông qua giao dịch. Nếu khách hàng muốn bán một security, dealer mua instrument đó cho tài khoản của mình. Nếu khách hàng muốn mua một security, dealer bán security đó từ tài khoản của mình. Sau khi giao dịch hoàn tất, dealer cố gắng đảo ngược giao dịch thông qua

Tổ chức và Cấu trúc Thị trường

một khách hàng khác ở phía đối diện của thị trường. Nếu thành công, về thực chất họ liên kết một người mua đến tại một thời điểm với một người bán đến tại một thời điểm khác.

Điều dealers cung cấp cho khách hàng của họ là liquidity. Liquidity là khả năng mua hoặc bán với transaction costs thấp bất cứ khi nào có nhu cầu. Dealers cung cấp liquidity cho khách hàng bằng cách cho phép họ giao dịch khi họ muốn giao dịch. Trong OTC markets, dealers cung cấp liquidity khi khách hàng yêu cầu giao dịch với họ. Trong exchange markets, dealers cung cấp liquidity cho bất kỳ ai sẵn sàng giao dịch với họ ở mức giá do dealers đưa ra trên exchanges. Dealers kiếm profits bất cứ khi nào họ có thể mua ở mức giá mà trung bình thấp hơn mức giá mà họ bán.

Tổ chức kinh doanh của dealers có thể nằm trong proprietary trading houses, investment banks, hedge funds hoặc sole proprietorship. Có những dealers là traditional dealers theo nghĩa con người đưa ra quyết định giao dịch. Cũng có những dealers dựa vào computerized trading để đưa ra quyết định giao dịch. Các công ty có hoạt động dealing lớn bao gồm Deutsche Bank (Đức), RBC Capital Markets (Canada), Nomura Securities (Nhật Bản), Timber Hill (Hoa Kỳ), Goldman Sachs (Hoa Kỳ) và IG Group (Vương quốc Anh). Hầu hết investment banks đều có hoạt động dealing lớn.

Hầu hết dealers cũng hoạt động với tư cách brokers, trong khi nhiều brokers cũng là dealers đối với khách hàng của mình. Vì vậy, thuật ngữ broker-dealer thường được những người hành nghề sử dụng để chỉ cả dealers và brokers. Có một conflict of interest tồn tại đối với broker-dealers liên quan đến việc thực hiện lệnh của khách hàng. Khi broker-dealers hoạt động với tư cách brokers, họ phải cố gắng đạt được mức giá tốt nhất cho lệnh của khách hàng. Tuy nhiên, khi họ hoạt động với tư cách dealers, họ kiếm được nhiều hơn khi bán ở mức giá cao hoặc mua từ khách hàng ở mức giá thấp. Tình huống này đặc biệt nguy hiểm khi khách hàng cho phép broker-dealer quyết định liệu sẽ giao dịch lệnh với một trader khác hay tự thực hiện lệnh với tư cách dealer. Do đó, khi giao dịch với một broker-dealer, một số khách hàng sẽ chỉ định cách họ muốn lệnh của mình được thực hiện. Những khách hàng như vậy cũng có thể chỉ giao dịch với pure agency brokers, những bên không đồng thời thực hiện dealing.

Primary dealers là những dealers giao dịch với central banks trong quá trình thực hiện monetary policy. Bất cứ khi nào central banks bán bills, notes và bonds nhằm giảm money supply, dealers mua các financial instruments này và bán chúng cho khách hàng của mình. Tương tự, bất cứ khi nào central banks cần tăng money supply, primary dealers sẽ mua các financial instruments này từ khách hàng của họ và bán chúng cho central banks.

VÍ DỤ 14

Brokers và Dealers

1. Đặc điểm nào nhiều khả năng nhất phân biệt brokers với dealers?

Lời giải:

Brokers hoạt động với tư cách financial intermediaries sắp xếp các giao dịch cho khách hàng của họ. Brokers không giao dịch với khách hàng của mình. So với brokers, dealers hoạt động với tư cách proprietary traders giao dịch với khách hàng của họ.

Arbitrageurs

• Arbitrageurs thực hiện các giao dịch khi họ có thể tìm thấy cơ hội mua và bán các assets giống hệt hoặc gần như giống hệt nhau với các mức giá khác nhau ở các markets khác nhau. Arbitrageurs kiếm được lợi nhuận khi họ có thể mua ở một market với mức giá thấp hơn so với mức giá bán ở một market khác. Arbitrageurs là financial intermediaries vì họ liên kết người mua ở một market với người bán ở một market khác.

Hình thức arbitrage thuần túy nhất bao gồm việc mua và bán cùng một asset ở hai markets. Arbitrageurs thực hiện loại giao dịch này bán cho người mua ở một market và mua từ người bán ở một market khác. Arbitrageurs cung cấp liquidity cho các markets vì họ tạo điều kiện cho các giao dịch giữa những người mua và người bán sẵn sàng giao dịch.

Do đó, dealers và arbitrageurs cạnh tranh với nhau vì cả hai đều cung cấp liquidity cho các traders khác. Trong khi dealers liên kết người mua và người bán đến cùng một market tại các thời điểm khác nhau, arbitrageurs liên kết người mua và người bán đến các markets khác nhau tại cùng một thời điểm. Trong thực tế, những traders kiếm tiền bằng cách cung cấp liquidity cho các markets hiếm khi hoạt động như những pure dealers và pure arbitrageurs. Thay vào đó, các traders cố gắng khai thác mọi cơ hội sẵn có để giao dịch inventories của họ một cách có lợi nhuận.

Trong trường hợp thông tin về giá dễ dàng tiếp cận đối với các market participants, các arbitrages thuần túy liên quan đến cùng một asset sẽ khá hiếm. Những traders được thông tin đầy đủ về market conditions sẽ định tuyến các giao dịch của họ đến market cung cấp mức giá tốt nhất, khiến arbitrageurs có rất ít cơ hội để ghép nối traders giữa các markets trong trường hợp giao dịch cùng một asset.

Securities và contracts mà arbitrageurs giao dịch thông thường có giá trị phụ thuộc vào cùng các underlying variables. Ví dụ, option contract dealers thường thực hiện shorting call options trên contract market và mua underlying stocks trên stock market. Vì giá trị của call options và underlying stocks có tương quan cao với nhau (do sự gia tăng giá trị của underlying share làm tăng giá trị của call option), long position trong stocks bù đắp rủi ro của short position trong call options.

Tương tự như pure arbitrage liên quan đến cùng securities nhưng ở các markets khác nhau, arbitrageurs trong trường hợp này giao dịch với người mua và người bán của hai securities/contracts khác nhau có giá trị liên hệ chặt chẽ với nhau. Trong ví dụ trên, người mua muốn mua call options contract có giá trị phụ thuộc vào underlying stock. Tuy nhiên, người bán muốn bán underlying stock.

Dealers trong options mua stocks và bán calls khi calls được định giá quá cao so với underlying stocks. Họ có các financial theories và models phức tạp để định giá options dựa trên giá trị của underlying stocks. Hơn nữa, financial engineering được sử dụng để quản lý risk trong portfolio của họ. Arbitrageurs thành công cần có kiến thức tốt về valuation relations và kỹ năng tốt trong việc quản lý risk trong portfolios của họ. Họ thu lợi bằng cách mua instrument bị định giá thấp và bán instrument bị định giá cao.

Replication một risk từ một dạng sang một dạng khác bao gồm việc mua và bán risk ở một dạng, đồng thời bán và mua risk ở một dạng khác. Arbitrageurs áp dụng nhiều trading strategies khác nhau để replicate returns của securities và contracts. Nếu returns có thể được replicate ở mức độ đáng kể, họ sử dụng replication strategy để hedge risk liên quan đến việc mua và bán securities và contracts thực tế. Vì vậy, kết quả tổng thể của họ là replication risk từ một dạng sang một dạng khác. Quá trình này cho phép họ tạo ra hoặc hấp thụ các contracts dựa trên excess demand và supply của các contracts.

Ví dụ, khi traders muốn mua nhiều call contracts hơn số hiện có, calls trở nên overvalued do giá tăng lên. Arbitrageurs sẽ replicate returns của calls bằng cách áp dụng một financial engineering strategy cụ thể để mua underlying stocks và tạo ra call option contracts bằng cách bán khống chúng. Ngược lại, nếu có quá nhiều calls được phát hành so với số lượng mà traders muốn nắm giữ, calls trở nên undervalued do giá giảm. Arbitrageurs giao dịch stocks và contracts để hấp thụ excess contracts. Arbitrageurs áp dụng các strategies như vậy là financial intermediaries kết nối người mua và người bán của cùng underlying risks nhưng dưới các dạng khác nhau.

VÍ DỤ 15

Dealers và Arbitrageurs

1. Xét về việc cung cấp liquidity cho market participants, những đặc điểm nào có thể được quy cho vai trò của dealers và arbitrageurs?

Lời giải:

Dealers cung cấp liquidity cho những người tham gia cùng một market tại các thời điểm khác nhau. Dealers chuyển liquidity theo chiều thời gian. Arbitrageurs cung cấp liquidity cho những người tham gia các markets khác nhau tại cùng một thời điểm. Arbitrageurs chuyển liquidity giữa các markets.

Các loại financial intermediaries và các dịch vụ do họ cung cấp

Các banking institutions và investment firms thiết kế financial instruments bằng cách mua securities hoặc các assets khác và đóng gói chúng. Ví dụ, mortgage banks thường cấp hàng nghìn khoản vay residential mortgages cho các cá nhân. Sau đó, họ đưa các mortgages vào một pool và bán các phần sở hữu của pool cho khách hàng dưới dạng mortgage pass-through securities, còn được gọi là mortgage-backed securities. Toàn bộ các khoản thanh toán principal và interest được chuyển cho investors hằng tháng sau khi trừ costs phục vụ các mortgages. Vì vậy, những người mua pass-through securities có được securities mà xét tổng thể tạo ra net cash flows và risks giống hệt với những gì được tạo ra bởi pool mortgages.

Quá trình mua assets, đưa chúng vào pool và bán securities này được gọi là securitization.

Một ưu điểm khác của mortgage-backed securities là khả năng dự đoán loss do defaults và các khoản repayments sớm hơn nhiều so với lịch trình đối với một diversified portfolio mortgages, cao hơn đáng kể so với individual mortgages. Hơn nữa, mortgage-backed securities rất hấp dẫn đối với investors không trực tiếp phục vụ mortgages nhưng muốn đầu tư vào chúng. Securitization mortgages cho phép các investors như vậy có được những lợi ích của diversification và economies of scale trong việc phục vụ loans.

Securitization mortgages dẫn đến sự gia tăng liquidity của mortgage markets do khả năng đầu tư vào pass-through securities và qua đó mua mortgages một cách gián tiếp. Vì risks của mortgage-backed securities, vốn là debt securities có các quyền yêu cầu xác định đối với cash flows của một portfolio mortgages, dễ dự đoán hơn nhiều so với individual mortgages, chúng dễ định giá hơn, điều đó có nghĩa là chúng có thể được bán dễ dàng hơn nhiều khi investors cần liquidity. Điều này khiến market mortgage-backed securities có liquidity cao hơn market individual mortgages. Investors đánh giá cao liquidity và sẵn sàng trả tiền cho nó bằng cách trả mức giá cao hơn cho securitized mortgages so với individual mortgages. Homeowners được hưởng lợi vì giá mortgages cao hơn đồng nghĩa với interest rates thấp hơn.

Mortgage bank là một financial intermediary vì nó làm trung gian giữa investors quan tâm đến việc mua mortgages và homeowners cần tiền. Homeowners bán mortgages của họ cho bank vì bank cung cấp loans.

Một số mortgage banks hình thành pools mortgages dựa trên các mortgages được mua từ các banks khác, những banks khởi tạo loans. Họ là financial intermediaries vì họ làm trung gian giữa người bán mortgages và người mua mortgage-backed securities. Mặc dù người bán mortgages là các origination banks chứ không phải borrowers, những người thụ hưởng cuối cùng của liquidity được tạo ra bởi mortgage-backed securities vẫn là borrowers.

Thông thường, việc tạo ra pass-through securities được thực hiện thông qua các accounts của mortgage bank. Bank mua mortgages và bán pass-through securities có giá trị được xác định bởi mortgage pool. Mortgages xuất hiện trên accounts của bank dưới dạng assets và mortgage-backed securities dưới dạng liabilities.

Trong nhiều trường hợp securitization, financial intermediary có thể giữ assets và liabilities ngoài balance sheet bằng cách thành lập một corporation hoặc trust riêng biệt để mua assets và tạo ra securities. Corporation hoặc trust này được gọi là special purpose vehicle (SPV) hoặc special purpose entity (SPE). Việc tận dụng cơ hội thực hiện securitization thông qua SPV mang lại lợi ích cho investors vì quyền yêu cầu của họ đối với asset pool được bảo đảm tốt hơn trong một SPV so với trường hợp các quyền này được ghi nhận trên balance sheet của financial intermediary nếu financial intermediary tuyên bố bankruptcy.

Financial intermediaries thực hiện securitization đối với nhiều loại assets khác nhau. Bên cạnh mortgages, banks chứng khoán hóa loans để mua ô tô, credit card receivables, bank loans, airplane leasing arrangements, v.v. Các loại securities này được gọi là asset-backed securities.

Khi financial intermediaries thực hiện securitization các asset pools, họ thường phát hành nhiều tranches securities với các quyền khác nhau để nhận cash flow từ asset pool. Một số tranches tạo ra cash flows dễ dự đoán hơn các tranches khác. Senior tranches có quyền ưu tiên đầu tiên để nhận cash flow từ asset pool. Tuy nhiên, vì mức độ risk tổng thể của pool assets không thay đổi, junior tranches gánh chịu tỷ trọng risk lớn hơn của pool assets. Những người hành nghề thường gọi junior tranche là "toxic waste" vì nó cực kỳ rủi ro. Sự phức tạp vốn có trong quá trình cấu trúc các tranches khác nhau từ cùng một pool assets khiến các securities này khó định giá. Những sai sót trong việc định giá các securities này đã đóng một vai trò quan trọng trong cuộc khủng hoảng bắt đầu vào năm 2007.

Investment companies cũng có thể tạo ra pass-through securities bằng cách sử dụng các investment pools của họ. Exchange-traded funds là ví dụ về các asset-backed securities như vậy, đại diện cho các quyền lợi đối với securities và các contracts khác cấu thành investment pool của fund. Fund shareholders hưởng lợi từ securitization vì họ có thể mua hoặc bán toàn bộ một portfolio assets chỉ trong một transaction. Với mức tiết kiệm transaction costs cao, exchange-traded funds thường giao dịch trên market có liquidity cao. Investment companies (hoặc đôi khi là arbitrageurs) phát hành exchange-traded funds là financial intermediaries vì họ liên kết người mua funds với người bán underlying securities của các funds này.

Nói chung, những bên tạo ra mọi loại pooled investment vehicles đều là financial intermediaries, những bên chuyển đổi portfolios securities và các contracts khác thành securities đại diện cho quyền sở hữu không phân chia trong các portfolios. Vì vậy, investors trong các funds này gián tiếp trở thành chủ sở hữu của các securities cấu thành portfolios. Investors hưởng lợi từ kiến thức của investment managers và diversification của các portfolios mà họ có được.

Tổ chức và Cấu trúc Thị trường

Depository Institutions and Other Financial Corporations

• Depository institutions* bao gồm commercial banks, savings and loan banks, credit unions và bất kỳ tổ chức nào khác huy động vốn từ depositors và các nhà đầu tư khác, sau đó cho borrowers vay. Đổi lại, banks cung cấp cho depositors lãi suất và các dịch vụ giao dịch như viết séc và đổi séc nhờ việc sử dụng tiền của họ. Banks cũng có thể sử dụng việc phát hành bonds và equity in banks như các phương thức huy động vốn.

Họ là financial intermediaries vì họ chuyển dòng vốn từ depositors và investors của mình đến borrowers. Depositors và investors được hưởng lợi vì họ kiếm được return trên nguồn vốn của mình mà không phải trực tiếp ký kết với borrowers và tự quản lý các khoản vay. Borrowers được hưởng lợi vì họ có được nguồn vốn cần thiết mà không phải tìm kiếm những investors đủ tin tưởng để cho họ vay.

Nhiều financial corporations khác cũng cung cấp các dịch vụ tín dụng. Ví dụ bao gồm acceptance corporations, discount corporations, payday advance corporations và factors. Họ cung cấp các dịch vụ tín dụng bằng cách cho vay tiền được bảo đảm bằng các khoản vay, máy móc, các tấm séc trong tương lai hoặc account receivable. Họ huy động tiền để tài trợ cho các khoản vay bằng cách bán commercial papers, bonds và stocks cho investors. Các corporations này là intermediaries vì họ tạo điều kiện liên kết investors và borrowers. Investors có được các khoản đầu tư được bảo đảm bằng một portfolio đa dạng gồm các khoản vay, còn borrowers có được vốn mà không cần tự tìm kiếm investors.

Brokers cũng đóng vai trò là financial intermediaries vì họ cho clients vay tiền để mua securities on margin. Brokers thường lấy nguồn vốn này từ các clients khác gửi tiền vào accounts của họ. Brokers cung cấp các dịch vụ như vậy cho hedge funds và các institutions khác được gọi là prime brokers.

Financial intermediaries, bao gồm banks, financial corporations và brokers, có thể huy động tiền từ depositors và các lenders khác vì equity holders có residual interest trong performance của các khoản vay do banks cung cấp. Trong trường hợp defaults, depositors và các lenders khác sẽ được ưu tiên trước equity holders. Nếu số tiền nhận được từ borrowers không đủ, shareholder’s equity được sử dụng để bù đắp cho depositors và các lenders khác. Equity holders và management của công ty tập trung vào vấn đề này, do đó việc cho vay sẽ không được thực hiện một cách thiếu thận trọng.

Vì khả năng hấp thụ credit risks của các firms bị giới hạn bởi amount of capital mà investors đã đầu tư vào các companies, investors và depositors đặc biệt chú ý đến amount of money mà investors đã đặt vào firm để chịu rủi ro. Ví dụ, nếu một finance company không được vốn hóa đầy đủ, shareholders sẽ mất rất ít trong trường hợp default của các khoản vay mà finance company đã cấp cho clients. Vì vậy, công ty sẽ có rất ít động lực để chỉ cho các clients có creditworthiness vay và thu hồi các khoản vay một cách hiệu quả sau khi cấp. Ngược lại, công ty thậm chí có thể thích cho những người có credit risk kém vay vì interest rate mà những clients như vậy có thể chấp nhận cao hơn. Trong khi những clients này chưa default, công ty có thể được xem là có profitability rất cao nhờ mức income cao mà công ty tạo ra. Investors và depositors nhận thức được những vấn đề như vậy và họ đặc biệt chú ý đến chúng. Do đó, các firms được vốn hóa kém không thể vay với mức rates thuận lợi.

Depositary banks và financial firms có thể được xem là tương tự các securitized asset pools phát hành pass-through securities. Depositors và investors nắm giữ các securities cuối cùng được bảo đảm bằng asset pool bao gồm loan portfolios của bank hoặc finance corporation. Depositors là holders của tranche cao cấp nhất, trong khi các creditors khác nắm giữ phần còn lại. Cuối cùng, shareholders là holders của tranche cấp thấp nhất. Nếu firm phá sản, shareholders là những người nhận thanh toán sau cùng.

EXAMPLE 16

Commercial Banks

1. Commercial banks cung cấp những dịch vụ nào để hoạt động với tư cách là financial intermediaries?

Solution:

Trước hết, commercial banks nhận deposits từ investors và cho borrowers vay. Họ là intermediaries vì họ liên kết lenders và borrowers. Bên cạnh đó, commercial banks cung cấp các dịch vụ giao dịch giúp depository clients thanh toán các hóa đơn và thu tiền từ clients của họ.

Insurance Companies

Insurance companies là các công ty giúp cá nhân và firms giảm thiểu các risks mà họ quan tâm. Insurance companies thực hiện điều đó bằng cách phát hành cho họ các insurance contracts (policies) cung cấp các khoản thanh toán trong trường hợp xảy ra một số tổn thất. Mọi người mua các contracts này để bảo vệ bản thân trước losses. Ví dụ về insurance contracts bao gồm auto, fire, life, liability, medical, theft và disaster insurance contracts.

Credit default swaps cũng được xem là insurance contracts nhưng không giống traditional insurance contracts, chúng chưa từng có reserve requirements. Credit default swaps có thể được cung cấp bởi insurance companies cũng như các financial institutions khác như investment banks và hedge funds.

Insurance contracts liên quan đến việc chuyển giao risk từ buyers của contract sang sellers của contract. Mặc dù có những trường hợp insurance company là broker của giao dịch giữa insured và insurer, trong hầu hết các trường hợp, công ty trực tiếp cung cấp insurance. Khi insurance company cung cấp insurance, risk mà công ty đã nhận được bảo đảm gián tiếp bởi chính owners và creditors của công ty. Ngoài ra, công ty chuyển các risks mà mình không muốn nhận thông qua việc mua reinsurance contracts từ re-insurers.

Insurance companies là financial intermediaries vì họ kết nối buyers của contracts với investors, creditors và reinsurers sẵn sàng chấp nhận risks. Buyers được hưởng lợi vì họ có thể dễ dàng thực hiện risk transfers mà không phải tìm kiếm các tổ chức sẵn sàng nhận các risks đó.

Owners, creditors và re-insurers của insurance company được hưởng lợi vì công ty cho phép họ dễ dàng bán khả năng chấp nhận risks của mình mà không phải quản lý insurance contracts. Thay vào đó, công ty quản lý mối quan hệ với insured - chủ yếu bao gồm thu và chi trả claims - đồng thời cố gắng kiểm soát các vấn đề khác nhau vốn có trong insurance business - fraud, moral hazard và adverse selection. Fraud xảy ra khi mọi người cố ý gây ra hoặc giả mạo losses để nhận insurance claims. Moral hazard xảy ra khi mọi người ít cẩn trọng hơn trong việc ngăn ngừa insured losses vì họ đã được insured. Do đó, losses xảy ra thường xuyên hơn so với trường hợp thông thường. Adverse selection xảy ra khi chỉ những người có khả năng phát sinh losses mới mua insurance.

Mọi người đều được hưởng lợi nhờ policy portfolio lớn và đa dạng của insurance companies. Loss rates trong các policy portfolios được đa dạng hóa tốt của insurance contracts có thể được dự đoán ở mức độ lớn hơn so với từng contracts riêng lẻ. Ví dụ, trong automobile insurance, nơi các losses hầu như không có liên hệ với nhau, diversification sẽ làm cho financial performance của portfolio trở nên rất dễ dự đoán. Do đó, việc nắm giữ portfolio sẽ không có nhiều risk. Insured được hưởng lợi vì insurance companies không tính phí quá cao cho việc nhận các risks của họ (expected loss

Risk khá dễ dự đoán nên risk level tương đối thấp). Tuy nhiên, insurance premiums của họ chủ yếu bao gồm loss probability trong portfolio cùng với expenses để vận hành và tài trợ cho firm.

Mô tả các loại financial intermediaries và những services mà họ cung cấp.

Ngoài việc liên kết buyers và sellers theo nhiều cách khác nhau, cả trực tiếp lẫn gián tiếp, financial intermediaries còn hỗ trợ clients trong việc settlement các deals cũng như bảo vệ các deals của họ khỏi bị đánh cắp hoặc bị tái sử dụng làm collateral.

• Clearinghouses** đảm nhiệm việc settlement các deals đã được thực hiện. Trong futures market, họ bảo đảm việc thực hiện contract, trong khi ở các markets khác, họ chỉ đóng vai trò escrow agents, theo đó tiền được chuyển từ buyer sang seller và securities được chuyển từ seller sang buyer.

Clearinghouse members là những traders duy nhất có deals được clearinghouse settlement. Để bảo đảm members của mình settlement các deals được trình cho họ, clearinghouse yêu cầu members có sufficient capital và margins (performance bonds).

Brokers và dealers không phải là members của clearinghouse phải bảo đảm rằng trades của mình được settlement bằng cách thu xếp để một trong các clearinghouse members settlement trades đó. Để bảo đảm trades của họ được settlement, clearinghouse members bảo đảm customers có sufficient capital và post margins, đồng thời giới hạn total net amount mà customers có thể settlement. Họ bảo đảm customers không thực hiện bất kỳ giao dịch nào mà họ không thể settlement.

Brokers và dealers cũng kiểm soát trade activities của retail và institutional customers, đồng thời giám sát customers để bảo đảm rằng họ không thực hiện bất kỳ giao dịch nào mà họ không thể settlement.

Hệ thống phân cấp khiến gần như chắc chắn rằng tất cả trades sẽ được settlement. Brokers và dealers bảo đảm rằng các trades mà họ thu xếp cho retail và institutional customers được settlement. Clearinghouse members bảo đảm rằng các trades mà customers trình cho họ được settlement, và clearinghouses bảo đảm rằng tất cả trades do members trình lên được settlement. Nếu một clearinghouse member không settlement được một trade, clearinghouse sẽ settlement trade đó bằng capital của chính mình hoặc capital huy động từ các members khác.

Việc settlement tất cả trades một cách đáng tin cậy là rất quan trọng đối với một financial market hiệu quả vì điều đó cho phép mọi người ký kết agreements với những người hoàn toàn xa lạ mà không phải lo lắng về counterparty risk, tức risk mà counterparty không settlement được trade của mình. Do đó, một clearinghouse system đáng tin cậy tạo ra nhiều liquidity hơn vì nó cho phép trader giao dịch với nhiều counterparties hơn.

Ở nhiều quốc gia, clearinghouses settlement tất cả securities trades để traders có thể giao dịch securities trên tất cả exchanges, brokers, alternative trading systems hoặc dealers. Điều này tạo điều kiện cho sự cạnh tranh giữa các exchange service providers.

Trái lại, hầu như tất cả future exchanges đều có clearing houses riêng. Thông thường, các clearing houses như vậy không chấp nhận các deals được thực hiện bên ngoài exchange nhằm bảo đảm rằng không có exchange nào khác thực hiện việc exchange contract của họ. Các exchanges cạnh tranh có thể tạo ra các contracts tương tự, nhưng việc chuyển một trader từ established market này sang market khác là rất khó khăn vì traders thích giao dịch ở những nơi có các traders khác đang giao dịch.

Securities depositories hoặc custodians nắm giữ securities thay mặt cho clients. Banks cung cấp dịch vụ này để bảo vệ securities khỏi bị mất do bất kỳ hành vi gian lận, negligence hoặc natural calamity nào. Hơn nữa, broker-dealers cũng nắm giữ securities thay mặt clients để họ không phải giữ securities dưới dạng certificates. Để tránh mất certificates, securities hiện ngày càng chỉ được phát hành dưới electronic form.

EXAMPLE 17

Financial Intermediaries

1. Là một thành viên khá mới của business world, bạn quyết định rằng việc tham gia lunch club tại địa phương sẽ có lợi để gặp gỡ các businessmen khác. Khi bạn thông báo cho members của club về công việc của mình là một financial analyst, họ mời bạn phát biểu trong bữa trưa. Ngay khi phần hỏi đáp của bài phát biểu diễn ra, một thành viên trong khán giả hỏi bạn: "Tôi luôn đọc trên báo về việc regulating financial intermediaries nhưng tôi không biết họ là gì. Bạn có thể cho tôi biết không?" Bạn sẽ trả lời như thế nào?

Solution:

Financial intermediaries là các companies hỗ trợ clients đạt được financial objectives của họ. Financial intermediaries được gọi như vậy để chỉ rằng, theo một cách nào đó, dưới một hình thức này hay hình thức khác, họ đứng giữa hai hoặc nhiều parties muốn trade với nhau nhưng do một số trở ngại, các parties đó không dễ dàng thực hiện được việc này. Vì vậy, intermediary thực hiện trade cho họ, hoặc tốt hơn nữa, thực hiện trade với cả hai bên.

Ví dụ, commercial bank là một financial intermediary kết nối investors có tiền với borrowers có nhu cầu về tiền. Investors hoặc mua certificate of deposits từ bank, hoặc mua bonds hay stocks do bank phát hành, hoặc là depositors tại bank. Borrowers vay tiền từ bank khi họ thu xếp loans. Nếu không có sự intermediation của bank, investor phải tìm kiếm borrowers đáng tin cậy, trong khi borrower phải tìm kiếm lenders đáng tin cậy.

Tương tự bank, insurance company hoạt động như một intermediary bằng cách liên kết customers muốn insure risks với investors sẵn sàng assume các risks đó. Trong trường hợp này, investors sở hữu stocks hoặc bonds của insurance companies hoặc đã bán reinsurance contracts cho insurance company. Insured parties được hưởng lợi vì có cơ hội mua insurance từ insurance companies, do họ dễ dàng có được coverage như vậy hơn so với việc tìm investors để nhận các risks. Mặt khác, investors được hưởng lợi vì insurance company diversification các risks mà investors phải chịu bằng cách cung cấp insurance cho hàng nghìn và có thể hàng triệu individuals.

Trong cả hai trường hợp trên, financial intermediary quản lý mối quan hệ giữa các parties và customers cùng investors để không phải lo lắng về creditworthiness hoặc trustworthiness của counterparties. Ví dụ, trong trường hợp thứ nhất, bank quản lý credit quality của loans và việc collections; còn trong trường hợp thứ hai, insurance company quản lý risk exposure và việc collection premiums. Cả hai bên đều được hưởng lợi từ reduced costs của việc liên kết investors với borrowers hoặc insured với insurers.

Đây chỉ là hai trường hợp của financial intermediation. Còn nhiều trường hợp khác, trong đó firm hoạt động với tư cách broker, dealer, arbitragist, securitizer, investment manager và thực hiện settlement of trades, cùng các activities khác. Trong tất cả các trường hợp này, financial intermediary đóng vai trò intermediary giữa seller và buyer nhằm cung cấp cho họ các services cần thiết theo cách cost effective để đạt được objectives của họ trong finance.

Tóm tắt

Bằng cách đóng vai trò là bên hỗ trợ các giao dịch giữa người mua và người bán, các financial intermediaries cung cấp những dịch vụ cần thiết để financial system hoạt động đúng chức năng. Họ thực hiện điều này theo những cách sau:

• 1.* Brokers, exchanges và nhiều loại alternative trading systems khác tập hợp những người mua và người bán quan tâm đến việc giao dịch cùng một instrument tại cùng một địa điểm và cùng một thời điểm. Họ chuyên tìm hiểu và tổ chức thông tin về những ai quan tâm đến việc giao dịch.

• 2.* Dealers và arbitrageurs kết nối những người mua với những người bán quan tâm đến việc giao dịch cùng một instrument, tuy nhiên, họ không ở cùng một địa điểm và cùng một thời điểm. Dealers kết nối người mua với người bán ở cùng một địa điểm nhưng tại các thời điểm khác nhau, trong khi arbitrageurs kết nối người mua với người bán ở các địa điểm khác nhau nhưng cùng một thời điểm. Các financial intermediaries này giao dịch cho chính tài khoản của mình khi thực hiện các chức năng này. Dealers thực hiện giao dịch với một client và hy vọng đảo ngược giao dịch này với một client khác. Ngược lại, arbitrageurs thực hiện giao dịch với một người bán từ một market trong khi đồng thời mua từ một market khác.

• 3.* Nhiều financial intermediaries tạo ra các instruments mới phụ thuộc vào cash flows và financial risks của các instruments khác. Họ thực hiện các chức năng này khi securitize assets, manage investment funds, vận hành banks và các financial organizations khác cung cấp investment opportunities cho investors và loans cho borrowers, cũng như vận hành insurance companies thực hiện việc pool risks. Các instruments do intermediaries tạo ra hấp dẫn hơn đối với clients của họ so với các instruments mà chúng phụ thuộc vào. Những instruments mới này có thể được differentiated để thu hút diverse clientele. Các intermediaries kết nối người mua của một số instruments với người bán của các instruments khác, tất cả các instruments này tổng hợp lại cung cấp cùng cash flows và risks. Financial intermediaries giúp traders thực hiện các trades giữa họ ngay cả khi bản thân họ sẽ không tự thực hiện giao dịch đó.

• 4.* Arbitrageurs thực hiện arbitrage giữa securities và contracts có giá trị phụ thuộc vào các common factors chuyển đổi một loại risk thành một loại risk khác. Hoạt động của họ kết nối những người mua và người bán muốn giao dịch các risks có bản chất tương tự nhưng được thể hiện dưới các hình thức khác nhau.

• 5.* Banks, clearinghouses và depositories cung cấp các services giúp bảo đảm settlements của trades và ngăn chặn hành vi trộm cắp hoặc double pledging các resulting positions làm collateral.

Các positions mà một investor có thể nắm giữ trong một asset

Các cá nhân thường giải quyết những vấn đề liên quan đến finance và risk management thông qua các positions trong những loại assets hoặc contracts khác nhau. Một position trong một asset là số lượng của instrument mà một cá nhân nắm giữ, dưới dạng sở hữu hoặc nghĩa vụ. Portfolios bao gồm các positions.

Một cá nhân được cho là nắm giữ long positions nếu người đó sở hữu assets và contracts. Một số long positions bao gồm stock, bonds, currency, contract, commodity và bất kỳ real assets nào khác. Long positions được hưởng lợi khi price level của assets và contracts được nắm giữ tăng lên.

Short positions là những positions mà các cá nhân bán assets mà họ không sở hữu, hoặc các contracts mà họ write. Giá của các assets và contracts được bán giảm sẽ có lợi cho short positions. Short sales hưởng lợi thông qua việc bán assets và contracts ở giá cao và mua lại ở giá thấp. Information motivated traders thực hiện short sell assets và contracts khi prices được kỳ vọng sẽ giảm.

Short sales cũng được hedgers sử dụng để hedge financial risks của họ. Hedgers sử dụng short sales trong securities và contracts nếu risk của instrument có positive correlation với các risks mà họ đang gặp phải. Ví dụ, để hedge risk của việc nắm giữ copper inventories, một wire producer sẽ short sell copper futures. Nếu price của copper giảm, nhà sản xuất sẽ thua lỗ trên copper inventories nhưng sẽ có lãi từ các short positions trong futures.

Một số contracts có long sides và một số có short sides. Long sides của forward và futures contracts là các bên nhận physical delivery của underlying hoặc cash equivalent của underlying. Short sides của các loại contracts này là các bên có liability phải giao underlying. Futures long sides tăng giá trị nếu giá trị của underlying tăng.

Việc xác định long và short sides trong options contracts có phần phức tạp. Long side của option contract là bên nắm giữ option. Short side của option contract là bên có obligation. Practitioners sử dụng các cụm từ như "hold" option và "write" option để lần lượt chỉ long và short sides. Put option contracts có thể gây ra một số khó khăn. Long sides của put contracts có quyền bán underlying cho writer. Họ sẽ có lợi nhuận nếu price của underlying giảm; do đó, put contract prices sẽ tăng. Vì vậy, holder đang long put contract nhưng short underlying instrument. Indirect short position trên underlying instrument được gọi là short exposure. Long exposure trên option và short exposure trên underlying instrument là các đặc điểm của holders của put option contracts.

Exhibit 1: Các Option Positions và Underlying Risk Exposures liên quan

Việc xác định long side trong swap contracts về nhiều mặt là tùy ý vì swap contracts liên quan đến việc trao đổi các contractually agreed cash flows chứ không phải việc mua underlying hoặc cash equivalent của underlying. Theo quy ước, bên được hưởng lợi khi quoted price tăng được xem là long side.

Việc xác định long side trong currency contracts cũng có thể gây ra một số vấn đề. Lý do là tính đối xứng của các contracts: buyers của một currency là sellers của một currency khác và ngược lại đối với sellers. Long position trên một currency là short position trên currency kia. Thông thường, practitioners nói, "I'm long the dollar against the yen," có nghĩa là họ đã mua dollars và bán yen.

Short Positions

Short positions trong contracts được tạo ra bởi short sellers, những người bán các contracts không thuộc về họ. Theo một cách nào đó, họ trở thành issuers của contract. Sự so sánh này cũng có thể giúp bạn hiểu risks khi học corporate finance: corporations tạo short positions trên bonds của họ khi họ issue bonds để đổi lấy cash. Mặc dù bonds thường được xem là securities, chúng là contracts giữa issuer và bondholders.

Short sellers nắm giữ short positions trong securities bằng cách borrowing securities từ security lenders đang nắm giữ long positions trong các securities đó. Short sellers bán các securities đã vay cho những traders khác. Short sellers close positions của họ thông qua việc mua securities và trả lại cho security lenders. Trong trường hợp price của security giảm, short sellers sẽ có lợi nhuận vì họ có thể mua securities với cost thấp hơn so với cost mà họ đã bán chúng. Trong trường hợp price của security tăng, họ sẽ chịu losses. Những short sellers mua để close positions được cho là đã covered positions của họ.

Gains trong long position có thể là vô hạn. Ví dụ, stock prices của các companies thành công như Yahoo! đã tăng hơn 50 lần kể từ khi bắt đầu được giao dịch trên stock exchange markets. Tuy nhiên, losses trong long position không bao giờ có thể vượt quá 100% về giá trị - total loss trong long positions không có liabilities.

Ngược lại, gains trong short positions không thể vượt quá 100% trong khi losses là không có giới hạn. Điều này khiến short positions trở thành những investments có rủi ro rất cao, đặc biệt trong volatile markets. Một ví dụ minh họa là trường hợp một người short 100 shares của Yahoo! vào tháng 7 năm 1996 tại $20 và duy trì short position trong bốn năm. Trong thời gian này, người đó sẽ chịu losses$148,000 trên short position $2,000 của mình. Yahoo! đã tăng giá gấp 75 lần lên$1,500 trên split adjusted basis.

Trong khi security lenders thường tin rằng họ có long positions trong các securities mà họ cho vay, trên thực tế, họ không nắm giữ bất kỳ securities nào trong inventory của mình trong suốt thời hạn của loans. Họ chỉ nắm giữ lời hứa của short sellers về việc trả lại securities cho họ khi được yêu cầu. Những lời hứa này được thực hiện thông qua security lending agreement contracts. Các agreements quy định rằng short sellers phải thực hiện tất cả các payments of dividends/interests mà lender sẽ nhận được nếu họ không cho vay securities. Các payments này được gọi là payments-in-lieu-of-dividends (interest). Security lending agreements bảo vệ lenders trong trường hợp stock split.

Để bảo đảm các security lending transactions, lenders yêu cầu short sellers giữ lại proceeds từ short sales làm security cho khoản loan trên stocks của họ. Họ đầu tư proceeds vào short-term securities và rebates interest lại cho short sellers theo short rebate rate. Short rebate rates là các market determined rates thường chỉ dành cho institutional short sellers và large retail traders. Trong trường hợp security hard to borrow, rate thậm chí có thể âm.

Những securities này được gọi là "on special." Trong hầu hết các trường hợp, có một số margin deposits nhất định được thực hiện trong security lending contracts để bảo đảm credit risk giữa counterparties vẫn tương đối ổn định trong trường hợp prices thay đổi.

Securities được security lenders cho vay vì rebate rates mà họ nhận được trên collateral thấp hơn interest rate kiếm được từ investments trong collateral. Điều này xảy ra do loan fee ẩn trong việc borrower vay securities. Chênh lệch này giúp bù đắp risk mà lender gánh chịu trong investment của mình và cũng bù đắp risk of default từ phía borrowers trong trường hợp prices tăng mạnh.

VÍ DỤ 18

Short Positions trong Securities và Contracts

1. Sự khác biệt giữa short selling shares của Siemens và short selling một Siemens equity call option contract là gì?

Lời giải:

Để thực hiện short selling Siemens shares, cần phải vay shares từ một người sở hữu shares rồi giao chúng cho buyer. Trong trường hợp Siemens equity call option contract, seller tạo contract khi bán nó cho buyer.

tính toán và diễn giải leverage ratio, rate of return trên một margin transaction và security price mà tại đó investor sẽ nhận được margin call

Traders được phép mua securities với sự hỗ trợ của một loan, trong đó buyers vay một phần cost của việc mua securities. Loan này được cung cấp bởi brokers cho customers của họ hoặc bởi các financial institutions khác. Loan do broker cung cấp được gọi là margin loan, và việc mua securities được gọi là buying on margin. Interest mà buyers trả cho loan này được gọi là call money rate. Call money rate cao hơn government bill rate và có thể thương lượng. Large buyers có xu hướng nhận được rates tốt hơn so với small retail buyers. Đối với institutional size buyers, call money rate có xu hướng rất thấp vì các loans này được bảo đảm tốt bằng securities được giữ làm collateral.

Trader’s equity là phần cost mua securities mà buyer phải tự cung cấp. Buyers sử dụng margin loans để mua securities phải tuân theo margin requirements. Initial margin requirement là proportion tối thiểu của purchase price phải là trader’s equity. Requirement này có thể do government, stock exchanges hoặc exchange clearing house quyết định. Ví dụ, tại United States, Federal Reserve Board xác định initial margin requirement thông qua regulation T. Tại Hong Kong SAR, Securities and Futures Commission xác định margin requirements. Brokers trên tất cả markets có xu hướng yêu cầu clients của họ mức margin cao hơn minimum margin requirement.

Một số markets cho phép brokers cung cấp cho clients các loans vượt quá minimum required margins nếu broker sử dụng risk management model để xác định và kiểm soát risk liên quan đến portfolios của clients. Một system như vậy được gọi là portfolio margining.

Buying securities on margin có xu hướng làm tăng possible gains hoặc losses đối với một margin requirement nhất định vì buyers có thể mua nhiều securities hơn bằng cách sử dụng margin facility. Vì vậy, buyers sẽ có gains lớn hơn nếu prices tăng và losses lớn hơn nếu prices có xu hướng giảm. Mối quan hệ giữa risk và borrowing được gọi là financial leverage (hoặc gọi ngắn gọn là leverage). Buyers leverage positions của họ bằng cách borrowing để mua thêm securities. Một highly leveraged position là position có size lớn so với amount of equity hỗ trợ cho position đó.

Leverage ratio là ratio giữa value của position và value của equity position. Leverage ratio cho biết position lớn hơn bao nhiêu lần so với equity được sử dụng để hỗ trợ nó. Maximum leverage ratio trong trường hợp có margin requirement bằng 1 chia cho initial margin requirement. Vì vậy, nếu margin requirement là 40% thì maximum leverage ratio sẽ là 2.5 = 100% of position / 40% equity.

Leverage ratio cho thấy leveraged position rủi ro hơn unlevered position bao nhiêu lần. Ví dụ, nếu một share được mua với 40% margin tăng price 10%, một leveraged investor sẽ kiếm được 25% (=2.5 * 10%) trên equity đầu tư vào leveraged position. Tuy nhiên, nếu share price giảm 10%, equity investment của leveraged investor sẽ chịu loss −25% (trước khi trả interest trên margin loan và trước commissions).

Financial analysts phải có khả năng tính total return trên equity investment trong leveraged position. Total return phụ thuộc vào price change của security được mua, dividends hoặc interest nhận được từ security, interest trên margin loan và commission trả để mua và bán security. Ví dụ sau minh họa việc tính total return trên leveraged investment trong stock trả dividends.

VÍ DỤ 19

Tính Total Return cho một giao dịch mua cổ phiếu có leverage

Ví dụ này nói về một người mua thực hiện việc mua cổ phiếu có leverage và nắm giữ vị thế trong một năm. Trong giai đoạn này, cổ phiếu chi trả cổ tức. Để đơn giản hóa các phép tính, giả sử rằng lãi trên margin loan và cổ tức được thanh toán vào cuối năm.

1. Total return của khoản đầu tư này là bao nhiêu?

Lời giải:

Để tính return của khoản đầu tư này, chúng ta cần tính equity ban đầu và equity sau khi bán khoản đầu tư. Tổng chi phí mua là $20,000. Leverage ratio 2.5 có nghĩa là equity của người mua chi trả 40$8,000 = 40% của $20,000, trong khi$12,000 còn lại được vay. Khoản đầu tư thực tế lớn hơn một chút vì người mua đã trả khoản hoa hồng $10

= $0.01/cổ phiếu * 1,000 cổ phiếu để mua cổ phiếu. Khoản đầu tư ban đầu là$8,010.

Giá cổ phiếu đã giảm $5 trên mỗi cổ phiếu vào cuối năm. Do đó, khoản lỗ từ việc giá cổ phiếu giảm đối với người mua là$5,000 = $5/cổ phiếu × 1,000 cổ phiếu. Ngoài ra, người mua phải trả lãi 5$12,000 đã vay, tức là $600. Cổ tức người mua nhận được là$0.10/cổ phiếu, tức $100. Equity còn lại của trader được tính từ khoản đầu tư equity ban đầu như sau:

do đó return trên khoản đầu tư ban đầu $8,010 là (2,490 – 8,010)/8,010 = –68.9%.

2. Tại sao khoản lỗ lại lớn hơn mức giảm 25% của market price?

Lời giải:

Khoản lỗ mà trader phải chịu lớn hơn đáng kể so với price return của cổ phiếu: ($15 -$20)/$20 = –25%. Gần như toàn bộ chênh lệch đến từ leverage, trong khi lãi vay chiếm phần còn lại. Không có bất kỳ cash flow nào khác và chỉ dựa trên leverage effect, chúng ta có thể kỳ vọng return trên khoản đầu tư equity sẽ là –62.5% = leverage effect 2.5 × (–25%).

Trong ví dụ này, nếu giá cổ phiếu giảm nhiều hơn mức margin ban đầu 40% (không xét đến lãi, hoa hồng và cổ tức) mà trader đã ký quỹ ban đầu, thì vị thế equity của trader sẽ trở thành âm. Trong tình huống này, nhà đầu tư nợ broker một khoản tiền lớn hơn giá trị của cổ phiếu. Broker thường chịu tổn thất khi điều này xảy ra và người mua không hoàn trả khoản vay bằng một nguồn tiền khác.

Để ngăn ngừa những tổn thất như vậy, broker đặt ra một mức equity tối thiểu mà người mua theo margin phải duy trì trong vị thế. Mức equity tối thiểu này được gọi là maintenance margin requirement. Thông thường, mức này bằng 25% giá trị hiện tại của portfolio, nhưng có thể thay đổi.

Tổ chức và cấu trúc thị trường

Nếu giá cổ phiếu giảm xuống mức thấp hơn maintenance margin requirement, người mua sẽ nhận được một margin call, tức yêu cầu nộp thêm equity. Việc không đáp ứng yêu cầu này kịp thời sẽ dẫn đến việc broker đóng vị thế nhằm ngăn chặn các khoản lỗ tiếp theo và thu hồi margin loan của họ.

Nếu bạn mua securities theo margin, điều quan trọng là phải biết mức giá mà tại đó bạn sẽ nhận được margin call trong trường hợp giá giảm. Vấn đề này phụ thuộc vào lượng equity bạn có ban đầu và maintenance margin requirement.

VÍ DỤ 20

Giá Margin Call

1. Một trader mua một cổ phiếu theo margin, trong đó 40% giá ban đầu $20 là equity. Maintenance margin requirement cho vị thế này là 25%. Margin call sẽ xảy ra ở mức giá nào?

Lời giải:

Equity ban đầu của trader bằng 40% giá ban đầu $20, tức$8 trên mỗi cổ phiếu. Equity trên mỗi cổ phiếu tiếp theo bằng $8 + ( P – 20), trong đó P là giá hiện tại. Margin call xảy ra khi equity giảm xuống dưới maintenance margin requirement 25%. Do đó, mức giá mà tại đó margin call sẽ xảy ra là nghiệm của phương trình sau:

_ Equity/cổ phiếu _ = 25% Giá/cổ phiếu= $8 + P__P− 20

và bằng P = 16. Nếu giá giảm xuống dưới $16, thì equity sẽ thấp hơn$4/cổ phiếu, thấp hơn 25% của giá.

Nhóm trader còn lại là những trader đang shorting securities và do đó, họ cũng chịu các margin requirements vì họ đang vay securities. Ban đầu, equity tối thiểu để hỗ trợ một short position phải bằng margin requirement nhân với giá trị ban đầu của short position. Khi giá tăng, equity sẽ bị bào mòn. Đến một thời điểm nào đó, short seller sẽ phải bổ sung equity để đáp ứng maintenance margin requirement. Nếu không, broker sẽ cover short position bằng cách mua cổ phiếu để tránh các khoản lỗ tiếp theo và do đó, bảo đảm việc hoàn trả stock loan.

12 LỆNH VÀ HƯỚNG DẪN THỰC HIỆN

so sánh các hướng dẫn về execution, validity và clearing; so sánh market orders với limit orders

Người mua và người bán giao tiếp với các broker, exchange và dealer tổ chức giao dịch của họ thông qua orders. Orders luôn chỉ rõ tên của financial instrument được giao dịch, số lượng được giao dịch và việc muốn mua hay bán. Ngoài ra, hầu hết orders còn mang theo nhiều hướng dẫn khác ngoài những hướng dẫn cơ bản nêu trên. Một số hướng dẫn này liên quan đến execution của order, một số liên quan đến validity của order, trong khi những hướng dẫn khác liên quan đến clearing của giao dịch.

Trong chương này, chúng ta trình bày nhiều loại order instructions khác nhau và cho thấy trader có thể sử dụng các hướng dẫn này như thế nào để đạt được mục tiêu của mình. Trong chương tiếp theo, chúng ta thảo luận về các execution methods - cách exchange, broker và dealer thực hiện một order. Tuy nhiên, để hiểu các khái niệm trong chương này, cần có kiến thức cơ bản về các order execution methods.

Trong hầu hết các thị trường, có một số trader, thường là dealer hoặc các proprietary trader khác, sẵn sàng mua từ những trader muốn bán hoặc bán cho những trader muốn mua. Mức giá mà những trader này sẵn sàng mua được gọi là bid price, trong khi mức giá mà họ sẵn sàng bán được gọi là ask price hoặc offer price. Ask price luôn cao hơn bid price.

Các trader sẵn sàng giao dịch ở các mức giá khác nhau cũng có thể chỉ định số lượng mà họ sẵn sàng giao dịch ở các mức giá đó. Những số lượng như vậy được gọi là bid sizes và ask sizes, tùy theo số lượng tương ứng với bid hay ask.

Những người hành nghề cho rằng các trader đưa ra đề nghị giao dịch là những người tạo thị trường và các trader giao dịch với họ là những người chấp nhận thị trường.

Bid price cao nhất trên thị trường là best bid và ask price thấp nhất trên thị trường là best offer. Chênh lệch giữa best bid và best offer là market bid-ask spread. Khi trader hỏi, “Thị trường đang ở mức nào?”, họ muốn biết best bid và ask price, cùng với các sizes tương ứng. Bid-ask spreads thể hiện một implicit cost của giao dịch. Những thị trường có bid-ask spread nhỏ là những thị trường có chi phí giao dịch thấp, ít nhất là đối với các sizes được báo giá. Dealer thường báo giá cả bid và ask; trong trường hợp này, những người hành nghề nói rằng họ báo giá một thị trường hai chiều. Market spread không thể lớn hơn bất kỳ dealer spread nào.

Hướng dẫn Execution

Market order và limit order chứa các hướng dẫn phổ biến nhất liên quan đến execution của orders. Market order có nghĩa là broker hoặc exchange phải tìm mức giá tốt nhất có thể để thực hiện order ngay lập tức. Limit order là một hướng dẫn gần như giống hệt market order. Nó hướng dẫn broker hoặc exchange tìm mức giá tốt nhất có thể để thực hiện order ngay lập tức nhưng không chấp nhận mức giá cao hơn limit price khi mua hoặc thấp hơn limit price khi bán.

Nhiều người nhầm tưởng rằng limit orders chỉ định mức giá mà orders sẽ giao dịch. Mặc dù limit orders thường giao dịch tại limit prices của chúng, cần nhớ rằng hướng dẫn đầu tiên là tìm mức giá tốt nhất hiện có.

Thông thường, market orders có thể được thực hiện ngay lập tức miễn là có counterparties chấp nhận phía đối ứng của giao dịch. Nhược điểm chính của market orders là những orders này có thể khá tốn kém để thực hiện, đặc biệt trên thị trường của thin stocks hoặc, rộng hơn, khi order tương đối lớn so với normal trading volume. Trong trường hợp đó, một market buy order có khả năng giao dịch ở mức giá cao, hoặc một market sell order sẽ giao dịch ở mức giá thấp nếu không có ai muốn giao dịch ở mức giá tốt hơn. Mức giá cao và mức giá thấp thể hiện concessions mà trader nhượng bộ cho counterparties để giao dịch được thực hiện. Do không thể dự đoán quy mô của các concessions và dynamics của prices, execution prices của market orders thường không thể dự đoán.

Để tránh các mức giá có khả năng không mong muốn, trader đưa các hướng dẫn về limit price vào orders của họ. Vấn đề chính với limit orders là chúng không phải lúc nào cũng được thực hiện. Những orders như vậy sẽ không giao dịch nếu limit price của buy order quá thấp hoặc limit price của sell order quá cao. Ví dụ, nếu một investment manager đặt limit order để mua với limit price là 20 (buy limit 20), order sẽ không giao dịch nếu không có ai sẵn sàng bán tại mức 20 hoặc thấp hơn. Nếu prices không bao giờ giảm xuống 20, manager sẽ không bao giờ mua và sẽ mất cơ hội kiếm lợi nhuận từ việc giá tăng.

Tổ chức và cấu trúc thị trường

Việc trader nên sử dụng market orders hay limit orders để sắp xếp giao dịch phụ thuộc vào mối quan tâm của họ về giá, tốc độ và non-execution. Trung bình, limit orders giao dịch ở mức giá tốt hơn market orders, nhưng chúng thường không giao dịch. Trader thường cảm thấy tiếc nuối vì limit orders của họ không được thực hiện vì những limit orders như vậy thường sẽ có lợi nếu được giao dịch. Limit buy orders không được thực hiện khi prices tăng, và limit sell orders không giao dịch khi prices giảm. Trong mỗi tình huống đó, trader sẽ được hưởng lợi nếu họ đã giao dịch.

Khả năng limit order được thực hiện phụ thuộc vào vị trí của nó so với market prices. Một order được định giá aggressively có khả năng được thực hiện cao hơn một order không được định giá aggressively. Limit buy order được định giá aggressively nếu limit price tương đối cao so với market bid và ask prices. Nếu limit price cao hơn best offer, order thông thường sẽ được thực hiện một phần hoặc toàn bộ tại best offer price tùy thuộc vào size có sẵn tại best offer. Những limit orders như vậy được gọi là marketable limit orders vì ít nhất một phần của order được thực hiện ngay lập tức. Một limit buy order có limit price rất cao so với thị trường trên thực tế là một market order.

Nếu limit price được đặt cao hơn best bid nhưng thấp hơn best offer, trader nói rằng order tạo ra một thị trường mới vì nó trở thành best bid mới. Những orders như vậy sẽ không giao dịch ngay lập tức nhưng có thể thu hút những người bán muốn giao dịch. Một limit order được đặt tại best bid được cho là tạo thị trường. Nó sẽ phải chờ cho đến khi tất cả các buy orders khác ở mức giá này được thực hiện trước. Cuối cùng, limit buy order được đặt dưới best bid nằm phía sau thị trường vì nó chỉ giao dịch nếu market prices giảm. Những limit orders chờ được thực hiện như vậy được gọi là standing limit orders.

Aggressive limit orders là kết quả của các limit prices thấp so với market prices. Limit price của một marketable sell limit order thấp hơn best bid. Sell limit orders được đặt giữa best bid và best offer tạo ra một thị trường mới ở phía bán, những orders được đặt tại best offer tạo thị trường, và những orders được đặt trên best offer nằm phía sau thị trường.

Exhibit 2 cho thấy một biểu diễn đơn giản của limit order book, trong đó orders được liệt kê dựa trên limit prices trong một thị trường giả định. Thị trường được đề cập là “26 bid, offered at 28” vì best bid là 26 và best offer (ask) là 28.

Exhibit 2: Các thuật ngữ trader sử dụng để mô tả standing limit orders

Nguồn : Trading and Exchanges .1

VÍ DỤ 21

Making and Taking

1. Điều gì phân biệt việc tạo lập thị trường với việc chấp nhận thị trường?

Lời giải:

Việc tạo lập thị trường xảy ra khi một trader đưa ra đề nghị giao dịch, trong khi việc chấp nhận thị trường xảy ra khi một trader chấp nhận đề nghị giao dịch.

2. Những loại lệnh nào liên quan nhiều hơn đến việc tạo lập và chấp nhận thị trường?

Lời giải:

Các standing limit orders được trader đặt để những trader khác có thể giao dịch. Do đó, standing limit orders là market makers, trong khi market orders và marketable limit orders là market takers.

Larry Harris. 2003. "Trading and Exchanges: Market Microstructure for Practitioners." New York: Oxford University Press.

Tổ chức và Cấu trúc Thị trường

Có một sự đánh đổi giữa mức độ quyết liệt trong việc định giá của một lệnh và mức giá mà giao dịch được thực hiện. Mặc dù các lệnh được định giá quyết liệt được khớp nhanh hơn và với mức độ chắc chắn cao hơn so với các limit orders được định giá ít quyết liệt hơn, nhưng mức giá mà chúng được thực hiện lại không tốt. Khi người mua muốn giao dịch nhanh chóng, họ cần trả giá cao hơn để tăng khả năng giao dịch được hoàn tất nhanh chóng. Tương tự, người bán muốn giao dịch nhanh chóng cần chấp nhận mức giá thấp hơn để tăng xác suất giao dịch nhanh chóng.

Các execution instructions cũng có thể quy định điều kiện về quy mô. Ví dụ, các lệnh all-or-nothing (AON) chỉ có thể được giao dịch nếu toàn bộ quy mô lệnh của chúng có thể được giao dịch. Quy mô lệnh cũng có thể được quy định theo minimum fill size. Instruction này thường được sử dụng khi settlement cost phụ thuộc vào số lượng giao dịch cần thiết để hoàn tất lệnh thay vì phụ thuộc vào tổng quy mô của lệnh.

Các exposure instructions cho biết lệnh nên được hiển thị như thế nào và có thể cho ai. Lệnh có thể là hidden orders, chỉ được hiển thị cho các broker hoặc exchange chấp nhận các lệnh này. Các tổ chức này chỉ có thể tiết lộ các lệnh đó cho những trader khác sau khi chúng có thể được khớp. Hidden orders được trader sử dụng khi họ cho rằng những trader khác sẽ hành xử mang tính chiến lược nếu phát hiện sự hiện diện của các lệnh lớn. Trader không thể biết được hidden sizes trừ khi đặt các lệnh sẽ giao dịch đối ứng với quy mô đó. Vì vậy, trader chỉ có thể biết được hidden sizes sau khi đã cam kết giao dịch đối ứng với chúng.

Đôi khi, trader cũng chỉ định display size cho lệnh của mình. Trong trường hợp đó, broker và exchange chỉ hiển thị display size của các lệnh này. Phần quy mô còn lại bị ẩn nhưng có thể được khớp nếu xuất hiện một lệnh có quy mô đủ lớn. Đôi khi, trader gọi các lệnh như vậy là iceberg orders vì phần lớn lệnh bị ẩn. Trader sử dụng các lệnh này khi họ muốn người khác biết rằng có ai đó sẵn sàng giao dịch tại mức giá được hiển thị nhưng không muốn tiết lộ toàn bộ quy mô của mình. Những trader ở phía đối ứng muốn giao dịch với quy mô lớn hơn chỉ có thể biết được hidden size nếu họ giao dịch tại displayed size, tại thời điểm đó broker hoặc exchange sẽ tiết lộ toàn bộ phần quy mô còn lại lên đến displayed size. Trader cũng có thể biết được hidden size bằng cách đặt các lệnh lớn sẽ giao dịch đối ứng với quy mô đó.

VÍ DỤ 22

Market versus Limit and Hidden versus Displayed Orders

Bạn là buy-side trader cho một investment manager rất tài giỏi. Manager đã thuê một công ty vệ tinh thương mại chụp ảnh các bãi đỗ xe nơi các đại lý xe mới lưu giữ hàng tồn kho. Manager cũng đã thuê một số lao động bán thời gian để đếm số xe trong các bãi. Thông qua thông tin này và một số phân tích econometric, manager đã có thể dự báo các thông báo doanh số xe mới hằng tuần tốt hơn phần lớn các analyst khác. Manager thường kiếm được lợi nhuận hằng tuần là một phần tư %. Mỗi tuần, một ngày trước khi doanh số được công bố, manager giao cho bạn các lệnh lớn để mua hoặc bán cổ phiếu của các công ty sản xuất ô tô dựa trên hiểu biết của ông về doanh số của các đại lý. Những cân nhắc chính nào bạn nên xem xét khi quyết định liệu có:

1. sử dụng market orders hay limit orders để thực hiện các lệnh của ông ấy?

Lời giải:

Tuy nhiên, thông tin mà manager sở hữu có tính mau hỏng rất cao. Trong trường hợp các lệnh không được thực hiện trước khi các báo cáo doanh số hằng tuần được công bố, manager sẽ không thu được bất kỳ lợi ích nào từ thông tin đó vì giá sẽ thay đổi ngay sau khi báo cáo được công bố. Do đó, rõ ràng manager sẽ cần các lệnh được thực hiện khá nhanh. Điều này hàm ý rằng các lệnh nên được đặt dưới dạng market-or—

der. Trong trường hợp đặt limit orders, chúng có thể không được thực hiện và cơ hội thu lợi nhuận sẽ bị mất.

Mặt khác, các market orders lớn có thể trở nên khá tốn kém để thực hiện vì có thể không có trader nào sẵn sàng giao dịch ở phía đối ứng của thị trường. Vì transaction costs có thể vượt quá mức lợi nhuận kỳ vọng là một phần tư %, bạn nên đặt các limit orders nhằm hạn chế mức giá bạn sẵn sàng trả. Điều tồi tệ nhất có thể xảy ra là giao dịch theo các điều khoản dẫn đến thua lỗ.

2. hiển thị các lệnh hay ẩn chúng?

Lời giải:

Lệnh lớn có thể dễ dàng ảnh hưởng đến giá nếu nhiều người biết về nó. Hơn nữa, việc bạn giao dịch thay mặt cho một information-motivated trader sẽ làm tăng ảnh hưởng của nó đối với biến động giá. Vì vậy, nên sử dụng hidden orders. Vấn đề của hidden orders là chúng không cung cấp thông tin về khả năng giao dịch ở phía đối ứng.

so sánh execution instructions, validity instructions và clearing instructions

Validity instructions quy định thời điểm một lệnh có thể được thực hiện. Validity instruction phổ biến nhất là day order. Day order có hiệu lực trong ngày mà nó được đặt. Nếu không được thực hiện trong cùng ngày, nó trở nên vô hiệu.

• Good-till-cancelled orders* (GTC) có ý nghĩa đúng như tên gọi. Trên thực tế, broker giới hạn thời hạn các lệnh này để không thực hiện các lệnh của khách hàng đã quên về những lệnh đó. Theo cách này, broker có thể giới hạn GTC orders trong vài tháng.

• Immediate or cancel orders* (IOC) chỉ có hiệu lực ngay khi broker hoặc exchange nhận được lệnh. Nếu chúng không được thực hiện toàn bộ hoặc một phần, chúng trở nên vô hiệu ngay lập tức. Một số exchange gọi các lệnh này là fill or kill orders. Trong quá trình tìm kiếm hidden liquidity, trader thường đặt hàng nghìn lệnh như vậy cho mỗi lệnh của họ.

• Good-on-close* orders chỉ có thể được thực hiện khi kết thúc phiên giao dịch. Theo quy tắc, chúng là market orders và vì vậy trader gọi chúng là market-on-close orders. Trader thường sử dụng on-close orders để giao dịch tại các mức giá sẽ được báo là closing prices của ngày giao dịch. Vì mutual funds có xu hướng định giá portfolio của họ theo closing prices, họ thường đặt các lệnh như vậy. Trader cũng có thể sử dụng good-on-open orders.

Stop Orders

Stop order là một lệnh có điều kiện về stop price do trader chỉ định. Stop order chỉ có thể được thực hiện sau khi điều kiện về stop price được thỏa mãn. Đối với sell order, điều kiện về stop price có nghĩa là việc thực hiện lệnh bị đình chỉ cho đến khi có một giao dịch tại hoặc thấp hơn stop price. Khi giao dịch diễn ra, điều kiện stop được thỏa mãn và lệnh trở nên có thể thực hiện, tùy thuộc vào tất cả các execution instructions khác được gắn kèm

Tổ chức và Cấu trúc Thị trường

với lệnh. Khi giá trên thị trường tăng lên trên stop price của một sell order trước khi lệnh được thực hiện, lệnh vẫn còn hiệu lực. Tương tự, buy order có stop kèm theo chỉ hoạt động nếu giá tăng lên trên stop price.

Stop orders được gọi là stop-loss orders, vì nhiều trader đặt chúng để giảm thiểu khoản lỗ đối với position mà họ đã mở. Ví dụ, một trader đã mua cổ phiếu ở mức giá 40 sẽ muốn bán cổ phiếu khi giá giảm xuống dưới 30. Vì vậy, trader có thể đặt lệnh “GTC, stop 30, market sell”. Ngay khi giá giảm xuống 30 hoặc thấp hơn, lệnh được kích hoạt và nên được thực hiện ngay lập tức tại mức giá thuận lợi nhất có sẵn trên thị trường tại thời điểm đó, và mức giá này có thể cách xa 30 nếu thị trường đang giảm mạnh. Do đó, stop-loss order không đảm bảo cho trader rằng khoản lỗ sẽ được dừng tại stop price. Trong trường hợp người mua tiềm năng lo ngại về việc mua ở mức giá thấp, họ có thể thêm stop cùng với limit orders của mình. Ví dụ, nếu trader không muốn bán cổ phiếu dưới 25, lệnh sẽ có dạng “GTC, stop 30, limit 25 sell”.

Để có mức giá bán được bảo đảm là 30, trader nên mua một put contract đối với cổ phiếu với strike price là 30. Giá của một option sẽ bao gồm một khoản phí cho bảo hiểm được cung cấp cho trader. Options contracts có thể được xem như limit orders, trong đó việc thực hiện được bảo đảm tại strike price. Trader cũng có thể sử dụng stop-buy order hoặc call option để giảm thiểu rủi ro đối với short position.

Stop-buy order có thể được sử dụng bởi một portfolio manager, người cho rằng cổ phiếu đang bị định giá thấp nhưng vẫn không muốn mua cho đến khi có sự xác nhận từ thị trường. Ví dụ, giả sử một cổ phiếu đang được giao dịch ở mức 50 RMB và manager cho rằng giá trị của cổ phiếu là 100 RMB. Hơn nữa, manager tin rằng xác suất cổ phiếu có giá trị 100 RMB tăng lên đáng kể nếu các trader khác sẵn sàng mua nó ở mức giá cao hơn 65 RMB. Manager sẽ đặt lệnh “GTC, stop 65 RMB, limit 100 RMB buy” để tận dụng tối đa thông tin này. Tuy nhiên, lưu ý rằng việc dựa quá nhiều vào thông tin thị trường trong quá trình ra quyết định như vậy sẽ vi phạm CFA Standard of Professional Conduct V.A.2, theo đó các hành động đầu tư phải dựa trên research và investigation hợp lý và đầy đủ.

Vì stop-sell orders được kích hoạt khi giá giảm, còn stop-buy orders được kích hoạt khi giá tăng, stop orders làm gia tăng động lượng của các xu hướng thị trường, do sell orders của chúng đẩy giá xuống thấp hơn và buy orders đẩy giá lên cao hơn. Vì vậy, execution prices của stop orders thường khá bất lợi.

VÍ DỤ 23

Limit and Stop Instructions

1. Limit instructions và stop instructions khác nhau ở những điểm nào?

Lời giải:

Mặc dù cả hai loại instructions đều đề cập đến giá như một yếu tố quan trọng, chức năng của chúng trong bối cảnh giao dịch hoàn toàn khác nhau. Limit price đóng vai trò là giới hạn đối với trade prices của trader. Người mua sẽ chấp nhận các mức giá không vượt quá limit price, trong khi người bán sẽ chấp nhận các mức giá không thấp hơn limit price.

Khác với điều này, stop price là mức giá mà tại đó lệnh có thể được thực hiện. Buy order chỉ có thể được thực hiện sau khi giá tăng lên mức cao hơn stop price. Sell order chỉ có thể được thực hiện sau khi giá giảm xuống mức thấp hơn stop price.

Cả hai loại lệnh này đều có thể dẫn đến việc trì hoãn hoặc ngăn chặn việc thực hiện lệnh. Buy Limit Order không thể được thực hiện cho đến khi có ai đó bán tại mức giá thấp hơn limit price. Tương tự, Sell Limit Order không thể được thực hiện cho đến khi có ai đó

sẵn sàng mua tại hoặc cao hơn limit sell price. Stop-buy order sẽ không được thực hiện nếu giá không bao giờ chạm stop price. Tương tự, stop-sell order sẽ không được thực hiện nếu giá không bao giờ chạm stop price.

Clearing Instructions

• *Clearing instructions được trader cung cấp cho broker hoặc exchange liên quan đến quy trình hoàn tất settlement của giao dịch. Trader thường không gửi clearing instructions kèm theo từng lệnh riêng lẻ; chúng được gửi thông qua standing instructions. Chúng chỉ định tổ chức nào sẽ thực hiện clearing cho giao dịch. Trong trường hợp retail trades, đó sẽ là broker của trader, còn trong trường hợp institutional trades, đó có thể là custodian hoặc broker. Trong trường hợp một trader sử dụng một broker để sắp xếp giao dịch và một broker khác để settle giao dịch, trader gọi việc broker trước chuyển giao các giao dịch cho broker sau là giving up the trade to prime broker. Institutional traders cung cấp các instructions này để họ có được specialized execution services từ nhiều broker khác nhau, đồng thời chỉ có một account cho prime brokerage services.

Một clearing instruction quan trọng bắt buộc phải được đưa vào sell order là bản chất của giao dịch, tức là long sale hay short sale. Nếu đúng như vậy, broker thực hiện sell order có nghĩa vụ bảo đảm trader có thể giao securities để settlement. Trong trường hợp long sale, broker có trách nhiệm bảo đảm securities có thể được giao.

Định nghĩa thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp và vai trò của thị trường thứ cấp trong việc hỗ trợ thị trường sơ cấp

Khi chứng khoán lần đầu tiên được các tổ chức phát hành chào bán cho các nhà đầu tư, chúng được xem là giao dịch trên thị trường sơ cấp. Một đợt initial public offering (IPO), còn được gọi là placing, đối với một đợt phát hành chứng khoán xảy ra khi tổ chức phát hành lần đầu chào bán một chứng khoán cho công chúng. A seasoned security là một chứng khoán đã được tổ chức phát hành phát hành trước đó. Khi tổ chức phát hành muốn bán thêm các đơn vị của một chứng khoán đã được phát hành trước đó, tổ chức phát hành thực hiện việc này thông qua một seasoned offering (còn được gọi là secondary offering). IPO và seasoned offerings đều diễn ra trên thị trường sơ cấp, nơi chứng khoán được các tổ chức phát hành bán cho các nhà đầu tư. Khi các nhà đầu tư bắt đầu giao dịch các chứng khoán này với nhau, họ thực hiện trên thị trường thứ cấp.

Chào bán công khai

Các công ty thông thường ký kết thỏa thuận với các investment banks để hỗ trợ việc bán chứng khoán trên thị trường mở thay mặt cho các công ty. Sau đó, investment bank xác định các nhà đăng ký mua có thiện chí mua chứng khoán. Quá trình xác định người mua này được gọi là book building trong thuật ngữ investment banking. Tại London, người thực hiện việc book building được gọi là book runner. Hoạt động book building yêu cầu investment bank xây dựng một sổ lệnh gồm các lệnh mà đợt chào bán có thể được bán cho.

Tổ chức và cấu trúc thị trường

công chúng. Trước khi phát hành, tổ chức phát hành phải công bố rất nhiều thông tin liên quan đến hoạt động kinh doanh của mình, các rủi ro liên quan và cách sử dụng số tiền thu được từ đợt phát hành.

Các tổ chức phát hành tại châu Âu có thể huy động vốn thông qua fast book build trong trường hợp họ cần chào bán chứng khoán trong vòng một hoặc hai ngày. Việc bán thường được thực hiện với mức chiết khấu trong loại chào bán này.

Lần bán đầu tiên cổ phiếu phổ thông của một công ty diễn ra dưới hình thức public offering, có thể bao gồm việc phát hành các chứng khoán mới được tạo ra và bán các chứng khoán mà những người sáng lập và các nhà đầu tư ban đầu muốn bán. Một public offering tạo cơ hội cho chủ sở hữu các chứng khoán đó bán chúng.

Trong một underwritten offering, loại chào bán phổ biến nhất, investment bank bảo đảm bán toàn bộ đợt phát hành với một mức giá đã được thỏa thuận thông qua đàm phán giữa investment bank và tổ chức phát hành. Khi có tình trạng under-subscription, ngân hàng sẽ phải mua toàn bộ chứng khoán chưa bán được theo giá chào bán. Trong trường hợp IPO, investment bank cũng sẽ bảo đảm duy trì liquidity trên thị trường thứ cấp trong khoảng một tháng bằng cách tạo lập thị trường cho chứng khoán đó. Các syndicates gồm investment banks và brokers hỗ trợ lead underwriter xây dựng sổ lệnh cho các đợt phát hành lớn. Phí underwriting thông thường mà tổ chức phát hành phải trả là khoảng 7%. Khoản phí này là một placement cost của đợt chào bán.

Trong một best efforts offering, investment bank đóng vai trò broker trong việc bán chứng khoán. Việc đợt phát hành bị under-subscription có nghĩa là tổ chức phát hành sẽ không bán được chứng khoán đạt mức kỳ vọng.

Trong cả hai hình thức chào bán, tổ chức phát hành và investment bank sẽ thống nhất về giá chào bán trong quá trình đàm phán. Nếu mức giá được ấn định được xem là quá cao, đợt chào bán sẽ bị under-subscribed và sẽ không bán hết. Ngược lại, nếu giá được ấn định quá thấp, đợt chào bán sẽ bị over-subscribed.

(Cũng cần lưu ý rằng CFA Standard of Professional Conduct III.B - fair dealing quy định rằng việc phân bổ phải dựa trên chính sách bằng văn bản đã được thông báo cho khách hàng và khuyến nghị chào bán chứng khoán trên cơ sở pro-rata cho tất cả khách hàng có mối quan hệ tương tự với broker-dealers của họ.)

Investment bank có conflict of interest liên quan đến việc xác định giá chào bán cho các underwritten offerings. Với tư cách là đại lý cho các tổ chức phát hành, investment bank nói chung được kỳ vọng sẽ xác định mức giá chào bán tối đa hóa số vốn huy động được từ đợt chào bán. Tuy nhiên, với tư cách là underwriter, investment bank có động cơ mạnh để đặt mức giá thấp. Mức giá thấp cho phép investment bank phân bổ các cổ phiếu có giá trị nhằm mang lại lợi ích cho khách hàng của mình và do đó mang lại lợi ích cho chính investment bank. Mức giá cao có nghĩa là các underwriters sẽ phải mua các chứng khoán bị định giá quá cao trong quá trình chào bán và thậm chí trong tháng tiếp theo nếu họ được yêu cầu ổn định giá trên thị trường thứ cấp, điều này trực tiếp làm phát sinh chi phí cho các investment banks. Những lý do này khiến giá chào bán ban đầu thấp và khiến giá trên thị trường thứ cấp tăng ngay sau IPO. Các yếu tố này ít liên quan hơn trong một seasoned offering vì hoạt động giao dịch trên thị trường thứ cấp cho thấy mức giá phù hợp cho đợt chào bán.

Các tổ chức phát hành lần đầu chấp nhận mức giá chào bán thấp vì họ và những người khác tin rằng một IPO bị under-subscribed thể hiện thông tin rất tiêu cực về triển vọng của công ty vào thời điểm công ty nhạy cảm nhất với dư luận về mình. Họ tin rằng một initial public offering bị under-subscribed sẽ khiến việc huy động vốn trong các seasoned offerings tiếp theo trở nên khó khăn.

VÍ DỤ 24

Initial Public Offering của Healthybots

Healthybots là một công ty healthcare điều trị bệnh bằng các giải pháp dựa trên artificial intelligence. Healthybots đã nhận được gross proceeds khoảng £265 million thông qua một initial public offering gồm 103,142,466 ordinary shares với giá £2.57 cho mỗi ordinary share. Số lượng ordinary shares đang lưu hành sau initial public offering là 213,333,333.

Gross proceeds và net proceeds của Healthybots lần lượt xấp xỉ £34.3 million và £31.8 million. Ordinary shares được bán cho công chúng chiếm khoảng 48% tổng số ordinary shares đã phát hành của Healthybots.

Các cổ phiếu bắt đầu giao dịch lúc 8:00 sáng trên thị trường AIM của London Stock Exchange, nơi Healthybots bắt đầu giao dịch ở mức £2.74, giao dịch 37 million cổ phiếu trong khoảng từ £2.68 đến £2.74 và kết thúc ở mức £2.73.

1. Công ty đã phát hành bao nhiêu cổ phiếu và những người sáng lập công ty đã bán bao nhiêu cổ phiếu? Những người sáng lập đã bán bao nhiêu % số cổ phần nắm giữ của họ trong công ty?

Lời giải:

Healthybots đã huy động £34.3 million với giá £2.57 mỗi cổ phiếu, do đó công ty đã phát hành và bán 13,346,304 cổ phiếu (£34.3 million/£2.57 mỗi cổ phiếu). Tổng cộng, placement là 103,142,466 cổ phiếu, do đó những người sáng lập đã bán 89,796,162 cổ phiếu (103,142,466 cổ phiếu - 13,346,304 cổ phiếu). Vì khoảng 200 million cổ phiếu (213.3 million cổ phiếu - 13.3 million cổ phiếu) đang lưu hành trước placement, những người sáng lập đã bán 45% (90 million cổ phiếu/200 million cổ phiếu) công ty.

2. Các subscribers tham gia IPO đã nhận được return bao nhiêu trong ngày giao dịch đầu tiên?

Lời giải:

Các subscribers đã mua cổ phiếu với giá £2.57 mỗi cổ phiếu và giá đóng cửa là £2.73. _ × 100 . Do đó, return trong ngày đầu tiên là 6.2% =2.73 - 2.57 2.57

3. Healthybots đã trả placement costs bằng bao nhiêu % số vốn mới huy động được?

Lời giải:

Healthybots có gross amount là £34.3 million, nhưng net amount là £31.8 million. Khoản chênh lệch £2.5 million giữa hai khoản này là tổng placement cost và tương đương 7.9% net proceeds hoặc số vốn mới huy động được (£2.5 million/£31.8 million).

Private Placements và các giao dịch khác trên thị trường sơ cấp

Đôi khi các công ty có thể lựa chọn phát hành chứng khoán riêng lẻ thông qua private placement. Trong một private placement, các công ty chào bán chứng khoán riêng cho một nhóm accredited investors có đủ kiến thức và nguồn lực để đánh giá các rủi ro liên quan. Hầu hết các quốc gia cho phép các công ty thực hiện private placements với yêu cầu công bố công khai tương đối ít hơn so với các đợt chào bán công khai.

Tổ chức và cấu trúc thị trường

chào bán. Do đó, private placements có thể ít tốn kém hơn, nhưng người mua sẽ yêu cầu return cao hơn vì chứng khoán được phát hành không thể được giao dịch trên thị trường thứ cấp.

Đôi khi các công ty lựa chọn bán trực tiếp cho công chúng theo từng đợt các seasoned securities thông qua shelf registration. Trong một shelf registration, công ty cung cấp toàn bộ thông tin công khai cần thiết cho một đợt phát hành chứng khoán thông thường; tuy nhiên, không giống một đợt phát hành thông thường, công ty không bán toàn bộ chứng khoán cùng một lúc mà thay vào đó bán trực tiếp trên thị trường thứ cấp bất cứ khi nào cần thiết. Quy trình này cho phép các công ty linh hoạt hơn trong các giao dịch vốn và làm giảm áp lực về giá liên quan đến các secondary offerings lớn.

Ngoài ra, nhiều công ty phát hành cổ phiếu thông qua dividend reinvestment plans (viết tắt là DRPs hoặc DRIPs), cho phép các cổ đông tái đầu tư cổ tức của họ vào các đợt phát hành cổ phiếu mới của công ty (cụ thể, DRPs quy định rằng công ty phải phát hành cổ phiếu mới cho kế hoạch này thay vì mua chúng trên thị trường). Các kế hoạch này đôi khi tạo cơ hội cho các cổ đông hiện hữu và các nhà đầu tư khác mua thêm cổ phiếu với mức giá thấp hơn so với giá hiện tại.

Cuối cùng, các công ty có thể sử dụng rights offering để phát hành cổ phiếu mới. Trong rights offering, công ty phân phối quyền mua cổ phiếu với một mức giá cụ thể cho các cổ đông hiện hữu theo quy mô số cổ phần mà họ nắm giữ. Quyền này không bắt buộc phải được thực hiện, vì vậy nó là một option. Tuy nhiên, exercise price của quyền được đặt thấp hơn giá hiện tại của cổ phiếu, nghĩa là việc sử dụng quyền sẽ có lợi nhuận ngay sau khi thực hiện. Điều này có nghĩa là các cổ đông sẽ chịu dilution về giá trị của các cổ phiếu hiện hữu. Họ có thể giảm thiểu tổn thất này bằng cách thực hiện quyền của mình hoặc bán quyền cho một nhà đầu tư khác sẽ thực hiện quyền. Rights offering là một cơ chế không được các cổ đông ưa thích vì họ phải đầu tư thêm vốn (hoặc bán quyền của mình) để không phải chịu tổn thất do dilution. Các nhà tài chính biết rằng loại chứng khoán này, mặc dù có tên gọi như vậy, là một stock warrant ngắn hạn và định giá nó theo cách tương ứng.

Chính phủ quốc gia của các nước có tình hình tài chính lành mạnh thường tổ chức các cuộc đấu giá công khai đối với bonds, notes và bills của mình, do một cơ quan chính phủ (liên kết với finance ministry) thực hiện. Tuy nhiên, họ cũng có thể chào bán chứng khoán trực tiếp cho các dealers.

Các chính phủ quốc gia có tình hình tài chính kém lành mạnh hơn và hầu hết các chính quyền khu vực thường thuê investment banks để hỗ trợ họ phân phối và bán chứng khoán. Tuy nhiên, tại nhiều quốc gia có luật yêu cầu các chính phủ này phải đấu giá chứng khoán của mình.

VÍ DỤ 25

Private và Public Placements

1. Private placements khác với public placements ở những điểm nào?

Lời giải:

Private placements được thực hiện cho một số lượng giới hạn các nhà đầu tư được xem là có trình độ tài chính cao và am hiểu về rủi ro. Những nhà đầu tư này thường có mối liên hệ theo một cách nào đó với các tổ chức phát hành. Public placements được các công ty thực hiện khi họ bán chứng khoán cho công chúng. Public placements bao gồm việc công bố thông tin tài chính nhiều hơn đáng kể so với private placements.

Tầm quan trọng của thị trường thứ cấp đối với thị trường sơ cấp

Việc phát hành chứng khoán trên thị trường sơ cấp bởi các công ty và chính phủ sẽ ít tốn kém hơn nếu các chứng khoán này được giao dịch trên các thị trường thứ cấp có liquidity. Một liquid market được đặc trưng bởi các giao dịch có thể được thực hiện với transaction costs thấp và mức concession về giá thấp. Các nhà đầu tư cần liquid securities vì họ có thể bán các chứng khoán này khi muốn thực hiện việc bán. Do đó, các nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn cho các chứng khoán này so với illiquid securities. Giá cao hơn dẫn đến cost of capital thấp hơn cho các tổ chức này.

thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp, và mối quan hệ giữa hai thị trường

Quote-driven, order-driven và brokered markets dành cho securities, contracts và currency

Quá trình trading là kết quả cuối cùng của quá trình tìm kiếm, trong đó người mua tìm người bán và người bán tìm người mua. Nhiều loại thị trường khác nhau đã được tạo ra nhằm giảm search costs. Một thị trường có liquidity khi search cost để xác định một đối tác giao dịch thấp.

Việc trading securities và contracts diễn ra trong nhiều market structures. Các market structures này khác nhau theo thời điểm có thể thực hiện giao dịch, đối tượng thực hiện giao dịch, cách thức giao dịch được thực hiện và cách các traders tìm hiểu về các giao dịch có thể xảy ra cũng như kết quả của các giao dịch đã hoàn tất. Phần này giải thích các market structures nơi securities và contracts được giao dịch. Chúng ta bắt đầu với trading sessions và tiếp tục với execution mechanism và market information system.

Trading Sessions

Thị trường có thể là call markets hoặc continuous trading markets. Call market nghĩa là giao dịch chỉ có thể diễn ra sau khi thị trường được gọi tại những thời điểm và địa điểm nhất định. Ngược lại, continuous trading market nghĩa là giao dịch có thể diễn ra bất kỳ lúc nào trong thời gian thị trường hoạt động.

Người mua có thể dễ dàng tìm người bán và ngược lại trong call markets vì tất cả những người tham gia giao dịch hoặc các lệnh của họ đều hiện diện trong call markets tại cùng một thời điểm và địa điểm. Call markets có khả năng có tính thanh khoản rất cao tại thời điểm và địa điểm thị trường được gọi, nhưng ngoài thời điểm đó thì kém thanh khoản. Ngược lại, các nhà giao dịch có thể sắp xếp và thực hiện giao dịch vào bất kỳ thời điểm nào trong ngày trong continuous trading markets, nhưng việc sắp xếp và thực hiện giao dịch có thể khó khăn nếu các lệnh từ cả hai phía không đồng thời có sẵn.

Hầu hết call markets sử dụng single price auction để khớp người mua với người bán. Trong single price auction, thị trường lập order books bao gồm tất cả các lệnh mua và tất cả các lệnh bán, rồi chọn một mức giá giao dịch sao cho tổng khối lượng giao dịch là lớn nhất. Order books là các biểu cung và cầu; điểm giao nhau của các biểu này xác định giá giao dịch.

Call markets thường chỉ được gọi một lần mỗi ngày, nhưng cũng có những thị trường được gọi thường xuyên hơn một lần mỗi ngày.

Nhiều continuous trading markets bắt đầu hoạt động giao dịch thông qua call market auction. Các nhà giao dịch đặt lệnh trong giai đoạn pre-opening của market call. Sau khi thị trường mở cửa, các lệnh cho phép thực hiện giao dịch sẽ được thực hiện, và hoạt động giao dịch tiếp theo diễn ra trong continuous trading session. Continuous trading markets cũng có thể được đóng cửa bằng call. Trong trường hợp này, market hoặc limit on close orders được các nhà giao dịch chỉ muốn giao dịch trong closing call đặt.

EXAMPLE 26

Call Markets and Continuous Trading Markets

1. Ưu điểm chính của call market so với continuous trading market là gì?

Solution:

Trong call market, người mua dễ tìm người bán và ngược lại hơn vì tất cả các nhà giao dịch được tập hợp tại cùng một địa điểm vào cùng một thời điểm. Ngược lại, trong continuous market, nếu người mua và người bán (hoặc các lệnh của họ) không xuất hiện cùng lúc thì họ không thể thực hiện giao dịch.

2. Ưu điểm chính của continuous trading market so với call market là gì?

Solution:

Một nhà giao dịch sẵn sàng thực hiện giao dịch có thể làm điều đó vào bất kỳ thời điểm nào thị trường mở cửa trong continuous trading market. Trong khi đó, giao dịch trong call market chỉ có thể diễn ra khi thị trường được gọi.

Execution Mechanisms

Có ba loại market structures bao gồm quote-driven markets (price-driven hoặc dealer markets), order-driven markets và brokered markets. Trong quote-driven markets, các nhà giao dịch giao dịch với dealers. Trong order-driven markets, một order matching engine do một exchange, broker hoặc alternative trading system vận hành sử dụng các quy tắc nhất định để tổ chức giao dịch dựa trên các lệnh của nhà giao dịch. Hầu hết exchanges và ECNs tổ chức order-driven markets. Trong brokered markets, brokers sắp xếp giao dịch giữa các khách hàng của họ. Những thị trường như vậy phổ biến đối với các securities độc đáo như real estate, intellectual properties hoặc blocks of securities.

Quote-Driven Markets

Hầu hết hoạt động giao dịch trên toàn thế giới, ngoại trừ stock trading, được thực hiện trong quote-driven markets. Hầu như tất cả bonds, currencies và commodities đều giao dịch trong quote-driven markets. Những thị trường này được gọi là quote-driven (hoặc price-driven hoặc dealer) markets vì giao dịch diễn ra theo các quotes do dealers đưa ra. Các dealers cung cấp dịch vụ với tư cách là đại diện của commercial banks, investment banks, broker-dealers hoặc proprietary trading firms, tùy thuộc vào loại instrument.

Quote-driven markets có thể được gọi là over-the-counter (OTC) markets vì trước đây securities thực sự được giao dịch qua quầy của dealer tại văn phòng của dealer. Tuy nhiên, ngày nay, hầu hết giao dịch trong OTC markets được thực hiện thông qua proprietary computer communications networks, qua điện thoại hoặc thậm chí qua instant messaging systems.

Order-Driven Markets

Trong order-driven markets, giao dịch được sắp xếp theo một cách nhất định để khớp buy orders với sell orders. Điều này có nghĩa là các lệnh có thể đến từ customers hoặc dealers. Hầu hết exchanges trên thế giới áp dụng order-driven trading systems, và tất cả automatic trading systems đều là order-driven.

Vì giao dịch được thực hiện theo những quy tắc nhất định, các nhà giao dịch có thể giao dịch với những người hoàn toàn xa lạ. Do đó, order-driven markets cần áp dụng các biện pháp để bảo đảm các giao dịch được thực hiện đúng cam kết. Nếu không, những nhà giao dịch thiếu trung thực sẽ đơn giản ký kết các hợp đồng mà họ sẽ không thực hiện nếu những thay đổi trên thị trường khiến các hợp đồng đó trở nên không có lợi cho họ.

Hai nhóm quy tắc chi phối order-driven market mechanism bao gồm: Order-matching rules và trade pricing rules. Order matching rules đề cập đến việc khớp buy orders với sell orders, trong khi trade pricing rules xác định mức giá mà các lệnh được khớp.

Order Matching Rules

Trong order-driven trading systems, việc khớp người mua và người bán diễn ra thông qua các quy tắc ưu tiên buy orders và sell orders dựa trên giá, và đôi khi dựa trên các tiêu chí thứ cấp khác. Sau đó, order-driven trading systems khớp các buy orders có thứ hạng cao nhất với các sell orders có thứ hạng cao nhất. Nếu người mua sẵn sàng trả ít nhất bằng mức mà người bán sẵn sàng nhận, trading system sẽ thực hiện giao dịch với khối lượng nhỏ hơn trong hai khối lượng. Phần khối lượng lệnh dư thừa sau đó được khớp với lệnh tiếp theo từ phía đối ứng và quá trình tiếp tục cho đến khi không thể thực hiện thêm giao dịch nào.

Order precedence hierarchy ưu tiên các lệnh dựa trên những quy tắc khác nhau. Quy tắc đầu tiên là price priority, trong đó các buy orders có giá cao nhất và các sell orders có giá thấp nhất được ưu tiên trước; đó là các lệnh có mức giá quyết liệt nhất. Secondary precedence rules sau đó được sử dụng để xếp hạng các lệnh trong cùng một mức giá. Time precedence là secondary precedence rules được nhiều trading systems sử dụng; lệnh đến trước được ưu tiên hơn các lệnh khác. Trading systems cho phép hidden và partially hidden orders ưu tiên displayed orders trong cùng một mức giá. Do đó, order precedence hierarchy được xác định bởi price priority, precedence at a given price, rồi đến time precedence giữa các lệnh có cùng display status tại một mức giá nhất định. Những quy tắc này khuyến khích các nhà giao dịch cải thiện giá, hiển thị các lệnh của mình và đưa lệnh đến sớm trong trường hợp họ muốn giao dịch. Những quy tắc này tạo ra các động lực cho market liquidity.

Trade Pricing Rules

Sau khi các lệnh được khớp, trading system áp dụng trade pricing rule để xác định trade price. Sau đây là ba loại trade pricing rules được order driven markets sử dụng: uniform pricing rule, discriminatory pricing rule và derivative pricing rule.

Order driven call markets áp dụng uniform pricing rule. Theo quy tắc này, tất cả giao dịch diễn ra tại cùng một mức giá. Thị trường chọn mức giá tối đa hóa volume traded.

Order driven continuous markets áp dụng discriminatory pricing rule. Theo pricing rule này, trade price phụ thuộc vào limit price của order hoặc quote đến thị trường trước. Trong order driven markets, các nhà giao dịch lớn đến thị trường có lợi thế phân biệt giữa các standing limit orders, theo đó họ thực hiện các lệnh có mức giá quyết liệt tại limit prices của các lệnh đó và các lệnh khác tại lower limit prices của chúng. Điều này cho phép một nhà giao dịch lớn price discriminate giữa các nhà giao dịch đã đặt standing limit orders. Nếu không, nếu trading systems không áp dụng pricing rule này, các nhà giao dịch lớn sẽ chia nhỏ lệnh của mình để tự thực hiện price discrimination.

EXAMPLE 27

Filling a Large Order in a Continuous Trading Market

1. Trước khi nhận được một large order, các limit orders sau đây tồn tại trên order book của Tokyo Stock Exchange:

|Buyer|Bid Size|Limit Price(¥)|Offer Size|Seller| |Takumi|15|100.1||| |Hiroto|8|100.2||| |Shou|10|100.3||| |||100.4|4|Hina| |||100.5|6|Sakura| |||100.6|12|Miku|

Tsubasa gửi một day order để mua 15 contracts, limit ¥100.5. Anh ấy giao dịch với ai, average trade price của anh ấy là bao nhiêu, và trạng thái của limit order book sau đó là gì?

Solution:

Đầu tiên, purchase order của Tsubasa sẽ được khớp với lệnh có best selling price, tức lệnh của Hina, người muốn bán bốn contracts. Một giao dịch diễn ra tại ¥100.4 đối với bốn contracts, lệnh của Hina được hoàn thành, và Tsubasa hiện còn 11 contracts để giao dịch.

Thứ hai, lệnh có best selling price tiếp theo là của Sakura, người muốn bán sáu contracts. Một giao dịch khác diễn ra tại ¥100.5 đối với sáu contracts, lệnh của Sakura được hoàn thành hoàn toàn, và Tsubasa vẫn còn năm contracts để giao dịch. Lệnh có best selling price tiếp theo là của Miku, người chào giá ¥100.6. Tuy nhiên, không có giao dịch nào diễn ra vì limit price của Miku cao hơn limit price của Tsubasa. Average trade price của Tsubasa là ¥100.46 = __________________4 × ¥100.4 + 6 × ¥100.5 4 + 6

Vì lệnh mà Tsubasa gửi là day order, phần còn lại của lệnh hiện được đưa vào order book tại ¥100.5. Các lệnh còn lại trên order book là:

|Buyer|Bid Size|Limit Price (¥)|Offer Size|Seller| |Takumi|15|100.1||| |Hiroto|8|100.2||| |Shou|10|100.3||| |||100.4||| |Tsubasa|5|100.5||| |||100.6|12|Miku|

Tsubasa lẽ ra nên hủy năm contracts còn lại của mình bằng immediate-or-cancel order.

Derivative trading rules được crossing networks sử dụng. Crossing network là một dạng trading system trong đó người mua và người bán các instruments có thể được mua và bán theo mức giá từ các thị trường khác được khớp với nhau. Thông thường, phần lớn các thị trường này thực hiện cross trades tại midpoint của best bid và ask quotes trên exchange market nơi instrument chủ yếu được giao dịch.

Loại pricing rule này được gọi là derivative pricing rule. Điều này là do giá đến từ một thị trường khác chứ không phải từ các lệnh được gửi đến crossing network. Crossing networks có thể được tổ chức dưới dạng call markets hoặc continuously trading markets. Có một thị trường lớn về crossing network, đó là equity trading system được gọi là POSIT.

Brokered Markets

Execution mechanism thứ ba là brokered market. Đây là một hình thức sắp xếp trong đó brokers giúp các nhà giao dịch thực hiện giao dịch. Brokers giúp tổ chức thị trường cho các instruments mà việc tìm người bán hoặc người mua là khó khăn vì những instruments này là độc đáo và do đó chỉ thu hút sự quan tâm của một số ít cá nhân hoặc tổ chức được chọn lọc. Nhìn chung, các instruments này cũng được giao dịch không thường xuyên và tốn kém khi nắm giữ trong inventory. Những instruments như vậy bao gồm huge blocks of stocks, real estate, fine art, intellectual properties, operating firms, liquor licenses và taxi medallions. Vì dealers thường gặp khó khăn khi nắm giữ những instruments như vậy trong inventories, họ không thể tạo lập thị trường cho chúng. Việc tổ chức order driven markets cho những instruments như vậy là không phù hợp vì chúng không thu hút nhiều traders.

Những brokers thành công trong các thị trường như vậy cố gắng biết tất cả những người có thể muốn giao dịch trong tương lai.

EXAMPLE 28

Quote-Driven, Order-Driven, and Brokered Markets

1. Những lợi ích chính của quote-driven, order-driven và brokered markets là gì?

Solution:

Quote-driven markets có đặc điểm là dealers thường sẵn sàng cung cấp liquidity. Trong order-driven markets, các nhà giao dịch có thể cung cấp liquidity cho nhau. Trong brokered markets, brokers tạo điều kiện nhận diện các nhà giao dịch sẵn sàng giao dịch khi dealers không muốn cung cấp liquidity và các nhà giao dịch không muốn đặt các lệnh của họ lên thị trường.

Market Information Systems

Các thị trường khác nhau về loại dữ liệu và lượng dữ liệu mà họ công bố. Theo các nhà giao dịch, một thị trường có pre-trade transparency khi thị trường công bố dữ liệu liên quan đến quotes và orders theo thời gian thực. Thị trường có post-trade transparency khi công bố trade prices và volumes ngay sau khi giao dịch hoàn tất.

Các nhà giao dịch đánh giá cao pre-trade transparency vì nó giúp họ kiểm soát hoạt động giao dịch và ước tính cả market prices lẫn transaction costs có thể phát sinh. Ngược lại, dealers thích giao dịch trong opaque markets vì họ biết nhiều hơn đáng kể so với những người khác. Do đó, bid–ask spreads và transaction costs rộng hơn trong opaque markets.

mô tả các đặc điểm của một hệ thống tài chính hoạt động hiệu quả

Các hệ thống tài chính cho phép traders giải quyết các vấn đề về financing và risk management của họ. Trong một hệ thống tài chính efficient:

• investors dễ dàng chuyển funds từ hiện tại sang tương lai và kiếm được một rate of return hợp lý tương ứng với các risks mà họ chấp nhận;

• borrowers dễ dàng huy động các funds cần thiết để thực hiện các projects hiện tại của họ, miễn là họ có thể bảo đảm việc repayment trong tương lai;

• hedgers dễ dàng hedge các risks của họ; và

• traders dễ dàng trao đổi một currency lấy một currency hoặc commodity khác.

Trong trường hợp các assets và contracts cần thiết để giải quyết những vấn đề này có sẵn để giao dịch, thì hệ thống tài chính sẽ có complete markets . Trong trường hợp các transactions này có thể được thực hiện với chi phí thấp, hệ thống tài chính là operationally efficient . Trong trường hợp giá của các assets và contracts này chứa tất cả thông tin về fundamental values, thì hệ thống tài chính là informationally efficient.

Một hệ thống tài chính tốt sẽ có:

• các markets giao dịch những instruments hỗ trợ các cá nhân giải quyết các vấn đề tài chính của họ (complete markets);

• các markets có tính liquid và nơi transaction costs như commissions, spread giữa bids và asks, cũng như transaction impact lên prices là thấp (operationally efficient markets);

• financial reporting kịp thời của corporations và governments, cho phép market participants hình thành estimation về fundamental value của securities (informationally efficient markets); và

• được định giá dựa trên intrinsic values, sao cho prices biến động dựa trên sự biến động của intrinsic values thay vì do demands về liquidity từ uninformed traders (informationally efficient markets).

Những markets hiệu quả hoàn hảo như vậy được tạo ra thông qua hoạt động của các financial intermediaries, những tổ chức:

• tạo ra exchanges, brokerages và các trading mechanisms khác để kết nối buyers và sellers;

• cung cấp liquidity theo yêu cầu cho traders;

• securitize assets để investments trở nên hấp dẫn hơn và, do đó, rẻ hơn đối với những người tìm kiếm capital;

• vận hành banks, nơi kết nối investors và borrowers thông qua hoạt động deposits và lending;

• điều hành insurance companies, nơi tập hợp các risks không tương quan;

• cung cấp investment advisory services cho phép investors quản lý và phát triển investments của họ với chi phí tối thiểu;

• tổ chức clearinghouses, nơi bảo đảm mọi người thực hiện đúng các trades và contracts của mình; và

• tổ chức depositories để bảo đảm không ai bị mất assets của họ.

Tầm quan trọng của một hệ thống được tổ chức tốt về mặt tài chính là rất lớn. Trong những hệ thống như vậy, investors cần chuyển tiền của mình sang tương lai sẽ không gặp khó khăn trong việc kết nối với các entrepreneurs cần tiền ở hiện tại để phát triển các products và services đổi mới. Tương tự, các producers vốn thường không tham gia vào các projects rủi ro vì risks quá lớn sẽ có khả năng chuyển risks của mình cho các bên có năng lực tốt hơn. Lợi thế chính của những hệ thống như vậy là khả năng các transactions có thể diễn ra giữa những cá nhân trước đó là người xa lạ, nhờ đó lợi ích từ trading được tối đa hóa thông qua số lượng lớn các cặp đối tác có thể được kết nối.

Mặt khác, các economies thiếu một hệ thống tài chính phù hợp gặp những vấn đề nghiêm trọng trong việc phân bổ capital giữa rất nhiều firms cần capital cho hoạt động của họ. Financial transactions chủ yếu diễn ra trong trường hợp có quan hệ gia đình, khi không có cơ hội tìm được counterparties đáng tin cậy sẽ thực hiện các obligations của mình. Một hệ thống tài chính yếu kém gây ra sự phân bổ resources và risks không hiệu quả, cũng như production không hiệu quả.

Một trong những hệ quả quan trọng nhất của việc có một hệ thống tài chính operationally efficient là sự hình thành của các prices có chứa informational content. Informational efficiency là khả năng của prices trong việc phản ánh tất cả thông tin về fundamental value. Việc biết được các prices có chứa thông tin là cực kỳ quan trọng đối với nền kinh tế vì resources sẽ được sử dụng ở nơi chúng có giá trị cao nhất. Allocationally efficient economies là những economies sử dụng resources của mình ở nơi chúng có giá trị cao nhất.

Informed traders chịu trách nhiệm về informational efficiency của prices. Việc các informed traders mua assets và contracts mà họ cho rằng bị định giá thấp sẽ làm prices của các assets và contracts đó tăng lên. Ngược lại, việc các traders này bán assets và contracts mà họ cho rằng bị định giá cao sẽ làm prices của các assets và contracts đó giảm xuống.

Độ chính xác về mặt thông tin của price phụ thuộc vào chi phí thu thập thông tin và liquidity sẵn có đối với informed trader. Các accounting standards dẫn đến disclosures hiệu quả và kịp thời giúp quá trình thu thập thông tin trở nên dễ dàng đối với analysts và giúp họ đưa ra estimations chính xác hơn về fundamental value. Liquidity cho phép informed traders thực hiện orders với chi phí thấp. Khi không có liquidity như vậy, việc thực hiện orders trở nên quá tốn kém và do đó informed trading có thể không còn sinh lợi. Khi không có bất kỳ khoản lợi nhuận nào, informed traders sẽ không có động lực để thu thập dữ liệu và giao dịch.

VÍ DỤ 29

Hệ thống tài chính hoạt động hiệu quả

1. Là một equity analyst tập trung vào emerging markets, bạn nhận thức được vai trò của một hệ thống tài chính efficient trong việc đóng góp vào thành công kinh tế của một quốc gia. Bạn được giao nhiệm vụ bắt đầu coverage một quốc gia có thị trường nhỏ mới. Bạn sẽ sử dụng những tiêu chí nào để đánh giá financial markets của quốc gia đó?

Lời giải:

Trong hầu hết các trường hợp, điều này sẽ phụ thuộc vào việc liệu:

• quốc gia đó có các markets giúp firms và người dân financing projects, saving cho tương lai và chia sẻ risks hay không;

• chi phí trading trên những markets đó có thấp hay không; và

• prices có phản ánh fundamental values hay không.

Cụ thể, bạn có thể kiểm tra xem:

• fixed income và equity markets có cho phép firms dễ dàng huy động funds từ investors hay không;

• corporations có công bố thông tin về finances và operations của mình vào các thời điểm phù hợp theo các accounting standards được chấp nhận, như IFRS, hay không;

• futures và options markets có giao dịch các securities mà firms cần cho mục đích risk management hay không;

• dealers và arbitrageurs có mang lại cho traders khả năng tự do giao dịch vào bất kỳ lúc nào hay không;

• bid–ask spreads có nhỏ hay không;

• trades và contracts có luôn được settlement như kỳ vọng hay không;

• investment managers có cung cấp các management services chất lượng cao với fees hợp lý hay không;

• banks và các financing corporations khác có capital đáng kể và, do đó, có khả năng hỗ trợ investors trong việc cung cấp capital cho borrowers hay không;

• securitized assets có sẵn và thể hiện credit risks hợp lý hay không;

• insurance corporations có capital đáng kể và, do đó, có khả năng hỗ trợ risk takers tự bảo hiểm trước mọi risks hay không; và

• price volatility có phù hợp với những thay đổi trong fundamental values hay không.

Mục tiêu của Market Regulation

Governments và các professional organizations quản lý rất nhiều markets và financial intermediaries tham gia vào chúng. Mục tiêu chính của regulators là bảo đảm các markets fair và efficient, nơi traders có thể giao dịch ở prices phản ánh fundamental values và không phải chịu transaction costs cao một cách bất hợp lý. Chương này thảo luận về các vấn đề mà financial regulators hướng đến giải quyết và các mục tiêu của các nỗ lực regulation.

Thật không may, những người có cơ hội thực hiện hành vi theft thường sẽ làm như vậy, đặc biệt khi xác suất bị phát hiện thấp hoặc hình phạt khá nhẹ. Các cách thức stealing hoặc misappropriation trở nên đa dạng hơn khi các mối quan hệ giữa con người phức tạp và khi tồn tại knowledge asymmetries. Financial markets thường phức tạp, trong khi clients có kiến thức ít hơn nhiều so với financial professionals.

Do đó, rõ ràng regulators bảo đảm có các mechanisms để bảo vệ customers khỏi mọi hình thức fraud. Về mặt lý thuyết, customers sẽ yêu cầu các mechanisms như vậy được thiết lập như một điều kiện để thực hiện bất kỳ business transactions nào. Tuy nhiên, khi customers ngây thơ và thiếu kiến thức, họ có thể không biết cách tự bảo vệ mình. Khi costs liên quan đến việc thu thập kiến thức cao - như trong trường hợp các financial markets phức tạp - thì việc bảo đảm luôn có ai đó giám sát public interest có thể mang lại economic efficiency.

Phần lớn, customers mất nhiều tiền trên financial markets do negligence hơn là do fraud. Customers trên financial markets luôn dựa vào nhiều agents khác nhau để giải quyết những vấn đề mà họ không hiểu đầy đủ. Những agents này bao gồm securities brokers, financial advisors, investment managers và insurance agents. Do thiếu thông tin về market, customers cực kỳ khó đo lường additional value mà họ nhận được từ agents của mình. Việc xác định performance của những agents này cũng cực kỳ khó khi có yếu tố randomness. Bên cạnh đó, nếu agent là một salesman giỏi, customer càng khó đánh giá performance của agent đó. Tất cả những điều này khiến customers trên hầu hết financial markets không thể đánh giá performance của những agents này. Trong tình huống như vậy, họ chắc chắn sẽ mất tiền khi agents của họ không đủ năng lực hoặc lười biếng, hoặc vô thức ưu tiên bản thân hơn clients của họ, điều vốn tự nhiên ngay cả đối với những người tốt nhất.

Regulators có thể giải quyết loại agency problem này bằng cách thiết lập các standards tối thiểu về competence cho agents, đồng thời xác định và thực thi các standards tối thiểu về practice. CFA Institute đã đóng vai trò then chốt trong việc thiết lập các standards trong lĩnh vực investment management và performance reporting thông qua Chartered Financial Analyst Program mà bạn đang theo học, và Global Investment Performance Standards. Nếu customers có thể xác định các agents có năng lực và đo lường performance của họ, sẽ không cần regulation. Đây là điều rất khó thực hiện trên financial markets.

Regulators cũng thực hiện các actions nhằm bảo đảm market participants có vị thế ngang bằng. Ví dụ, tại hầu hết các jurisdictions, insider trading securities là bất hợp pháp. Mục tiêu của quy định này là giảm profits mà insiders có thể kiếm được từ markets. Những profits này sẽ đến từ thiệt hại của các traders khác khi họ giao dịch với những insiders đó. Do đó, traders sẽ tránh xa market. Vì vậy, các rules về insider trading sẽ giúp duy trì liquidity trên market và bảo đảm corporate insiders không tích trữ thông tin.

Có nhiều trường hợp trên financial markets cần có các standards chung để mang lại lợi ích cho tất cả các bên liên quan. Ví dụ, việc tất cả companies trình bày financial results của mình trên cùng một cơ sở giúp công việc của financial analysts trở nên dễ dàng hơn. Để tạo điều kiện cho điều này, International Accounting Standards Board (IASB) và US based Financial Accounting Standards Board (FASB), cùng nhiều tổ chức khác, thiết lập các financial standards chung mà tất cả firms phải báo cáo theo. Lợi ích của việc có các standards như vậy đã thúc đẩy sự hội tụ của tất cả accounting standards về một standard chung trên toàn thế giới. Nếu không có các regulations như vậy, cuối cùng investors sẽ từ chối đầu tư vào những companies báo cáo theo các standards khác nhau, mặc dù loại regulation này cần thời gian dài mới phát huy tác dụng.

Minimum capital requirements thường được financial sector regulators áp dụng đối với financial institutions. Có hai lý do khiến regulators áp dụng minimum capital requirements. Thứ nhất, điều này bảo đảm các institutions này sẽ thực hiện các commitments của mình nếu operations của họ dẫn đến losses do một số market changes hoặc poor management. Thứ hai, điều này bảo đảm shareholders của financial institution sẽ có một stake đáng kể trong quá trình ra quyết định của financial institution. Nếu không có stake như vậy, financial institutions thường chấp nhận excessive risks và có sự đánh giá sai lầm về các lending và borrowing activities của mình. Khi họ thất bại, những người khác phải trả giá đắt. Minimum capital requirements làm giảm xác suất financial firms thất bại và các hậu quả từ sự thất bại đó. Về mặt lý thuyết,

customers và counterparties của firm có thể áp đặt minimum capital requirements đối với company như một điều kiện để kinh doanh, nhưng họ thực thi contracts kém hiệu quả hơn governments, vốn có thể bỏ tù người vi phạm.

Tương tự, regulators áp đặt các restrictions đối với insurance companies và pension funds đưa ra các long-term commitments cho customers của mình. Những institutions này cần có reserves đầy đủ để đáp ứng các obligations. Tuy nhiên, managers của họ có xu hướng đánh giá thấp reserves cần thiết cho các commitments này nếu họ sẽ không còn ở đó khi các liabilities này đến hạn thanh toán. Về mặt lý thuyết, policy holders và employees có thể điều chỉnh hành vi của insurance funds và employers bằng cách từ chối giao dịch với họ nếu họ không sẵn sàng cam kết funding đầy đủ cho các obligations của mình. Tuy nhiên, trên thực tế, sự phức tạp của contracts, thông tin và thời gian cần thiết để soạn thảo và thực thi chúng vượt quá khả năng của những người bình thường. Vì vậy, government là một regulator phù hợp trong những trường hợp như vậy.

Nhiều regulators là self-regulatory organizations (SROs). Họ quản lý các members của organization. Ví dụ về SROs là exchanges, clearing houses và trade organizations của dealers. Trong một số trường hợp, members của organization tự nguyện đồng ý chịu sự điều chỉnh của các regulations do SROs áp đặt vì lợi ích của tất cả members. Đôi khi governments trao quyền cho SROs trong việc regulation và thực thi một số rules nhất định. Những powers này được trao cho SROs dưới sự giám sát của government agency như national securities and exchange authority. Exchanges, dealer associations và clearing agencies thường sử dụng powers của mình để quản lý các members.

Self-regulatory organizations cải thiện reputation của các members trước customers của họ. Chúng cũng làm giảm risk of losses của các members của SRO khi thực hiện transactions với các members khác của SRO.

Nếu những vấn đề như vậy không được giải quyết do thiếu regulation phù hợp, hệ thống tài chính sẽ hoạt động không hiệu quả. Do đó, những người đã mất tiền sẽ ngừng saving, trong khi những người có ý tưởng tốt sẽ không thể có được funds cho projects của họ. Tương tự, traders sẽ ngừng trading khi costs của hedging trở nên đủ cao. Không thể hedge các positions của mình, producers sẽ gặp khó khăn trong việc specialization vì specialization liên quan đến risks cao hơn. Tuy nhiên, vì specialization làm giảm cost of production, production trở nên kém hiệu quả hơn khi producers lựa chọn các techniques ít rủi ro hơn. Do đó, các economies thiếu regulations phù hợp đối với những vấn đề được đề cập trong phần này sẽ kém efficient hơn các economies khác và vì thế nghèo hơn.

Tóm lại, các mục tiêu của market regulation là:

1. kiểm soát fraud;

2. kiểm soát agency problems;

3. thúc đẩy fairness;

4. thiết lập các standards mang lại lợi ích chung;

• 5.* bảo đảm rằng các companies thiếu capital về mặt tài chính không chấp nhận excessive risks bằng investments của shareholders; và

6. bảo đảm rằng long-term liabilities được funding.

Regulation là cần thiết vì việc điều chỉnh một số loại hành vi trên market bằng market mechanisms quá tốn kém đối với những cá nhân thiếu kiến thức và chưa được giáo dục. Các markets được quản lý tốt giúp mọi người đạt được financial goals của mình thành công hơn.

VÍ DỤ 30

Nhà giao dịch phá sản

Bạn là giám đốc điều hành của một công ty môi giới là thành viên của một clearinghouse. Một nhà giao dịch thực hiện thanh toán bù trừ thông qua công ty của bạn bị tuyên bố phá sản trong ngày nhưng bạn không biết về điều đó, mặc dù hợp đồng thanh toán bù trừ của bạn quy định rõ ràng

rằng anh ta phải báo cáo ngay lập tức bất kỳ khoản lỗ đáng kể nào. Nhà giao dịch nhận thức được rằng nếu anh ta nắm một vị thế lớn, thì rất có khả năng giá sẽ biến động theo cách khiến anh ta không còn phá sản. Anh ta thử làm như vậy và thành công. Bạn chỉ biết về việc này vào buổi tối.

1. Tại sao clearinghouse lại quản lý các thành viên của mình?

Lời giải:

Clearinghouse đảm bảo rằng tất cả các thành viên của mình không phải gánh chịu bất kỳ chi phí nào do các thành viên khác không thực hiện việc thanh toán một giao dịch.

2. Bạn nên làm gì đối với nhà giao dịch?

Lời giải:

Bạn phải chấm dứt quan hệ với nhà giao dịch ngay lập tức và tịch thu khoản lợi nhuận giao dịch của anh ta. Nhà giao dịch đã giao dịch bằng tiền của công ty bạn mặc dù anh ta đã phá sản. Trong trường hợp anh ta bị lỗ, công ty bạn sẽ phải gánh chịu khoản lỗ đó.

3. Làm thế nào clearinghouse có thể cho phép bạn giữ lại khoản lợi nhuận giao dịch của anh ta?

Lời giải:

Nếu clearinghouse không cho phép bạn giữ lại khoản lợi nhuận giao dịch của anh ta, những nhà giao dịch khác như anh ta có thể thử cùng một mánh khóe.

TÓM TẮT

Phần đọc này khám phá cách thức hoạt động của financial system và cung cấp những hiểu biết về cách các financial system lành mạnh tạo ra các nền kinh tế giàu có. Các analyst phải biết financial system vận hành như thế nào vì phần lớn các phân tích của họ sẽ ảnh hưởng đến quá trình ra quyết định giao dịch.

Financial system đề cập đến các market và financial intermediary tham gia trong các market đó. Financial intermediary đóng vai trò là phương tiện để người mua và người bán gặp nhau. Điều này được thực hiện hoặc trực tiếp bằng cách giao dịch cùng một instrument hoặc gián tiếp khi financial intermediary kết nối hai bên bằng cách giao dịch riêng với từng bên, trong đó các giao dịch xuất hiện trên balance sheet của họ. Người mua và người bán có thể giao dịch instrument, cash flow hoặc risk.

Một số điểm được trình bày trong phần đọc này bao gồm:

• Financial system bao gồm các cơ chế giúp những người xa lạ ký kết hợp đồng để chuyển giao funds theo thời gian, hedge risk của họ và trao đổi những asset mà họ định giá thấp hơn lấy những asset mà họ định giá cao hơn.

• Investor chuyển funds từ hiện tại sang tương lai bằng cách tiết kiệm. Điều này đi kèm với một normal return để bù đắp cho investor về risk phải gánh chịu theo thời gian. Borrower chuyển funds từ tương lai về hiện tại để tài trợ cho các dự án hoặc chi phí hiện tại. Hedger giao dịch nhằm giảm thiểu những risk mà họ không muốn gánh chịu. Information-motivated trader là những investment manager chủ động cố gắng xác định các asset bị overvalued và undervalued.

• Securities ban đầu được issuer bán trên primary market. Sau đó, chúng được giao dịch trên secondary market.

• Investor mua vào pooled investment vehicle để tận dụng kỹ năng investment management của các manager điều hành những vehicle đó.

• Forward contracts cho phép người mua và người bán thỏa thuận mua bán trong tương lai tại một mức giá được ấn định trước. Futures contracts đơn giản là forward contracts được clearinghouse bảo đảm. Sự bảo đảm này khiến những người xa lạ có thể giao dịch với nhau và có thể hedge bằng cách giao dịch với bất kỳ ai. Bản chất của futures contract markets khiến chúng rất hấp dẫn đối với hedger và information trader.

• Có nhiều financial intermediary liên kết người mua và người bán trong bất kỳ instrument nào. Điều này được thực hiện với vai trò broker và exchange hoặc dealer và arbitrageur.

• Financial intermediary phát triển instrument thông qua arbitrage, securitization, borrowing and lending, investment fund management và insurance pooling. Tất cả các hoạt động này đều liên quan đến việc chuyển đổi cash flow và risk từ dạng này sang dạng khác. Dịch vụ của họ cho phép người mua và người bán giao dịch thông qua các instrument phù hợp.

• Financial market hoạt động hiệu quả khi không có lo ngại về credit risk gắn với việc ký kết hợp đồng với người lạ, bởi vì bên còn lại có thể không có khả năng hoặc không sẵn lòng thực hiện hợp đồng. Vấn đề credit risk này được quản lý thông qua clearinghouse, variation margin, maintenance margin và settlement guarantee do các broker có creditworthiness cung cấp thay mặt cho khách hàng của họ.

• Information-motivated trader thực hiện short selling với kỳ vọng giá sẽ giảm. Hedger thực hiện short selling để hedge risk của một long position trong một contract hoặc commodity tương tự.

• Margin loan cho phép một người mua nhiều securities hơn so với khi không có hình thức borrowing này, từ đó khiến họ phải đối mặt với risk lớn hơn và losses và profits trên mỗi đơn vị equity sẽ lớn hơn. Levered ratio được định nghĩa là quy mô của một position chia cho giá trị equity được sử dụng trong position đó. Equity returns trên một levered position bằng levered ratio nhân với returns của một unlevered position.

• Để tránh credit losses do borrower default, broker yêu cầu khách hàng của mình thực hiện maintenance margin payment trong trường hợp equity của khách hàng giảm xuống dưới maintenance margin ratio do thay đổi giá. Broker liquidate position của những khách hàng không đáp ứng các margin call đó.

• Order là một chỉ dẫn giao dịch. Nó bao gồm các đặc điểm sau: instrument, side và quantity. Ngoài ra còn có một số chỉ dẫn bổ sung.

• Market orders có xu hướng được thực hiện nhanh, mặc dù thường ở mức giá bất lợi. Limit orders có xu hướng được thực hiện ở mức giá có lợi nếu chúng được thực hiện; tuy nhiên, tồn tại risk không được thực hiện. Trader sử dụng các cách gửi order khác nhau tùy thuộc vào mức độ nhanh chóng mà họ muốn giao dịch, mức giá họ muốn đạt được và hậu quả của việc không thực hiện giao dịch.

• Stop instructions được sử dụng để bảo đảm rằng nỗ lực thực hiện một order khác bị trì hoãn cho đến khi điều kiện trong stop instruction được đáp ứng. Mặc dù stop order nhằm mục đích ngăn chặn losses, nó không nhất thiết bảo đảm thành công.

• Issuer chào bán securities của họ thông qua underwriting, best effort, private placement, shelf, dividend reinvestment và rights offerings. Tồn tại conflict of interest mà investment bank gặp phải liên quan đến việc xác định initial offer price trong trường hợp IPO.

• Secondary market cần hoạt động tốt để issuer có thể huy động capital trên primary market. Điều này là do investor muốn có cơ hội bán securities của mình khi họ không còn muốn nắm giữ hoặc khi họ cần rút capital. Họ sẽ chỉ mua khi có thể bán.

• Việc matching order trong call markets là dễ dàng vì các trader gặp nhau tại cùng một thời điểm và địa điểm.

• Trong quote-driven markets, dealer tạo ra liquidity. Public trader cũng như dealer tạo ra liquidity trong order-driven markets.

• Order-driven markets thực hiện giao dịch bằng cách sắp xếp order theo precedence. Nhìn chung, precedence rules bảo đảm rằng các trader có giá tốt hơn, quy mô tốt hơn và đến sớm hơn sẽ giao dịch trước. Trong các order-driven markets giao dịch liên tục, giá được xác định cho các order theo discriminatory pricing rule. Theo quy tắc này, standing limit orders quyết định trade prices.

• Broker hỗ trợ các cá nhân giao dịch những instrument hoặc position đặc thù mà tại đó có thể khó tìm được người bán hoặc người mua.

• Transaction costs thấp hơn trong transparent markets so với opaque markets vì trong transparent markets, trader dễ dàng xác định market value cũng như các hoạt động giao dịch.

• Một financial system efficient cho phép các cá nhân giao dịch những instrument phù hợp nhất với nhu cầu wealth management và risk management của họ với transaction costs tối thiểu. Efficient markets là complete và liquid. Complete markets là những market trong đó các instrument cần thiết để giải quyết các vấn đề investment và risk management có sẵn để giao dịch. Liquid markets là những market trong đó có thể giao dịch bất cứ khi nào cần.

• Financial system đạt operational efficiency nếu market của chúng liquid. Liquid markets giảm thiểu chi phí financing.

• Một financial system effective thúc đẩy wealth thông qua capital allocation tốt. Một financial system effective thúc đẩy wealth thông qua việc chia sẻ risk trong các hoạt động tạo ra giá trị mà nếu không có việc chia sẻ đó thì sẽ không được thực hiện.

• Giá đạt informational efficiency nếu chúng phản ánh toàn bộ thông tin sẵn có liên quan đến fundamental values của một asset. Information-driven trader tạo ra giá có informational efficiency. Giá có informational efficiency sẽ tồn tại trong các market có liquidity, vì information-driven trader sẽ không tiến hành nghiên cứu nếu việc thực hiện giao dịch dựa trên phân tích của họ phát sinh quá nhiều chi phí.

• Regulator có xu hướng thúc đẩy các market fair và orderly, trong đó trader có cơ hội thực hiện giao dịch ở mức giá phản ánh fundamental values và không phát sinh transaction costs cao. Regulatory agency, government agency và self-regulating body của các practitioner cung cấp các dịch vụ nhằm làm cho market efficient và safe.

• Mandatory financial disclosure systems dành cho public security issuer bảo đảm rằng thông tin cần thiết để ước tính security values luôn sẵn có một cách nhất quán cho financial analyst.

EN: 1. Akihiko Takabe has developed a highly advanced forecasting model to forecast the movements of the stock market in the expectation of making a profit greater than the fair profit that he is supposed to make considering the risk involved in the activity. Using the predictions of the forecasting model, he takes decisions regarding buying, holding, or selling of the shares of an index fund that tries to mirror the movements in the stock market. Akihiko Takabe would best be characterized as a(n):

Bài tập thực hành

EN: A. hedger.

Akihiko Takabe đã phát triển một mô hình dự báo rất tiên tiến để dự báo biến động của thị trường chứng khoán với kỳ vọng kiếm được lợi nhuận lớn hơn mức lợi nhuận công bằng mà anh ta được cho là sẽ kiếm được khi xét đến risk liên quan đến hoạt động này. Sử dụng các dự báo của mô hình, anh ta đưa ra quyết định mua, nắm giữ hoặc bán cổ phần của một index fund cố gắng mô phỏng biến động của thị trường chứng khoán. Akihiko Takabe được mô tả phù hợp nhất là một:

EN: B. investor.

A. hedger.

EN: C. information-motivated trader.

B. investor.

EN: 2. James Beach is young and possesses a huge amount of wealth. A considerable portion of his stock portfolio is invested in emerging markets stocks that offer him high expected returns at the cost of high risk. James Beach is of the view that investment in emerging market stocks is suitable for him considering his willingness and capability to take risk. Which of the following terms most appropriately describes James Beach?

C. information-motivated trader.

EN: A. Hedger.

James Beach còn trẻ và sở hữu một lượng wealth rất lớn. Một phần đáng kể trong stock portfolio của anh được đầu tư vào emerging markets stocks mang lại cho anh high expected returns với cái giá là high risk. James Beach cho rằng đầu tư vào emerging market stocks phù hợp với anh khi xét đến mức độ sẵn sàng và khả năng chấp nhận risk của mình. Thuật ngữ nào sau đây mô tả James Beach phù hợp nhất?

EN: B. Investor.

A. Hedger.

EN: C. Information-motivated trader.

B. Investor.

EN: 3. Lisa Smith is the owner of a manufacturing business in the United States. Her firm has sold products to a customer in Brazil and will receive the payment in Brazilian real (BRL) after three months. She is worried about the possibility of depreciation of BRL against USD to a higher extent than expected. Hence, she plans to sell three-month futures contracts on the BRL. The person who sells this kind of futures contract makes profit if the BRL depreciates against USD. If Lisa Smith sells such futures contracts, then she would most appropriately be described as a(n):

C. Information-motivated trader.

EN: A. hedger.

Lisa Smith là chủ sở hữu một doanh nghiệp sản xuất tại Hoa Kỳ. Công ty của cô đã bán sản phẩm cho một khách hàng ở Brazil và sẽ nhận khoản thanh toán bằng Brazilian real (BRL) sau ba tháng. Cô lo ngại về khả năng BRL depreciation so với USD ở mức lớn hơn dự kiến. Vì vậy, cô dự định bán futures contracts kỳ hạn ba tháng đối với BRL. Người bán loại futures contract này kiếm profit nếu BRL depreciation so với USD. Nếu Lisa Smith bán các futures contracts như vậy, cô được mô tả phù hợp nhất là một:

EN: B. investor.

A. hedger.

EN: C. information-motivated trader.

B. investor.

EN: 4. Which of the following is not one of the functions of financial system?

C. information-motivated trader.

EN: A. To regulate arbitrageurs’ profits (excess returns).

Câu nào sau đây không phải là một trong các chức năng của financial system?

EN: B. To help the economy achieve allocational efficiency.

A. Điều tiết profits của arbitrageur (excess returns).

EN: C. To facilitate borrowing by businesses to fund current operations.

B. Giúp nền kinh tế đạt allocational efficiency.

EN: 5. The investor invests primarily in the shares of publicly held firms. He wishes to diversify his portfolio. His friend has advised him to invest in real estate. The act of purchasing real estate would best be described as a transaction in the:

C. Tạo điều kiện cho doanh nghiệp borrowing để tài trợ cho các hoạt động hiện tại.

EN: A. derivative investment market.

Investor chủ yếu đầu tư vào cổ phần của các công ty đại chúng. Anh muốn diversify portfolio của mình. Bạn của anh đã khuyên anh đầu tư vào real estate. Hành động mua real estate được mô tả phù hợp nhất là một giao dịch trên:

EN: B. traditional investment market.

A. derivative investment market.

B. traditional investment market.

Bài tập thực hành

EN: C. alternative investment market.

EN: 6. Commercial paper and negotiable certificates of deposits are the instruments used by a hedge fund for holding excess cash. Cash management strategy of the hedge fund would be best described by the use of:

C. alternative investment market.

EN: A. capital market instruments.

Commercial paper và negotiable certificates of deposits là các instrument được một hedge fund sử dụng để nắm giữ excess cash. Cash management strategy của hedge fund được mô tả phù hợp nhất là việc sử dụng:

EN: B. money market instruments.

A. capital market instruments.

EN: C. intermediate-term debt instruments.

B. money market instruments.

EN: 7. An oil and gas exploration and production firm states that it will issue 30 million stocks to the public for $45.50 each stock. The issuance would most probably take place in the:

C. intermediate-term debt instruments.

EN: A. futures market.

Một công ty thăm dò và sản xuất dầu khí cho biết họ sẽ phát hành 30 million stocks ra công chúng với giá $45.50 mỗi cổ phiếu. Việc phát hành này nhiều khả năng nhất sẽ diễn ra trên:

EN: B. primary market.

A. futures market.

EN: C. secondary market.

B. primary market.

EN: 8. Imagine a mutual fund that invests mainly in fixed income instruments that are considered to be suitable for the investment objective of the mutual fund. What is least likely to be found in the portfolio of the mutual fund?

C. secondary market.

EN: A. Warrants.

Hãy hình dung một mutual fund chủ yếu đầu tư vào fixed income instruments được xem là phù hợp với investment objective của mutual fund. Khoản nào ít có khả năng nhất được tìm thấy trong portfolio của mutual fund?

EN: B. Commercial paper.

A. Warrants.

EN: C. Repurchase agreements.

B. Commercial paper.

EN: 9. One of your friends has requested you to provide him/her with the differences between open-end and close-end funds. What most likely will you discuss with him/her?

C. Repurchase agreements.

EN: A. Closed-end funds are unavailable to new investors.

Một người bạn của bạn đã đề nghị bạn trình bày cho họ về sự khác biệt giữa open-end và close-end funds. Bạn nhiều khả năng nhất sẽ thảo luận điều gì với họ?

EN: B. In case of open end funds, when the investors sell their shares of the fund, they get either a premium or discount to the net asset value of the fund.

A. Closed-end funds không dành cho new investors.

EN: C. In the case of the sale of shares, while the open-end mutual fund investors sell the shares to the fund itself, the closed-end fund investors sell the shares to other people in the secondary market.

B. Trong trường hợp open-end funds, khi investor bán cổ phần của fund, họ nhận được hoặc premium hoặc discount so với net asset value của fund.

EN: 10. The Standard & Poor’s Depositary Receipts (SPDRs) refers to a fund that follows the S&P 500 stock market index. The buying and selling of SPDRs on an average day are best explained by:

C. Trong trường hợp bán cổ phần, investor của open-end mutual fund bán cổ phần cho chính fund, trong khi investor của closed-end fund bán cổ phần cho người khác trên secondary market.

EN: A. primary market transactions in a pooled investment.

Standard & Poor’s Depositary Receipts (SPDRs) là một fund theo dõi S&P 500 stock market index. Việc mua và bán SPDRs trong một ngày thông thường được giải thích phù hợp nhất là:

EN: B. secondary market transactions in a pooled investment.

A. primary market transactions trong một pooled investment.

EN: C. secondary market transactions in an actively managed investment.

B. secondary market transactions trong một pooled investment.

EN: 11. Which of the following is true with respect to exchange-traded funds?

C. secondary market transactions trong một actively managed investment.

EN: A. Exchange-traded funds are not backed by any assets.

Câu nào sau đây đúng đối với exchange-traded funds?

A. Exchange-traded funds không được bảo đảm bằng bất kỳ asset nào.

EN: B. The entities that develop exchange-traded funds are financial intermediaries.

EN: C. The transaction costs associated with the trading of shares of exchange-traded funds are much higher than the total transaction cost associated with the underlying securities of the fund.

B. Các entity phát triển exchange-traded funds là financial intermediary.

EN: 12. There are certain limitations with respect to the advantages of a forward contract. Which of the following is most likely a limitation with respect to a forward contract?

C. Transaction costs liên quan đến việc giao dịch cổ phần của exchange-traded funds cao hơn nhiều so với tổng transaction costs liên quan đến underlying securities của fund.

EN: A. It is difficult to get out of a forward contract once it is executed.

Có một số hạn chế liên quan đến những ưu điểm của forward contract. Câu nào sau đây nhiều khả năng nhất là một hạn chế của forward contract?

EN: B. Execution of a forward contract involves making a payment to the short side by the long party.

A. Khó thoát khỏi một forward contract sau khi nó đã được thực hiện.

EN: C. In case of any adverse movement of the price of the asset with respect to the long side, there would be periodic payments to the short side.

B. Việc thực hiện một forward contract bao gồm việc long party thanh toán cho short side.

EN: 13. Tony Harris is going to enter into the market of commodities. He has learned that a future contract can be entered into by him in respect of the commodities and is familiarizing himself with futures contracts. Which of the following is least likely to be found with futures contracts?

C. Trong trường hợp giá của asset biến động bất lợi đối với long side, sẽ có các khoản thanh toán định kỳ cho short side.

EN: A. Existence of counterparty risk.

Tony Harris sắp tham gia market commodities. Anh đã biết rằng mình có thể tham gia một future contract liên quan đến commodities và đang tìm hiểu về futures contracts. Câu nào sau đây ít có khả năng nhất xuất hiện trong futures contracts?

EN: B. Standardized contractual terms.

A. Sự tồn tại của counterparty risk.

EN: C. Payment of an initial margin to enter into a contract.

B. Standardized contractual terms.

EN: 14. A German company that exports machinery is expected to receive $10 million in three months. All foreign currency revenues of the company are converted into euros. The CFO of the company wants to secure a minimum fixed conversion rate for the$10 million into euros while retaining the flexibility of using the future spot rate whenever the latter is more favorable than the former. What kind of hedging strategy is most likely to accomplish such a goal?

C. Payment of an initial margin để tham gia một contract.

EN: A. Selling dollars forward.

Một công ty Đức xuất khẩu máy móc dự kiến sẽ nhận được $10 million sau ba tháng. Toàn bộ foreign currency revenues của công ty được chuyển đổi sang euro. CFO của công ty muốn bảo đảm một conversion rate cố định tối thiểu để chuyển$10 million sang euro, đồng thời vẫn giữ được tính linh hoạt để sử dụng future spot rate bất cứ khi nào mức này có lợi hơn mức trước. Loại hedging strategy nào nhiều khả năng nhất đạt được mục tiêu này?

EN: B. Buying put options on the dollar.

A. Selling dollars forward.

EN: C. Selling futures contracts on dollars.

B. Buying put options on the dollar.

EN: 15. The book publisher needs huge amounts of paper. An arrangement between the publisher and a paper producer is made in advance under which the former agrees to purchase and the latter agrees to deliver a certain amount of paper at some time in the future for an agreed price now. Such an arrangement is called a:

C. Selling futures contracts on dollars.

EN: A. futures contract.

Một nhà xuất bản sách cần một lượng giấy rất lớn. Một thỏa thuận giữa nhà xuất bản và nhà sản xuất giấy được lập trước, theo đó bên thứ nhất đồng ý mua và bên thứ hai đồng ý giao một lượng giấy nhất định vào một thời điểm nào đó trong tương lai với một mức giá được thỏa thuận ở hiện tại. Thỏa thuận như vậy được gọi là:

EN: B. forward contract.

• A. futures contract.

EN: C. commodity swap.

• B. forward contract.

EN: 16. The SPDRs (Standard & Poor’s Depositary Receipts) is an exchange traded fund in the U.S. that mimics the performance of the S&P 500 index. The most recent price of a unit of SPDRs is $290. A trader has just purchased call options on the units of SPDRs paying a premium of$3 per unit. The option expires in six months from now with an exercise price of $305 per unit. The trader will exercise the option on the expiration date if and only if

• C. commodity swap.

16. SPDRs (Standard & Poor’s Depositary Receipts) là một exchange traded fund tại Hoa Kỳ mô phỏng hiệu suất của chỉ số S&P 500. Giá gần nhất của một đơn vị SPDRs là $290. Một trader vừa mua call options trên các đơn vị SPDRs và trả premium$3 cho mỗi đơn vị. Option đáo hạn sau sáu tháng kể từ bây giờ với exercise price là $305 cho mỗi đơn vị. Trader sẽ exercise option vào ngày đáo hạn nếu và chỉ nếu

Bài tập thực hành

EN: the price of a unit of SPDRs is:

EN: A. below $305 per share.

giá của một đơn vị SPDRs là:

EN: B. above $305 per share.

• A. dưới $305 mỗi cổ phiếu.

EN: C. above $308 per share.

• B. trên $305 mỗi cổ phiếu.

EN: 17. Jason Schmidt is working at a hedge fund and his specialty lies in looking for opportunities to make money out of inefficiencies in the market for convertible bonds - bonds which can be converted to a certain quantity of the common stock of a company. Schmidt looks for inefficiencies in pricing of convertible bonds relative to their underlying stocks. The trading strategy here involves simultaneous buying of the convertible bond and short selling of its underlying common stock. The above trading strategy can be best classified as:

• C. trên $308 mỗi cổ phiếu.

EN: A. hedging.

17. Jason Schmidt đang làm việc tại một hedge fund và chuyên môn của anh là tìm kiếm cơ hội kiếm tiền từ các inefficiencies trên thị trường convertible bonds - các trái phiếu có thể được chuyển đổi thành một số lượng nhất định common stock của một công ty. Schmidt tìm kiếm các inefficiencies trong việc định giá convertible bonds so với underlying stocks của chúng. Trading strategy ở đây bao gồm việc đồng thời mua convertible bond và short selling underlying common stock của nó. Trading strategy trên được phân loại phù hợp nhất là:

EN: B. arbitrage.

• A. hedging.

EN: C. securitization.

• B. arbitrage.

EN: 18. Pierre-Louis Robert has recently purchased a call option on the Michelin Group. A few days back, he has sold a put option on the Michelin Group. The call and put options have the same exercise price, expiration date and shares underlying. In light of the above two options, Robert’s exposure to the risk of the stock of the Michelin Group is:

• C. securitization.

EN: A. long.

18. Pierre-Louis Robert gần đây đã mua một call option trên Michelin Group. Vài ngày trước đó, anh đã bán một put option trên Michelin Group. Call option và put option có cùng exercise price, expiration date và underlying shares. Xét hai option trên, exposure của Robert đối với risk của cổ phiếu Michelin Group là:

EN: B. short.

• A. long.

EN: C. neutral.

• B. short.

EN: 19. An online broker has fixed the minimum margin requirement at 55 percent. Determine the maximum leverage ratio for a position financed through minimum margin requirement.

• C. neutral.

EN: A. 1.55.

19. Một online broker đã ấn định minimum margin requirement là 55%. Hãy xác định leverage ratio tối đa đối với một position được tài trợ theo minimum margin requirement.

EN: B. 1.82.

• A. 1.55.

EN: C. 2.22.

• B. 1.82.

EN: 20. A trader has bought 200 shares of a firm that does not pay any dividends at a price of $50 per share on margin. The leverage ratio of the trader is 2.5. After 6 months, the trader sells these shares at$60 per share. Neglecting the interest on borrowed amount and transaction cost, determine the return to the trader in six months period.

• C. 2.22.

EN: A. 20 percent.

20. Một trader đã mua 200 cổ phiếu của một công ty không trả dividends với giá $50 mỗi cổ phiếu bằng margin. Leverage ratio của trader là 2.5. Sau 6 tháng, trader bán các cổ phiếu này với giá$60 mỗi cổ phiếu. Bỏ qua interest trên khoản vay và transaction cost, hãy xác định return của trader trong giai đoạn sáu tháng.

EN: B. 33.33 percent.

• A. 20%.

EN: C. 50 percent.

• B. 33.33%.

• C. 50%.

• 21. Jason Williams đã mua 500 cổ phiếu của một công ty với giá $32 mỗi cổ phiếu. Việc mua được thực hiện bằng cách sử dụng 75$0.50 mỗi cổ phiếu. Ngay sau khi nhận dividend, Williams đã bán các cổ phiếu

với giá $28 mỗi cổ phiếu. Anh phải chịu commissions$10 khi mua cổ phiếu và $10 khi bán cổ phiếu. Hãy xác định return trên khoản đầu tư của anh trong tháng.

• A. −12.5 percent.

• B. –15.4 percent.

• C. –50.1 percent.

• 22. Caroline Rogers tin rằng giá cổ phiếu Gamma Corp. sẽ giảm trong tương lai gần. Cô đã quyết định sell short 200 cổ phiếu Gamma Corp. tại market price hiện tại là €47. Margin required là 40%. Phát biểu nào sau đây phù hợp liên quan đến margin mà Rogers phải đáp ứng đối với short sale?

  • A. Cô sẽ cần đóng góp €3,760 làm margin.

  • B. Cô sẽ cần đóng góp €5,640 làm margin.

• C. Cô chỉ phải duy trì proceeds của short sale làm khoản deposit và không phải thực hiện thêm bất kỳ khoản thanh toán nào.

• 23. Giá hiện tại của cổ phiếu là $25 mỗi cổ phiếu. Bạn có$10,000 để đầu tư. Bạn cũng vay $10,000 từ broker và đầu tư$20,000 vào cổ phiếu. Maintenance margin là 30%. Margin call sẽ được đưa ra tại mức giá nào?

  • A. $9.62.

  • B. $17.86.

  • C. $19.71.

• 24. Có các limit orders sau đây được đặt đối với một cổ phiếu nhất định trên thị trường.

Thị trường đang được báo giá như thế nào?

• A. 9.73 bid, offered at 10.14.

B. 9.81 bid, offered at 10.10.

C. 9.95 bid, offered at 10.02.

• 25. Limit order book của một cổ phiếu có bid-ask quote như sau, trong đó bid size và ask size là

số lượng cổ phiếu tính bằng hàng trăm.

Một buy limit order cho 300 cổ phiếu được đặt tại ¥123.40. Limit order này được gọi là:

• A. take the market.

• B. make the market.

• C. make a new market.

• 26. Thị trường cổ phiếu hiện đang ở trạng thái “$54.62 bid, offered at$54.71.” Một sell limit order tại 54.62 được đặt. Limit order này được gọi là:

  • A. take the market.

  • B. make the market.

  • C. make a new market.

• 27. Bạn đã đưa ra một sell market on open order, theo đó market order sẽ tự động được phát hành khi thị trường mở cửa vào ngày mai. Chỉ thị của bạn nhằm bán cổ phiếu tại thời điểm thị trường mở cửa được gọi là:

  • A. execution instruction.

  • B. validity instruction.

  • C. clearing instruction.

• 28. Jim White đã bán 100 cổ phiếu của Super Stores với giá $42 mỗi cổ phiếu và cũng đặt một lệnh “good till cancelled, stop 50, limit 55 buy”. Giả sử các điều kiện mà White đặt ra cho lệnh được đáp ứng và do đó lệnh được thực hiện. Khoản lỗ lớn nhất mà White có thể phải chịu là bao nhiêu?

  • A. $800.

  • B. $1,300.

  • C. Không giới hạn.

• 29*. You are a shareholder of the firm, whose stock prices are $30 per share. The technical analysis you have conducted on the stock prices tells you that the support line for the prices stands at$27.50, i.e., in case the price falls, the probability of the price staying above the support line will be higher than the probability of its falling below the support line. However, in case it does go below the support line, you think it might continue to fall. You do not want to sell the stock immediately but are afraid of incurring huge losses in case the stock price falls below the support line. Which of the following kinds of orders could you put

Cơ cấu và Tổ chức Thị trường

What would be the best way?

• A. Short sell order.

• B. Good-till-cancelled stop sell order.

• C. Good-till-cancelled stop buy order.

• 30.* In the underwriting of securities, the risk involved in selling the complete securities issue to the public at the agreed offer price is the responsibility of the:

  • A. issuer.

  • B. investment bank.

• C. purchasers of the portion of the problem that is on sale.

• 31.* An entity from the UK, having its stock traded on the AIM (previously Alternative Investment Market) of the London Stock Exchange, disclosed about the sale of 6,686,665 shares to a few number of sophisticated investors at the price of £0.025 per share. Among the options provided below, which one best describes the sale?

  • A. Shelf registration.

  • B. Private placement.

  • C. Initial public offering.

• 32.* A publicly held company from Germany has chosen a way to raise capital by allowing its shareholders to subscribe to new shares. The existing shareholders were offered to buy two shares at the subscription price of €4.58 per share for every 15 shares already owned. This is an example of a(n):

  • A. rights offering.

  • B. private placement.

  • C. initial public offering.

• 33.* Let us take an order-driven market where the existence of hidden orders is allowed. Below are four sell orders for a certain stock present in the limit order book of such a market. Using the usual order priority rules, which one among the following orders shall have precedence over others?

• A. Order I (time of arrival of 9:52:01).

• B. Order II (time of arrival of 9:52:08).

• C. Order III (time of arrival of 9:53:04).

• 34.* Zhenhu Li has placed an immediate-or-cancel buy order for 500 shares of a

company with the limit price of CNY 74.25. At that time, there are two sell limit orders on the order book of that stock. These two sell limit orders are of 300 and 400 shares each at the prices of CNY 74.30 and CNY 74.35 respectively. How many shares out of Li’s order will be canceled?

• A. None (the order would remain open but unfilled).

• B. 200 (300 shares would get filled).

• C. 500 (there would be no fill).

• 35.* There are limit orders placed on the book of a market on a certain stock as follows:

|Buyer|Bid Size (Number of Shares)|Limit Price (£)|Offer Size (Number of Shares)|Seller| |Keith|1,000|19.70||| |Paul|200|19.84||| |Ann|400|19.89||| |Mary|300|20.02||| |||20.03|800|Jack| |||20.11|1,100|Margaret| |||20.16|400|Jeff|

Ian places an order to sell 1,000 units with limit at £19.83. Assuming that there are no more orders placed by other buyers in that day after Ian makes his order, what would be Ian’s average trade price?

• A. £19.70.

• B. £19.92.

• C. £20.05.

• 36.* A financial analyst is evaluating if the financial market of a certain country is functioning efficiently. She realizes that there are low transactions costs in that market and high trading volumes. As a result, she comes to a conclusion that the market is highly liquid. In such a market,

• A. traders will have difficulties in making use of their information.

• B. traders will easily make transactions and this will affect negatively the information efficiency of the market.

• C. Trading for these traders will be made easier by the fact that their trades will improve the informational efficiency of the market.

• 37.* You have been engaged by the government of a country which has immature financial markets as a consultant on financial market regulation. Your first assignment as a consultant would be to come up with a list of the objectives of market regulation. Out of the following, which is least likely to be one of those objectives?

  • A. Minimize agency problems in the financial markets.

  • B. Ensure that financial markets are fair and orderly.

• C. Ensuring that the investors in the stock market get returns which are at least equivalent to the risk-free rate of return.

Cơ cấu và Tổ chức Thị trường

LỜI GIẢI

1. EN: C is correct. Takabe is best described as an information-motivated trader. This is because Takabe feels that his model gives him better information regarding changes in the stock market and that the reason for his trading is his information.

C là đáp án đúng. Takabe được mô tả phù hợp nhất là một information-motivated trader. Điều này là vì Takabe cho rằng model của mình cung cấp cho anh thông tin tốt hơn về những thay đổi trên stock market và lý do giao dịch của anh là thông tin mà anh có.

2. EN: B is correct. Beach is an investor. Beach is simply investing in risky securities according to the degree of his risk aversion. Beach is neither hedging any risks nor identifying mispriced securities through his information. Hence, he cannot be a hedger or an information-motivated trader.

B là đáp án đúng. Beach là một investor. Beach đơn giản là đầu tư vào risky securities theo mức độ risk aversion của mình. Beach không hedging bất kỳ risk nào cũng không xác định mispriced securities thông qua thông tin của mình. Vì vậy, anh không thể là một hedger hoặc information-motivated trader.

3. EN: Option A is correct. Smith is a hedger. The short position in the BRL futures contract hedges the long position of the BRL in three months. She is hedging the depreciation of the BRL against the USD. In case the BRL depreciates, the value of the cash flow decreases in USD but she will get a gain in the futures contracts.

Phương án A là đúng. Smith là một hedger. Short position trong BRL futures contract hedges long position đối với BRL trong ba tháng. Cô đang hedging sự mất giá của BRL so với USD. Nếu BRL mất giá, giá trị của cash flow tính bằng USD sẽ giảm nhưng cô sẽ nhận được gain từ futures contracts.

4. EN: Option A is correct. Arbitrageurs' profit regulation is not an activity performed by the financial system. The financial system helps in allocating capital to its best uses and uses of the financial system, which includes borrowings of money.

Phương án A là đúng. Việc điều tiết profit của arbitrageurs không phải là một hoạt động do financial system thực hiện. Financial system giúp phân bổ capital vào những mục đích sử dụng tốt nhất và một trong các mục đích sử dụng financial system bao gồm việc vay tiền.

5. EN: Option C is correct. Buying of real estate properties is an activity that takes place in the alternative investment market.

Phương án C là đúng. Việc mua real estate properties là một hoạt động diễn ra trên alternative investment market.

6. EN: Option B is correct. 90-day commercial paper and negotiable certificates of deposits are money market instruments.

Phương án B là đúng. Commercial paper kỳ hạn 90 ngày và negotiable certificates of deposits là các money market instruments.

7. EN: Option B is correct. This is a sale in the primary market. The shares have been sold from the issuer to the buyer of the security and thus the funds move to the issuer.

Phương án B là đúng. Đây là một giao dịch bán trên primary market. Cổ phiếu được bán từ issuer cho người mua security và do đó funds được chuyển đến issuer.

8. EN: A is correct. Warrants are least likely to be included in the fund because warrant holders have the right to buy the issuer's common stock. Warrants are classified as equity securities; therefore, warrants are unlikely to be included in a fixed income mutual fund. Commercial paper and repurchase agreements are examples of fixed income securities.

A là đáp án đúng. Warrants là công cụ ít có khả năng được đưa vào fund nhất vì người nắm giữ warrant có quyền mua common stock của issuer. Warrants được phân loại là equity securities; do đó, warrants khó có khả năng được đưa vào một fixed income mutual fund. Commercial paper và repurchase agreements là các ví dụ về fixed income securities.

9. EN: C is correct. Investors sell their shares to the fund in case of an open-end fund and to other investors in the case of a closed-end fund if they wish to sell their shares. New investors can buy shares in closed-end funds but in the secondary market only. Shares in closed-end funds trade at a premium or a discount to net asset value.

C là đáp án đúng. Investors bán cổ phiếu của họ cho fund trong trường hợp open-end fund và bán cho các investors khác trong trường hợp closed-end fund nếu họ muốn bán cổ phiếu. New investors có thể mua cổ phiếu trong closed-end funds nhưng chỉ trên secondary market. Cổ phiếu trong closed-end funds giao dịch tại premium hoặc discount so với net asset value.

10. EN: B is correct. SPDRs are listed in the secondary market and thus, they are pooled investment vehicles.

B là đáp án đúng. SPDRs được niêm yết trên secondary market và do đó là pooled investment vehicles.

11. EN: B is correct. Investment companies that form exchange traded funds (ETFs) act as financial intermediaries. ETFs are securities representing interests in the assets held in the fund. Trading costs of buying and selling ETF shares are substantially lower compared to the cost of buying and selling the assets that make up the ETF.

B là đáp án đúng. Các investment companies thành lập exchange traded funds (ETFs) hoạt động như financial intermediaries. ETFs là securities đại diện cho quyền lợi đối với các assets được nắm giữ trong fund. Trading costs của việc mua và bán ETF shares thấp hơn đáng kể so với chi phí mua và bán các assets cấu thành ETF.

12. EN: A is correct. If you have taken the forward contract, then it is difficult to leave the contract once it has been taken. This is unlike futures contracts where it is relatively easy to trade out of the forward contract. There is no exchange of cash at the initiation of a forward contract. No exchange takes place in a forward contract until the maturity date of the contract.

A là đáp án đúng. Nếu bạn đã tham gia forward contract, thì sẽ khó thoát khỏi contract sau khi đã tham gia. Điều này khác với futures contracts, nơi tương đối dễ dàng để trade out of the forward contract. Không có sự trao đổi cash tại thời điểm khởi tạo forward contract. Không có sự trao đổi nào diễn ra trong forward contract cho đến maturity date của contract.

13. EN: A is correct. Harris is least likely to find counterparty risk associated with a futures contract. Counterparty risk in a futures contract is minimal since the clearinghouse is always on the other side of the contract.

A là đáp án đúng. Harris ít có khả năng gặp counterparty risk liên quan đến futures contract nhất. Counterparty risk trong futures contract là rất nhỏ vì clearinghouse luôn đứng ở phía đối ứng của contract.

14. EN: B is correct. Purchasing the put option in dollars guarantees Harris the lowest possible exchange rate but does not have to be exercised if the exchange rate moves in his favor. A forward and futures contract would guarantee a fixed rate but would not give Harris the chance to profit from the movement in the spot exchange rate three months from now if the spot exchange rate turns out to be higher than the forward or futures exchange rate.

B là đáp án đúng. Việc mua put option bằng dollars bảo đảm cho Harris exchange rate thấp nhất có thể nhưng option không bắt buộc phải được exercise nếu exchange rate biến động theo hướng có lợi cho anh. Forward contract và futures contract sẽ bảo đảm một fixed rate nhưng sẽ không cho Harris cơ hội hưởng lợi từ biến động của spot exchange rate sau ba tháng nếu spot exchange rate khi đó cao hơn forward hoặc futures exchange rate.

15. EN: B is correct. The agreement between the publisher and the paper supplier to buy and supply paper in the future at the current negotiated price is a forward contract.

B là đáp án đúng. Thỏa thuận giữa publisher và paper supplier về việc mua và cung cấp giấy trong tương lai tại mức giá hiện tại đã được thương lượng là một forward contract.

16. EN: B is correct. If the stock price is above the exercise price of $305 per share, the buyer of the call option will exercise the option. Note that if the stock price is above$305 but below $308, the option will be exercised even if the net gain for the option buyer after considering the premium is negative. For instance, if the stock price is$307, the option buyer will exercise the option and make a profit of $2 =$307 - $305 per share but would incur a loss of$1 = $3 -$2 after paying the premium. It is better to exercise and incur a loss of $1 than not to exercise and lose the whole$3 premium.

B là đáp án đúng. Nếu stock price cao hơn exercise price là $305 mỗi cổ phiếu, người mua call option sẽ exercise option. Lưu ý rằng nếu stock price cao hơn$305 nhưng thấp hơn $308, option vẫn sẽ được exercise ngay cả khi net gain của người mua option sau khi tính premium là âm. Ví dụ, nếu stock price là$307, người mua option sẽ exercise option và tạo ra profit $2 =$307 - $305 mỗi cổ phiếu nhưng sẽ chịu loss$1 = $3 -$2 sau khi trả premium. Exercise và chịu loss $1 vẫn tốt hơn không exercise và mất toàn bộ premium$3. EN: 17. Answer B is correct. The operation may be best described as an arbitrage because it consists of trading in two instruments whose values are highly correlated but at different prices.

EN: 18. Answer A is correct. The exposure to the risk of the stock of the Michelin Group by Robert is a long exposure. The exposure by the long call option is a long exposure. The exposure by the short put position is also a long exposure. So, the combined exposure is long.

17. Đáp án B là đúng. Hoạt động này có thể được mô tả phù hợp nhất là arbitrage vì nó bao gồm việc giao dịch hai công cụ có giá trị tương quan cao nhưng được định giá khác nhau.

EN: 19. Answer B is correct. The highest leverage ratio is 1.82 = 100% position ÷ 55% equity. The highest leverage ratio in case of a position financed by the minimum margin requirement is the inverse of the minimum margin requirement.

18. Đáp án A là đúng. Mức exposure đối với rủi ro của cổ phiếu Michelin Group của Robert là long exposure. Mức exposure từ long call option là long exposure. Mức exposure từ short put position cũng là long exposure. Vì vậy, combined exposure là long.

EN: 20. Answer C is correct. The return is 50 percent. In case the position were not leveraged, the return would be 20% = (60 – 50)/50. But because of the leverage effect, the return becomes 50% = 2.5 × 20%.

19. Đáp án B là đúng. leverage ratio cao nhất là 1.82 = 100% position ÷ 55% equity. leverage ratio cao nhất trong trường hợp một position được tài trợ bằng minimum margin requirement là nghịch đảo của minimum margin requirement.

EN: In another way of looking at this problem, the equity provided by the trader (the minimum margin requirement) becomes 40% = 100% ÷ 2.5. The equity contribution by the trader is $20 = 40$50 per share. The gain made is $10 per share, which results in 50% = 10/20 return.

20. Đáp án C là đúng. return là 50%. Trong trường hợp position không được leveraged, return sẽ là 20% = (60 - 50)/50. Nhưng do leverage effect, return trở thành 50% = 2.5 × 20%.

EN: 21. B is correct. The return is –15.4 percent.

Theo một cách khác để xem xét bài toán này, equity do trader cung cấp (minimum margin requirement) trở thành 40% = 100% ÷ 2.5. Phần equity đóng góp của trader là $20 = 40$50 mỗi cổ phiếu. Khoản gain đạt được là $10 mỗi cổ phiếu, dẫn đến return 50% = 10/20.

EN: Total cost of the purchase = $16,000 = 500 ×$32 Equity invested = $12,000 = 0.75 ×$16,000 Amount borrowed = $4,000 = 16,000 – 12,000 Interest paid at month end =$80 = 0.02 × $4,000 Dividend received at month end =$250 = 500 × $0.50 Proceeds on stock sale =$14,000 = 500 × $28

21. B là đúng. return là -15.4%.

Tổng chi phí mua = $16,000 = 500 ×$32
Equity đầu tư = $12,000 = 0.75 ×$16,000
Số tiền vay = $4,000 = 16,000 - 12,000 Interest trả vào cuối tháng =$80 = 0.02 × $4,000 Dividend nhận được vào cuối tháng =$250 = 500 × $0.50 Proceeds từ việc bán cổ phiếu =$14,000 = 500 × $28

EN: Total commissions paid = $20 =$10 + $10 Net gain/loss = −$1,850 = −16,000 − 80 + 250 + 14,000 − 20 Initial investment including commission on purchase = $12,010 Return = −15.4$1,850/$12,010

EN: 22. A is correct. She will have to contribute €3,760 as margin. Given the possibility of incurring a loss, if the stock price rises, she will have to contribute €3,760 = 40% of €9,400 as the initial margin. Rogers will have to leave the proceeds of the short sale (€9,400 = 200 × €47) on deposit.

Tổng commissions đã trả = $20 =$10 + $10 Net gain/loss = -$1,850 = -16,000 - 80 + 250 + 14,000 - 20
Initial investment bao gồm commission khi mua = $12,010 Return = -15.4$1,850/$12,010

EN: 23. B is correct. The first margin call will occur at a price of $17.86. Since you have contributed half and borrowed the other half, your initial equity is 50 percent of the initial stock price, or$12.50 = 0.50 × $25. If P is the subsequent price, your equity would increase by the same amount by which the price increased. Your equity at price P would then be 12.50 + (P - 25). A margin call will occur whenever the margin drops to 30 percent. So, the price at which a margin call occurs is the solution to the following equation.

22. A là đúng. Cô ấy sẽ phải đóng góp €3,760 làm margin. Xét đến khả năng phát sinh loss nếu stock price tăng, cô ấy sẽ phải đóng góp €3,760 = 40% của €9,400 làm initial margin. Rogers sẽ phải để proceeds của short sale (€9,400 = 200 × €47) dưới dạng tiền ký quỹ.

23. B là đúng. margin call đầu tiên sẽ xảy ra tại mức giá $17.86. Vì bạn đã đóng góp một nửa và vay một nửa còn lại, initial equity của bạn bằng 50$12.50 = 0.50 × $25. Nếu P là subsequent price, equity của bạn sẽ tăng đúng bằng mức tăng của giá. Khi đó, equity của bạn tại mức giá P sẽ là 12.50 + (P - 25). margin call sẽ xảy ra bất cứ khi nào margin giảm xuống 30%. Vì vậy, mức giá mà tại đó margin call xảy ra là nghiệm của phương trình sau.

EN: The solution is P = $17.86.

_Equity/Share ___________ = 30% Price/Share= 12.50 + P__P− 25

EN: 24. C is correct. The market is 9.95 bid, offered at 10.02. The best bid is at €9.95 and the best offer is €10.02.

Nghiệm là P = $17.86.

EN: 25. C is correct. The new order is said to make a new market. The new buy order is at ¥123.40, which is better than the current best bid of ¥123.35. The new order is then making a new market. If the new order was at ¥123.35, it would be said to make the market. Since the new buy limit order is at a price lower than the best offer of ¥123.80, it will not immediately execute and it is not taking the market.

24. C là đúng. Thị trường có bid là 9.95 và offer là 10.02. best bid là €9.95 và best offer là €10.02.

EN: 26. A is correct. The new order is said to take the market. The new sell order is at $54.62, which is at the current best bid. So, the new sell order will immediately trade at the current best bid and is taking the market.

25. C là đúng. New order được gọi là make a new market. New buy order ở mức ¥123.40, tốt hơn current best bid là ¥123.35. Vì vậy, new order đang make a new market. Nếu new order ở mức ¥123.35, nó sẽ được gọi là make the market. Vì new buy limit order có mức giá thấp hơn best offer là ¥123.80, nó sẽ không được thực hiện ngay lập tức và không take the market.

EN: 27. B is correct. An instruction concerning when to execute an order is called a validity instruction.

26. A là đúng. New order được gọi là take the market. New sell order ở mức $54.62, đúng bằng current best bid. Vì vậy, new sell order sẽ giao dịch ngay lập tức tại current best bid và đang take the market.

EN: 28. B is correct. The maximum possible loss is $1,300. If the stock price reaches$50, then the stop buy order becomes effective and will be executed with the maximum limit price being $55. Maximum loss per share is$13 = $55 -$42, or $1,300 for 100 shares.

27. B là đúng. Một chỉ dẫn liên quan đến thời điểm thực hiện một order được gọi là validity instruction.

EN: 29. B is correct. The best-suited order is a good till cancelled stop sell order. The order will be executed when the stock price falls below some specified level (for example, $27.50). The order can also be called a good till cancelled stop loss sell order. You seem to be optimistic about the stock since you have no intention to sell the stock at present and expect to suffer losses from selling the stock short. The stop buy order is used to purchase a stock when the stock is rising.

28. B là đúng. maximum possible loss là $1,300. Nếu stock price đạt$50, stop buy order sẽ có hiệu lực và sẽ được thực hiện với maximum limit price là $55. maximum loss mỗi cổ phiếu là$13 = $55 -$42, hay $1,300 cho 100 cổ phiếu.

EN: 30. B is correct. The investment bank takes the risk that the issue will not be fully subscribed at the offering price. If all of the issue will not be sold, then the investment bank underwriting the issue will buy the remaining securities at the offering price.

29. B là đúng. Order phù hợp nhất là good till cancelled stop sell order. Order sẽ được thực hiện khi stock price giảm xuống dưới một mức xác định nào đó (ví dụ, $27.50). Order này cũng có thể được gọi là good till cancelled stop loss sell order. Bạn dường như lạc quan về cổ phiếu vì hiện tại bạn không có ý định bán cổ phiếu và bạn dự kiến sẽ chịu loss nếu bán short cổ phiếu. stop buy order được sử dụng để mua một cổ phiếu khi cổ phiếu đang tăng giá.

EN: 31. B is correct. The transaction is a private placement. Since the company is already listed, the sale of shares cannot be an IPO. The sale also does

30. B là đúng. investment bank chịu rủi ro rằng đợt phát hành sẽ không được đăng ký mua hết tại offering price. Nếu toàn bộ đợt phát hành không được bán hết, investment bank underwriting đợt phát hành sẽ mua số securities còn lại tại offering price.

31. B là đúng. Giao dịch này là private placement. Vì công ty đã được niêm yết, việc bán shares không thể là một IPO. Việc bán này cũng không

Solutions

EN: would not require shelf registration since the corporation will not issue its shares through a piecemeal offering to the public.

EN: 32. A is correct. The above issuance is that of a rights offering. It means that the issuing company distributes the right to purchase additional shares at a predetermined price ratio to the current holders of the firm’s stock.

cần shelf registration vì corporation sẽ không phát hành shares của mình thông qua việc chào bán từng phần ra công chúng.

EN: 33. C is correct. Order III (arrival time of 9:53:04) would have precedence. With regard to the order precedence ranking, price priority is the first criterion. According to this criterion, orders to sell II, III, and IV get precedence over order I. The second rule of order precedence ranking is display precedence at a specific price level. Since order II is a hidden order, orders III and IV get precedence over order II. The last criterion is time priority at a specific price and display status. Order III takes precedence over order IV according to this criterion.

32. A là đúng. Đợt issuance ở trên là một rights offering. Điều này có nghĩa là issuing company phân phối quyền mua additional shares theo một predetermined price ratio cho những người hiện đang nắm giữ cổ phiếu của công ty.

EN: 34. C is correct. The order for 500 shares will be cancelled; there would be no fill. Li is willing to buy at a price of CNY 74.25 or lower, however, the lowest ask price in the book is CNY 74.30. Therefore, no portion of the order will be executed. As the order is an immediate-or-cancel order, then it will be canceled.

33. C là đúng. Order III (thời điểm đến là 9:53:04) sẽ có precedence. Đối với order precedence ranking, price priority là tiêu chí đầu tiên. Theo tiêu chí này, các orders bán II, III và IV có precedence cao hơn order I. Quy tắc thứ hai của order precedence ranking là display precedence tại một price level cụ thể. Vì order II là hidden order, orders III và IV có precedence cao hơn order II. Tiêu chí cuối cùng là time priority tại một mức giá và display status cụ thể. Theo tiêu chí này, order III có precedence cao hơn order IV.

EN: 35. B is correct. Ian’s average trade price is:

34. C là đúng. Order mua 500 shares sẽ bị hủy; sẽ không có fill. Li sẵn sàng mua tại mức giá CNY 74.25 hoặc thấp hơn, tuy nhiên, ask price thấp nhất trong order book là CNY 74.30. Do đó, không phần nào của order sẽ được thực hiện. Vì order là immediate-or-cancel order, order sẽ bị hủy.

35. B là đúng. average trade price của Ian là:

EN: The first order to be filled is Ian’s sell order with the most aggressive bid price of Mary’s order to buy 300 shares at £20.02. Ian still has 700 shares for sale. The second order to be filled is the bid price of Ann’s order to buy 400 shares at £19.89. Ian now has 300 shares for sale. The third order to be filled is the bid price of Paul’s order to buy 200 shares at £19.84. Ian still has 100 shares for sale.

________________________________ £19.92 =300 × £20.02 + 400 × £19.89 + 200 × £19.84 300 + 400 + 200

EN: The next buy order is that of Keith, who wants to buy 1,000 shares at a price of £19.70. But this price is less than the limit price of Ian at £19.83. Hence, further trading is not possible.

Order đầu tiên được fill là sell order của Ian với bid price tích cực nhất, từ order của Mary mua 300 shares tại £20.02. Ian vẫn còn 700 shares để bán. Order thứ hai được fill là bid price từ order của Ann mua 400 shares tại £19.89. Ian lúc này còn 300 shares để bán. Order thứ ba được fill là bid price từ order của Paul mua 200 shares tại £19.84. Ian vẫn còn 100 shares để bán.

EN: 36. Option C is correct. In this market, the informed traders will find it very easy to trade, and the trading activity will lead to informational efficiency in the market. It will be much easier for the informed traders to execute their orders in a liquid market. Trading by informed traders will result in the prices reflecting the information possessed by them. The prices will be close to the fundamental value.

Buy order tiếp theo là của Keith, người muốn mua 1,000 shares tại mức giá £19.70. Nhưng mức giá này thấp hơn limit price của Ian là £19.83. Vì vậy, không thể tiếp tục giao dịch.

EN: 37. Option C is correct. Ensuring that the investors in the stock market get a return which is at least equal to the risk-free rate of return is least likely to be one of the objectives of market regulation. Stocks are risky assets and there would always be times when an investor in the stock market does not only receive returns which are lower than the risk-free rate but even negative returns.

36. Option C là đúng. Trong thị trường này, informed traders sẽ thấy việc giao dịch rất dễ dàng, và hoạt động giao dịch sẽ dẫn đến informational efficiency trong thị trường. informed traders sẽ dễ dàng thực hiện orders của mình hơn nhiều trong một liquid market. Giao dịch của informed traders sẽ khiến prices phản ánh thông tin mà họ sở hữu. Prices sẽ gần với fundamental value.

37. Option C là đúng. Việc bảo đảm rằng các nhà đầu tư trên stock market nhận được một return ít nhất bằng risk-free rate of return là mục tiêu ít có khả năng nhất thuộc các mục tiêu của market regulation. Stocks là risky assets và sẽ luôn có những thời điểm một nhà đầu tư trên stock market không chỉ nhận được returns thấp hơn risk-free rate mà thậm chí còn negative returns.