Introduction to Digital Assets

Thí sinh cần có khả năng:

• mô tả các ứng dụng tài chính của distributed ledger technology
• giải thích các đặc điểm đầu tư của digital assets và đối chiếu chúng với các asset class khác
• mô tả các hình thức và phương tiện đầu tư được sử dụng trong digital asset investments
• phân tích các nguồn risk, return và diversification giữa các digital asset investments

Như đã đề cập trong Alternatives Learning Module 1, digital assets là một nhóm đầu tư tương đối mới, bao gồm các tài sản có thể được tạo ra, lưu trữ và truyền tải bằng phương thức điện tử cùng với quyền sở hữu hoặc quyền sử dụng liên quan đến digital asset đó. Nhóm đầu tư này bao gồm các dạng digital assets khác nhau như cryptocurrencies, tokens và digital collectibles. Với sự hỗ trợ của công nghệ đổi mới là distributed ledger technology (DLT) hoặc blockchain technology, digital assets sử dụng công nghệ mã hóa tinh vi nhằm bảo đảm tính xác thực của digital assets. Mặc dù cryptocurrencies có các blockchains riêng biệt, crypto-tokens lại dựa trên một blockchain hiện có.

Nhìn chung, giống như các hình thức alternative investments khác, digital assets có một số đặc điểm khác biệt so với các công cụ đầu tư truyền thống. Kể từ năm 2009, khi Bitcoin xuất hiện và trở thành một khái niệm mang tính ngách trong lĩnh vực công nghệ, digital assets dần trở thành các alternative investments phổ biến trên toàn cầu. Chúng ta sẽ phân tích các loại digital asset investments khác nhau và các khái niệm quan trọng của digital asset investments, cũng như những rủi ro tiềm ẩn có thể gặp phải.

Mặc dù có một số đặc điểm khác biệt và tính đặc thù về công nghệ, digital assets mang lại cơ hội diversification cho portfolio của nhà đầu tư, cũng như expected returns on investment cao hơn so với traditional investments. Tuy nhiên, rủi ro của digital assets cũng cao hơn. Chúng ta sẽ phân tích các nguồn rủi ro của digital assets để hiểu rõ hơn về công cụ đầu tư mới này.

• Công nghệ Blockchain và DLT có thể cung cấp một phương thức mới để lưu trữ, ghi nhận và theo dõi digital assets theo cách an toàn và phân tán. Hơn nữa, công nghệ DLT có thể hỗ trợ các quy trình post-trade và compliance thông qua tự động hóa và xác minh danh tính.

• Công nghệ DLT có thể được triển khai trong các mạng permissionless hoặc permissioned.

• consensus protocol là một giao thức quy định cách các blocks được liên kết bằng mật mã nhằm thiết lập việc xác minh lịch sử không thể thay đổi của các bản ghi giao dịch trong blockchain networks. Hai nhóm consensus protocols phổ biến là "proof of work" (PoW) và "proof of stake" (PoS).

• Digital assets được xem là một alternative asset class. Với sự phát triển ngày càng tăng của digital assets, các tổ chức được kỳ vọng sẽ tiếp tục đầu tư vào các digital assets này nhờ tỷ suất sinh lợi cao và khả năng diversification.

• Sự khác biệt giữa digital assets và traditional financial assets nằm ở intrinsic value, phương pháp xác thực giao dịch, việc sử dụng với tư cách là phương tiện trao đổi hợp pháp, và sự bảo vệ về pháp lý/quy định đối với các tài sản đó.

• Các hình thức digital assets phổ biến nhất bao gồm cryptocurrencies (Bitcoin và altcoins, bao gồm stablecoins và meme coins). Ngoài ra, còn có các digitalized tokens, cụ thể là non-fungible tokens, security tokens, utility tokens và governance tokens.

• Trong nhiều trường hợp, giới hạn nguồn cung được áp dụng đối với phần lớn cryptocurrencies thông qua các computer algorithms phức tạp. Các giới hạn nguồn cung này có thể giúp duy trì giá trị của cryptocurrencies xét trên góc độ kỹ thuật, nhưng không có sự đồng thuận về mặt kinh tế trong việc định giá chúng. Các cryptocurrency exchanges có thể được chia thành hai loại - centralized exchanges và decentralized exchanges. Cả hai loại exchanges đều có các vấn đề liên quan đến fraud và manipulation do thiếu sự regulation và control chặt chẽ.

• Investment in digital assets bao gồm direct investment vào digital assets, bao gồm cryptocurrencies và các tài sản khác trên blockchain, cũng như indirect investment vào exchange-traded products, hedge funds, trusts, futures và thematic stocks.

• Digital assets được gọi là asset-backed tokens là các quyền đòi hỏi đối với physical assets, financial assets hoặc financial instruments và được bảo đảm bằng các tài sản đó.

• Những lời kêu gọi đối với open source codes và smart contracts đã phát triển thành một phong trào được gọi là decentralized finance, hay DeFi, nhằm thiết kế và kết hợp các decentralized financial applications khác nhau, đóng vai trò là các building blocks cho những financial products và services phức tạp hơn.

• Giá trị của Bitcoin và các digital assets khác được xác định bởi kỳ vọng về sự tăng trưởng trong tương lai của giá trị tài sản, thay vì bởi cash flows gắn liền với các tài sản này. Nhu cầu trên thị trường đối với số lượng cryptocurrencies hữu hạn đóng vai trò quan trọng trong việc xác định giá của chúng.

• High returns và high volatility của digital asset đầu tiên được giao dịch, Bitcoin, là những đặc điểm nổi bật trong performance của nó.

• Các correlations thấp mà digital assets thể hiện so với các asset categories khác mang lại những lợi ích tiềm năng trong việc diversification cho một portfolio vốn đã được diversification. Tuy nhiên, correlations đã được chứng minh là tăng lên, đặc biệt trong những giai đoạn bất định gia tăng trên thị trường.

TỰ ĐÁNH GIÁ LEARNING MODULE

Những câu hỏi sơ bộ này nhằm giúp bạn đánh giá mức độ hiểu biết của mình về learning module này.

1. consensus protocol trong mạng distributed ledger technology được định nghĩa là:

• A. quy trình tiêu chuẩn mà thông qua đó digital assets được tạo ra trong một blockchain network được định giá.

• B. mã được tích hợp trong các tài liệu giao dịch điện tử, tự động thực thi khi đáp ứng một số điều kiện nhất định.

• C. các quy tắc xác định cách các blocks được liên kết bằng mật mã với chuỗi nhằm bảo đảm tính bất biến trong distributed ledger network.

  • Lời giải:

Đáp án đúng là C. Khi các giao dịch được thêm vào một node của distributed ledger, các giao dịch được nhóm thành các “blocks” và sau đó được liên kết bằng mật mã (chained) vào chuỗi để hỗ trợ xác minh lịch sử của các giao dịch. Cách các blocks được liên kết vào chuỗi sẽ phụ thuộc vào consensus protocol, về cơ bản là tập hợp các quy tắc quy định cách các blocks có thể được liên kết vào chuỗi và do đó trở thành những “sự thật” bất biến. consensus protocols được thiết kế để chống lại các nỗ lực manipulation đến một mức độ bảo mật nhất định.

2. Cryptocurrencies là một hình thức phổ biến của digital asset có đặc điểm:

• A. chỉ có thể được tạo ra thông qua “proof of work” trong blockchain networks.

• B. có thể tồn tại dưới dạng vật lý cũng như điện tử tùy thuộc vào quyền sử dụng, bán hoặc mua của chủ sở hữu.

• C. có thể giúp truyền tải hoặc lưu trữ giá trị, từ đó tạo điều kiện cho các giao dịch nhanh giữa các cá nhân mà không cần intermediaries.

  • Lời giải:

Đáp án đúng là C. Việc sử dụng cryptocurrencies như một phương thức chuyển hoặc lưu trữ giá trị dẫn đến các giao dịch chuyển giao gần như tức thời giữa các bên giao dịch mà không cần bất kỳ intermediaries nào. Cryptocurrencies được xem là các phương tiện trao đổi điện tử và do đó không có bất kỳ đặc điểm vật lý nào; thay vào đó, chúng chỉ tồn tại dưới dạng điện tử thông qua distributed ledgers. Việc tạo ra cryptocurrencies phụ thuộc vào consensus mechanism cụ thể được sử dụng và có thể được thực hiện thông qua “proof of work” hoặc “proof of stake” bởi các miners hoặc validators của network.

3. Digital assets khác với traditional financial securities ở chỗ:

• A. digital assets được hưởng sự bảo vệ pháp lý rộng rãi.

• B. giá trị của digital assets không được xác định bởi future cash flows của chúng.

• C. bản ghi giao dịch của digital assets yêu cầu một centralized intermediary.

• Lời giải:

Đáp án đúng là B. Phần lớn digital assets không có intrinsic value dựa trên sự tồn tại của underlying assets hoặc cash flows/earnings được kỳ vọng sẽ được tạo ra bởi các digital assets đó. Hiện nay, các khuôn khổ pháp lý và quy định đối với digital assets vẫn đang được phát triển và do đó, digital assets được bảo vệ ít hơn so với traditional financial securities. Các giao dịch liên quan đến digital assets được ghi nhận trong distributed ledger và không cần bất kỳ intermediary nào trong quá trình này.

4. Một loại cryptocurrency được bảo đảm bằng và được neo giá với fiat currency được gọi là:

   • A. altcoin.

   • B. stablecoin.

   • C. meme coin.

   • Lời giải:

Phương án B là lựa chọn đúng. Mục đích của stablecoin là duy trì giá trị ổn định bằng cách được neo giá với một tài sản khác và được collateralized bằng một rổ tài sản bao gồm fiat currency, precious metals hoặc thậm chí các cryptocurrencies khác.

5. Một indirect investment vào digital assets có thể được thực hiện thông qua:

   • A. tham gia vào cryptocurrency futures.

   • B. mua Bitcoins trên cryptocurrency wallets.

• Phương án C. tham gia vào ICO của digital token mới được giới thiệu.

  • Lời giải:

Phương án A là đáp án đúng. Những người tìm kiếm cách thức indirect investment vào digital assets có thể đầu tư vào cryptocurrency futures trên các exchanges uy tín, chẳng hạn như Chicago Mercantile Exchange. Đầu tư vào Bitcoin và vào các tokens mới phát hành thông qua initial coin offering là các ví dụ về direct investments.

6. Một cryptocurrency ETF hướng tới:

   • A. đạt được exposure đối với cryptocurrencies thông qua cash và cryptocurrency derivatives.

• Phương án B. tái tạo kết quả của digital asset investment bằng cách thực hiện direct investments vào cryptocurrencies.

• Phương án C. đạt được exposure đối với chủ đề cryptocurrency thông qua đầu tư vào publicly traded stocks trong lĩnh vực digital assets.

Lời giải:

Đáp án A là đáp án đúng. Một crypto ETF hướng tới việc theo dõi performance của digital assets thông qua cash và derivatives của cryptocurrencies.

7. Bitcoin với tư cách là một alternative investment trong lịch sử đã thể hiện:

• A. low returns, low risks và correlation cao với conventional assets.

• B. high returns, high risks và correlations thấp với conventional investments.

• C. high returns, high risks và correlation cao với traditional investments. Lời giải: Đáp án đúng là B. Mặc dù không có future cash flows được tạo ra, Bitcoin với tư cách là một alternative investment option đã được đặc trưng bởi high returns, high risks và correlations thấp với traditional investments.

8. Các nhà đầu tư sớm vào cryptocurrencies đã đạt được returns tốt từ khoản đầu tư của họ, nhưng các nhà đầu tư sau đó đã phải đối mặt với những khoản lỗ rất lớn, nhiều khả năng nhất là do: A. Sự ưu tiên của blockchain technology đối với các nhà đầu tư giai đoạn đầu. B. Price volatility của cryptocurrencies. C. Sự phổ biến ngày càng tăng của cryptocurrencies trong các institutional investors.

• LỜI GIẢI: Đáp án đúng là B. Vì công nghệ của cryptocurrencies tương đối mới, thị trường của chúng khá bất ổn do những thay đổi nhanh, biến động và volatility. Cryptocurrencies đã có giá biến động mạnh trong một số năm và các drawdowns của chúng lớn hơn nhiều so với bất kỳ traditional assets nào. Điều này dẫn đến những khoản lỗ đáng kể cho các nhà đầu tư giai đoạn sau, những người có thể phụ thuộc vào thời điểm họ entering/exiting thị trường.

mô tả các ứng dụng tài chính của distributed ledger technology

• Distributed ledger technology (DLT) dựa trên distributed ledger (sẽ được định nghĩa chi tiết hơn sau) là một công nghệ đổi mới có thể mang lại một số lợi thế nhất định cho financing và record keeping. Việc sử dụng DLT networks đang được đề xuất như một phương thức để tạo lập, trao đổi và quản lý quyền sở hữu financial assets ở cấp độ peer-to-peer (P2P). Những lợi ích tiềm năng của việc sử dụng công nghệ này có thể bao gồm record keeping tốt hơn, tăng transparency và security của các records, chuyển giao quyền sở hữu nhanh hơn và tương tác peer-to-peer. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng công nghệ này vẫn chưa hoàn toàn an toàn và việc vi phạm privacy và data protection là có thể xảy ra. Ngoài ra, các computational processes liên quan đến DLT đòi hỏi một lượng đáng kể energy resources để xác minh các giao dịch.

Một distributed ledger là một database có thể được chia sẻ với số lượng tiềm năng không giới hạn các entities thuộc network. Trong một distributed ledger, các records được ghi, lưu trữ và sau đó được chia sẻ bởi các thành viên của network để mọi entity tham gia đều có một bản sao của digital database, thể hiện bản sao chính xác của tất cả các giao dịch hiện có và đã được thực hiện trước đó. Các thành phần chính của một DLT network bao gồm một digital ledger, một consensus algorithm được sử dụng để xác thực các records mới và participant network.

consensus mechanism là một phương thức để các computer entities (hoặc nodes) trong một network đạt được sự đồng thuận về trạng thái của ledger. Nó thường bao gồm hai bước - transaction validation và sự đồng thuận giữa các participants của network về việc cập nhật ledger. Cách tiếp cận này cho phép tạo ra các records phần lớn là immutable, nhưng vẫn transparent và accessible đối với các participants của network trong real time. Có một số phương thức để xây dựng consensus.

Các đặc điểm của DLT bao gồm việc sử dụng cryptography, là một phương thức thuật toán được dùng để encrypt data nhằm khiến dữ liệu không còn có thể được sử dụng bởi bất kỳ bên không được ủy quyền nào, từ đó mang lại mức độ cao về network security và database integrity. Ví dụ, DLT sử dụng cryptography proofs để nhận diện và xác thực các network participants và encrypt data.

Có thể tích hợp “ smart contracts ,” là các computer algorithms tự động thực thi dựa trên các terms and conditions được xác định trước bởi các contracting parties. Ví dụ về ứng dụng của smart contract là việc tự động thực hiện contingent claims đối với derivatives và chuyển giao collateral tức thời trong trường hợp default.

Exhibit 1 trình bày một network của distributed ledger, trong đó tất cả network participants (nodes) được kết nối với nhau và đều có các bản sao của distributed ledger. Từ “consensus” nằm ở giữa network đề cập đến consensus process, bao gồm sự đồng thuận giữa các nodes về các giao dịch mới và việc cập nhật ledger.

Minh họa 1: Thiết lập mạng Distributed Ledger

SỔ CÁI 81c699a7-b760-4573- 8e06-3b7e98f5edfd SỔ CÁI SỔ CÁI 81c699a7-b760-4573- 81c699a7-b760-4573- 8e06-3b7e98f5edfd 8e06-3b7e98f5edfd SỔ CÁI SỔ CÁI 81c699a7-b760-4573- ĐỒNG THUẬN 81c699a7-b760-4573- 8e06-3b7e98f5edfd 8e06-3b7e98f5edfd SỔ CÁI SỔ CÁI 81c699a7-b760-4573- 81c699a7-b760-4573- 8e06-3b7e98f5edfd 8e06-3b7e98f5edfd SỔ CÁI 81c699a7-b760-4573- 8e06-3b7e98f5edfd

• Blockchain* là một loại digital ledger cụ thể, trong đó dữ liệu, chẳng hạn như các thay đổi về quyền sở hữu, được lưu trữ tuần tự trong các block, sau đó được xâu chuỗi hoặc “liên kết” với nhau bằng cryptography. Các bước liên quan đến việc đưa một giao dịch vào blockchain network được trình bày trong Minh họa 2. Một số bước phải được thực hiện trước khi giao dịch được thêm vào blockchain.

Exhibit 2: Adding a Transaction to the Blockchain

2. Block chứa giao dịch 3. Nodes xác thực 1. Giao dịch giữa người mua và người bán, thông tin được tạo ra và chi tiết của giao dịch và diễn ra được broadcast tới network gồm các bên tham gia giao dịch. các computers (nodes). 4. Sau khi xác thực, 5. Block dữ liệu sau đó giao dịch được kết hợp 6. Giao dịch được thêm hoặc liên kết (bằng cách sử dụng một với các giao dịch khác để tạo thành một quy trình cryptographic) với block trước đó block dữ liệu mới (có kích thước xác định trước) chứa dữ liệu giao dịch. cho ledger.

Mỗi block bao gồm một số giao dịch và một liên kết an toàn bằng cryptography (hash) tới block trước đó. Các giao dịch chỉ được thêm vào chain sau khi được xác thực theo một consensus protocol, khi các thành viên được ủy quyền đạt được sự đồng thuận về các giao dịch và lịch sử của chúng.

Proof of Work vs. Proof of Stake

Blockchains là các protocol cho phép nhiều thực thể hoạt động trong một môi trường chung dựa trên cùng một tập hợp giả định và kiến thức mà không cần phải tin tưởng lẫn nhau. Khi các giao dịch được đưa vào một node của blockchain, chúng được đóng gói thành các “block” và được “xâu chuỗi” với nhau bằng cryptography để xác minh lịch sử trước đó. Cách các block được xâu chuỗi với nhau phụ thuộc vào consensus protocol, tức là một tập hợp các quy tắc về cách thêm một block vào chain và thiết lập “sự thật” bất biến. Consensus protocols có khả năng chống lại các hành vi thao túng độc hại ở một mức độ bảo mật nhất định. Chúng ta sẽ xem xét hai consensus protocol.

The Proof of Work (PoW) Protocol

Một consensus protocol dựa trên proof of work lựa chọn block cụ thể sẽ được thêm vào chain thông qua một cuộc xổ số đòi hỏi chi phí tính toán cao. Đối với PoW consensus protocol, một nhiệm vụ cryptographic phải được một số người tham gia trong network (miners) giải quyết mỗi khi có một giao dịch mới được thực hiện. Miners sử dụng các máy tính mạnh và lượng năng lượng khổng lồ để giải các cryptographic puzzles, xác thực và khóa các block giao dịch vào blockchain, đồng thời nhận cryptocurrency làm phần thưởng. Việc cập nhật blockchain với sự hỗ trợ của consensus protocol “proof of work” có thể đòi hỏi lượng computing resources đáng kể, do đó khiến việc một bên thứ ba riêng lẻ thao túng thông tin lịch sử trở nên cực kỳ khó khăn và tốn kém. Để thao túng dữ liệu lịch sử, một người sẽ phải kiểm soát phần lớn các nodes trong network. Vì vậy, sự thành công của network phụ thuộc vào mức độ tham gia rộng rãi của nó.

Những người tham gia trong network đồng ý rằng longest chain của các block là sự thật duy nhất về tất cả các giao dịch trước đó. Để tạo ra một chain dài hơn chứa các giao dịch gian lận, kẻ tấn công phải vượt qua computational power của toàn bộ network, về mặt lý thuyết đòi hỏi phần lớn

Giới thiệu về Digital Assets

computational power của network. Điều này được gọi là ngưỡng tấn công 51% và là ranh giới của các tiêu chuẩn bảo mật của PoW protocol. Việc giành được tỷ lệ computational power như vậy trong các blockchains phổ biến nhất, vốn hỗ trợ các cryptocurrencies như Bitcoin hoặc Ethereum, là cực kỳ khó khăn ngay cả đối với một tổ chức lớn hoặc một nhóm người phối hợp với nhau. Ngay cả khi phần lớn computational power của network được giành quyền kiểm soát tạm thời, độ dài của lịch sử block có thể bị thay đổi cũng bị giới hạn bởi khoảng thời gian mà điều đó xảy ra. Đây là consensus protocol phổ biến nhất đối với digital assets.

The Proof of Stake (PoS) Protocol

Trong protocol này, những người tham gia được lựa chọn trong network, được gọi là validators, cam kết một lượng capital để bảo đảm tính hợp lệ của một block. Việc cam kết capital cho network thấy rằng một validator sẵn sàng kiểm tra tính xác thực của một giao dịch và đề xuất một block. Phần lớn các validators khác, những người đã cam kết capital của họ dưới dạng một digital asset vào network, cũng phải xác nhận tính hợp lệ của block được đề xuất. Validators kiếm lợi nhuận khi họ đề xuất các block và xác nhận tính hợp lệ của các block do người khác đề xuất bằng cùng phương pháp staking. Ranh giới của các tiêu chuẩn bảo mật của PoS protocol được xây dựng dựa trên một nhóm stakers (cùng với stake của họ) sở hữu computational power của network và bảo vệ network khỏi bất kỳ cuộc tấn công độc hại nào nhằm giành quyền kiểm soát phần lớn power.

Trong cả hai consensus protocol, việc xác thực giao dịch được thưởng thông qua mining. Miners xác thực các giao dịch sẽ kiếm được một digital asset mới, dưới dạng cryptocurrency hoặc tokens. Tốc độ mining và số lượng giao dịch được xác thực trên network thường quyết định lượng digital asset mới được tạo ra trên digital ledger network.

Permissioned và Permissionless Networks

DLT có thể là permissioned hoặc permissionless network. Permissionless networks cho phép bất kỳ người tham gia nào trong network muốn thực hiện một giao dịch được làm điều đó, và bất kỳ ai khác trong network cũng có thể xem mọi giao dịch diễn ra trên blockchain. Permissionless hoặc open DLT systems cho phép bất kỳ ai tham gia network thực hiện tất cả các chức năng của network.

Ưu điểm chính của permissionless network là tính độc lập khỏi một centralized authority trong việc xác nhận hoặc bác bỏ tính hợp lệ của các giao dịch, vì việc này diễn ra thông qua consensus protocol được lựa chọn. Network này cũng không có single point of failure vì tất cả các giao dịch được đăng ký trong một distributed database và tất cả các nodes đều có bản sao của database. Khi một giao dịch được thêm vào blockchain, giao dịch đó không thể bị thay đổi, ngoại trừ bằng hành vi thao túng. Distributed ledger trở thành một bản ghi bất biến về tất cả các giao dịch trong quá khứ. Trong trường hợp permissionless network, không cần có sự tin cậy giữa các bên thực hiện giao dịch.

• Bitcoin* là một ví dụ về việc sử dụng permissionless networks. Bitcoin được tạo ra vào năm 2009 và được sử dụng như public ledger cho tất cả các giao dịch diễn ra bằng virtual currency của nó. Kể từ khi Bitcoin ra đời, đã có nhiều cryptocurrencies hoặc digital currencies hoạt động trong permissionless DLT networks.

Trong bối cảnh permissioned networks, có thể xảy ra trường hợp các thành viên của network không được phép tham gia vào một số hoạt động của network. Có thể tồn tại các cơ chế kiểm soát, được gọi là permissions, cho phép cấp quyền truy cập ở các cấp độ khác nhau trong ledger, bao gồm thêm giao dịch (tức là một participant), xem giao dịch (tức là một regulator), và xem thông tin một phần của giao dịch mà không nhìn thấy toàn bộ entry. Minh họa 3 mô tả các đặc điểm của permissioned và permissionless blockchains.

Exhibit 3: Features of Permissioned and Permissionless Blockchains

Xét đến thực tế rằng permissionless distributed ledgers hoạt động theo cách hoàn toàn decentralized, chúng hoàn toàn có thể truy cập bởi mọi người; tuy nhiên, chúng đòi hỏi rất nhiều processing power và bandwidth, khiến chúng kém hiệu quả hơn so với permissioned blockchains. Về governance và transaction validation, các đặc điểm này là riêng biệt đối với từng blockchain cụ thể.

Các loại Digital Assets

Các lĩnh vực mà DLT có thể được áp dụng để cung cấp financial services và investment management bao gồm việc tạo ra digital assets, chẳng hạn như cryptocurrencies, và việc cung cấp financial services thông qua một số quy trình nhất định, bao gồm tokenization, post-trade clearing and settlement và compliance. Minh họa 4 trình bày các digital assets khác nhau.

Minh họa 4: Các Digital Assets khác nhau

Các cryptocurrencies Bitcoin khác Cryptocurrencies Altcoins Stablecoins Central Bank Memecoins Digital Currencies Digital Assets Non-Fungible Tokens Security Tokens Tokens Utility Token Governance Tokens

Giới thiệu về Digital Assets

Cryptocurrencies

Digital assets là các assets chỉ tồn tại dưới dạng điện tử và có thể được sử dụng, bán hoặc chuyển giao cho người khác. Các assets này có thể là securities, currencies, properties và commodities. Những ví dụ phổ biến nhất về digital assets là các đơn vị có thể được sử dụng để transfer of value hoặc lưu trữ giá trị, được gọi là cryptocurrency và digital currency, cung cấp các giao dịch gần như theo thời gian thực giữa các bên mà không sử dụng bất kỳ intermediaries nào.

Ngoài ra, cryptocurrencies hoạt động như các electronic mediums of exchange và do đó không có bất kỳ hình dạng vật lý nào, đồng thời được phát hành riêng bởi các cá nhân, công ty và tổ chức. Vì vậy, cryptocurrencies không được central bank hoặc bất kỳ monetary authority nào bảo đảm. Phần lớn cryptocurrencies được phát hành sử dụng open DLT platform, nơi một decentralized distributed ledger được sử dụng để ghi nhận và xác minh tất cả các cryptocurrency transactions. Có nhiều dạng cryptocurrencies khác nhau trên thị trường, bao gồm altcoins và stablecoins.

Nhiều cryptocurrencies tự áp đặt caps đối với tổng lượng currency phát hành. Mặc dù các self-imposed limits có thể hữu ích trong việc duy trì store of value, cần lưu ý rằng phần lớn cryptocurrencies đã chứng kiến high volatility về giá. Có vẻ như chưa có một methodology được thống nhất về valuation of cryptocurrencies, vì việc thiếu các fundamental characteristics có thể xác định được là một trong những nguyên nhân gây ra volatility của các currencies này.

Cryptocurrencies không được chính phủ bảo đảm cũng như không được chính phủ quản lý. Tuy nhiên, các central banks trên toàn thế giới đang xem xét những lợi ích của phiên bản cryptocurrencies do chính họ phát hành như các lựa chọn thay thế cho physical currency. Về vấn đề này, central bank digital currencies (CBDCs) thường được phát triển như tokenized version của central bank currency, tức là “fiat currency” (về bản chất là các currency notes/coins kỹ thuật số).

Tokens

Các giao dịch liên quan đến physical assets như real estate, luxury goods và commodities bao gồm rất nhiều công việc verification và examination nhằm chứng minh quyền sở hữu trong mỗi giao dịch chuyển quyền sở hữu. Với sự hỗ trợ của tokenization, tức là việc biểu thị quyền sở hữu của physical asset thông qua blockchain/distributed ledger, DLT platform có thể đơn giản hóa transaction process bằng cách phát triển một digital proof of ownership duy nhất bao gồm lịch sử giao dịch.

Có một loại digital asset khác được gọi là non-fungible token (NFT). NFT hoạt động như một certificate of authenticity của digital assets thông qua blockchain technology. Non-fungible tokens khác với các “fungible” tokens (cryptocurrencies) vì mỗi token là duy nhất, cùng với authenticated asset duy nhất mà token đó đại diện. Do đó, chúng có thể đánh dấu asset một cách duy nhất và đại diện asset đó trong virtual world. Công dụng chính của NFTs là digital artwork trading.

• Security tokens là các phiên bản kỹ thuật số của ownership rights trong public securities. Việc custody security tokens có thể được lưu giữ trên blockchain, và điều này sẽ cải thiện hiệu quả của post-trade processing, settlement, record keeping và custody. Cách tiếp cận single ledger này sẽ khiến việc reconcile và validate transactions trở nên không cần thiết, đồng thời giúp các participants giao dịch với nhau dễ dàng hơn.

Một ví dụ về security tokens là initial coin offering (ICO). Đây là một capital raising mechanism không được quản lý, trong đó các công ty bán crypto-tokens của họ cho investors để đổi lấy cash hoặc một cryptocurrency khác. Trong trường hợp ICO, công ty phát hành digital tokens cho investors của mình, sau này có thể được sử dụng để mua các products hoặc services mà công ty sẽ phát triển. ICO là một lựa chọn thay thế cho các capital raising mechanisms được quản lý, chẳng hạn như IPOs. Chi phí và thời gian capital raising bằng ICO có thể thấp hơn so với IPOs. Tuy nhiên, voting rights thường không được bao gồm trong ICO. Việc regulation đối với ICOs hiện đang được thảo luận tại một số jurisdictions, và đã có nhiều trường hợp investors chịu losses do fraudulent schemes.

Cũng tồn tại utility tokens, cung cấp services trong network và được sử dụng để thanh toán cho services và network fees. Trong khi security tokens trả dividends, utility tokens bù đắp cho các hoạt động của participant trong network.

• Governance tokens có ý nghĩa quan trọng đối với permissionless networks. Chúng được sử dụng để voting và xác định cách thức vận hành của networks. Ví dụ, khi permissionless blockchain network gặp một số technical issues, chính các governance token owners có thể vote về cách giải quyết vấn đề và thực hiện những thay đổi cần thiết.

BÀI TẬP THỰC HÀNH

1. EN: Which of the following is not a potential benefit of distributed ledger technology?

Điều nào sau đây không phải là một lợi ích tiềm năng của distributed ledger technology?

• EN: A. Facilitation of smart contracts

A. Tạo điều kiện thuận lợi cho smart contracts

• EN: B. Energy-efficient way of record keeping

B. Phương thức lưu giữ hồ sơ tiết kiệm năng lượng

• EN: C. Immutable and secure transaction records

C. Hồ sơ giao dịch bất biến và an toàn

• *EN: Solution: *

EN: B. Distributed ledger technology leads to more accuracy, transparency, and security in record keeping; allows faster transfer of ownership; and facilitates peer-to-peer interactions. In DLT networks, the consensus mechanism used involves all nodes that are connected to the network confirming new transactions and new ledger updates. Once confirmed by all nodes on the network, the transaction ledger becomes immutable and is stored by all the nodes of the network. However, transaction confirmation process consumes significant amounts of computational power of all miners within the network, especially when the proof-of-work consensus mechanism is applied.

Lời giải:

B. Distributed ledger technology mang lại độ chính xác, tính minh bạch và tính an toàn cao hơn trong việc lưu giữ hồ sơ; cho phép chuyển giao quyền sở hữu nhanh hơn; và tạo điều kiện cho các tương tác peer-to-peer. Trong các mạng DLT, consensus mechanism được sử dụng yêu cầu tất cả các node kết nối với mạng xác nhận các giao dịch mới và các cập nhật ledger mới. Sau khi được tất cả các node trên mạng xác nhận, transaction ledger trở nên bất biến và được lưu trữ bởi tất cả các node của mạng. Tuy nhiên, quá trình xác nhận giao dịch tiêu thụ lượng computational power đáng kể của tất cả miner trong mạng, đặc biệt khi áp dụng proof-of-work consensus mechanism.

2. EN: True or false: Prices of cryptocurrencies may be volatile due to the presence of finite limits on the number of issued currencies.

Đúng hay sai: Giá của cryptocurrencies có thể biến động do tồn tại giới hạn hữu hạn đối với số lượng currencies được phát hành.

• *EN: Solution: *

EN: False. Prices of cryptocurrencies may be volatile as the valuation mechanism has not yet reached any consensus on cryptocurrencies. The absence of a clear valuation foundation has been a factor contributing to the volatility of these currencies.

Lời giải:

Sai. Giá của cryptocurrencies có thể biến động vì valuation mechanism vẫn chưa đạt được bất kỳ sự đồng thuận nào đối với cryptocurrencies. Việc thiếu một nền tảng định giá rõ ràng là một yếu tố góp phần gây ra sự biến động của các currencies này.

3. EN: The procedure where a node on a blockchain network puts its digital assets at stake to validate the legitimacy of a newly created block is referred to as:

Quy trình mà một node trên blockchain network đặt digital assets của mình vào stake để xác thực tính hợp lệ của một block mới được tạo được gọi là:

• EN: A. tokenization.

A. tokenization.

• EN: B. proof of work.

B. proof of work.

• EN: C. proof of stake.

C. proof of stake.

• *EN: Solution: *

EN: C. Proof-of-stake protocol requires some participants of a blockchain network to pledge their digital assets to confirm the validity of the block. The pledge made by a validator indicates its willingness to verify the legitimacy of transactions and propose blocks. Other validators who put their digital assets at stake are required to verify the blocks proposed by other participants. The benefits of proposing and verifying blocks proposed by other participants include gaining new digital assets.

Lời giải:

C. Proof-of-stake protocol yêu cầu một số người tham gia blockchain network cam kết digital assets của họ để xác nhận tính hợp lệ của block. Cam kết do một validator đưa ra thể hiện sự sẵn sàng của validator đó trong việc xác minh tính hợp lệ của các giao dịch và đề xuất các block. Các validator khác đặt digital assets của mình vào stake được yêu cầu xác minh các block do những người tham gia khác đề xuất. Lợi ích của việc đề xuất và xác minh các block do những người tham gia khác đề xuất bao gồm việc nhận được digital assets mới.

4. EN: Enumerate the different digital assets based on the general classification of the digital assets:

Liệt kê các digital assets khác nhau dựa trên phân loại tổng quát của digital assets:

Các đặc điểm đầu tư của digital assets và cách chúng khác với các asset class khác

Digital assets đã tạo ra tác động đáng kể đến ngành financial services và do đó đã phát triển thành một trong những asset class phổ biến nhất đối với nhà đầu tư. Digital assets chủ yếu là cryptocurrencies và đang trải qua sự tăng trưởng mạnh mẽ. Trong khi vào năm 2013 có khoảng 70 cryptocurrencies được đăng ký, thì vào năm 2022, có gần 10.000 cryptocurrencies được các firm, organization và thậm chí cả cá nhân đăng ký.

Institutional investors xem cryptocurrency investment là một alternative asset. Digital assets đã trở nên phổ biến trong giới nhà đầu tư, và trong trường hợp này, một số institutional investors lựa chọn đầu tư vào các assets này vì chúng có thể mang lại high returns và thậm chí mang lại diversification benefits. Một khi institutional investors cảm thấy thoải mái với việc đầu tư vào digital assets, điều đó có thể được xem là một dấu hiệu rất sớm cho thấy thị trường đang đạt đến tipping point. Khi ngày càng nhiều institutional investors cảm thấy thoải mái với ý tưởng đầu tư vào các assets này, nhiều financial service provider khác nhau đã xây dựng infrastructure của họ để hỗ trợ đầu tư vào digital assets.

Các đặc điểm phân biệt của Digital Assets

Những khác biệt sau đây giữa digital assets và financial assets là đáng kể. Điểm tương đồng chủ yếu giữa hai loại assets này là việc tạo ra các quỹ đầu tư gián tiếp dưới dạng exchange-traded funds và hedge funds có thể đầu tư vào cả traditional financial assets và digital assets. Những khác biệt chủ yếu giữa hai loại assets này như sau:

• Khác biệt về inherent value. Trái với financial assets, phần lớn digital assets không có inherent value, được xác định bởi underlying assets của chúng hoặc potential earnings dưới dạng interest và dividends. Vì không có earnings nào để cung cấp thông tin về giá trị hiện tại của một digital asset và hướng đi có thể có của giá trị đó trong tương lai, các assets này không có fundamental value. Giá của chúng hoàn toàn dựa trên mức appreciation dự kiến của asset do perceived scarcity của nó (dựa trên các giới hạn về tổng lượng currency) và khả năng chuyển giao value trong tương lai (do các đặc điểm độc đáo của algorithm của underlying asset).

• Khác biệt về transaction validation. Có một khác biệt quan trọng giữa digital assets và financial assets: financial assets nói chung được lưu giữ trong private ledgers do central intermediary quản lý, trong khi quyền sở hữu và các giao dịch trao đổi digital assets được ghi nhận trên decentralized digital ledger bằng cryptography và advanced algorithms. Việc validation một transaction của digital asset trong permissionless hoặc permissioned network theo tiêu chuẩn PoS hoặc PoW ảnh hưởng đến value của asset.

• Khác biệt về việc sử dụng như một medium of exchange. Financial assets thường được định giá và giao dịch bằng currency được chấp nhận rộng rãi và có thể dễ dàng được giao dịch hoặc chuyển đổi thành fiat currencies. Các fiat currencies này là nền tảng của modern financial system và là medium of exchange tại mỗi quốc gia. Mặt khác, một số loại digital assets, ví dụ cryptocurrencies như Bitcoins, đóng vai trò thay thế trực tiếp cho fiat currencies trong một số trường hợp, đặc biệt khi thực hiện transactions trong Web3 ecosystem mới. Web3 là khái niệm về phiên bản thứ ba của Internet, dựa trên blockchain technologies và tokenized economy.

• Mặc dù nhiều digital assets như digital art hoặc NFTs có thể được mua và bán bằng cryptocurrencies, việc chấp nhận digital assets như một medium of exchange trong financial system hiện nay vẫn cực kỳ hạn chế. Điều này là do chi phí transaction tương đối cao, khiến việc xử lý số lượng lớn transactions trở nên tốn kém đến mức không khả thi. Mặc dù một số cryptocurrencies được sử dụng để mua một số hàng hóa và dịch vụ nhất định cũng như để thực hiện investments, chúng không phải là legal tender tại hầu hết các jurisdiction và không thể được sử dụng để thanh toán hết các khoản nợ theo cùng cách như fiat currencies. Hơn nữa, việc sử dụng cryptocurrencies cho mục đích thanh toán và đầu tư bị hạn chế rất nghiêm ngặt ở nhiều quốc gia; một số quốc gia cấm hoàn toàn và việc sở hữu digital assets dẫn đến truy tố hình sự. Một số chính phủ đang thử nghiệm khái niệm CBDC, là phiên bản tokenized của fiat currency, nhưng vẫn còn quá sớm để nói điều gì sẽ xuất hiện từ đó.

VÍ DỤ 1

Việc Tesla chấp nhận Bitcoin và Dogecoin

Trong số những người ủng hộ nổi bật của cryptocurrencies và tokens có Elon Musk, CEO và là một trong những shareholder lớn nhất của Tesla Inc., nhà sản xuất electric vehicle. Vào tháng 2 năm 2021, công ty đã công bố trong một hồ sơ công khai rằng họ đã đầu tư USD1,5 billion vào Bitcoin để đa dạng hóa cash balance của mình (hơn USD19 billion tính đến cuối năm 2020). Công ty cũng lưu ý rằng họ sẽ bắt đầu chấp nhận Bitcoin như một payment instrument cho các vehicle của mình với điều kiện tuân thủ pháp luật và trên phạm vi hạn chế. Tuy nhiên, vào tháng 5 năm 2021, công ty tuyên bố rằng họ đã tạm dừng việc chấp nhận Bitcoin như một means of payment để mua vehicle do mức tiêu thụ fossil fuels ngày càng tăng khi mining và giao dịch bằng Bitcoin. Vào tháng 7 năm 2021, Musk cho biết Tesla có thể sẽ tiếp tục chấp nhận Bitcoin cho các giao dịch mua sau khi thực hiện due diligence đối với tỷ trọng renewable energy được sử dụng trong Bitcoin mining. Công ty đã bắt đầu chấp nhận Bitcoin trở lại, nhưng vào tháng 1 năm 2022, Musk tuyên bố rằng Tesla sẽ chấp nhận Dogecoin như một payment instrument cho một số sản phẩm. Hiện đây là cryptocurrency duy nhất được Tesla chấp nhận để mua trực tuyến một số sản phẩm của thương hiệu.

Vào tháng 7 năm 2022, công ty thông báo rằng họ đã bán 75% số Bitcoin của mình do giá của Bitcoin đã giảm mạnh, nhưng không bán bất kỳ khoản nắm giữ Dogecoin nào.

• Khác biệt về legal and regulatory protection. Legal and regulatory framework liên quan đến financial instruments và việc giao dịch các instruments này là rõ ràng, có thể dự đoán và được diễn đạt minh bạch tại hầu hết các quốc gia. Các legal and regulatory standards đã được thiết lập vững chắc đối với traditional financial instruments, assets và việc giao dịch chúng cũng nhìn chung tương tự giữa các quốc gia. Điều này không đúng đối với digital assets, khi các legal and regulatory standards vẫn chưa được phát triển một cách toàn diện. Legal framework mơ hồ và không rõ ràng là một điểm yếu đáng kể của digital assets. Một số regulator tại Mỹ coi digital currencies là commodities, trong khi những regulator khác công nhận chúng là non-financial assets. Do thiếu bất kỳ legal framework và standards phát triển đầy đủ và được thiết lập vững chắc nào, value của digital assets mang tính đầu cơ cao. Cuối cùng, thực tế rằng hầu hết các exchange nơi digital currencies được giao dịch không được regulation theo cách mà traditional financial markets được regulation hàm ý rằng một số hành động trên thị trường digital currencies vốn được xem là bất hợp pháp trên traditional financial markets có thể không nhất thiết bị cấm. Những khác biệt giữa digital assets và traditional financial assets được trình bày trong Exhibit 5.

Exhibit 5: Digital Assets so với Traditional Financial Assets

Digital Assets có thể đầu tư

Sự tăng trưởng nhanh chóng của digital assets là đáng chú ý. Việc tồn tại nhiều digital assets và cryptocurrencies là do các blockchain nền tảng đã được thiết kế cho những mục đích khác nhau. Các cryptocurrencies phổ biến nhất là Bitcoin và Ether. Cộng lại, chúng chiếm hơn 80% tổng market value của tất cả cryptocurrencies tính đến tháng 7 năm 2022.

Bitcoin (BTC hoặc XBT) được thiết kế để bảo đảm các payments trong một peer-to-peer network. Nó được thiết kế như một alternative currency: medium of exchange và store of value. Cryptocurrency này là loại nổi tiếng nhất và được giao dịch rộng rãi nhất, và các nguyên tắc cơ bản của nó tiếp tục ảnh hưởng đến sự phát triển của digital assets. Có hàng nghìn cryptocurrencies khác được xây dựng trên cùng technology như Bitcoin. Chúng được gọi là altcoins .

Altcoins

Nổi tiếng nhất trong số các alternative digital currencies là Ether, được tạo ra vào năm 2015 trên Ethereum platform của riêng nó. Với Ether, có thêm khái niệm về programmable blockchain, cho phép sử dụng blockchain technology để validation/ bảo đảm transactions/ payments. Do đó, Ether, cùng với các programmable cryptocurrencies khác, có thể có utility lớn hơn việc chỉ đơn thuần đóng vai trò là store of value. Programmable alternative digital currencies còn được gọi là smart coins hoặc smart contracts, về bản chất là các hợp đồng tự thực thi mà toàn bộ các điều khoản của thỏa thuận được viết trực tiếp bằng code. Sau đó, hợp đồng có thể được thực thi thông qua blockchain technology và được các node của blockchain network ghi nhận một cách bất biến.

Stablecoins

• Stablecoin là* một instrument có value được ổn định nhờ correlation với một instrument khác và được bảo đảm bằng một basket of instruments, thường bao gồm fiat money, precious metals hoặc cryptocurrencies. Reserve basket bảo đảm rằng người dùng stablecoin được bảo vệ khỏi tác động của price volatility và không chịu tổn thất trong trường hợp cryptocurrency gặp bất kỳ vấn đề nào trong quá trình transactions, bao gồm cả failure. Một số stablecoins, tức smart stablecoins hoặc algorithmic stablecoins, hướng đến việc điều chỉnh supply của instrument thông qua algorithms và bổ sung thêm assets trong trường hợp nhu cầu đối với coin tăng lên. Cần nhấn mạnh rằng stablecoin không thể được chuyển đổi thành fiat currency và không có legal backing.*

Stablecoins cũng có thể đóng vai trò như một means of settlement và giúp cross-border transactions trở nên dễ dàng hơn. Gần đây, một số cách tiếp cận khác nhau đã được thiết kế để thực hiện transactions trên các financial products vật lý hoặc tokenized khác nhau bằng stablecoin technology. Một trường hợp đặc biệt của stablecoin là asset-backed token, duy trì mức giá bằng với

US dollar hoặc gold) thông qua tokenization và sẽ được đề cập sau trong unit này. Đối với một investor sở hữu assets bên trong cryptographic wallet, asset backed-tokens khiến họ không chỉ tiếp xúc với on-chain assets (cryptocurrencies và digital assets), mà còn với off-chain assets (financial assets).

VÍ DỤ 2

Đợt thanh lọc thị trường stablecoins

Khái niệm đằng sau stablecoins là neo giá các đồng coin vào fiat money nhằm khiến chúng phù hợp với giá trị của các fiat currencies trong thế giới thực, đồng thời giúp người dùng có thể sử dụng chúng ngay lập tức để họ có thể chuyển đổi stablecoins của mình thành fiat currency ngang giá với giá trị của stablecoins. Một số stablecoins này được bảo đảm bằng các loại tài sản khác nhau, chẳng hạn như fiat currencies, gold, Treasuries và các tài sản khác. Hai trong số những stablecoins lớn nhất thế giới xét về mức độ bảo đảm là Tether và USD Coins.

Một ví dụ về algorithmic stablecoin như vậy là Terra. Trái ngược với nhiều stablecoins khác, Terra không được bảo đảm bằng collateral mà thông qua một algorithm nhằm ổn định giá trị của stablecoin.

Ví dụ, stablecoin TerraUSD được neo vào US dollar bằng algorithm thay vì vào giá trị của các assets bảo đảm nó dưới dạng US dollar reserves. Algorithm do tổ chức phát hành Terra - Terraform Labs - tạo ra đã bảo đảm sự ổn định của giá trị Terra thông qua việc sử dụng Luna, một governance token khác cũng do Terraform Labs phát hành. Giữa Terra và Luna tồn tại một mối quan hệ nhất định, theo đó những người nắm giữ Terra luôn có thể quy đổi stablecoin của họ lấy Luna tokens có giá trị US dollar không đổi. Bất cứ khi nào có sự mất cân bằng trong pricing của mối quan hệ giữa Terra và Luna, nhiều Luna hơn có thể được phát hành hoặc Luna có thể bị tiêu hủy để duy trì trạng thái cân bằng của mối quan hệ giá trị mang tính algorithm này. Financial arbitrage sẽ bảo đảm giá trị của Terra được ổn định thông qua giao dịch giữa Terra và Luna. Nói đơn giản, Luna sẽ đóng vai trò là collateral cho Terra.

Mối quan hệ này đã bị thử thách vào tháng 5/2022. Giá Luna lần đầu tiên giảm vào ngày 9/5 và bắt đầu gây áp lực lên peg của Terra. Những người sở hữu Terra cố gắng nhanh chóng bán tháo coins của họ, dẫn đến việc phát hành một lượng lớn Luna coins mới - chỉ trong một tuần, số lượng Luna đã tăng từ 350 million coins lên 6.5 trillion. Đương nhiên, giá của Luna cũng như Terra đã sụp đổ.

TerraUSD cuối cùng đã bị depegged khỏi US dollar vào ngày 9/5/2022. Mặc dù nhà đồng sáng lập của Terra đã nỗ lực đưa Terra trở lại dưới tên TerraClassicUSD, stablecoin này đã mất uy tín.

Việc depegging của Terra đã gây ra rất nhiều lo ngại về collateral bảo đảm cho Tether và USD Coins, hai stablecoins lớn nhất, do mức độ minh bạch không đầy đủ của chúng. Một cuộc tháo chạy và redemption hàng loạt các stablecoins này đã bắt đầu xảy ra.

Trong khi các stablecoins "securitized", bao gồm Tether, dường như có thể vượt qua market volatility, các stablecoins "algorithmic" sẽ không thể chống đỡ khi các điểm yếu kỹ thuật của chúng bị phơi bày. Hơn nữa, giá của một asset-backed token không chỉ bị ảnh hưởng bởi underlying assets mà còn bởi giá của các tokens tương ứng. Một trong các ví dụ về Tether được trình bày trong Exhibit 6 dưới đây.

Exhibit 6: Giá thị trường của Tether

Meme Coins

• Meme coins* là cryptocurrencies có thể được xem là các joke currencies và thường được tạo ra đơn giản để giải trí, vì chúng trở nên phổ biến rất nhanh và cho phép các nhà đầu tư ban đầu kiếm được khá nhiều tiền từ việc bán currency.

VÍ DỤ 3

Meme Coins - Lịch sử của Dogecoin

Meme coin đầu tiên và có lẽ phổ biến nhất được gọi là Dogecoin, được tạo ra dựa trên một meme nổi tiếng là "doge". Dogecoin, sử dụng hình ảnh Shiba Inu trên biểu tượng của mình, ban đầu được tạo ra vào năm 2013 nhằm chế giễu sự phổ biến của cryptocurrencies, đặc biệt là Bitcoin. Ngay cả tên gọi cũng được viết sai - "dog" được đổi thành "doge" để tạo tiếng cười.

Trong khi một số cryptocurrencies được tạo ra với một giới hạn nhất định về supply, Dogecoin được thiết kế để được tạo ra không có bất kỳ giới hạn nào. Tuy nhiên, mặc dù ban đầu nó có thể chỉ được xem như một trò đùa, Dogecoin bắt đầu trở nên phổ biến trong cộng đồng người hâm mộ nhiệt thành, trở thành một biểu tượng mang tính cult, đặc biệt sau khi được một số doanh nhân nổi bật đề cập trên social media. Market value của nó đạt USD80 billion vào tháng 5/2021; tuy nhiên, giá trị này giảm rất nhanh khi price và market cap giảm xuống còn USD11 billion vào tháng 5/2022.

Giới thiệu về Digital Assets

BÀI TẬP THỰC HÀNH

1. EN: The value of digital assets on the market mostly depends on:

Giá trị của digital assets trên thị trường chủ yếu phụ thuộc vào:

• EN: A. the future price expectation of speculators.

• A. kỳ vọng về giá trong tương lai của các nhà đầu cơ.

• EN: B. the future earnings generated from the digital assets.

• B. earnings trong tương lai được tạo ra từ digital assets.

• EN: C. the cryptographic algorithm of the blockchain network.

• C. cryptographic algorithm của blockchain network.

• EN: Solution:

EN: The correct answer is A. In contrast to financial assets, most digital assets do not have any intrinsic value related to underlying assets or their anticipated income generation. In other words, digital assets do not have an economic foundation value. The cost of digital assets is determined only by the expected value growth of assets due to their scarcity value and the possibility of value transferring in the future; nevertheless, it is the market expectation at the time of a transaction.

• Lời giải:

Đáp án đúng là A. Trái ngược với financial assets, phần lớn digital assets không có bất kỳ intrinsic value nào liên quan đến underlying assets hoặc khả năng tạo income được kỳ vọng của chúng. Nói cách khác, digital assets không có economic foundation value. Giá trị của digital assets chỉ được xác định bởi mức tăng giá trị được kỳ vọng của assets do scarcity value và khả năng chuyển giao giá trị trong tương lai; tuy nhiên, đó là market expectation tại thời điểm diễn ra transaction.

2. EN: True or False: The regulations concerning securities and commodities provide general protection of digital assets.

Đúng hay Sai: Các regulations liên quan đến securities và commodities cung cấp sự bảo vệ chung cho digital assets.

EN: Solution:

EN: False. While there is well-developed, tested, and reliable legislative base for securities and commodities, the rules that would regulate digital assets - their issuance, trading, and legal standards - have not been developed yet. Besides, the various digital exchanges where digital currencies are traded are not as heavily regulated as financial markets. Thus, certain irregularities in the market, such as price manipulations and frauds, are not necessarily prohibited on digital exchanges.

Lời giải:

Sai. Mặc dù có một legislative base được phát triển tốt, đã được kiểm chứng và đáng tin cậy cho securities và commodities, các quy định điều chỉnh digital assets - bao gồm issuance, trading và legal standards - vẫn chưa được phát triển. Bên cạnh đó, các digital exchanges khác nhau nơi digital currencies được giao dịch không chịu mức độ regulation chặt chẽ như financial markets. Do đó, một số market irregularities, chẳng hạn như price manipulations và frauds, không nhất thiết bị cấm trên digital exchanges.

3. EN: The ownership and exchange of digital assets on permissionless networks is usually recorded on a:

Việc sở hữu và trao đổi digital assets trên permissionless networks thường được ghi nhận trên một:

• EN: A. centralized ledger maintained by a central intermediary.

• A. centralized ledger được duy trì bởi một central intermediary.

• EN: B. decentralized ledger maintained by a central intermediary.

• B. decentralized ledger được duy trì bởi một central intermediary.

• EN: C. decentralized ledger without any central intermediary.

• C. decentralized ledger không có bất kỳ central intermediary nào.

• EN: Solution:

EN: The right answer is C. The transfer of ownership and trading of digital assets within permissionless blockchain networks are generally made through a distributed (decentralized) digital ledger with the help of cryptography and advanced algorithms without any central intermediary.

• Lời giải:

Đáp án đúng là C. Việc chuyển quyền sở hữu và trading của digital assets trong permissionless blockchain networks nhìn chung được thực hiện thông qua một distributed (decentralized) digital ledger với sự hỗ trợ của cryptography và advanced algorithms, không có bất kỳ central intermediary nào.

4. EN: Compare and contrast the main types of stablecoins.

So sánh và đối chiếu các loại stablecoins chính.

EN: Solution:

EN: The traditional form of the stablecoin or “securitized stablecoin” involves backing of the fiat currencies, precious metals or other assets as the collateral for every stablecoin that is issued. The coin can be traded freely in the open market or can be exchanged against its dollar value through the process of liquidation of the collateral by the issuer. An example of such a stablecoin is an

Lời giải:

Dạng truyền thống của stablecoin, hay “securitized stablecoin”, bao gồm việc sử dụng fiat currencies, precious metals hoặc other assets làm collateral cho mỗi stablecoin được phát hành. Coin có thể được giao dịch tự do trên open market hoặc có thể được quy đổi theo giá trị dollar của nó thông qua quá trình liquidation collateral bởi issuer. Một ví dụ về stablecoin như vậy là một

Các hình thức đầu tư Digital Assets

EN: asset-backed token whose value is maintained at par with the target asset - for instance, USD or gold through tokenization.

EN: Another unique form of stablecoin is known as a “smart stablecoin” or “algorithmic stablecoin.” In this case, there is no physical asset as a collateral backing the cryptocurrency. Instead, the crypto currency’s value is backed up by another cryptocurrency or token and is pegged to the USD in the algorithmic way rather than maintaining the real USD reserve.

asset-backed token có giá trị được duy trì ngang bằng với target asset - ví dụ, USD hoặc gold thông qua tokenization.

Một dạng stablecoin độc đáo khác được gọi là “smart stablecoin” hoặc “algorithmic stablecoin.” Trong trường hợp này, không có physical asset nào đóng vai trò là collateral bảo đảm cho cryptocurrency. Thay vào đó, giá trị của cryptocurrency được bảo đảm bởi một cryptocurrency hoặc token khác và được pegged vào USD theo cách algorithmic thay vì duy trì USD reserve thực tế.

mô tả các hình thức và vehicles đầu tư được sử dụng trong digital asset investments

Các khoản đầu tư vào digital currencies có thể dưới dạng direct investment thông qua blockchain hoặc indirect investment thông qua exchange traded products, hedge funds. Quyền sở hữu Bitcoin và các cryptocurrencies khác tồn tại dưới dạng sở hữu một cryptocurrency wallet, nơi lưu trữ các codes (public và private) cần thiết để truy cập asset thông qua website trên máy tính hoặc mobile application. Có hai loại exchanges dành cho việc trading cryptocurrencies.

• Centralized exchanges là loại exchange phổ biến nhất. Các exchanges thuộc sở hữu tư nhân đóng vai trò là platforms để trading cryptocurrencies, nơi hoạt động trading được đặc trưng bởi volume, liquidity và price transparency. Mặc dù centralized exchanges không phù hợp với decentralized ideology của Bitcoin, việc sử dụng centralized exchanges khá phổ biến. Exchange cung cấp hoạt động trading crypto-assets bằng điện tử và trực tiếp, được thực hiện trực tiếp giữa buyer và seller. Do đó, hoạt động này không liên quan đến bất kỳ sự intermediation nào của brokers hoặc dealers, và trading được thực hiện qua private servers, vì vậy tồn tại các security concerns đối với exchange và clients của nó. Trong trường hợp bất kỳ server nào của exchange bị tấn công, toàn bộ hệ thống sẽ không thể hoạt động. Điều này sẽ khiến transactions không thể thực hiện và có thể dẫn đến rò rỉ critical user data như keys để truy cập wallets. Centralized exchanges có thể được regulated như financial exchanges hoặc các hình thức financial intermediary khác, tùy thuộc vào jurisdiction.

• Decentralized exchanges mô phỏng decentralized nature của blockchain và hoạt động theo cùng cách Bitcoin vận hành. Decentralized exchanges không có bất kỳ centralized mechanism nào và hoạt động trên một distributed network không có central coordination hoặc control. Một ưu điểm là ngay cả trong trường hợp một trong các computers trên network bị tấn công, exchange vẫn sẽ tiếp tục hoạt động vì nhiều computers khác trên network vẫn đang vận hành. Điều này khiến việc tấn công decentralized exchanges trở nên khó khăn và gần như luôn bảo đảm sự thất bại của attacker. Decentralized exchanges khó regulated vì không có cá nhân, firm hoặc group nào sở hữu decentralized exchange. Điều này có nghĩa là những người trading trên decentralized exchanges không chịu bất kỳ regulatory scrutiny nào, do đó có khả năng tham gia vào fraudulent activities.

Cả centralized và decentralized exchanges đều phải đối mặt với các vấn đề về fraud và manipulation, làm dấy lên lo ngại về investor protection vì các exchanges này không chịu stringent regulation. Không giống các exchanges dành cho other assets như equity securities và future contracts, các cryptocurrency và cryptocurrency trading exchanges

Giới thiệu về Digital Assets

không được regulated và các cá nhân/groups có thể tham gia vào fraud hoặc market manipulation, bao gồm việc quảng bá cryptocurrencies bằng social media nhằm làm tăng giá trị của một cryptocurrency.

VÍ DỤ 4

Các mô hình Pump and Dump của Cryptocurrencies

Trong một pump and dump scheme truyền thống, các nhà đầu tư ban đầu vào một financial instrument thổi phồng sản phẩm để thúc đẩy người khác mua và làm tăng giá. Tại một thời điểm nhất định khi giá đủ cao, những người tổ chức cash out bằng cách bán asset, khiến các nhà đầu tư thiếu kinh nghiệm còn nắm giữ instrument ở vị thế thua lỗ. Do là đối tượng của nhiều hoạt động hype và không được regulated, digital assets như cryptocurrencies là mục tiêu của nhiều pump and dump schemes.

EthereumMax (EMAX) là một digital token dựa trên Ethereum blockchain, được ra mắt vào tháng 5/2021, mặc dù nó không có điểm nào khác chung với Ethereum. Nó được mô tả là một "culture coin" sẽ "thu hẹp khoảng cách giữa community-driven coins và foundational coins". Chỉ một tháng sau khi ra mắt, nó nhận được sự ủng hộ từ các ca sĩ nhạc pop nổi tiếng và các ngôi sao thể thao, đồng thời được hype mạnh mẽ. Giá EMAX tăng vọt, với speculation rất có thể được thúc đẩy bởi việc quảng bá trên social media. Mức tăng của nó rất mạnh, nhưng mức giảm còn mạnh hơn - chỉ sau một tháng, gần như toàn bộ giá trị đã biến mất. Theo cáo buộc, EMAX là một ví dụ điển hình về pump and dump scheme. Các legal actions đệ trình chống lại những người nổi tiếng ủng hộ và "pump" EMAX thông qua các statements sai lệch và gây hiểu lầm cáo buộc họ đã tham gia vào scheme khiến các executives của EMAX dump shares của mình để thu về substantial gains, trong khi các nhà đầu tư khác bị bỏ lại với những tokens vô giá trị.

VÍ DỤ 5

Phá sản của FTX

FTX là một cryptocurrency exchange có trụ sở tại Bahamas, được thành lập vào năm 2019 và vận hành công ty con FTX.US dành cho US investors.

Là một centralized cryptocurrency exchange giao dịch spot cryptocurrency và stablecoin, cũng như futures, FTX đã trở thành một trong những crypto exchanges lớn nhất. FTX cũng cung cấp custody và trading services. Năm 2021, FTX có 1.2 million customers và tạo ra revenue hơn USD 1 billion. Giống như các digital currency exchanges khác, FTX sử dụng một exchange token (FTT), là một loại utility token. Vì FTT có thể được borrowed hoặc lent và mang lại cho holders discount trên FTX trading fees, đây là một valuable token (xem Exhibit 7).

FTX đã nhận được nhiều vòng venture capital (VC) funding, huy động USD 400 million từ VC firms và một major pension fund. Vào tháng 1/2022, FTX valuation đạt USD 31.6 billion.

FTX được xem là một trong những digital currency exchanges đáng tin cậy hơn. Tuy nhiên, việc giá cryptocurrency giảm và interest rates tăng vào năm 2022 đã ảnh hưởng đến liquidity của FTX và các cryptocurrency players khác.

Áp lực ngày càng tăng lên liquidity trở nên nghiêm trọng hơn bởi thông tin về FTX và Alameda Research, một quant trading company do nhà sáng lập FTX quản lý, có liquid collateral assets được đầu tư vào illiquid assets, bao gồm các assets liên quan đến FTX. Trong một bài viết được đăng trên Coindesk vào ngày 2/11/2022, có đề cập đến mối quan hệ giữa FTX và Alameda Research, trong đó nêu rằng Alameda Research có

Balance sheet trị giá USD 14.6 billion, trong đó tài sản được đầu tư trực tiếp vào FTT hoặc được sử dụng làm collateral bằng FTT. Phát hiện này đã dẫn đến một đợt sell-off FTT tokens của các nhà đầu tư và việc customers rút funds của họ, khiến giá FTT giảm từ trên USD 25 xuống dưới USD 1 trong vòng một tuần, như được minh họa trong Exhibit 7. FTX đã nộp đơn xin phá sản vào ngày 11/11/2022.

Bảng 7: Giá Digital Token FTT (USD), tháng 1-tháng 11 năm 2022

Nguồn: Bloomberg.

Hồ sơ phá sản của FTX cho thấy công ty có các khoản nợ phải trả tổng cộng 9 tỷ USD, trong khi các khoản đầu tư thanh khoản chỉ chiếm 900 triệu USD trong tổng tài sản. Có hơn 100.000 chủ nợ.

VÍ DỤ 6

Cáo buộc Ponzi Scheme đối với Forsage

Ponzi scheme là một hệ thống đầu tư gian lận, trong đó lợi nhuận cao được phân phối cho các thành viên hiện hữu không phải thông qua đầu tư mà thông qua các khoản đầu tư do thành viên mới thực hiện. Ponzi scheme được biến đổi được gọi là pyramid Ponzi scheme. Hệ thống này được đặc trưng bởi một cấp những kẻ tổ chức lôi kéo thành viên mới đầu tư vào chương trình thông qua lời hứa về lợi nhuận cao từ các khoản đầu tư mà thông thường không tồn tại. Số tiền nhận được từ các thành viên mới được sử dụng để chi trả cho những người ở cấp cao hơn họ một cấp. Lợi nhuận do các thành viên tham gia sớm hơn ở phía trên tạo ra được tài trợ bằng tiền từ các thành viên mới.

Forsage, được ra mắt vào tháng 1 năm 2020, cung cấp một nền tảng phi tập trung dựa trên blockchain, được cho là cho phép thực hiện các giao dịch kinh doanh thông qua smart contracts trên các mạng Ethereum, Tron và Binance. Tuy nhiên, vào tháng 8 năm 2022, US Securities and Exchange Commission (SEC) đã khởi tố 11 cá nhân, bao gồm bốn nhà sáng lập cư trú tại Nga, Georgia và Indonesia, cùng một số người quảng bá tại Mỹ có liên quan đến gian lận đầu tư. Trong đơn khiếu nại, SEC cáo buộc Forsage đã vận hành một crypto pyramid và Ponzi scheme gian lận truyền thống, huy động hơn 300 triệu USD từ các nhà đầu tư retail trên khắp thế giới với sự hỗ trợ của các hoạt động chứng thực và quảng bá tích cực cho công ty do những người quảng bá thực hiện trên mạng xã hội.

Giới thiệu về Digital Assets

Các hình thức đầu tư trực tiếp vào Digital Assets

Đầu tư trực tiếp vào crypto assets được thực hiện trên các crypto exchanges khác nhau và giao dịch được ghi nhận trên blockchain. Khi giao dịch được đăng ký giữa hai bên, giao dịch sẽ được xác thực trên blockchain và một transaction log vĩnh viễn được tạo ra. Phần lớn các crypto exchanges hoạt động 24/7 và cho phép giao dịch liên tục.

Có một số rủi ro liên quan đến việc đầu tư trực tiếp vào crypto assets. Thứ nhất, có rủi ro gian lận đang gia tăng trong thời gian gần đây cùng với sự gia tăng mức độ phổ biến của crypto assets. Gian lận có thể xuất hiện dưới nhiều hình thức và quy mô khác nhau, bao gồm initial coin offerings (ICOs) lừa đảo, pump and dump schemes, market manipulation, trộm cắp và các access seeking schemes nhằm lấy được thông tin xác thực để truy cập thông tin crypto wallet. Thứ hai, vì crypto asset nói chung được lưu trữ trong một wallet cần một passkey duy nhất để truy cập, bất kỳ sự mất mát nào của passkey đều dẫn đến mất quyền truy cập vào lượng crypto assets nắm giữ trong wallet. Người ta cho rằng 20% tổng số Bitcoins nằm trong các wallet bị mất hoặc bị bỏ hoang và nằm ngoài tầm với của chủ sở hữu.

Ngoài ra, phần lớn các crypto assets nhỏ có thể chủ yếu được nắm giữ bởi một số ít holders, những người còn được gọi là “whales.” Thuật ngữ “whale” được sử dụng trong cộng đồng crypto để chỉ các tổ chức/cá nhân nắm giữ lượng crypto assets đủ lớn để có thể ảnh hưởng đến giá của chúng.

VÍ DỤ 7

Cryptocurrency Whales

Vào giữa năm 2022, có báo cáo cho biết các nhà đầu tư lớn trên Ethereum blockchain đã tích lũy meme crypto coin mới được tạo ra là Shiba Inu (SHIB), loại coin này đã trở thành đối thủ cạnh tranh trực tiếp của Dogecoin. Theo Whalestats, nền tảng theo dõi crypto whales, tính đến tháng 8 năm 2022, 41% tổng nguồn cung SHIB đã được "burned" (được đưa vào "dead wallets" và do đó bị loại khỏi lưu thông). Tuy nhiên, 10 SHIB holders lớn tiếp theo được cho là nắm giữ khoảng 21%-23% tổng số SHIB tokens (36%-39% tổng số coins đang lưu hành). Điều này có thể đã cho phép họ dễ dàng ảnh hưởng đến giá của SHIB. Thông tin chi tiết về trading volume có thể cung cấp một ý tưởng về tác động đối với price action trong môi trường thin trading market, khi average daily trading volume chỉ thấp hơn 10% tổng số SHIB tokens. Bảng 8 cung cấp dữ liệu về giá và trading volume của SHIB.

Bảng 8: Price Action và Trading Volume của Shiba Inu

Các hình thức đầu tư gián tiếp vào Digital Assets

Có nhiều phương pháp khác nhau mà một người có thể sử dụng để đầu tư gián tiếp vào digital assets, bao gồm các phương pháp sau:

• Crypto Coin Trusts là securities được giao dịch Over-the-Counter (OTC), và chúng hoạt động như closed-end funds, theo đó một người có thể giao dịch cổ phần của các trusts nắm giữ một lượng lớn một cryptocurrency. Đối với một nhà đầu tư vào coin trust, không cần tạo digital wallet và sử dụng encryption keys để đầu tư vào cryptocurrencies. Hơn nữa, các trusts cung cấp tính minh bạch bổ sung về giao dịch. Chúng tính phí và chi phí cao, đôi khi vượt quá 2%, và có thể được giao dịch tại mức premiums hoặc discounts so với net asset value của chúng.

• Crypto Futures là các financial instruments đại diện cho các thỏa thuận mua hoặc bán một lượng nhất định Bitcoin hoặc các cryptocurrencies khác tại một mức giá nhất định vào một ngày xác định trong tương lai. Ví dụ, giao dịch Bitcoin futures trên Chicago Mercantile Exchange (CME) được thực hiện dựa trên CME CF Bitcoin Reference Rate, chỉ số đo lường spot Bitcoin price được giao dịch trên các cryptocurrency exchanges. Khác với physical commodities, các hợp đồng này thường được cash settled mà không có bất kỳ cryptocurrency cơ sở nào tham gia vào giao dịch. Giao dịch futures về bản chất là một leveraged strategy. Thị trường futures của cryptocurrency có thể tương đối kém phát triển hơn so với các futures markets đã được thiết lập lâu đời hơn.

• Cryptocurrency Exchange Traded Funds: Ngày càng có nhiều Exchange Traded Products (ETPs) hướng đến việc tái tạo digital asset returns. Các ETP này thường không đầu tư vào cryptocurrencies mà có mức độ tiếp xúc gián tiếp với giá trị của cryptocurrencies thông qua tiền mặt và crypto derivatives.

Baywhite Financial Cryptocurrency ETF (Fund) Term Sheet

• Crypto Stocks mang lại mức độ tiếp xúc gián tiếp do các hoạt động và mối liên hệ của chúng với digital assets. Ví dụ, equity trong các digital exchanges được giao dịch công khai; payment processors chấp nhận cryptocurrencies; các công ty chấp nhận cryptocurrencies làm payment hoặc investments và đang mining cryptocurrencies; và các công ty phát triển hoặc sản xuất products hoặc services được sử dụng trong blockchain networks, ví dụ specialized computers để mining cryptocurrencies.

• Hedge funds engaging in cryptocurrency investing có thể được xem là một trong những nguồn chính của việc đầu tư gián tiếp vào digital assets. Có nhiều hedge funds mining Bitcoin để tạo ra profits.

Các hình thức đầu tư kỹ thuật số cho Non-Digital Assets

Chúng tương tự nhau ở chỗ đều là các hình thức đầu tư kỹ thuật số dựa trên một loại asset non-digital làm cơ sở cho khoản đầu tư.

Một loại asset mới đã xuất hiện dưới dạng asset-backed tokens, là quyền yêu cầu đối với một physical asset, financial asset hoặc financial instrument, được collateralized bởi underlying asset và có giá trị bắt nguồn từ underlying asset. Tokenized assets có thể là vàng, crude oil, real estate và stocks.

Asset-backed tokens có thể được sử dụng để tăng liquidity nhờ khả năng có fractional ownership trong các assets có giá trị cao như nhà ở, artwork, precious metals và precious stones, và điều này có nghĩa là các nhà đầu tư khác nhau có thể sở hữu fractional ownership của cùng một asset. Hình thức kỹ thuật số của asset cho phép tạo immutable record về thông tin liên quan đến ownership và ownership transfer, giúp giao dịch trở nên minh bạch và giảm chi phí.

Các financial regulation authorities thường xem asset-backed tokens là securities vì ownership của asset mang lại cho chủ sở hữu quyền ownership trong underlying asset.

Asset-backed tokens có xu hướng được phát hành trên Ethereum platform hoặc các platforms khác dựa trên smart contracts technology, cho phép các peer-to-peer interactions thông qua các smart contracts có tính interoperable và transparent, vẫn duy trì hiệu lực trong suốt thời gian tồn tại của chain. Decentralized applications (dApps) cho phép thực hiện giao dịch và ghi nhận giao dịch trên blockchain mà không cần bất kỳ centralized coordinating mechanism nào.

Xu hướng hướng tới việc tạo ra financial dApps đã dẫn đến sự xuất hiện của một phong trào phi tập trung hóa tài chính được gọi là decentralized finance, hay DeFi. DeFi hướng tới việc thiết kế, tích hợp và phát triển các financial applications open source khác nhau như các components để xây dựng các financial products và services phức tạp. Về bản chất, DeFi có thể được xem là một marketplace của các dApps thực hiện nhiều functions khác nhau mang đặc trưng của financial transactions, chẳng hạn như có khả năng đóng vai trò medium of exchange, store of value, tokenizing underlying assets và immutable record-keeping đối với asset ownership và transfers. Về cơ bản, mọi loại smart contracts đều có thể được nhúng vào dApps để thực hiện gần như mọi functions của existing financial system, chẳng hạn như lending, trading, investments, settlements, payments và transfers, theo cách phi tập trung và được xác thực. Một số người ủng hộ phong trào DeFi cho rằng modern blockchain ecosystem có một số technical advantages nhất định so với existing financial systems, chẳng hạn như transaction settlements và asset transfers nhanh hơn, giảm risks trong transaction và settlement. Tuy nhiên, khái niệm DeFi còn khá mới và vẫn cần thêm thời gian để phát triển đầy đủ. Hiện nay, phần lớn dApps tập trung vào việc cho phép leverage cho investments và speculations bằng digital assets.

Giới thiệu về Digital Assets

BÀI TẬP THỰC HÀNH

1. EN: Compare and contrast centralized cryptocurrency exchanges and decentralized cryptocurrency exchanges.

So sánh và đối chiếu centralized cryptocurrency exchanges với decentralized cryptocurrency exchanges.

EN: - Centralized exchanges are privately owned. They provide platforms for trading cryptocurrencies and offer liquidity, volumes, and price transparency. Transactions on such exchanges are electronic and direct, without any broker or intermediary, and hosted on private servers, thereby making such centralized exchanges and their customers vulnerable to any security threats. If servers of the exchanges are hacked, then the whole system is put at risk, and trading becomes impossible, and personal information of the users gets leaked. Depending on jurisdiction, certain centralized exchanges can be regulated by relevant financial regulations as financial exchanges.

Lời giải:

EN: - Decentralized exchanges emulate decentralized protocol of the blockchain. Decentralized exchanges lack a centralized coordination mechanism and operate on a distributed platform without any coordination and centralized control. The advantage is that even if one of the computers of the network gets hacked, the system is still operating because there are many other computers operating on the network. That is why decentralized exchanges are much less vulnerable to any computer hacking. Decentralized exchanges are hard to regulate because there is nobody controlling the system. Those who are trading at decentralized exchanges are not subject to any regulatory body scrutiny.

• Centralized exchanges thuộc sở hữu tư nhân. Chúng cung cấp các platforms để giao dịch cryptocurrencies và mang lại liquidity, volumes và price transparency. Các giao dịch trên những exchanges này là điện tử và trực tiếp, không có bất kỳ broker hoặc intermediary nào, đồng thời được lưu trữ trên private servers, khiến các centralized exchanges này và khách hàng của chúng dễ bị tổn thương trước các security threats. Nếu servers của các exchanges bị hack, toàn bộ hệ thống sẽ bị đặt vào rủi ro, giao dịch trở nên không thể thực hiện được và thông tin cá nhân của người dùng bị rò rỉ. Tùy thuộc vào jurisdiction, một số centralized exchanges có thể được điều chỉnh bởi các financial regulations có liên quan với tư cách là financial exchanges.

• Decentralized exchanges mô phỏng decentralized protocol của blockchain. Decentralized exchanges không có centralized coordination mechanism và hoạt động trên một distributed platform mà không có bất kỳ sự phối hợp hay centralized control nào. Ưu điểm là ngay cả khi một trong các computers của network bị hack, hệ thống vẫn hoạt động vì có nhiều computers khác đang hoạt động trên network. Đó là lý do decentralized exchanges ít dễ bị tổn thương trước computer hacking hơn nhiều. Decentralized exchanges khó điều chỉnh vì không có ai kiểm soát hệ thống. Những người giao dịch trên decentralized exchanges không chịu sự giám sát của bất kỳ regulatory body nào.

2. Xác định các hình thức đầu tư trực tiếp và gián tiếp vào digital assets:

Lời giải:

3. Nội dung nào sau đây KHÔNG phải là một rủi ro của đầu tư trực tiếp vào digital assets?

   • A. Thao túng thị trường

   • B. Các scheme pump and dump

   • C. Không thể xác thực việc chuyển giao tài sản

   • Lời giải:

Đáp án đúng là C. Có nhiều rủi ro liên quan đến đầu tư trực tiếp vào digital currencies, trong đó có rủi ro gian lận: lừa đảo trong các dự án ICO, pump and dump, thao túng thị trường, trộm cắp, các scheme nhằm lấy được thông tin xác thực ví. Tuy nhiên, các giao dịch liên quan đến digital currencies luôn được kiểm tra và xác thực bằng các phương pháp cryptographical và consensus protocols. Khi một giao dịch xảy ra giữa các bên, giao dịch đó được xác thực thông qua blockchain và được ghi lại. Do đó, việc sử dụng DLT khiến khả năng xác thực việc chuyển giao tài sản thất bại là rất thấp.

4. Xác định các đáp án đúng để điền vào chỗ trống: DeFi được định nghĩa một cách khái quát là một marketplace dành cho _________________, cho phép các giao dịch tài chính diễn ra và được ghi lại trên _________________ mà không cần một cơ chế điều phối trung tâm. DeFi hướng tới việc thiết kế, kết hợp và phát triển nhiều _____________________ khác nhau làm các khối xây dựng cho các sản phẩm và dịch vụ tài chính phức tạp.

   • Lời giải:

Decentralized Finance được định nghĩa một cách khái quát là một marketplace nơi dApps (hoặc decentralized applications) có thể thực hiện các hoạt động tài chính và được ghi lại trên blockchain mà không cần các cơ chế điều phối tập trung. DeFi hướng tới việc tạo ra một platform gồm nhiều open-source financial applications khác nhau làm các khối xây dựng cho các sản phẩm và dịch vụ tài chính phức tạp.

phân tích các nguồn rủi ro, return và diversification giữa các khoản đầu tư vào digital assets

Giá trị của các digital currencies, chẳng hạn như Bitcoin và Ethereum, đã tăng nhanh kể từ khi ra đời, gần đây được thúc đẩy bởi các hình thức đầu tư truyền thống vào cryptoassets. Thị trường digital currencies còn khá mới, động lực của thị trường này có mức volatility cao và không chắc chắn, và phần lớn nhà đầu tư xem digital assets là một alternative investment.

Digital Asset Investment Risks and Returns

Giá trị của bitcoin và toàn bộ cryptocurrency hoàn toàn phụ thuộc vào sự tăng giá và không có thành phần cash flow trong giá của chúng. Nhu cầu đối với số lượng cryptocurrency khan hiếm trên thị trường là một trong những yếu tố góp phần xác định giá của các cryptocurrency này. Cụ thể, nguồn cung Bitcoins được giới hạn ở mức chỉ 21 triệu Bitcoins. Chính vì điều này mà Bitcoins được nhiều nhà đầu tư xem là digital gold.

Kể từ khi ra đời vào năm 2009, hiệu quả hoạt động của Bitcoin được đặc trưng bởi sự kết hợp giữa returns cao, volatility cao và correlation thấp với các traditional asset classes (Exhibit 9 & Exhibit 10).

• Exhibit 9: Log-Returns Hàng tháng của Bitcoin và các Asset Class Benchmarks từ tháng 1 năm 2011 đến tháng 1 năm 2022*

||Bitcoin bằng USD|S&P 500 Index Total Return|MSCI World Index Return|Bloomberg Global Aggre- gate Index| |Trung bình|8.84%|1.13%|0.66%|0.16%| |Standard deviation|0.32|0.04|0.04|0.01| |Coefficient of||||| |variation|3.66|3.43|6.09|8.16|

Ghi chú: Giá Bitcoin bằng US dollars, S&P 500 Total Return, MSCI World Index và Bloomberg Global Aggregate Bond Index là log-returns từ tháng 1 năm 2011 đến tháng 12 năm 2022. Tất cả các chuỗi đều được tính bằng US dollars.

Kể từ giữa năm 2010, thời điểm được dùng để đánh dấu sự xuất hiện của giá công khai, giá Bitcoin đã tăng từ USD0.05 khi ra đời lên mức cao lịch sử USD68,789 vào ngày 10 tháng 11 năm 2021 và sau đó giảm mạnh xuống khoảng USD17,709 vào ngày 18 tháng 6 năm 2022. Những người mua Bitcoins từ sớm đã thu được lợi nhuận rất tốt nhờ sự tăng giá.

Do đó, có những rủi ro nhất định liên quan đến việc đầu tư vào cryptocurrency assets. Cryptocurrencies có lịch sử tương đối ngắn, nhưng volatility vẫn ở mức cao (xem Exhibit 10). Mặc dù volatility của Bitcoin đã giảm, nó vẫn cao hơn nhiều so với volatility của các khoản đầu tư truyền thống, chẳng hạn như S&P 500 Index.

Exhibit 10: Phân phối Monthly Log-Returns của Bitcoin và các Asset Class Benchmarks từ tháng 1 năm 2011 đến tháng 1 năm 2022

Ghi chú: Giá Bitcoin bằng US dollars, S&P 500 Total Return, MSCI World Index và Bloomberg Global Aggregate Bond Index là log-returns từ tháng 1 năm 2011 đến tháng 1 năm 2022. Tất cả các chuỗi đều được tính bằng US dollars.

Các pattern quan sát được ở Bitcoin cũng là đặc trưng của nhiều cryptocurrency khác và có thể cho thấy mức độ không chắc chắn cao đối với cryptocurrency với tư cách là một investment asset. Xét đến việc regulation of cryptocurrencies vẫn còn ở giai đoạn sơ khai và chưa có legal framework được thiết lập để bảo đảm việc sử dụng cryptocurrencies như một means of payment, không thể chắc chắn về mức độ legal protection mà một nhà đầu tư có thể kỳ vọng khi đầu tư vào các tài sản này. Vì loại tài sản này chưa được quản lý chặt chẽ tại United States và EU, tồn tại nhiều không chắc chắn về mức độ legal protection mà một nhà đầu tư có thể kỳ vọng khi đầu tư vào loại tài sản này. Xét đến việc có nhiều hoạt động gian lận và tội phạm giữa những người bán, người mua, tổ chức phát hành và người tiếp thị digital assets, những sự không chắc chắn này là đáng kể. Nhiều quốc gia đã áp đặt các hạn chế nghiêm ngặt đối với việc sử dụng cryptocurrency, chẳng hạn như China, quốc gia đã cấm loại tài sản này vào năm 2021.

Diversification Benefits of Digital Asset Investments

Mặc dù cryptocurrencies có tính speculative, và có một số value drivers khác biệt với equities và bonds, cryptocurrencies đã thể hiện correlation thấp với các traditional asset classes. Điều này có thể là dấu hiệu cho thấy các price drivers dài hạn của cryptocurrency khác với các khoản đầu tư truyền thống. Trên thực tế, các drivers của giá (hoặc returns) của cryptocurrencies bao gồm market adoption, network effects, technological development, regulation, speculation và overall market sentiment. Một số yếu tố trong số này mang tính đặc thù đối với cryptocurrency. Exhibit 11 thể hiện correlation hàng tháng của Bitcoin với một số benchmarks.

• Exhibit 11: Correlations giữa Monthly Log-Returns của Cryptocurrencies và các Asset Classes được lựa chọn (tháng 1 năm 2011 đến tháng 1 năm 2022)

||Bitcoin bằng US Dollars|S&P 500 Index Total Return|MSCI World Index Return|Bloomberg Global Aggregate Index| |Bitcoin bằng US||||| |dollars|1|||| |S&P 500 Index||||| |Total Return|0.21|1||| |MSCI World Index||||| |Return|0.22|0.97|1|| |Bloomberg Global||||| |Aggregate Index|0.14|0.25|0.33|1|

Ghi chú: Giá Bitcoin bằng US dollars, S&P 500 Total Return, MSCI World Index và Bloomberg Global Aggregate Bond Index là log-returns từ tháng 1 năm 2011 đến tháng 1 năm 2022. Tất cả các chuỗi đều được tính bằng US dollars.

Về khía cạnh này, cryptocurrencies có thể đóng vai trò là các diversifiers tiềm năng của portfolios. Có vẻ như correlation giữa cryptocurrencies và traditional assets có xu hướng tăng; do đó, correlation và diversification effect từ cryptocurrencies vẫn cần được xem xét.

1. Ngày càng có nhiều institutional investors đầu tư tiền vào cryptocurrencies vì:

   • A. volatility giá thấp.

   • B. expected cash flow cao.

   • C. correlation thấp với các traditional asset classes khác.

Lời giải:

Đáp án đúng là C. Giá trị của Bitcoin và các cryptocurrency khác hoàn toàn dựa trên asset appreciation mà không có bất kỳ cash flows nào. Theo truyền thống, mức volatility của chúng luôn rất cao. Về khía cạnh này, cryptocurrencies luôn được xem là các khoản đầu tư rủi ro. Tuy nhiên, ngày càng có nhiều institutional investors đầu tư tiền vào cryptocurrencies do historical correlation thấp với các traditional assets khác.

2. Mô tả các đặc điểm lịch sử của correlation giữa cryptocurrencies và các conventional investments khác.

Lời giải:

Về mặt lịch sử, cryptocurrencies đã cho thấy long-run correlation thấp với hiệu quả hoạt động của các conventional assets khác. Valuation của cryptocurrencies phụ thuộc nhiều hơn vào market adoption, network effects, technological innovation, tiến triển của regulation và market sentiment. Một số yếu tố này là đặc thù đối với asset class này. Tuy nhiên, khi các institutional players tham gia vào digital assets, correlations với conventional assets đang trở nên mạnh hơn.

3. Xác định phát biểu sau là đúng hay sai: Regulatory uncertainty là một rủi ro không nhỏ đối với cryptocurrency investors.

Lời giải:

Đúng. Regulatory uncertainty là một rủi ro không nhỏ đối với cryptocurrency investors vì có nhiều rủi ro gian lận và hoạt động bất hợp pháp giữa các bên tham gia, đồng thời legal coverage của các tài sản này vẫn chưa chắc chắn. Vẫn còn một số không chắc chắn xoay quanh regulation of cryptocurrencies vì chúng được một số quốc gia chấp nhận trong khi bị các quốc gia khác cấm.

EN: 1. A feature of the distributed ledger technology (DLT) that encourages the investment community to employ it is its:

BÀI TẬP THỰC HÀNH

EN: A. scalability of underlying systems.

1. Một đặc điểm của distributed ledger technology (DLT) khuyến khích cộng đồng đầu tư sử dụng công nghệ này là:

EN: B. ease of integration with existing systems.

• A. khả năng mở rộng của các underlying systems.

EN: C. streamlining of current post-trade processes.

• B. tính dễ dàng trong việc tích hợp với các hệ thống hiện có.

EN: 2. What is a DLT application suited for physical assets?

• C. việc tinh gọn các post-trade processes hiện tại.

EN: A. Tokenization

2. Ứng dụng DLT nào phù hợp với physical assets?

EN: B. Cryptocurrencies

• A. Tokenization

EN: C. Permissioned networks

• B. Cryptocurrencies

EN: 3. A cryptocurrency miner can earn new digital assets by:

• C. Permissioned networks

EN: A. Solving complex puzzles involving algorithms in order to validate blocks of transactions onto a blockchain network that uses a PoS consensus algorithm.

3. Một cryptocurrency miner có thể kiếm được digital assets mới bằng cách:

EN: B. Staking one’s own cryptocurrencies in order to validate blocks of transactions onto a blockchain network that uses a PoW consensus algorithm.

• A. Giải các bài toán phức tạp liên quan đến algorithms để xác thực các blocks of transactions trên một blockchain network sử dụng PoS consensus algorithm.

EN: C. Validation of transactions onto a blockchain network regardless of which consensus protocol is used by the respective network.

• B. Staking cryptocurrencies của chính mình để xác thực các blocks of transactions trên một blockchain network sử dụng PoW consensus algorithm.

EN: 4. The value attached to a cryptocurrency is dependent on the following factors except for:

• C. Xác thực các transactions trên một blockchain network, bất kể consensus protocol nào được network tương ứng sử dụng.

EN: A. the maximum supply of the cryptocurrencies.

• 4. Giá trị gắn với một cryptocurrency phụ thuộc vào các yếu tố sau, ngoại trừ:

EN: B. the underlying cash flow of the cryptocurrencies.

• A. maximum supply của cryptocurrencies.

EN: C. Whether the blockchain uses a permissioned or permissionless network.

• B. underlying cash flow của cryptocurrencies.

EN: 5. One significant way that digital assets differ from traditional financial assets is in that:

• C. Việc blockchain sử dụng permissioned hay permissionless network.

EN: A. digital assets are always under a clearly defined regulatory framework.

• 5. Một điểm khác biệt đáng kể giữa digital assets và traditional financial assets là:

EN: B. any digital asset transactions are likely stored in a private centralized ledger.

• A. digital assets luôn nằm trong một regulatory framework được xác định rõ ràng.

EN: C. the value of digital assets does not depend on earnings but on expected appreciation due to scarcity.

• B. mọi digital asset transactions có khả năng được lưu trữ trong một private centralized ledger.

EN: 6. Asset-backed tokens could potentially increase the liquidity of the underlying assets due to:

• C. giá trị của digital assets không phụ thuộc vào earnings mà phụ thuộc vào expected appreciation do scarcity.

EN: A. they allow for fractional ownership of high-value assets.

• 6. Asset-backed tokens có thể làm tăng liquidity của underlying assets vì:

EN: B. The cost of validating the transactions is reduced on the blockchains.

• A. chúng cho phép fractional ownership đối với high-value assets.

EN: C. They make it easier to trade the underlying assets on centralized exchanges.

• B. Chi phí xác thực transactions được giảm trên blockchains.

• C. Chúng giúp việc giao dịch underlying assets trên centralized exchanges trở nên dễ dàng hơn.

EN: 1. The correct answer is C. DLT has the ability to improve the already existing, complex and costly post-trade process in the securities market by making sure that the trade is verified, reconciled and settled almost instantly.

LỜI GIẢI

EN: 2. The correct answer is A. Tokenization, which is the practice of issuing tokens that represent the rights to physical assets using blockchain technology or DLT, can simplify the right process through creating one digital record of ownership to verify the title and authenticity of ownership.

1. Đáp án đúng là C. DLT có khả năng cải thiện post-trade process vốn đã tồn tại, phức tạp và tốn kém trên securities market bằng cách bảo đảm trade được xác minh, đối chiếu và thanh toán gần như ngay lập tức.

EN: 3. The correct answer is C. In both Proof-of-Work and Proof-of-Stake consensus algorithms, the validation of the transactions or the "mining" process, is rewarded. The miner who has validated the transactions receives new digital assets either the cryptocurrency or the tokens. In blockchain networks using Proof-of-Work consensus algorithm, the miner earns his/her digital assets through solving the puzzles and validating the blocks of transactions onto the blockchain networks. In blockchain networks using Proof-of-Stake consensus algorithm, the miner receives his/her digital assets through staking their own in order to validate the new blocks of transactions.

2. Đáp án đúng là A. Tokenization, tức hoạt động phát hành tokens đại diện cho các quyền đối với physical assets bằng blockchain technology hoặc DLT, có thể đơn giản hóa quy trình về quyền sở hữu bằng cách tạo một digital record duy nhất về ownership để xác minh title và tính xác thực của ownership.

EN: 4. The correct answer is B. A cryptocurrency derives its value only from the asset appreciation expected based on the value of scarcity due to a voluntary limit on the supply of such. Whether the transaction made is validated on a permissionless or permissioned network depending on the PoS or PoW standard also affects the value of such cryptocurrency. However, most digital assets lack an inherent value based on the assets and the earnings expected.

3. Đáp án đúng là C. Trong cả Proof-of-Work và Proof-of-Stake consensus algorithms, việc xác thực transactions, hay quá trình "mining", đều được thưởng. Miner đã xác thực transactions sẽ nhận được digital assets mới, là cryptocurrency hoặc tokens. Trong blockchain networks sử dụng Proof-of-Work consensus algorithm, miner kiếm được digital assets của mình bằng cách giải các bài toán và xác thực các blocks of transactions trên blockchain networks. Trong blockchain networks sử dụng Proof-of-Stake consensus algorithm, miner nhận được digital assets bằng cách staking tài sản của chính mình để xác thực các blocks of transactions mới.

EN: 5. The correct answer is C. Unlike traditional financial assets, most digital assets lack an inherent value based on the assets and the earnings or cash flows they generate. Transactions related to digital assets are maintained on decentralized digital ledgers without the need for any central intermediaries through the use of cryptography and algorithm. The regulations that apply to digital assets are also unclear and constantly changing, which is different from most traditional financial assets where there are clear regulations applicable.

4. Đáp án đúng là B. Một cryptocurrency chỉ có giá trị từ asset appreciation được kỳ vọng dựa trên giá trị của scarcity do giới hạn tự nguyện đối với nguồn cung. Việc giao dịch được thực hiện có được xác thực trên permissionless hay permissioned network tùy thuộc vào tiêu chuẩn PoS hoặc PoW cũng ảnh hưởng đến giá trị của cryptocurrency đó. Tuy nhiên, phần lớn digital assets không có inherent value dựa trên assets và earnings được kỳ vọng.

EN: 6. The correct answer is A. Asset-backed tokens enhance liquidity by enabling fractional ownership of assets whose prices are high, for example, houses, artworks, precious metals, and precious stones. This enables multiple individuals to own a share of the asset. Choice B is wrong because transactions validation on the blockchains consumes considerable computing power, which can be costly.

5. Đáp án đúng là C. Không giống traditional financial assets, phần lớn digital assets không có inherent value dựa trên assets và earnings hoặc cash flows mà chúng tạo ra. Các transactions liên quan đến digital assets được duy trì trên decentralized digital ledgers mà không cần bất kỳ central intermediaries nào, thông qua việc sử dụng cryptography và algorithm. Regulations áp dụng cho digital assets cũng không rõ ràng và liên tục thay đổi, khác với phần lớn traditional financial assets, nơi có các regulations rõ ràng được áp dụng.

EN: 7. The correct answer is C. Decentralized exchanges work on a distributed network, which means that they lack central coordination and control. The advantage of such exchanges is that even if the computer on the network gets hacked, the transaction still continues because other computers will still work in the network. This makes it almost impossible to hack decentralized exchanges successfully. However, the centralized cryptocurrency exchanges are hosted on private servers, making them vulnerable to security threats. Should the servers get hacked, then the whole system stops working, halting transactions while also revealing vital information about the user.

6. Đáp án đúng là A. Asset-backed tokens nâng cao liquidity bằng cách cho phép fractional ownership đối với những assets có giá cao, ví dụ như houses, artworks, precious metals và precious stones. Điều này cho phép nhiều cá nhân cùng sở hữu một phần của asset. Phương án B sai vì việc xác thực transactions trên blockchains tiêu tốn computing power đáng kể, điều này có thể tốn kém.

7. Đáp án đúng là C. Decentralized exchanges hoạt động trên một distributed network, nghĩa là chúng không có sự điều phối và kiểm soát tập trung. Ưu điểm của các exchanges này là ngay cả khi một computer trong network bị hack, transaction vẫn tiếp tục vì các computers khác vẫn hoạt động trong network. Điều này khiến việc hack decentralized exchanges thành công gần như là không thể. Tuy nhiên, centralized cryptocurrency exchanges được lưu trữ trên private servers, khiến chúng dễ bị tổn thương trước security threats. Nếu servers bị hack, toàn bộ hệ thống sẽ ngừng hoạt động, làm dừng transactions đồng thời để lộ thông tin quan trọng về user.

EN: 8. The correct answer is A. Investing in a cryptocurrency coin trust holding Bitcoins is the best option for replicating the returns on Bitcoins. Investing in stocks of a cryptocurrency exchange is an indirect investment in Bitcoins that may not necessarily replicate the performance of Bitcoins due to various factors, including the general stock market conditions, among others. Buying Bitcoins from a centralized cryptocurrency exchange gives direct exposure; however, it requires a digital wallet.

EN: 9. The answer to the question is B. Smart contracts form the basis of dApps. dApps can be developed on the Ethereum blockchain network or any other platform which enables peer-to-peer interactions through transparent smart contracts which remain intact throughout the life of the chain. The decentralized applications, also known as dApps, allow transactions to take place and be recorded on the blockchain without any coordination mechanism.

8. Đáp án đúng là A. Đầu tư vào một cryptocurrency coin trust nắm giữ Bitcoins là lựa chọn tốt nhất để tái tạo returns của Bitcoins. Đầu tư vào stocks của một cryptocurrency exchange là đầu tư gián tiếp vào Bitcoins và có thể không nhất thiết tái tạo được performance của Bitcoins do nhiều yếu tố khác nhau, trong đó có các điều kiện chung của stock market. Mua Bitcoins từ một centralized cryptocurrency exchange mang lại direct exposure; tuy nhiên, điều đó đòi hỏi một digital wallet.

EN: 10. The answer to the question is B. The past returns of Bitcoin show a high mean return and high standard deviation. Even though there is a high level of volatility, there is positive skewness in the return distribution.

9. Đáp án của câu hỏi là B. Smart contracts tạo thành nền tảng của dApps. dApps có thể được phát triển trên Ethereum blockchain network hoặc bất kỳ platform nào khác cho phép peer-to-peer interactions thông qua transparent smart contracts vẫn được giữ nguyên trong suốt vòng đời của chain. Decentralized applications, còn được gọi là dApps, cho phép transactions diễn ra và được ghi lại trên blockchain mà không cần bất kỳ coordination mechanism nào.

EN: 11. The answer to the question is C. Though purely speculative in nature, there has been a correlation between historical returns of cryptocurrencies and traditional asset class returns and cryptocurrencies have different value drivers than common equity or debt market assets. So cryptocurrencies can be a diversifier of an investment portfolio.

10. Đáp án của câu hỏi là B. Returns trong quá khứ của Bitcoin cho thấy mean return cao và standard deviation cao. Mặc dù có mức volatility cao, return distribution có positive skewness.

11. Đáp án của câu hỏi là C. Mặc dù hoàn toàn mang tính speculative, historical returns của cryptocurrencies có correlation với returns của traditional asset classes và cryptocurrencies có các value drivers khác với common equity hoặc debt market assets. Do đó, cryptocurrencies có thể là một diversifier của investment portfolio.

12. Đáp án cho câu hỏi là C. Cryptocurrencies hoàn toàn mang tính đầu cơ và không có intrinsic value hoặc cash flows trong tương lai. Không ai biết cách định giá chúng. Do đó, thị trường của chúng trải qua những biến động mạnh. Nhưng trong quá khứ, chúng có correlations tương đối thấp với traditional asset classes.